21世紀經濟報道記者 吳斌 上海報道

隨著市場(chang)對(dui)經(jing)濟衰(shuai)退的擔憂日益加劇，布倫特原(yuan)油(you)、WTI原(yuan)油(you)已(yi)(yi)經(jing)雙(shuang)(shuang)雙(shuang)(shuang)跌回俄烏沖突(tu)前的水(shui)平，美國(guo)WTI原(yuan)油(you)更(geng)是已(yi)(yi)經(jing)失守90美元關口。

美東時間8月(yue)(yue)4日，美國(guo)原油期貨結(jie)算價下跌2.34%，報88.54美元/桶，創下2月(yue)(yue)2日以來最(zui)低收盤水平。布倫特原油期貨結(jie)算價下跌2.75%，報94.12美元/桶，創下2月(yue)(yue)18日以來最(zui)低收盤水平。

對比來看，在俄烏沖突暴發(fa)前一(yi)天，2月23日布倫特原油收于(yu)96.84美元(yuan)/桶，WTI原油收于(yu)92.10美元(yuan)/桶。

對(dui)(dui)于國(guo)際原(yuan)油(you)(you)價格跌(die)回俄烏沖(chong)(chong)突前(qian)的(de)(de)原(yuan)因，石(shi)(shi)油(you)(you)行(xing)業高級經(jing)濟師朱潤(run)民對(dui)(dui)21世紀經(jing)濟報道記者表(biao)示，市(shi)場(chang)已經(jing)基(ji)本消化俄烏沖(chong)(chong)突造成的(de)(de)石(shi)(shi)油(you)(you)供給影(ying)響，再疊(die)加(jia)全球性(xing)的(de)(de)高通脹(zhang)，以美(mei)聯儲為代表(biao)的(de)(de)歐美(mei)央行(xing)希望通過加(jia)息(xi)來控(kong)制通脹(zhang)，誘發(fa)(fa)市(shi)場(chang)對(dui)(dui)世界經(jing)濟衰退的(de)(de)擔憂。其(qi)次，美(mei)元在(zai)升值，對(dui)(dui)以美(mei)元計(ji)量的(de)(de)國(guo)際原(yuan)油(you)(you)價格也有(you)明顯的(de)(de)抑(yi)制作(zuo)用，2022年2月24日(ri)至8月4日(ri)，美(mei)元指數上(shang)升了近10%。第三，隨著(zhu)煤炭、天然(ran)氣價格的(de)(de)持續高漲，連創歷史新高，對(dui)(dui)國(guo)際原(yuan)油(you)(you)價格也有(you)一(yi)定(ding)的(de)(de)抑(yi)制作(zuo)用，煤炭和天然(ran)氣發(fa)(fa)電(dian)更加(jia)側重(zhong)于基(ji)本需(xu)求，相對(dui)(dui)更加(jia)剛性(xing)，在(zai)民眾收入相對(dui)(dui)穩定(ding)的(de)(de)情況下，保基(ji)本需(xu)求的(de)(de)支(zhi)出(chu)大幅上(shang)升，必(bi)然(ran)對(dui)(dui)非基(ji)本需(xu)求的(de)(de)支(zhi)出(chu)產生擠壓。

資金(jin)面(mian)因素(su)也影響(xiang)了油(you)價(jia)。中國銀行研究院高級(ji)研究員王有鑫(xin)對21世紀經(jing)(jing)濟(ji)報(bao)道記者表示，最近油(you)價(jia)大跌(die)其實既有經(jing)(jing)濟(ji)基(ji)本(ben)面(mian)的影響(xiang)，也有金(jin)融投機資本(ben)回撤(che)的影響(xiang)。其中，金(jin)融投機因素(su)的存在放大了原油(you)價(jia)格的波動(dong)，而經(jing)(jing)濟(ji)基(ji)本(ben)面(mian)的變(bian)(bian)化(hua)成(cheng)為市場(chang)情緒變(bian)(bian)化(hua)的重要(yao)驅動(dong)因素(su)。

