投資(zi)者們的(de)悲歡(huan)并不相通。
面對在3000點關口徘徊(huai)的A股，特別是在“四箭齊發(fa)”的重磅利好出臺后指數高開(kai)低(di)走(zou)，更是讓股民們的情緒撕裂越發(fa)明(ming)顯(xian)。
樂觀者認為，A股(gu)和港(gang)股(gu)的估值都已達(da)極限低位，政策(ce)底已經是“明(ming)牌”；在悲(bei)觀者的眼中，中美利差明(ming)顯北(bei)向資金仍(reng)在撤退，經濟(ji)基本面的走勢也不明(ming)朗(lang)；憤怒者們則認為量化(hua)私募機構利用規則漏(lou)洞頻頻“割韭(jiu)菜”導致(zhi)市場低迷的主因。
有趣的(de)(de)是，老股(gu)民(min)們在對預測頻頻翻盤的(de)(de)知名(ming)投行冷(leng)嘲熱諷時(shi)，對新股(gu)民(min)胡錫進(jin)的(de)(de)一舉一動卻津津樂道，甚至希(xi)望(wang)從中獲得蛛絲馬跡。
情緒是投(tou)資最大的敵人(ren)。面對在3000點附近徘徊(huai)的股市，又該如(ru)何理性(xing)的行(xing)動呢？
誰是砸盤的“兇手”？
在滬指瀕(bin)臨3000點大關之際，財政部和國家稅(shui)務總局在8月27日宣布對證(zheng)券交易印花稅(shui)實施減(jian)半征(zheng)收，同時證(zheng)監會等(deng)部門也宣布收緊IPO及再融(rong)資(zi)、限制股東(dong)減(jian)持、調降融(rong)資(zi)保(bao)證(zheng)金比例等(deng)。利好政策“四箭齊發(fa)”，被解讀為(wei)“王炸(zha)組(zu)合”、“史詩(shi)級救市”一起出(chu)臺，讓股民(min)和在周末(mo)充滿期待，希望(wang)周一能重演此前兩次調整印花稅(shui)后的暴漲。
2008年(nian)4月(yue)24日，印(yin)花(hua)稅(shui)從3‰調(diao)整(zheng)為(wei)1‰，調(diao)整(zheng)后滬(hu)指收盤大漲(zhang)9.29%。2008年(nian)9月(yue)19日，證券交易印(yin)花(hua)稅(shui)由雙邊征收改為(wei)單邊征收，稅(shui)率保(bao)持1‰，當天滬(hu)指收盤時(shi)上漲(zhang)9.45%。
讓股(gu)民們大(da)(da)跌眼鏡的是(shi)(shi)，周一A 股(gu)市(shi)場(chang)大(da)(da)幅(fu)高開，滬(hu)指(zhi)漲(zhang)(zhang)幅(fu)超(chao)過5%，創業(ye)板(ban)指(zhi)數(shu)漲(zhang)(zhang)幅(fu)超(chao)過7%，券商板(ban)塊更是(shi)(shi)集體(ti)漲(zhang)(zhang)停。但很快在洶涌的拋盤下各(ge)大(da)(da)指(zhi)數(shu)開始跳水，券商股(gu)紛紛“炸板(ban)”，當天收盤漲(zhang)(zhang)幅(fu)勉強收紅(hong)。滬(hu)指(zhi)全周漲(zhang)(zhang)幅(fu)2.26%，遠遜市(shi)場(chang)預期。
為何密集重(zhong)磅利好(hao)之(zhi)下，股市(shi)走勢讓(rang)人失(shi)望？
在市場的熱議(yi)中，“北向(xiang)”和“量化”成為砸盤兩(liang)大“疑(yi)兇”浮出水面。
由于北向資金以境外機構投資者為主體，數據每日披露便于觀察，不少人會把北向資金當作一個買賣指標，還冠以“聰明錢”標簽。公開數據顯示，8月28日，北向資金大幅凈賣出82.47億元，凈賣出最多的正是券商龍頭中信證券。據統計，北向資金8月累計成(cheng)交(jiao)24953.14億元，成(cheng)交(jiao)凈賣出896.82億元。其中(zhong)，滬股通合計凈(jing)賣(mai)出(chu)(chu)481.6億元，深股通合計凈(jing)賣(mai)出(chu)(chu)415.22億元。
