21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

時隔一個月(yue)后，中國再(zai)度(du)減持美(mei)債。

6月16日凌晨(chen)，美國財政部公布(bu)最新(xin)的國際(ji)資本流動(dong)報(bao)告（TIC）顯示，4月份(fen)中國內地所持(chi)有的美債規模小(xiao)幅減(jian)少4億(yi)(yi)美元，至(zhi)8689億(yi)(yi)美元，接近去(qu)年11-12月水準。

此前一個月(yue)，中國(guo)內(nei)地持(chi)有(you)的美(mei)國(guo)國(guo)債規模較2月(yue)環比增加205億美(mei)元(yuan)，結束(shu)去年(nian)7月(yue)以來(lai)的連續減持(chi)。

一(yi)位華爾街對沖(chong)基(ji)金經(jing)理向記者表示，中國(guo)內地之所以在4月減持(chi)美(mei)(mei)(mei)債(zhai)，一(yi)是(shi)(shi)基(ji)于當時美(mei)(mei)(mei)債(zhai)違約風險(xian)(xian)上(shang)升(sheng)(sheng)，中國(guo)相(xiang)關(guan)部門(men)或減持(chi)超短期美(mei)(mei)(mei)債(zhai)與(yu)美(mei)(mei)(mei)國(guo)國(guo)庫券避險(xian)(xian)，二是(shi)(shi)在美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲進(jin)一(yi)步加(jia)息預期升(sheng)(sheng)溫導(dao)致美(mei)(mei)(mei)債(zhai)價(jia)格趨降的情況下，中國(guo)相(xiang)關(guan)部門(men)依然可能通(tong)過有步驟的調倉以規避美(mei)(mei)(mei)債(zhai)價(jia)格波動風險(xian)(xian)。

值得注(zhu)意的(de)是，在美債持有前10大國家地區里，英國、比利時、盧(lu)森堡、瑞士、開曼群(qun)島、愛爾蘭等均在4月減持美債，只有日(ri)本與加拿大選(xuan)擇(ze)增持，其中4月日(ri)本環比增持393億美元(yuan)美債，至(zhi)1.1萬(wan)億美元(yuan)。

記者獲(huo)悉(xi)，4月(yue)日本(ben)增持美債有其特殊(shu)性，一(yi)是在3月(yue)底(di)企業年度(du)財務審計(ji)結束后，日本(ben)金融(rong)機構從4月(yue)起重新啟(qi)動日元利差交易，借入日元兌換成美元買(mai)入美債以(yi)套(tao)取可(ke)觀(guan)的利差收益；二是在全球資本(ben)涌入日本(ben)的情況(kuang)下，日本(ben)手(shou)里(li)的外匯資金相(xiang)應增加(jia)，也通過增持美債“保(bao)值(zhi)(zhi)增值(zhi)(zhi)”。

但是，由于美(mei)(mei)國(guo)TIC數據所反映的(de)各國(guo)持有(you)美(mei)(mei)債規模數據，包括官方(fang)資(zi)本(ben)(ben)與私(si)人(ren)資(zi)本(ben)(ben)，因(yin)此不排除部(bu)分私(si)人(ren)資(zi)本(ben)(ben)鑒于當時美(mei)(mei)債違約風險加大而減(jian)持美(mei)(mei)債避(bi)險，令相關國(guo)家地區持有(you)的(de)美(mei)(mei)債規模環比下(xia)滑。

盡管中國(guo)(guo)再度減持美(mei)債，但(dan)此舉未必對(dui)中國(guo)(guo)外匯儲(chu)備平(ping)穩(wen)波動構成(cheng)影響。此前(qian)中國(guo)(guo)國(guo)(guo)家外匯管理局(ju)統(tong)計(ji)數據顯示，截至2023年4月(yue)末，我國(guo)(guo)外匯儲(chu)備規模為32048億(yi)美(mei)元(yuan)，較3月(yue)末上升209億(yi)美(mei)元(yuan)。

這背后，一是中(zhong)國相關部(bu)門已對(dui)美(mei)債持(chi)倉價格波(bo)動風險(xian)采取必要(yao)的(de)風險(xian)對(dui)沖措施，令外(wai)匯(hui)儲(chu)備里(li)的(de)美(mei)債投資部(bu)分估值與收益均趨于穩健；二(er)是中(zhong)國相關部(bu)門可能對(dui)到期美(mei)債資金不再(zai)續投，進一步(bu)減少美(mei)債價格波(bo)動對(dui)外(wai)匯(hui)儲(chu)備整體估值的(de)影響。