對(dui)于未來(lai)，王(wang)有鑫預測，隨(sui)著流動(dong)性退潮和(he)金(jin)融投資資本(ben)回撤，原油走(zou)勢將(jiang)更多由經(jing)(jing)濟(ji)(ji)基本(ben)面決定，未來(lai)波幅可(ke)能(neng)將(jiang)收窄(zhai)，下半(ban)年油價走(zou)勢將(jiang)與(yu)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)走(zou)勢密切相關，如果歐美等經(jing)(jing)濟(ji)(ji)體增長持續回落(luo)，貨幣政策進一步收緊，原油需求將(jiang)進一步減少(shao)，油價依(yi)然(ran)存在(zai)回落(luo)可(ke)能(neng)。

另一方(fang)面，雖然衰退擔憂打擊了能源(yuan)需求，但供(gong)應端(duan)的緊張(zhang)態勢仍有望給油(you)價(jia)提供(gong)支(zhi)撐，國際油(you)價(jia)仍遠高于過去多(duo)年(nian)來(lai)的低位(wei)。

國際油價跌回俄烏沖突前

今年(nian)3月，俄(e)烏沖突一度助推布(bu)倫特原油和WTI原油雙(shuang)雙(shuang)突破每桶130美元的高位，均創下2008年(nian)以來新(xin)高。

但隨著歐美央行持(chi)續(xu)大力(li)加息抗通脹，經濟(ji)衰(shuai)(shuai)退風險(xian)也在日益升溫，國際油價已(yi)跌(die)回俄烏沖突前(qian)的水(shui)平。例(li)如，英(ying)(ying)國央行8月4日坦言(yan)，預計英(ying)(ying)國經濟(ji)將從今年第四季(ji)度(du)開始進(jin)入衰(shuai)(shuai)退，經濟(ji)衰(shuai)(shuai)退將持(chi)續(xu)五個季(ji)度(du)，為金融危機(ji)以來持(chi)續(xu)最長的衰(shuai)(shuai)退期(qi)，預計GDP將總共萎縮約2.1%。

此外，美國(guo)經濟已經連續兩(liang)個季度萎縮，進入“技術性衰(shuai)退”。展(zhan)望三季度，業(ye)內人(ren)士眼下也已對(dui)美國(guo)經濟前景充滿擔憂。

美國(guo)銀行美國(guo)首(shou)席經濟學家Michael Gapen預計(ji)，三季度美國(guo)GDP將再度下降0.5%，然后保持(chi)萎縮勢頭直(zhi)到(dao)2023年初。Gapen指出，隨(sui)著通(tong)脹提高了食(shi)品(pin)、能源等必需品(pin)的成本(ben)，消(xiao)(xiao)費者感受到(dao)實際收入的沖擊，這將進一步(bu)打擊消(xiao)(xiao)費信(xin)心。

王(wang)有鑫對(dui)記者分析(xi)稱，近期油(you)價(jia)大幅(fu)下(xia)跌主(zhu)要反映了全球(qiu)經濟下(xia)行(xing)壓力和(he)流(liu)動(dong)(dong)性緊縮現(xian)實。一(yi)方(fang)面，雖然供(gong)給(gei)端仍然存在瓶(ping)頸，但需(xu)求(qiu)端增速回(hui)(hui)落(luo)逐(zhu)(zhu)漸(jian)推動(dong)(dong)原(yuan)(yuan)(yuan)油(you)供(gong)需(xu)回(hui)(hui)歸平衡。根據國際(ji)能源署7月最新預(yu)測，預(yu)計今年全球(qiu)石油(you)日(ri)(ri)需(xu)求(qiu)將增加(jia)170萬桶(tong)(tong)(tong)，較6月預(yu)測下(xia)降10萬桶(tong)(tong)(tong)，歐美(mei)等(deng)經濟體經濟增速下(xia)行(xing)對(dui)需(xu)求(qiu)的影響逐(zhu)(zhu)漸(jian)顯(xian)現(xian)。從(cong)供(gong)給(gei)端看，歐佩(pei)克(ke)+同意9月份每天(tian)增加(jia)10萬桶(tong)(tong)(tong)原(yuan)(yuan)(yuan)油(you)產(chan)量(liang)(liang)，預(yu)計到(dao)年底原(yuan)(yuan)(yuan)油(you)產(chan)量(liang)(liang)將增長180萬桶(tong)(tong)(tong)/日(ri)(ri)，原(yuan)(yuan)(yuan)油(you)供(gong)需(xu)失衡情況或將逐(zhu)(zhu)漸(jian)得到(dao)緩解，推動(dong)(dong)原(yuan)(yuan)(yuan)油(you)價(jia)格回(hui)(hui)落(luo)。此外(wai)，俄烏(wu)沖(chong)突后原(yuan)(yuan)(yuan)油(you)價(jia)格一(yi)度快速上行(xing)，這部(bu)分是緣于(yu)投機資本(ben)的推動(dong)(dong)，而隨著全球(qiu)流(liu)動(dong)(dong)性的收緊和(he)原(yuan)(yuan)(yuan)油(you)供(gong)需(xu)的改善(shan)，投機資金逐(zhu)(zhu)漸(jian)回(hui)(hui)撤，原(yuan)(yuan)(yuan)油(you)價(jia)格逐(zhu)(zhu)漸(jian)回(hui)(hui)歸基本(ben)面主(zhu)導。