也有不(bu)少市場人士認(ren)為，8月(yue)28日“高(gao)開低走”的(de)主(zhu)要原因，除了外資砸盤，還有量化(hua)資金融券賣出，造成了資金出逃的(de)連鎖反應，甚至認(ren)為正是因為量化(hua)私(si)募機(ji)構利用交易規則套(tao)利“割韭(jiu)菜(cai)”導致A股長期(qi)低迷(mi)。
耐人尋味的是(shi)，8月28日午間阿里司(si)法拍賣(mai)平臺顯(xian)示，上海一套別墅房(fang)產(chan)以總價2.85億元成(cheng)交。市場(chang)傳聞競(jing)得者裘慧明(ming)正是(shi)知(zhi)名量化私募明(ming)汯投資的創(chuang)始人、董事長，消息(xi)一出更是(shi)市場(chang)嘩然。
經濟學家(jia)劉煜輝公開表(biao)示，“我們(men)這樣的(de)生態(tai)系統，他們(men)(量(liang)化)高頻(pin)武器基本(ben)一年，穩穩當(dang)當(dang)拿走1500億真金(jin)白(bai)銀。”
一時間(jian)“量化(hua)成(cheng)砸盤主力”“割(ge)韭菜”“T+0特權(quan)”等說法爆棚；與此同時，量化(hua)私募們也(ye)紛紛反擊，稱“量化(hua)才是大A的脊梁”。
表象與真相
北向資金(jin)撤(che)退和量化機構(gou)“割韭菜(cai)”真(zhen)的是導致救市失敗(bai)的幕后(hou)黑手么？
我們先來看看北向資(zi)金的影響。
人民幣匯率和短期宏觀(guan)數據承壓是北向(xiang)資金流出(chu)的主要(yao)原因。8月(yue)以來美元兌人民(min)幣匯(hui)率持(chi)續(xu)升高，再(zai)度(du)接(jie)近2022年11月(yue)初高點，同時短期經濟走(zou)勢的不確定(ding)性以及全球(qiu)局勢震蕩均會對北(bei)向資(zi)金的流向帶(dai)來影響。
從成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)額來(lai)看，北(bei)向資(zi)金(jin)(jin)當(dang)(dang)前已(yi)成(cheng)(cheng)為A股市場(chang)上(shang)相當(dang)(dang)重要的一股資(zi)金(jin)(jin)力(li)量。Choice數據顯示(shi)，8月(yue)份，滬深(shen)兩(liang)市日(ri)均成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)額8229億元(yuan)，北(bei)向資(zi)金(jin)(jin)日(ri)均成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)1085億元(yuan)，北(bei)向資(zi)金(jin)(jin)當(dang)(dang)前已(yi)經占據滬深(shen)兩(liang)市日(ri)均成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)額的10%以上(shang)。可以佐證的是(shi)，9月(yue)1日(ri)，因臺風影響港交(jiao)(jiao)所全天休市，北(bei)向資(zi)金(jin)(jin)暫停交(jiao)(jiao)易一日(ri)，滬深(shen)兩(liang)市成(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)額7454億元(yuan)，較上(shang)個交(jiao)(jiao)易日(ri)縮(suo)量834億元(yuan)。
