21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道
繼天圖資本后，又一家境內VC/PE機構“覬覦(yu)”港股市場。
6月30日，博將(jiang)控股(gu)有(you)限公司(si)（下稱(cheng)博將(jiang)資本(ben)）向港(gang)(gang)交(jiao)(jiao)所遞交(jiao)(jiao)招股(gu)說明書(shu)，擬在(zai)港(gang)(gang)股(gu)主板市場掛牌上市，光大國際和德意志銀行擔任聯席保薦人。
資(zi)(zi)料顯示，2014年博將資(zi)(zi)本在中(zhong)國基金(jin)業協會(hui)登記為私募投(tou)資(zi)(zi)基金(jin)管理人(ren)，定位是一家致(zhi)力于(yu)服務高凈(jing)值人(ren)群(qun)、專注賦能中(zhong)國高科技企業的私募投(tou)資(zi)(zi)基金(jin)管理機構。
在2016年5月18日發起首只(zhi)私募股權基金后， 截(jie)至去年底博將資本(ben)共(gong)管理(li)74只(zhi)PE/VC基金，另有8只(zhi)基金在募資過程，其資產(chan)管理(li)規(gui)模也隨之(zhi)增長(chang)至93億元人民幣。
其(qi)招股說明書顯示，2020年(nian)-2022年(nian)期間(jian)，博將(jiang)資本(ben)的(de)總收入(ru)分(fen)別(bie)約為1.22億(yi)(yi)元(yuan)、2.15億(yi)(yi)元(yuan)和(he)2.12億(yi)(yi)元(yuan)，復合年(nian)增(zeng)長(chang)率(lv)為31.8%；同(tong)期的(de)備考凈利潤(run)分(fen)別(bie)為2.7億(yi)(yi)元(yuan)、7.3億(yi)(yi)元(yuan)和(he)7.4億(yi)(yi)元(yuan)，復合年(nian)增(zeng)長(chang)率(lv)為65.86%。
博將資(zi)本(ben)在招(zhao)股說明書表示， IPO募(mu)集所得資(zi)金凈(jing)額將主要用于鞏固行業領先地位并(bing)(bing)進一步發展基金管理業務(wu)；維護(hu)并(bing)(bing)擴大高凈(jing)值客(ke)戶群體；與外部軟(ruan)件(jian)開發商溝通(tong)以開發一款軟(ruan)件(jian)以提升客(ke)戶關系管理，并(bing)(bing)用作提高投資(zi)和研究能力(li)以抓住戰略投資(zi)機(ji)會等。
需(xu)(xu)要注意的是(shi)，博將資本(ben)能否(fou)“掀起”境內VC/PE機構赴港上市潮，仍需(xu)(xu)進(jin)一步觀察。
“其實，境內不少VC/PE機(ji)(ji)構都有赴港上(shang)(shang)市(shi)計劃(hua)(hua)，但受(shou)到(dao)市(shi)場(chang)環境、近年行業(ye)募資與(yu)項目退出(chu)難度加大等(deng)因素影響，多(duo)數VC/PE機(ji)(ji)構擔憂業(ye)績增(zeng)速不夠穩定，紛紛暫時(shi)擱置了(le)赴港上(shang)(shang)市(shi)計劃(hua)(hua)。”一位境內創投(tou)機(ji)(ji)構合伙人(ren)向記者指出(chu)。此外，受(shou)當前(qian)港股回調影響，部分(fen)VC/PE機(ji)(ji)構還擔心IPO未必能(neng)募集到(dao)預(yu)期資金，干脆等(deng)待二級(ji)市(shi)場(chang)好轉后再擇機(ji)(ji)赴港上(shang)(shang)市(shi)。
記者獲悉，受二級(ji)市(shi)場資(zi)金風險偏好回落影響，越來越多(duo)香港私募基金更看(kan)中VC/PE機(ji)構(gou)(gou)的(de)差(cha)異(yi)化投資(zi)能力(li)、行業(ye)地(di)位與業(ye)績增長穩定性(xing)等，若VC/PE機(ji)構(gou)(gou)無法給予(yu)令他們滿意的(de)答案，這些私募基金不大愿認購VC/PE機(ji)構(gou)(gou)IPO新發股票。
在多位創投(tou)業(ye)內(nei)人士看來，博(bo)將(jiang)資(zi)本(ben)此番赴港上市(shi)，除了希望(wang)能募集到(dao)足夠(gou)資(zi)金發展(zhan)業(ye)務，另(ling)一個重要(yao)目的是(shi)提(ti)升(sheng)品牌(pai)影響力——隨著中國經濟轉型發展(zhan)，未來國內(nei)VC/PE市(shi)場仍(reng)有(you)較大(da)(da)發展(zhan)空(kong)間，VC/PE機構(gou)若能通過赴港上市(shi)提(ti)升(sheng)品牌(pai)影響力，將(jiang)有(you)助于資(zi)產規(gui)模繼續做大(da)(da)做強，進而躋(ji)身行業(ye)頭部行列。
