21世紀資管研究院研究員 唐曜華

2022年(nian)4月(yue)21日(ri),國(guo)務院(yuan)辦公(gong)廳發(fa)布《關(guan)于(yu)推動個(ge)人(ren)養老金發(fa)展的意(yi)見(jian)》（以下簡稱《意(yi)見(jian)》），確(que)定了(le)(le)我國(guo)個(ge)人(ren)養老金制度的參加范圍(wei)、制度模式等(deng)，標(biao)志(zhi)著探討多年(nian)的養老金第三支(zhi)柱建(jian)(jian)設有(you)(you)了(le)(le)實質性進展，社保(bao)基(ji)金、公(gong)募基(ji)金公(gong)司、保(bao)險公(gong)司、銀(yin)行理財子公(gong)司將更加深入地參與到個(ge)人(ren)養老金建(jian)(jian)設中。在此之(zhi)前(qian)，這些機構在不同(tong)政(zheng)策框架下、以不同(tong)角色不同(tong)方式對養老金三支(zhi)柱市場有(you)(you)所介入。

雖然目前的(de)(de)養(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)體系中，三支柱(zhu)結(jie)構相差甚大，過于依賴第(di)一支柱(zhu)，但新的(de)(de)養(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)版圖無疑正在(zai)加速形成(cheng)中。截至目前，三支柱(zhu)發展(zhan)情況(kuang)如何(he)？不同體系下的(de)(de)養(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)資(zi)金(jin)分別是如何(he)開展(zhan)投資(zi)運作的(de)(de)？市(shi)場上眾(zhong)多的(de)(de)養(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)理財、養(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)目標(biao)基金(jin)等養(yang)(yang)(yang)老(lao)(lao)類金(jin)融(rong)產品收益表現怎樣？

21世紀資(zi)(zi)管研究院對此進行了系統性分(fen)析，總(zong)體而言：在(zai)第(di)一支(zhi)柱(zhu)的(de)(de)(de)基(ji)本養老保(bao)險基(ji)金(jin)(jin)自(zi)2016年委托社保(bao)基(ji)金(jin)(jin)會投(tou)資(zi)(zi)以來，總(zong)體收(shou)(shou)益表(biao)(biao)現(xian)遜于(yu)社保(bao)基(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)收(shou)(shou)益表(biao)(biao)現(xian)，但(dan)是(shi)穩定性比社保(bao)基(ji)金(jin)(jin)更(geng)好；基(ji)本養老保(bao)險的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)收(shou)(shou)益表(biao)(biao)現(xian)總(zong)體要優(you)(you)于(yu)第(di)二支(zhi)柱(zhu)的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)年金(jin)(jin)，企(qi)業(ye)年金(jin)(jin)資(zi)(zi)產(chan)(chan)更(geng)多配置(zhi)含權產(chan)(chan)品，收(shou)(shou)益波動(dong)也較大(da)；養老理財(cai)(cai)試點政策推出，目前市場上的(de)(de)(de)養老理財(cai)(cai)產(chan)(chan)品在(zai)收(shou)(shou)益表(biao)(biao)現(xian)、穩定性上都要優(you)(you)于(yu)同(tong)類其他(ta)理財(cai)(cai)產(chan)(chan)品，這或與產(chan)(chan)品設計和(he)理財(cai)(cai)公(gong)司的(de)(de)(de)政策傾斜(xie)有關(guan)；在(zai)養老目標(biao)基(ji)金(jin)(jin)方面，這種同(tong)類比較優(you)(you)勢則不(bu)明顯(xian)。

本文為《養老(lao)三支柱投資運作(zuo)分(fen)(fen)析(xi)報告(gao)》第二部分(fen)(fen)，將深度拆解第二支柱年金的投資運作(zuo)情(qing)況。