在(zai)A股存量市場(chang)博弈的情形下(xia)，北向(xiang)資金的持續(xu)流(liu)出客觀會給A股市場(chang)帶來(lai)階段性的沖擊，但從其(qi)占(zhan)比來(lai)看影響有限。同(tong)時，北向(xiang)資(zi)(zi)金既(ji)有長(chang)線(xian)配置型(xing)(xing)和(he)短線(xian)交(jiao)易型(xing)(xing)資(zi)(zi)金，也有主動管理型(xing)(xing)和(he)被動跟(gen)蹤(zong)型(xing)(xing)資(zi)(zi)金，交(jiao)易風格和(he)策略復雜(za)多樣。長(chang)期(qi)看(kan)，北向(xiang)資(zi)(zi)金流動對滬(hu)深股市(shi)指數的(de)影響(xiang)較小，不必高估北向(xiang)資(zi)(zi)金的(de)風向(xiang)標(biao)意義。
另(ling)一(yi)個信號是，近(jin)期恒生國(guo)企指數的(de)(de)走勢明顯強(qiang)于滬深300，如(ru)果(guo)說(shuo)外資在(zai)大舉(ju)做空中(zhong)國(guo)資產，那么首當其沖的(de)(de)應該還是外資進(jin)出更(geng)方便的(de)(de)香港市場，港股的(de)(de)率先企穩，某種程度上證偽了(le)此等謠言。
量化資金(jin)的影響(xiang)則更為復雜(za)。“是否(fou)是8·28炸板元兇”、“增加還是消滅流動性(xing)”、“T0策略(lve)是否(fou)存在制(zhi)度漏洞”……面(mian)對這些市場爭議，要想(xiang)馬上下定論(lun)恐怕很難(nan)。
一方面(mian)，相比較北(bei)向資金，量化資金在(zai)交易(yi)中所(suo)占比重更大。頭部量(liang)化(hua)私(si)募機構思勰投資給(gei)出測(ce)算，目前國內股(gu)票(piao)量(liang)化(hua)基金規模為1萬億(yi)(yi)元，按(an)平均年雙邊換手率(lv)100倍計(ji)算(日(ri)(ri)單邊換手率(lv)為20%)，日(ri)(ri)交(jiao)易額為2000億(yi)(yi)元，假設A股(gu)日(ri)(ri)成交(jiao)量(liang)為6000億(yi)(yi)元-1萬億(yi)(yi)元，量(liang)化(hua)交(jiao)易占比為20-30%。
另一(yi)方面，量(liang)化投資存(cun)在不同的策略類型和交(jiao)易(yi)頻(pin)率，被市場詬病的高頻(pin)交(jiao)易(yi)只是量(liang)化投資中的一(yi)種，目(mu)前A股以指數增強為代表的量(liang)化多頭策略還是主流。A股市場在3000點徘徊已久，此前量(liang)化資(zi)金(jin)也(ye)沒有大肆口(kou)誅筆伐，此番(fan)突然被發難一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上也(ye)有投資(zi)者情(qing)緒(xu)的因素(su)。
人們喜歡用(yong)抽象、簡潔的邏輯(ji)來解(jie)釋復(fu)雜的事物，但事實往往并(bing)非如此。面(mian)對(dui)股市這(zhe)樣(yang)一個受多(duo)因素影(ying)響的復(fu)雜系統，對(dui)量化(hua)不(bu)必(bi)“神化(hua)”，也(ye)不(bu)必(bi)“污名化(hua)”，當務之急(ji)是盡(jin)快(kuai)(kuai)檢(jian)視(shi)量化(hua)交易中是否真(zhen)的存(cun)在(zai)規(gui)則(ze)漏洞并(bing)盡(jin)快(kuai)(kuai)糾(jiu)正(zheng)。
9月1日，證監(jian)會表(biao)示將(jiang)指(zhi)導證券交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所(suo)出臺加強(qiang)程(cheng)(cheng)序化(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)（涵蓋量(liang)化(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)）監(jian)管系(xi)列(lie)舉(ju)措(cuo)，滬深交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