今年以來股(gu)市(shi)大幅波(bo)動，不(bu)止股(gu)票基金一片綠，過去被認為是“穩穩的幸福”的“固收+”策略理(li)財產品也受股(gu)市(shi)拖累被蒙(meng)上(shang)一層陰影。

過去三年銀行理財凈值化轉(zhuan)型、收(shou)益下滑(hua)的當口(kou)，權益市場的較佳表現成(cheng)就了“固(gu)收(shou)+”，然而今年以來隨(sui)著(zhu)股市大跌(die)，“固(gu)收(shou)+”理財產(chan)(chan)品(pin)頻(pin)頻(pin)淪為固(gu)收(shou)-，不少(shao)“固(gu)收(shou)+”產(chan)(chan)品(pin)近(jin)3個月回撤幅度加大，部分(fen)產(chan)(chan)品(pin)甚至出現負收(shou)益。

權益類投資拉開收益差距

據南財理(li)財通（//gym.sfccn.com/）數(shu)據，截至2月28日，有數(shu)據可查的2491只“固收+”理(li)財產品中(zhong)，有470只近三個(ge)月單位凈值增(zeng)長率為負，占(zhan)比18.9%。“固收+”理(li)財產品投資分為純債投資和號稱增(zeng)強(qiang)收益(yi)的“+權益(yi)”或(huo)“+期權”兩部(bu)分，然而今年以來股(gu)市表現(xian)欠佳也拖(tuo)累了“+”部(bu)分的投資收益(yi)。

比如截至最新凈值日(ri)期2022年2月23日(ri)，交銀(yin)理(li)財穩享(xiang)固收增強1年定(ding)開4號(hao)（私銀(yin)專享(xiang)）理(li)財產(chan)(chan)品今年以來年化收益率為-10.27%，該款(kuan)產(chan)(chan)品就是一款(kuan)典型(xing)的(de)“固收+權益”理(li)財產(chan)(chan)品。

據該(gai)產(chan)(chan)品(pin)(pin)的2021年(nian)第三季(ji)度報(bao)告(gao)，截至去年(nian)9月末該(gai)產(chan)(chan)品(pin)(pin)投(tou)資權(quan)益(yi)類資產(chan)(chan)的比(bi)例合(he)(he)計為17.31%，該(gai)產(chan)(chan)品(pin)(pin)除(chu)了直接投(tou)資權(quan)益(yi)類資產(chan)(chan)外，從前十(shi)大持倉來(lai)看(kan)，該(gai)產(chan)(chan)品(pin)(pin)還通(tong)過一(yi)些二級債基(ji)(ji)(ji)、偏債混(hun)合(he)(he)基(ji)(ji)(ji)金、絕對收益(yi)混(hun)合(he)(he)基(ji)(ji)(ji)金間(jian)(jian)接投(tou)資股市。通(tong)過基(ji)(ji)(ji)金間(jian)(jian)接投(tou)資也(ye)是理(li)財產(chan)(chan)品(pin)(pin)的慣常做法。該(gai)產(chan)(chan)品(pin)(pin)前十(shi)大持倉中3只基(ji)(ji)(ji)金易方達(da)裕豐回(hui)報(bao)、信誠新銳混(hun)合(he)(he)A、太(tai)平睿(rui)盈混(hun)合(he)(he)A受股市波動影響今(jin)(jin)年(nian)以來(lai)均為負(fu)收益(yi)，截至2月25日今(jin)(jin)年(nian)以來(lai)收益(yi)率分別為-2.32%、-2.02%、-4.58%。