我國(guo)(guo)養(yang)(yang)老(lao)(lao)(lao)體系第二(er)支柱主要包括(kuo)企(qi)(qi)業年金(jin)(jin)和職業年金(jin)(jin)。其(qi)中職業年金(jin)(jin)是指(zhi)機關事業單(dan)位及其(qi)工作人員(yuan)在基(ji)(ji)本(ben)養(yang)(yang)老(lao)(lao)(lao)保險的(de)(de)基(ji)(ji)礎上，建立(li)的(de)(de)補充養(yang)(yang)老(lao)(lao)(lao)保險制度。企(qi)(qi)業年金(jin)(jin)是指(zhi)企(qi)(qi)業及其(qi)職工在基(ji)(ji)本(ben)養(yang)(yang)老(lao)(lao)(lao)保險的(de)(de)基(ji)(ji)礎上，自主建立(li)的(de)(de)補充養(yang)(yang)老(lao)(lao)(lao)保險制度，一些(xie)國(guo)(guo)企(qi)(qi)或者大型企(qi)(qi)業會(hui)給員(yuan)工提供(gong)企(qi)(qi)業年金(jin)(jin)作為補充養(yang)(yang)老(lao)(lao)(lao)福利。

相比第一支柱基本養(yang)老保險(xian)為老百(bai)姓的(de)退休金(jin)(jin)主要來源，為保命錢(qian)，年金(jin)(jin)作為補充養(yang)老的(de)第二支柱有更強的(de)風險(xian)承受(shou)能力，那么(me)年金(jin)(jin)的(de)歷年投資運作情況(kuang)如(ru)何？不同年金(jin)(jin)管理機構的(de)投資運作水平也體現出差異(yi)性，年金(jin)(jin)組合的(de)收益(yi)水平如(ru)何？

企業年金投資運營規模2.61萬億、職業年金1.79萬億

據人社部統計公報，2021年末，全國有11.75萬戶企業建立企業年金，參加職工2875萬人，企業年金投資運營規模2.61萬億元，當年投資收益額1242億元。 職業年金投資運營規模1.79萬億元，當年投資收益額932億元。

由(you)于職業年(nian)金投資(zi)數據鮮少公(gong)布，本期報告養老金第二支柱(zhu)投資(zi)分(fen)析我們重點分(fen)析企業年(nian)金。

受(shou)(shou)托人接受(shou)(shou)企(qi)業(ye)(ye)委托后，通過(guo)成立(li)單一計劃或集合(he)計劃來對企(qi)業(ye)(ye)年金(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)進(jin)行管理(li)，相(xiang)當于(yu)企(qi)業(ye)(ye)年金(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)的“大(da)管家(jia)”。據(ju)(ju)人社部數據(ju)(ju)，截至2021年10月，有12家(jia)金(jin)(jin)融機構獲(huo)得企(qi)業(ye)(ye)年金(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)“大(da)管家(jia)”的資格。

截至(zhi)2022年一(yi)季度(du)末，單(dan)一(yi)計(ji)(ji)劃管(guan)(guan)理(li)的資產(chan)規模為(wei)(wei)23321.30 億(yi)(yi)，集(ji)(ji)合計(ji)(ji)劃管(guan)(guan)理(li)的資產(chan)規模為(wei)(wei)2390.70億(yi)(yi)。單(dan)一(yi)計(ji)(ji)劃適合大(da)企業(ye)，集(ji)(ji)合計(ji)(ji)劃適合中小型企業(ye)。