所(suo)也對程(cheng)(cheng)序化(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)最高申(shen)報(bao)速率(lv)(lv)達到每(mei)秒300筆(bi)以(yi)上，或單日最高申(shen)報(bao)筆(bi)數達到20000筆(bi)以(yi)上的交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)行為(wei)予以(yi)重點(dian)監(jian)控。證監(jian)會表(biao)態(tai)認可程(cheng)(cheng)序化(hua)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)在提升交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)效率(lv)(lv)、增(zeng)強(qiang)市(shi)場流動性等方(fang)面具(ju)有一定(ding)積極作用，同時也強(qiang)調在特定(ding)市(shi)場環境(jing)下存在加大市(shi)場波動的風險，有必要因(yin)勢(shi)利導促進其規(gui)范(fan)發展。
同日，明汯投資稱收到上海證監局出(chu)具的《行(xing)政監管措施決定(ding)書》，原因是公司員工在從(cong)事(shi)私(si)募基金業務(wu)過(guo)程中存在通過(guo)微信公眾號向不特定(ding)對(dui)象宣傳(chuan)推介私(si)募基金產品的行(xing)為。
曙光不遠了？
7月24日，中央政治局會議首次提出，要活躍資本市場，提振投資者信心。7月31日的國務院常務會議上，這一提法得到再次強調。隨后一系列重磅救市利好出臺，政策底已經是明牌。市凈率、市盈率和股債比等指標也顯示，股市估值也已經是歷史底部。正如(ru)前述分析(xi)，市場質疑的北向資金和量化(hua)私募(mu)對(dui)股市有影(ying)響但并非(fei)決(jue)定長期走勢的真(zhen)正原因。制約(yue)投資者信心的，更多來自(zi)對(dui)經濟基本面走勢的判斷。
相(xiang)比(bi)較(jiao)印花稅的(de)(de)減半征收(shou)，“救(jiu)經濟(ji)”的(de)(de)政策長遠影(ying)響更(geng)大，資(zi)本市場(chang)的(de)(de)活(huo)躍(yue)、投資(zi)者(zhe)信(xin)心的(de)(de)提振，根本在(zai)于(yu)上市公司的(de)(de)業績(ji)。數據(ju)(ju)顯示，2023年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)GDP增速為5.5%，但境內股(gu)票(piao)市場(chang)上(shang)市公(gong)司共實現營業(ye)收入35.39萬(wan)(wan)億(yi)元，同比僅增長1.61%，實現凈利潤3.19萬(wan)(wan)億(yi)元，同比下降3.38%，剔除金融企業(ye)后的(de)數據(ju)(ju)更弱。
近(jin)期(qi)，政府(fu)對房(fang)地產、平臺經(jing)(jing)濟、民營經(jing)(jing)濟等方面，都釋放了(le)正面的(de)(de)信(xin)號，并出臺一系列措施。刺激經(jing)(jing)濟的(de)(de)政策是全方位、實質性的(de)(de)，不(bu)用懷疑政府(fu)的(de)(de)決心。對于中美貿易摩擦問題，近(jin)期(qi)美國商(shang)務(wu)部長雷(lei)蒙(meng)多訪(fang)華，在改善(shan)雙邊(bian)經(jing)(jing)貿關系方面，也釋放出積極信(xin)號。