權益(yi)(yi)類投(tou)資(zi)(zi)比(bi)(bi)例相對較(jiao)(jiao)少的(de)“固收(shou)+權益(yi)(yi)”理(li)財(cai)(cai)產(chan)(chan)品(pin)(pin)則浮虧(kui)幅度(du)相對較(jiao)(jiao)小(xiao)甚(shen)至維持(chi)正(zheng)收(shou)益(yi)(yi)。比(bi)(bi)如(ru)招(zhao)銀(yin)理(li)財(cai)(cai)“招(zhao)睿卓(zhuo)遠(yuan)一(yi)(yi)年開1E”，截至2022年2月18日，今年以來凈值增長率為(wei)-0.65%，年化后為(wei)-4.84%。相比(bi)(bi)交銀(yin)理(li)財(cai)(cai)上述產(chan)(chan)品(pin)(pin)浮虧(kui)幅度(du)略小(xiao)。目前招(zhao)銀(yin)理(li)財(cai)(cai)招(zhao)睿卓(zhuo)遠(yuan)一(yi)(yi)年開1E公布的(de)最新定期報告(gao)同樣為(wei)2021年第(di)三季度(du)報告(gao)，報告(gao)顯示該產(chan)(chan)品(pin)(pin)截至2021年9月末權益(yi)(yi)類投(tou)資(zi)(zi)比(bi)(bi)例為(wei)6.62%，權益(yi)(yi)類投(tou)資(zi)(zi)比(bi)(bi)例小(xiao)于(yu)交銀(yin)理(li)財(cai)(cai)上述產(chan)(chan)品(pin)(pin)。

中(zhong)郵(you)理財(cai)發行的(de)“固收(shou)+權(quan)益(yi)(yi)”理財(cai)產品“鴻錦一年(nian)(nian)定開3號(hao)”去年(nian)(nian)末權(quan)益(yi)(yi)類投(tou)資(zi)比例同(tong)(tong)樣(yang)不高，為6.83%，今年(nian)(nian)1月份(fen)在股市(shi)大跌的(de)情況該產品仍然實(shi)現凈值增長0.6%。不同(tong)(tong)“固收(shou)+權(quan)益(yi)(yi)”理財(cai)產品在股市(shi)波動的(de)環境下收(shou)益(yi)(yi)表現分化。

因此觀(guan)察“固收+權(quan)(quan)益(yi)(yi)(yi)(yi)”理(li)財產(chan)品可(ke)能面臨的(de)凈(jing)值(zhi)波動風險(xian)可(ke)以通過“固收+權(quan)(quan)益(yi)(yi)(yi)(yi)”理(li)財產(chan)品投資(zi)(zi)權(quan)(quan)益(yi)(yi)(yi)(yi)類資(zi)(zi)產(chan)的(de)比例進行(xing)觀(guan)察，同(tong)時(shi)管理(li)人的(de)權(quan)(quan)益(yi)(yi)(yi)(yi)類投資(zi)(zi)經驗和水平也(ye)存在差異，決定了“+權(quan)(quan)益(yi)(yi)(yi)(yi)”部分(fen)投資(zi)(zi)的(de)收益(yi)(yi)(yi)(yi)表現。

固收+期權可能產生潛在(zai)損失

還有(you)部分“固收+期權(quan)”產(chan)(chan)品由于也(ye)跟國(guo)內外股市相(xiang)關聯，今年(nian)以來也(ye)出現了浮(fu)虧(kui)的現象，比如寧銀理財皎月靈(ling)活(huo)管理掛(gua)鉤(gou)型封閉式(shi)理財2 號，該(gai)產(chan)(chan)品2月23日(ri)(ri)累計凈(jing)(jing)值(zhi)為1.03001元，1月19日(ri)(ri)累計凈(jing)(jing)值(zhi)為1.03569元，近35天累計凈(jing)(jing)值(zhi)增(zeng)長率為-0.55%。