“大管(guan)(guan)家”接受(shou)企(qi)業(ye)委(wei)托(tuo)后，也會(hui)再去找合適的投資管(guan)(guan)理機(ji)(ji)構(gou)、賬戶管(guan)(guan)理機(ji)(ji)構(gou)、托(tuo)管(guan)(guan)機(ji)(ji)構(gou)，分別相當(dang)于企(qi)業(ye)年金(jin)基金(jin)的“投資經理”、“會(hui)計”、“出納”。不管(guan)是受(shou)托(tuo)(tuo)(tuo)人還是投資(zi)管(guan)理機(ji)構(gou)(gou)(gou)、賬戶(hu)管(guan)理機(ji)構(gou)(gou)(gou)、托(tuo)(tuo)(tuo)管(guan)機(ji)構(gou)(gou)(gou)均(jun)實(shi)行名(ming)(ming)單(dan)制管(guan)理，企業年金(jin)基(ji)金(jin)管(guan)理機(ji)構(gou)(gou)(gou)的資(zi)格證書有效期(qi)為3年，資(zi)格到期(qi)可申請(qing)延續(xu)資(zi)格，延續(xu)申請(qing)未通過審核的機(ji)構(gou)(gou)(gou)相當(dang)于被“踢出”名(ming)(ming)單(dan)。比如2021年10月公(gong)布的上述企業年金(jin)基(ji)金(jin)法人受(shou)托(tuo)(tuo)(tuo)機(ji)構(gou)(gou)(gou)名(ming)(ming)單(dan)顯示，華(hua)寶信托(tuo)(tuo)(tuo)被踢出了法人受(shou)托(tuo)(tuo)(tuo)機(ji)構(gou)(gou)(gou)名(ming)(ming)單(dan)。

投(tou)資(zi)(zi)管(guan)理(li)能力對于(yu)企(qi)業(ye)年(nian)(nian)金基金保(bao)(bao)值(zhi)增(zeng)值(zhi)至(zhi)關重要。據《全國企(qi)業(ye)年(nian)(nian)金基金業(ye)務數(shu)據摘要2022年(nian)(nian)一季度》，截至(zhi)今(jin)年(nian)(nian)一季度末，企(qi)業(ye)年(nian)(nian)金的投(tou)資(zi)(zi)管(guan)理(li)機構有(you)22家，其(qi)中(zhong)泰(tai)康資(zi)(zi)產(chan)管(guan)理(li)有(you)限責任公(gong)司(si)管(guan)理(li)的組合資(zi)(zi)產(chan)規模最大(da)，達(da)到4375.9億，其(qi)次是(shi)中(zhong)國人壽養(yang)老保(bao)(bao)險股份有(you)限公(gong)司(si)。

對(dui)比企(qi)(qi)業(ye)年金(jin)投(tou)資(zi)(zi)管(guan)理機(ji)構名(ming)單和2016年底公(gong)布的基(ji)(ji)本(ben)養(yang)老(lao)(lao)保(bao)險基(ji)(ji)金(jin)證券投(tou)資(zi)(zi)管(guan)理機(ji)構名(ming)單可發現，企(qi)(qi)業(ye)年金(jin)投(tou)資(zi)(zi)管(guan)理機(ji)構不少跟(gen)基(ji)(ji)本(ben)養(yang)老(lao)(lao)保(bao)險基(ji)(ji)金(jin)證券投(tou)資(zi)(zi)管(guan)理機(ji)構重(zhong)合(he)，比如博時基(ji)(ji)金(jin)、富(fu)(fu)國基(ji)(ji)金(jin)、工銀瑞信基(ji)(ji)金(jin)、海富(fu)(fu)通(tong)基(ji)(ji)金(jin)、華夏基(ji)(ji)金(jin)、易方達基(ji)(ji)金(jin)、長江養(yang)老(lao)(lao)保(bao)險、華泰資(zi)(zi)產管(guan)理公(gong)司(si)等金(jin)融機(ji)構，既是基(ji)(ji)本(ben)養(yang)老(lao)(lao)保(bao)險基(ji)(ji)金(jin)的投(tou)資(zi)(zi)管(guan)理機(ji)構，也是企(qi)(qi)業(ye)年金(jin)的投(tou)資(zi)(zi)管(guan)理機(ji)構。

去年(nian)10月(yue)公布的名單顯(xian)示，有2家企業(ye)年(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)基金(jin)(jin)(jin)(jin)投資管(guan)理機構被暫(zan)停(ting)開展新業(ye)務，其(qi)中平安養(yang)(yang)老保險(xian)一年(nian)內(nei)(nei)不(bu)得(de)開展年(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)基金(jin)(jin)(jin)(jin)投資管(guan)理新增(zeng)業(ye)務，太平養(yang)(yang)老保險(xian)兩年(nian)內(nei)(nei)不(bu)得(de)開展年(nian)金(jin)(jin)(jin)(jin)基金(jin)(jin)(jin)(jin)投資管(guan)理新增(zeng)業(ye)務。暫停新增業務后，平(ping)安養(yang)老(lao)保(bao)(bao)險和太平(ping)養(yang)老(lao)保(bao)(bao)險管理(li)的組合(he)資產規模今年一季度均有所減(jian)少(shao)。