以對經濟影響面最(zui)大的房(fang)(fang)(fang)地產業為例，在7月底(di)政(zheng)治局會議定調(diao)“適(shi)時(shi)調(diao)整優(you)化(hua)房(fang)(fang)(fang)地產政(zheng)策”之(zhi)后一個月，政(zheng)策近期開始密集出臺。8月25日(ri)，住(zhu)房(fang)(fang)(fang)城鄉建(jian)設部、中(zhong)(zhong)國人(ren)民銀行(xing)、金融監(jian)管總局聯(lian)合發(fa)文(wen)推動落(luo)實(shi)購買首套(tao)房(fang)(fang)(fang)貸(dai)款(kuan)“認(ren)房(fang)(fang)(fang)不(bu)用認(ren)貸(dai)”政(zheng)策措施。隨后，廣(guang)州、深圳、上海(hai)、北京(jing)四(si)個一線城市，近期陸續官宣了“認(ren)房(fang)(fang)(fang)不(bu)認(ren)貸(dai)”政(zheng)策。8月31日(ri)，中(zhong)(zhong)國人(ren)民銀行(xing)、國家金融監(jian)督管理(li)總局發(fa)布《關于(yu)(yu)降低存(cun)量首套(tao)住(zhu)房(fang)(fang)(fang)貸(dai)款(kuan)利率有關事項的通知》《關于(yu)(yu)調(diao)整優(you)化(hua)差別(bie)化(hua)住(zhu)房(fang)(fang)(fang)信貸(dai)政(zheng)策的通知》，引導(dao)個人(ren)住(zhu)房(fang)(fang)(fang)貸(dai)款(kuan)實(shi)際首付比例和利率下行(xing)，更好(hao)滿足剛性和改(gai)善性住(zhu)房(fang)(fang)(fang)需求。
值得關注的是，大宗商(shang)品近期開始活躍(yue)反彈，代表指數(shu)南(nan)華(hua)商(shang)品指數(shu)7月、8月連續走強。代表工(gong)業上游(you)的(de)大宗商(shang)品(pin)此時大幅上漲，側面反應出(chu)逆周期(qi)政策刺激的(de)特(te)征在逐步強化。歷史經驗顯(xian)示(shi)，“強商(shang)品(pin)、弱股(gu)市”的(de)背離往(wang)往(wang)并不(bu)會(hui)太(tai)久(jiu)。
橡樹資(zi)本創始(shi)人(ren)霍華德·馬克斯常(chang)用(yong)“鐘擺”來比(bi)喻投(tou)資(zi)人(ren)的(de)情緒，“投(tou)資(zi)人(ren)的(de)心(xin)理像(xiang)鐘擺一樣，很多時間(jian)都在(zai)走極端(duan)(duan)，要么走向一個(ge)極端(duan)(duan)，要么走向另(ling)一個(ge)極端(duan)(duan)。”
對于當前A股而言，市場情緒很顯然已擺到了十分悲觀的時刻。誰也無法精準預言股市的走勢，滬指也許會跌破3000點大關，但這時候真的不必太過悲觀，因為這是投資的經驗和常識。與其絞盡腦汁糾纏到底(di)誰是讓股市失血的“元兇”，不如謀劃在底(di)部區(qu)間如何布局(ju)。
數據顯示，8月股票型ETF的凈(jing)申(shen)購份額達999.78億(yi)份，創(chuang)下股票型ETF月度凈(jing)申(shen)購份額的歷史(shi)新高(gao)，聰明錢也許已(yi)經(jing)開始入(ru)場(chang)了。
雜談：“胡錫進底”存在么？
在老股民們對市場(chang)走勢“霧里(li)看花”的時(shi)候，一位旗(qi)幟鮮明(ming)勇敢抄底的新(xin)股民卻(que)在不斷吸睛。
近期筆者在和投資者朋友們交流的(de)時候，常常會被問起一個問題——你(ni)怎(zen)么(me)看胡(hu)錫進最近的(de)言論？
曾任環球時(shi)報總編(bian)輯的著名(ming)媒體人(ren)胡錫進先生，因(yin)多產針砭時(shi)弊(bi)、縱橫捭(bai)闔的時(shi)評而享有盛名(ming)。讓人(ren)意(yi)外的是，此前從無股市投(tou)資經驗(yan)的他在今年(nian)6月底高(gao)調宣布開戶入市，并把自己的操作實盤發布在個人(ren)專欄(lan)引發廣泛關注。