多國減持美債背后

時隔一月，中(zhong)國再(zai)度(du)減(jian)持美(mei)債，著實出乎不少對(dui)沖基金的意(yi)料(liao)。

“在3月(yue)(yue)中國(guo)環比(bi)增持(chi)美(mei)債(zhai)后，金融市場對4月(yue)(yue)中國(guo)繼續增持(chi)美(mei)債(zhai)一度抱有較高(gao)的期望值。”上(shang)述(shu)華爾街對沖基金經理向記者透露，因為(wei)他們認為(wei)美(mei)債(zhai)收益(yi)率較高(gao)與(yu)4月(yue)(yue)美(mei)元(yuan)指(zhi)數呈現觸底(di)反彈趨勢，令(ling)美(mei)債(zhai)配(pei)置(zhi)的吸引力較高(gao)。

一位美(mei)(mei)(mei)債(zhai)經紀(ji)商分(fen)析說，中(zhong)(zhong)國(guo)在4月(yue)份環比減持4億(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)美(mei)(mei)(mei)債(zhai)，可能是(shi)受到(dao)多方面因(yin)素影響，一是(shi)部(bu)分(fen)到(dao)期(qi)的中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)美(mei)(mei)(mei)債(zhai)資金不(bu)再(zai)續投(tou)，因(yin)為在1月(yue)美(mei)(mei)(mei)國(guo)觸(chu)及31.4萬億(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)債(zhai)務上限后，美(mei)(mei)(mei)國(guo)財政部(bu)發行中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)美(mei)(mei)(mei)債(zhai)受到(dao)較大(da)的掣(che)肘；二是(shi)鑒(jian)于規避當時美(mei)(mei)(mei)債(zhai)違約風險升高(gao)的需要，中(zhong)(zhong)國(guo)相關部(bu)門可能減持部(bu)分(fen)超短期(qi)美(mei)(mei)(mei)國(guo)國(guo)庫券與美(mei)(mei)(mei)債(zhai)。

在他看來，不只是中國，英(ying)國、比(bi)利(li)時、盧森堡(bao)、瑞(rui)士、開(kai)曼群島、愛爾蘭(lan)等國家地(di)區也采取類似的交(jiao)易策(ce)略。

記者了(le)解到(dao)，4月(yue)(yue)這些國家(jia)持(chi)有美(mei)債(zhai)(zhai)規模環比下(xia)降(jiang)的另一個原因，是受到(dao)中短期(qi)美(mei)債(zhai)(zhai)持(chi)倉估值下(xia)降(jiang)的拖累。具(ju)體而言，受美(mei)債(zhai)(zhai)違約風險上(shang)升影(ying)響，4月(yue)(yue)以來中短期(qi)美(mei)債(zhai)(zhai)價(jia)格一度出現劇烈下(xia)跌（債(zhai)(zhai)券(quan)收(shou)益率(lv)大(da)幅上(shang)漲），導致持(chi)有相關債(zhai)(zhai)券(quan)的不少(shao)國家(jia)地區(qu)美(mei)債(zhai)(zhai)持(chi)倉估值“縮水”。

這位(wei)美(mei)債(zhai)(zhai)經紀商認(ren)為(wei)，通常(chang)情況下，鑒于當時美(mei)債(zhai)(zhai)違約風(feng)波臨近，多數國家地(di)區(qu)都會對中短期(qi)美(mei)債(zhai)(zhai)持(chi)倉(cang)做風(feng)險對沖，因此(ci)這些債(zhai)(zhai)券(quan)價(jia)格下跌對海外國家地(di)區(qu)美(mei)債(zhai)(zhai)持(chi)倉(cang)估值下滑的拖累(lei)效應不會很(hen)大。

此外，4月不少(shao)國家(jia)地區“減持(chi)”美(mei)債(zhai)，還可能是(shi)鑒于規(gui)避(bi)美(mei)債(zhai)沽空潮涌的需(xu)要。

美(mei)(mei)國(guo)商品(pin)期貨交易委員會此前(qian)發布的數據顯示，截至5月2日(ri)當周(zhou)，受美(mei)(mei)聯儲可能進一步(bu)超預(yu)期加息的影響，對沖基金持(chi)有的美(mei)(mei)國(guo)國(guo)債(zhai)期貨空(kong)頭(tou)頭(tou)寸規(gui)模再創記錄。面對如此洶涌的美(mei)(mei)債(zhai)沽空(kong)潮，不少(shao)國(guo)家地區(qu)干(gan)脆提前(qian)繼(ji)續(xu)減(jian)持(chi)美(mei)(mei)債(zhai)以降低美(mei)(mei)債(zhai)風險敞口(kou)，創造(zao)更高(gao)的美(mei)(mei)債(zhai)配置安全(quan)墊效應。

美債減持無礙外匯儲備持續平穩波動

金融(rong)市場還注意到(dao)，盡管去年7月(yue)以來中(zhong)(zhong)國(guo)持有的美債規模(mo)持續減少(shao)，但(dan)此舉對中(zhong)(zhong)國(guo)外匯(hui)儲(chu)備基本穩定的影(ying)響日益減少(shao)。