企業年金投資表現：整體收(shou)益受含權組合影響大

從企業年金往年的整體收益率來看，2018-2021年加權平均收益率分別為3.01%、8.29%、10.3%、5.33%。2007年(nian)(nian)推動移交給基(ji)金等專(zhuan)業機構管理(li)以來，企業年(nian)(nian)金年(nian)(nian)平均收益率(lv)為7.17%，近10年(nian)(nian)大(da)部分年(nian)(nian)份收益率(lv)在5%以上，只(zhi)有3年(nian)(nian)收益率(lv)低于5%。

從具體投資組(zu)合收益情況來看，固(gu)定收(shou)益(yi)(yi)類企業(ye)年(nian)金組合(he)收(shou)益(yi)(yi)率比較穩定，2018-2021年(nian)加(jia)權平均收(shou)益(yi)(yi)率分別(bie)為5.12%、5.67%、5.3%、4.52%；含權益(yi)(yi)類波動(dong)相對較大，2018-2021年(nian)加(jia)權平均收(shou)益(yi)(yi)率分別(bie)為2.54%、8.89%、11.28%、5.46%，期間上(shang)證指數漲(zhang)跌幅分別(bie)為-24.59%、22.3%、13.87%、4.8%。

企(qi)業年金的平均收益率(lv)受權(quan)益組合影響也較大，比(bi)如含(han)權(quan)(quan)(quan)益(yi)(yi)(yi)類(lei)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)只有2.54%的2018年(nian)(nian)，企(qi)業(ye)年(nian)(nian)金加(jia)權(quan)(quan)(quan)平(ping)均(jun)(jun)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)為3.01%，含(han)權(quan)(quan)(quan)益(yi)(yi)(yi)類(lei)組(zu)(zu)合(he)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)達到11.28%的2020年(nian)(nian)，企(qi)業(ye)年(nian)(nian)金加(jia)權(quan)(quan)(quan)平(ping)均(jun)(jun)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)達到10.3%。可見企(qi)業(ye)年(nian)(nian)金主(zhu)要靠含(han)權(quan)(quan)(quan)益(yi)(yi)(yi)類(lei)組(zu)(zu)合(he)獲取(qu)更高收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)。遇到今年(nian)(nian)一(yi)季(ji)度這(zhe)樣的股市大跌行情，企(qi)業(ye)年(nian)(nian)金組(zu)(zu)合(he)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)也難免出現回(hui)撤，今年(nian)(nian)一(yi)季(ji)度企(qi)業(ye)年(nian)(nian)金的加(jia)權(quan)(quan)(quan)平(ping)均(jun)(jun)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)為-2.75%，其中含(han)權(quan)(quan)(quan)益(yi)(yi)(yi)類(lei)組(zu)(zu)合(he)的加(jia)權(quan)(quan)(quan)平(ping)均(jun)(jun)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)為-3.19%。

從資產配置比例上來看，截至2022年一季度末，企業年金投資固定收益類組合的資產金額為3306.88億，投資含權益類組合的資產金額為22426.44億，含權(quan)益類組(zu)合投資比(bi)例達87.15%（明(ming)確(que)約定(ding)(ding)不(bu)能投(tou)資權益類(lei)(lei)的(de)組合為固定(ding)(ding)收益類(lei)(lei)；沒有明(ming)確(que)約定(ding)(ding)或期間發生類(lei)(lei)別變動的(de)，均列入含權益類(lei)(lei)）。從2021年(nian)1月1日起(qi)，年(nian)金基金投(tou)資權益類(lei)(lei)資產的(de)上限提高(gao)10個百分點到40%，高(gao)于(yu)基本養(yang)老(lao)保險30%的(de)上限。