整體(ti)而言，最近幾個月石油(you)市(shi)場極端吃緊的局面(mian)也(ye)有(you)所緩解。近月合約溢價下降，到目前為止(zhi)沒(mei)有(you)太多跡象顯示國際制裁對俄羅(luo)斯原油(you)出(chu)口造(zao)成實(shi)質(zhi)性(xing)打擊(ji)。

基本面不支持油價持續大跌

盡管近期油價有所回落，但更(geng)多反映(ying)的(de)是對未來(lai)經濟衰退(tui)的(de)擔憂，其實全(quan)球市(shi)場仍供應緊(jin)張，油市(shi)基本面依舊良好，不太(tai)可(ke)能(neng)持續大跌。

例如，沙(sha)特阿美(mei)將9月運(yun)往亞洲煉油廠的阿拉伯輕質原油的價(jia)格較8月份上漲了50美(mei)分(fen)，使得整體價(jia)格較阿曼(man)-迪拜基(ji)準原油高出9.8美(mei)元/桶，創下有史以來的最高溢價(jia)。

由于沙特是世界上最大的石油(you)出口國，大部分(fen)原油(you)銷往亞洲，沙特阿美的月度定價(jia)決(jue)策也被視為石油(you)市(shi)場(chang)的風向標。

高盛首(shou)席大宗(zong)商品(pin)分析師Jeff Currie認為(wei)，盡管需(xu)求增(zeng)長(chang)放(fang)(fang)緩，但由于(yu)多年投資不足(zu)，供應(ying)仍(reng)然嚴重受(shou)限，市場需(xu)求仍(reng)高于(yu)供應(ying)，目(mu)前保持(chi)著100萬桶/日(ri)的(de)供需(xu)赤字。關(guan)于(yu)經(jing)濟放(fang)(fang)緩的(de)影響(xiang)，深度衰退的(de)明顯(xian)特點(dian)是期(qi)貨(huo)升水，目(mu)前尚沒(mei)有(you)看到這(zhe)一點(dian)，原油期(qi)貨(huo)價格仍(reng)低于(yu)現貨(huo)價格。

盡管需求(qiu)逐漸減弱，但供給不足仍(reng)是支撐油價的關鍵力量。當地時間(jian)8月3日(ri)，歐(ou)佩克(ke)+同意(yi)9月份日(ri)產量增(zeng)加10萬桶，創下史上最(zui)小增(zeng)產幅度(du)，這一結果遠低于此前市場普遍(bian)預(yu)計的30萬桶/天(tian)-40萬桶/天(tian)，歐(ou)佩克(ke)+實際產量更是遠低于目標產量。

而這背后的(de)原因是，歐(ou)佩克(ke)各成(cheng)員國(guo)的(de)閑(xian)置產(chan)(chan)能(neng)(neng)普(pu)遍已經(jing)很低(di)，由于多(duo)年(nian)來對新產(chan)(chan)能(neng)(neng)投資不足，大(da)多(duo)數成(cheng)員國(guo)已經(jing)在增產(chan)(chan)問題上有心無力。根據國(guo)際能(neng)(neng)源署（IEA）的(de)數據，中(zhong)東的(de)閑(xian)置產(chan)(chan)能(neng)(neng)已降至“極微”的(de)水(shui)平，約為(wei)每(mei)天200萬桶，僅占全球(qiu)需(xu)求的(de)2%。