公開信息顯示(shi)，胡(hu)錫(xi)進(jin)(jin)6月(yue)26日(ri)入市(shi)，當天(tian)滬(hu)指一度“摸低”至3144點(dian)(dian)，因(yin)其(qi)特(te)殊身份(fen)和高調表(biao)態，“胡(hu)錫(xi)進(jin)(jin)底(di)”橫空出世。在(zai)(zai)2016年12月(yue)同(tong)樣的點(dian)(dian)位(wei)(3100點(dian)(dian)），著(zhu)名市(shi)場人士李(li)大霄提出過“幼兒底(di)”，兩人近期在(zai)(zai)微博上也(ye)有互動。截(jie)至8月(yue)底(di)，隨著(zhu)胡(hu)錫(xi)進(jin)(jin)不斷補倉，持股市(shi)值已(yi)經超過40萬（8月(yue)30日(ri)因(yin)為烏龍(long)指某(mou)只股票買入數量是(shi)計劃的10倍(bei)），盈虧情況基本(ben)持平。
關于“新股民”胡(hu)錫進先(xian)生在網上高調披露個人的投資行為，筆者的觀(guan)點如下(xia)：
第一，胡錫(xi)進(jin)是(shi)傳(chuan)媒大V，對時政特(te)別是(shi)外交(jiao)有(you)著獨(du)到(dao)見解(jie)，但在投(tou)資市場(chang)上就是(shi)一名新兵，其買賣股票是(shi)個(ge)人行為不必過分解(jie)讀，特(te)別是(shi)猜測(ce)其背(bei)后的所(suo)謂政策信(xin)號(hao)，對于“胡錫(xi)進(jin)底”的說法(fa)大可一笑置之(zhi)。事實(shi)上，胡錫(xi)進(jin)也直言(yan)，自己沒(mei)有(you)額外信(xin)息渠(qu)道，他的所(suo)有(you)信(xin)息都來自互聯網。
第二，雖然(ran)胡錫進是新股(gu)民(min)，但是長(chang)年對經(jing)濟(ji)社會(hui)運(yun)行的關(guan)注，其(qi)對證券市場的認知并非空白。例如他(ta)在(zai)專欄(lan)里分享的入(ru)市動機“現在(zai)新開(kai)戶股(gu)民(min)數量(liang)少，逆勢入(ru)市賺錢概率大”、“股(gu)市跌了這么多，國家更多振興經(jing)濟(ji)的措施已經(jing)在(zai)路(lu)上”，在(zai)具體操作上分散投(tou)資并選擇較為熟悉的大盤(pan)股(gu)等等，確實(shi)有(you)理性客觀的一面。原中國證監會(hui)主席尚福林曾對股(gu)民(min)有(you)三個(ge)忠告，即“閑(xian)錢、閑(xian)時間、閑(xian)心”。已經(jing)退休且投(tou)資金(jin)額(e)不(bu)大（相對其(qi)收入(ru)而言），對短期輸贏較為淡然(ran)的胡錫進，是個(ge)符合(he)“三閑(xian)”的標(biao)準(zhun)的合(he)格(ge)股(gu)民(min)。
第(di)三，作(zuo)(zuo)為(wei)具有眾多粉(fen)絲的意(yi)見領袖(xiu)，在網絡上有著巨大流量，胡錫進(jin)關于股(gu)(gu)市(shi)的言論(lun)(lun)和(he)(he)個人的操作(zuo)(zuo)客(ke)觀上會(hui)有一定示范(fan)效應，就像近期不少(shao)投(tou)(tou)資者對(dui)其行為(wei)的討論(lun)(lun)和(he)(he)關注。也(ye)正因為(wei)此(ci)，建(jian)議胡錫進(jin)先生(sheng)更要(yao)謹慎注意(yi)言論(lun)(lun)的合規性和(he)(he)影響，能為(wei)股(gu)(gu)民(min)傳遞正確的投(tou)(tou)資理念，甚至利(li)用(yong)其影響力推動證券市(shi)場(chang)改革更好地(di)保護股(gu)(gu)民(min)的利(li)益。
（聲(sheng)明：文章內容僅供參考(kao)，不構成投資(zi)建議。投資(zi)者據此操作，風險自擔。）