養老金產品成立以來累計(ji)投資收益率26.54%，今年一季度投資收益率-1.61%

企(qi)(qi)業(ye)年(nian)(nian)金(jin)計劃可以將企(qi)(qi)業(ye)年(nian)(nian)金(jin)基金(jin)資(zi)(zi)產直接(jie)(jie)投資(zi)(zi)養(yang)老(lao)金(jin)產品(pin)(pin)，或通過(guo)建立投資(zi)(zi)組(zu)合(he)間接(jie)(jie)投資(zi)(zi)于一(yi)個或者多個養(yang)老(lao)金(jin)產品(pin)(pin)。養(yang)老(lao)金(jin)產品(pin)(pin)即，由企(qi)(qi)業(ye)年(nian)(nian)金(jin)投資(zi)(zi)管理(li)機構發行的、面向(xiang)企(qi)(qi)業(ye)年(nian)(nian)金(jin)定(ding)向(xiang)銷售(shou)的標(biao)準投資(zi)(zi)組(zu)合(he)。

據人社部披露的《養老金產品業務數據摘要2022年一季度》，已備案的養老金產品數量為649個，實際(ji)運作603個，今年一季(ji)度投資收益率-1.61%，成立以來累計投資收益率26.54%。這些產品(pin)大多以“力爭在本金(jin)安全的基礎上，追求實現投(tou)資資產的長(chang)期穩定(ding)增值(zhi)收益”為投(tou)資目(mu)標。

養老金產(chan)(chan)品(pin)類型非常豐富(fu)，比如權益(yi)類產(chan)(chan)品(pin)中(zhong)股(gu)票專(zhuan)項(xiang)型有11只(zhi)，港股(gu)股(gu)票型有12只(zhi)，其中(zhong)股(gu)票專(zhuan)項(xiang)型產(chan)(chan)品(pin)大多以定增(zeng)策略為主(zhu)。固定收益(yi)類產(chan)(chan)品(pin)中(zhong)信托產(chan)(chan)品(pin)有64只(zhi)，債權投資(zi)計劃(hua)有37只(zhi)，債權投資(zi)計劃(hua)大多為基礎設施債權投資(zi)計劃(hua)。

部分股票專(zhuan)項型產品和港(gang)股產品深(shen)度浮虧，嘉實元安成(cheng)立以(yi)來虧53.95%

Wind按投資類(lei)型(xing)(xing)將養(yang)老金(jin)(jin)產(chan)品(pin)分(fen)為股(gu)票型(xing)(xing)、混(hun)合型(xing)(xing)、債券型(xing)(xing)、貨幣型(xing)(xing)四(si)類(lei)。據wind數據，截至2022年(nian)7月21日，全(quan)部年(nian)金(jin)(jin)養(yang)老金(jin)(jin)產(chan)品(pin)（含已退出產(chan)品(pin)）有998只(zhi)。其中債券型(xing)(xing)產(chan)品(pin)有626只(zhi)，股(gu)票型(xing)(xing)產(chan)品(pin)203只(zhi)，混(hun)合型(xing)(xing)產(chan)品(pin)136只(zhi)，貨幣型(xing)(xing)產(chan)品(pin)33只(zhi)。呈現以債券型(xing)(xing)為主、股(gu)票型(xing)(xing)次之(zhi)的特點。這跟企業年(nian)金(jin)(jin)總體上(shang)追求穩(wen)健，同時(shi)冀望權益(yi)類(lei)投資增厚收益(yi)的目(mu)標一(yi)致。

從今年以來的表現來看，截至2022年7月21日，有300只養老金產品今年以來回報為負，占比30.1%，大部分養老金產品今年以來回報為正收益。有5只養(yang)老金(jin)產品(pin)虧損幅度(du)超過20%，分別為華夏基金(jin)華盈3號、南方恒(heng)利、招商康(kang)茂、國(guo)壽(shou)養(yang)老研究精選(xuan)、海富通價值優(you)選(xuan)。浮虧的養(yang)老金(jin)(jin)產品(pin)大(da)多為股(gu)票型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)或混(hun)合型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)，也有15只債券型(xing)(xing)基(ji)金(jin)(jin)今年(nian)以來回(hui)報為負。