美(mei)(mei)(mei)國(guo)銀行認(ren)為(wei)，即(ji)使歐(ou)佩(pei)克(ke)+實現了(le)最新(xin)的(de)增產(chan)目標(biao)，也可能(neng)(neng)不足以平息高油價(jia)(jia)，因為(wei)歐(ou)美(mei)(mei)(mei)擬(ni)議中的(de)對(dui)俄油設(she)(she)定(ding)價(jia)(jia)格上(shang)(shang)限，恐怕(pa)會招致俄羅(luo)斯的(de)反擊：減產(chan)減供。“盡(jin)管人們開始擔心衰退并推(tui)低(di)油價(jia)(jia)，但燃料替代效應和對(dui)俄羅(luo)斯制裁(cai)可能(neng)(neng)會給(gei)油價(jia)(jia)帶(dai)來(lai)上(shang)(shang)行風險。歐(ou)盟(meng)/美(mei)(mei)(mei)國(guo)對(dui)俄羅(luo)斯油價(jia)(jia)設(she)(she)定(ding)上(shang)(shang)限，可能(neng)(neng)引發俄羅(luo)斯減產(chan)，將布(bu)倫特原油價(jia)(jia)格推(tui)升至每桶130美(mei)(mei)(mei)元以上(shang)(shang)。”

總體而言，盡(jin)管(guan)近期(qi)油價下(xia)跌(die)，但鑒于供應問題仍未(wei)(wei)解決，分(fen)析師普遍(bian)認為油市基本面良(liang)好(hao)，未(wei)(wei)來下(xia)跌(die)空間(jian)有限。

朱潤(run)民展望道，如果不(bu)(bu)出(chu)現(xian)嚴重的(de)經濟衰(shuai)退，油(you)市供(gong)需(xu)狀況相(xiang)對(dui)偏緊的(de)概率(lv)更大。如果世界經濟出(chu)現(xian)嚴重的(de)衰(shuai)退，需(xu)求大幅(fu)滑坡，供(gong)需(xu)狀況將會相(xiang)對(dui)寬松(song)，但不(bu)(bu)管怎么樣，未來不(bu)(bu)會出(chu)現(xian)需(xu)要歐佩克+每天(tian)減(jian)產上千萬桶(tong)原油(you)的(de)情(qing)況，甚至不(bu)(bu)會出(chu)現(xian)需(xu)要削減(jian)產量的(de)情(qing)況。

即(ji)使在最(zui)糟糕的(de)情況(kuang)下(xia)，國(guo)際(ji)(ji)油價也很難回(hui)到(dao)(dao)過去的(de)低(di)(di)位(wei)。朱潤民預計(ji)，國(guo)際(ji)(ji)原(yuan)油價格(ge)回(hui)落(luo)的(de)空間、低(di)(di)位(wei)運行的(de)時(shi)間預計(ji)非(fei)常有限。不能排(pai)除WTI原(yuan)油進(jin)一步回(hui)落(luo)到(dao)(dao)80美元/桶(tong)、甚(shen)至70美元/桶(tong)之(zhi)下(xia)，但60美元/桶(tong)應該是一個非(fei)常低(di)(di)且不可(ke)持(chi)續(xu)的(de)水(shui)平，幾乎不可(ke)能重新回(hui)到(dao)(dao)2020年低(di)(di)于40美元/桶(tong)的(de)水(shui)平。

華(hua)爾街投行也對油(you)(you)價(jia)持(chi)相對積極的態度(du)(du)。摩(mo)根士丹利指出，一(yi)方面原油(you)(you)市場供(gong)應依舊緊張，另一(yi)方面高(gao)油(you)(you)價(jia)開始(shi)破壞(huai)需求(qiu)，加(jia)上加(jia)息(xi)和衰退等因素，供(gong)需將(jiang)逐步(bu)趨(qu)于平衡，油(you)(you)價(jia)將(jiang)開始(shi)回落(luo)。之后(hou)隨(sui)著經濟從(cong)衰退中復蘇(su)，油(you)(you)價(jia)將(jiang)再(zai)度(du)(du)回升。摩(mo)根士丹利將(jiang)今年(nian)(nian)三季度(du)(du)的油(you)(you)價(jia)預測(ce)值下調20美(mei)元至(zhi)110美(mei)元/桶(tong)，2023年(nian)(nian)一(yi)季度(du)(du)油(you)(you)價(jia)下調至(zhi)最(zui)低(di)點95美(mei)元/桶(tong)，隨(sui)后(hou)在明年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)再(zai)度(du)(du)回升至(zhi)110美(mei)元/桶(tong)。