比如4月中(zhong)國繼續減(jian)持4億美元美債，但當(dang)月中(zhong)國外匯儲備(bei)規模環比增加(jia)209億美元。

這背后，一是中(zhong)國相關部門對(dui)美(mei)(mei)債(zhai)持倉(cang)(cang)做了周密的風險對(dui)沖操作，令美(mei)(mei)債(zhai)持倉(cang)(cang)估(gu)值與(yu)收益更加穩健；二是目前(qian)影響中(zhong)國外(wai)匯儲(chu)備規模(mo)變化(hua)的最大因素，未必是8689億美(mei)(mei)元規模(mo)的美(mei)(mei)債(zhai)價(jia)(jia)格(ge)波動，而是非美(mei)(mei)資產兌換成美(mei)(mei)元計(ji)價(jia)(jia)后的金額漲跌(die)。

“當美(mei)(mei)元貶值時，當月非美(mei)(mei)資(zi)產兌換成美(mei)(mei)元計價(jia)后的金(jin)(jin)(jin)額明顯上(shang)漲，帶動(dong)中(zhong)國(guo)外匯(hui)(hui)(hui)儲備規模大概率上(shang)升(sheng)，反(fan)之亦然(ran)。”一位國(guo)內(nei)私募基(ji)金(jin)(jin)(jin)宏(hong)觀經濟(ji)學家(jia)向記者分析(xi)說，此(ci)外，中(zhong)國(guo)減(jian)持美(mei)(mei)債舉措無礙(ai)中(zhong)國(guo)外匯(hui)(hui)(hui)儲備持續平(ping)穩(wen)波(bo)(bo)動(dong)，也與外匯(hui)(hui)(hui)儲備調倉(cang)有著密切關(guan)系——從去年下半(ban)年持續減(jian)持美(mei)(mei)債起，中(zhong)國(guo)也在有步驟地增持黃金(jin)(jin)(jin)儲備，而黃金(jin)(jin)(jin)與其他金(jin)(jin)(jin)融資(zi)產價(jia)格波(bo)(bo)動(dong)的相關(guan)性相對(dui)較低(di)，也有助(zhu)于(yu)中(zhong)國(guo)外匯(hui)(hui)(hui)儲備規模波(bo)(bo)動(dong)更加(jia)平(ping)穩(wen)。

值(zhi)得(de)注意(yi)的是，越(yue)來(lai)越(yue)多(duo)新(xin)興市場國家(jia)都有意(yi)增持黃金(jin)儲備。

5月底，世界黃金協會(WGC)發布(bu)最新調查報(bao)告顯示，通過對59個國家央(yang)(yang)行(xing)調研顯示，新興(xing)市場國家央(yang)(yang)行(xing)增(zeng)持黃金的態度更加(jia)積(ji)極(ji)——68%受訪(fang)新興(xing)市場國家央(yang)(yang)行(xing)預計(ji)在未來5年(nian)將持續增(zeng)加(jia)黃金持有量。

究其原因(yin)，97%受訪(fang)央行認為(wei)自(zi)己增持黃(huang)金的首要原因(yin)，是對利率的擔憂(you)。此外，擔憂(you)金融制裁也是逾25%受訪(fang)新興市場(chang)國家增持黃(huang)金的一大理由(you)。

記者獲悉，考慮到黃(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)的超主權資(zi)產屬(shu)性與避險屬(shu)性，未(wei)來更多新興市(shi)場國(guo)家對增(zeng)持(chi)黃(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)的意愿，甚至(zhi)高(gao)(gao)于增(zeng)持(chi)美債。因為在美國(guo)將美元作(zuo)為制裁武器，以(yi)及美國(guo)經(jing)濟(ji)衰退(tui)風險加大等因素的共振下，黃(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)的避險屬(shu)性與資(zi)產配置安全性將持(chi)續高(gao)(gao)于美債。

“事實上，鑒于(yu)未來美聯儲進一步加息或令美國(guo)經濟衰退(tui)與金(jin)融市(shi)場(chang)劇(ju)烈波動，新(xin)興市(shi)場(chang)國(guo)家鑒于(yu)外匯(hui)儲備平穩波動考量，也更意配置(zhi)(zhi)黃(huang)金(jin)，因為黃(huang)金(jin)價格波動幅度(du)或低于(yu)美債。”前述華爾(er)街對沖基金(jin)經理(li)向記者直言。過去(qu)數年，全球(qiu)央行增持黃(huang)金(jin)舉(ju)措，與他(ta)們持續驅(qu)動外匯(hui)儲備資產配置(zhi)(zhi)多元(yuan)化(hua)(hua)（去(qu)美元(yuan)化(hua)(hua)）存在著較高相關性(xing)。