博將資本的上市“底氣”
相比眾多境(jing)內VC/PE機(ji)構聚焦機(ji)構投資(zi)者LP募資(zi)，博將資(zi)本“不走尋(xun)常路(lu)”。
弗若斯特(te)沙(sha)利文調研顯示，若按截至去年(nian)底的資產管(guan)理規模計算，博將資本是(shi)境內第二大專注(zhu)于服務高凈值人(ren)群的私募投資基(ji)金管(guan)理人(ren)。
截至去年底(di)，博將資(zi)本共(gong)有1480名基金出資(zi)人（LP），其(qi)中約99.5%為個人投(tou)資(zi)者。
弗若斯特沙利文認為，這種差異化的LP結構有助于博將資(zi)(zi)本(ben)資(zi)(zi)產管(guan)理(li)規模穩健增長，因(yin)為高凈(jing)值人(ren)群更(geng)容易根據自身(shen)投(tou)資(zi)(zi)偏(pian)好配置(zhi)可投(tou)資(zi)(zi)資(zi)(zi)產，令創(chuang)投(tou)機構有望獲得較高的LP復(fu)投(tou)率(lv)，實現資(zi)(zi)產管(guan)理(li)規模穩步(bu)增長。
博將資(zi)本招股說(shuo)明書顯示，從2016年首(shou)只股權(quan)投(tou)資(zi)基金備案完成起，若(ruo)干(gan)投(tou)資(zi)者持續投(tou)資(zi)7年以(yi)上，超(chao)過30%的投(tou)資(zi)者進行(xing)了復投(tou)，超(chao)過90名客戶(hu)曾(ceng)投(tou)資(zi)博將股權(quan)投(tou)資(zi)基金5次或(huo)以(yi)上。
2020年、2021年及2022年，個人投(tou)資者(zhe)（LP）復投(tou)金(jin)額(e)分別占博(bo)將資本各年融(rong)資金(jin)額(e)的43.6%、48.1%與69.2%。
值(zhi)得注意的是，個人投(tou)(tou)資(zi)者（LP）之所以愿意復(fu)投(tou)(tou)博將資(zi)本新(xin)發股權投(tou)(tou)資(zi)基(ji)金，還在于(yu)這家(jia)創投(tou)(tou)機構(gou)交出(chu)不錯的業(ye)績答卷。
其(qi)招股說明書顯示，截至去年底，博將資本(ben)在管基金(jin)實現18.7%的(de)整體內部(bu)收益(yi)率與17.6%的(de)整體凈內部(bu)收益(yi)率，均(jun)高于(yu)行業平均(jun)水平。
此(ci)(ci)外，博(bo)將資本在去年(nian)底已(yi)全部或部分退出對七家公司的(de)(de)(de)投資，總(zong)投資成(cheng)本約為4.34億(yi)元，實現(xian)的(de)(de)(de)退出價值約為12億(yi)元，令MOIC(投資收益倍數)達到約2.8倍。與此(ci)(ci)同時，博(bo)將資本的(de)(de)(de)19家投資公司正在籌備上(shang)市計(ji)劃。
在初創期投(tou)(tou)資(zi)方面，截至去年底，博將資(zi)本的25家(jia)投(tou)(tou)資(zi)企(qi)(qi)業(ye)估值(zhi)較投(tou)(tou)資(zi)階(jie)段已(yi)成功翻(fan)倍。其中(zhong)14家(jia)企(qi)(qi)業(ye)估值(zhi)是(shi)投(tou)(tou)資(zi)初期的至少4倍。
但是，這(zhe)份投資(zi)業績能否(fou)令博將資(zi)本順(shun)利登陸港交所(suo)，仍(reng)是未知數。
一(yi)位香港私(si)募(mu)基金經理向記者(zhe)指(zhi)出，目前香港二(er)級市場對VC/PE機構(gou)股票(piao)的配置相當(dang)謹慎(shen)。究其原因，一(yi)是(shi)不少私(si)募(mu)基金等機構(gou)投(tou)資者(zhe)擔心經濟復(fu)蘇(su)乏(fa)(fa)力導致(zhi)個人(ren)投(tou)資者(zhe)（LP）更傾向持有現(xian)金，令創投(tou)機構(gou)的資產管理規模(mo)（管理費(fei)收入(ru)）增長將(jiang)遭遇較大瓶頸；二(er)是(shi)他們(men)擔心VC/PE機構(gou)缺乏(fa)(fa)足夠多的優質項(xiang)目儲備，無(wu)法延(yan)續較高的項(xiang)目退(tui)出回報，拖累創投(tou)機構(gou)難以交(jiao)出令市場滿意(yi)的財(cai)報業績(ji)。