從(cong)成立以來的表現看，回(hui)報可(ke)觀，只(zhi)(zhi)有48只(zhi)(zhi)養老(lao)金(jin)產品(pin)成立以來回(hui)報為(wei)(wei)負，成立以來回(hui)報率(lv)最低的5只(zhi)(zhi)養老(lao)金(jin)產品(pin)為(wei)(wei)嘉實元(yuan)安、南方(fang)創領港(gang)股(gu)(gu)、工銀瑞(rui)信(xin)信(xin)鴻港(gang)股(gu)(gu)、華夏基金(jin)華盈3號、平安聚合19期。

其中嘉(jia)實元安(an)成立以來(lai)回報為-53.95%，該產(chan)品成立于2016年(nian)1月14日，為股(gu)(gu)票(piao)專(zhuan)項型產(chan)品，以布局定(ding)(ding)(ding)增為主(zhu)要策略(lve)，嘉實基金網(wang)站介(jie)紹，該養老金產(chan)品的(de)(de)投資(zi)目標(biao)是：參與上(shang)市公(gong)司非公(gong)開發行股(gu)(gu)票(piao)，通過(guo)多(duo)角度、系統化分析(xi)研究，精選非公(gong)開發行股(gu)(gu)票(piao)標(biao)的(de)(de)，在控制風險的(de)(de)前提下(xia)實現(xian)(xian)收(shou)益最大化，實現(xian)(xian)超(chao)越市場平(ping)均水平(ping)的(de)(de)長期投資(zi)業績(ji)。然(ran)而今(jin)年(nian)以來定(ding)(ding)(ding)增市場頻(pin)頻(pin)破發，使得定(ding)(ding)(ding)增基金在年(nian)內的(de)(de)業績(ji)表現(xian)(xian)差強人(ren)意。

從實際運作的10只股票專項型產品來看，只有包括嘉實元安在內的3只股票專項型產品成立以來回報為負。雖(sui)然嘉實元(yuan)安成(cheng)(cheng)立(li)于2016年年初的“熔斷行情”后，但(dan)一些成(cheng)(cheng)立(li)晚于嘉實元(yuan)安并且成(cheng)(cheng)立(li)時(shi)上證指(zhi)數(shu)點位(wei)比嘉實元(yuan)安更高(gao)的股票專項型(xing)產品也取得(de)了(le)不錯的正收(shou)益。即使采取類似策略，不同養老金產品的管理人的水平(ping)也呈現出(chu)差異性(xing)。

其他成立以來浮虧幅度較大的養老金產品中南(nan)方創領港(gang)股(gu)、工銀瑞(rui)信(xin)信(xin)鴻港(gang)股(gu)、華夏基金華盈(ying)3號均為以港(gang)股(gu)策略為主的產品(pin)，而恒生(sheng)指(zhi)數自(zi)從2021年2月達到31183.36的高點后(hou)就一路下跌(die)，跌(die)幅超(chao)過(guo)30%，港股表現(xian)欠(qian)佳或拖累了產品(pin)表現(xian)。

總體(ti)(ti)上，企(qi)業(ye)年金(jin)總體(ti)(ti)資產配置(zhi)以固定收益(yi)類資產為主(zhu)，權(quan)益(yi)類為輔，通(tong)過構建相對(dui)穩(wen)健的(de)投(tou)資組(zu)合以及長期投(tou)資布局(ju)盡(jin)量(liang)熨平波動，在股市表現較差的(de)年份盡(jin)量(liang)維持正收益(yi)，同時(shi)在上證指數(shu)上漲的(de)年份，也能獲取不低的(de)收益(yi)，總體(ti)(ti)收益(yi)表現比較穩(wen)健。