“不排(pai)除港交所也會向博將資本詢問大(da)量關于業(ye)務可持續性與業(ye)績增長穩定性的(de)(de)問題。”他認(ren)為(wei)。而博將資本等VC/PE機構能否給出滿意的(de)(de)回復，對他們能否通過上市聆訊起著關鍵作用。
IPO募資過程“艱辛”
值得注意的是，博將資本等VC/PE機構能否完成IPO，還需邁過募(mu)資這道坎(kan)。
“目前(qian)在美國，受經濟衰退風險加(jia)大(da)等(deng)因素影響(xiang)，眾多美國本土資本不但(dan)在削減VC/基金(jin)的(de)投(tou)(tou)資額度，也不大(da)肯認購(gou)擬上市創投(tou)(tou)機構的(de)股(gu)票。”一位美國創投(tou)(tou)基金(jin)投(tou)(tou)資總(zong)監向(xiang)記者直言。
Preqin數(shu)據顯示，去年第(di)四季(ji)度美(mei)國(guo)VC機構總共(gong)募集206億美(mei)元，較2021年同比大幅下降65%，較去年第(di)三季(ji)度環(huan)比下跌超50%，募資額甚至創下2013年以(yi)來的同期(qi)最低水(shui)平。
與此對(dui)應的是，去年第四季度美國(guo)LP共支持發起(qi)226只VC基金，也是2012年以(yi)來的同期最(zui)少。
受(shou)今(jin)年美國(guo)經濟衰(shuai)退風險進(jin)一(yi)步(bu)加大影響，美國(guo)VC募資壓力(li)正進(jin)一(yi)步(bu)顯現。
“這也(ye)導致眾多資本對認(ren)購擬上市(shi)VC/PE機構股票持極其謹慎(shen)的(de)態度。”這位美國(guo)(guo)創投(tou)基金投(tou)資總監(jian)指出。畢竟，兩(liang)者存(cun)在著較(jiao)高相(xiang)關性——若資本認(ren)為未來(lai)美國(guo)(guo)企業IPO艱難令VC/PE機構無(wu)法交出滿(man)意的(de)高投(tou)資回報，他們也(ye)會篤定(ding)認(ren)購VC/PE機構IPO新發股票存(cun)在較(jiao)大的(de)投(tou)資風險(xian)，紛紛避而遠(yuan)之。
受此影(ying)響(xiang)(xiang)，香港二級市場投(tou)(tou)資機構也會(hui)認購VC/PE機構IPO新(xin)發股(gu)票相當“小心(xin)翼(yi)翼(yi)”，因為他們的投(tou)(tou)資決策(ce)很容易受到美國市場的影(ying)響(xiang)(xiang)，導致整個(ge)資本市場對VC/PE機構股(gu)票投(tou)(tou)資意愿(yuan)趨降。
上述境內創投機構合伙人認為，不排除博(bo)(bo)將資(zi)(zi)本可能(neng)會(hui)希望基(ji)金出(chu)資(zi)(zi)人（LP）出(chu)資(zi)(zi)認購其IPO新(xin)發股票(piao)，助力博(bo)(bo)將資(zi)(zi)本完成IPO并(bing)募集到(dao)足夠資(zi)(zi)金。畢竟，這(zhe)或許能(neng)讓LP與博(bo)(bo)將資(zi)(zi)本的(de)(de)利益關系進(jin)一(yi)步綁定。具體而言，基(ji)金出(chu)資(zi)(zi)人（LP）一(yi)面可以通過股東身份(fen)，對(dui)博(bo)(bo)將資(zi)(zi)本日常經營管理規范性(xing)與合規性(xing)進(jin)行(xing)“監督”；一(yi)面也能(neng)更(geng)大程度分享博(bo)(bo)將資(zi)(zi)本業績(ji)增長的(de)(de)利潤分紅(hong)，提(ti)高自(zi)身的(de)(de)投資(zi)(zi)回報率。
“但是，目前(qian)尚未聽(ting)說基金出(chu)資(zi)人（LP）既當出(chu)資(zi)人又當股東的(de)案例，且出(chu)資(zi)人的(de)雙重(zhong)角色是否合規(gui)，還(huan)需(xu)相(xiang)關(guan)部門判定。”前(qian)述香港私(si)募基金經理向記者(zhe)指出(chu)，若博將資(zi)本決心(xin)向香港本地機構投資(zi)者(zhe)募資(zi)，很(hen)大幾(ji)率將面臨(lin)較大的(de)挑(tiao)戰。