據(ju)該(gai)產(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)(de)說(shuo)明書，該(gai)產(chan)品(pin)(pin)投資(zi)(zi)(zi)(zi)場(chang)外(wai)期(qi)權(quan)(quan) “賭”掛(gua)鉤(gou)(gou)的(de)(de)(de)指數上(shang)漲，若掛(gua)鉤(gou)(gou)指數上(shang)漲，則(ze)(ze)可(ke)獲(huo)得(de)約定(ding)收(shou)(shou)(shou)益(yi)，若掛(gua)鉤(gou)(gou)指數相比(bi)行(xing)(xing)權(quan)(quan)價(jia)下跌，則(ze)(ze)無(wu)收(shou)(shou)(shou)益(yi)。該(gai)期(qi)權(quan)(quan)設置(zhi)多(duo)(duo)個(ge)觀(guan)察(cha)日，只要在(zai)其(qi)中(zhong)一個(ge)觀(guan)察(cha)日期(qi)權(quan)(quan)掛(gua)鉤(gou)(gou)標的(de)(de)(de)收(shou)(shou)(shou)盤(pan)價(jia)大于(yu)行(xing)(xing)權(quan)(quan)價(jia)，就可(ke)獲(huo)得(de)約定(ding)的(de)(de)(de)高收(shou)(shou)(shou)益(yi)，并且此后第2個(ge)工(gong)作(zuo)日結束該(gai)筆期(qi)權(quan)(quan)投資(zi)(zi)(zi)(zi)。如果在(zai)所有觀(guan)察(cha)日期(qi)權(quan)(quan)掛(gua)鉤(gou)(gou)標的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)收(shou)(shou)(shou)盤(pan)價(jia)均小于(yu)行(xing)(xing)權(quan)(quan)價(jia)，則(ze)(ze)該(gai)筆期(qi)權(quan)(quan)無(wu)收(shou)(shou)(shou)益(yi)。該(gai)產(chan)品(pin)(pin)投資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)場(chang)外(wai)期(qi)權(quan)(quan)掛(gua)鉤(gou)(gou)標的(de)(de)(de)為(wei)中(zhong)證500指數 （000905.SH）、滬深300指數（000300.SH）、恒生(sheng)指數（HSI.HI） 中(zhong)的(de)(de)(de)一種(zhong)或多(duo)(duo)種(zhong)，也(ye)可(ke)能根(gen)據(ju)市場(chang)情況選(xuan)其(qi)他指數。該(gai)產(chan)品(pin)(pin)2021年第四(si)季度報告顯示，該(gai)產(chan)品(pin)(pin)投資(zi)(zi)(zi)(zi)商品(pin)(pin)及金融衍生(sheng)品(pin)(pin)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)(de)金額為(wei)205.03萬(wan)元，占比(bi)0.45%，投資(zi)(zi)(zi)(zi)比(bi)例不高。

觀察此類“固(gu)收(shou)+期(qi)權”產品(pin)(pin)風(feng)險(xian)(xian)高(gao)低可(ke)參考投資商(shang)品(pin)(pin)及(ji)金融衍(yan)生(sheng)品(pin)(pin)資產的比例以及(ji)判斷設定條件(jian)是否容易實現。若為期(qi)權投資支付的期(qi)權費占理(li)財資產比例過高(gao)，也可(ke)能造成(cheng)潛在的損失(shi)風(feng)險(xian)(xian)，畢竟一(yi)旦設定條件(jian)未(wei)實現選(xuan)擇不行權，支付的期(qi)權費則由成(cheng)本變成(cheng)損失(shi)。

“固收+”還能穩(wen)嗎(ma)？

今(jin)年以來股(gu)市大幅下挫暴露“固(gu)收(shou)+”風(feng)險(xian)比(bi)投資(zi)者想象中更(geng)大，那么(me)“固(gu)收(shou)+”理(li)財產品還(huan)能投資(zi)嗎？怎么(me)判斷(duan)風(feng)險(xian)大小呢？

在目(mu)前(qian)純債(zhai)(zhai)票(piao)息較低的市(shi)場背(bei)景下(xia)，“固收+”理財產品獲(huo)得的安全墊并不高，純債(zhai)(zhai)部分(fen)投(tou)(tou)資提(ti)供的保護不足，目(mu)前(qian)3年(nian)期AAA產業(ye)債(zhai)(zhai)到期收益率早已跌破(po)3.0%，3年(nian)期AA+城投(tou)(tou)債(zhai)(zhai)收益率也自去年(nian)以來呈下(xia)行走勢，最(zui)近回落至3%附(fu)近，時不時跌破(po)3%。這意(yi)味著(zhu)純債(zhai)(zhai)部分(fen)投(tou)(tou)資僅能提(ti)供不到5%的安全墊。而(er)股市(shi)目(mu)前(qian)也沒有企穩的跡象，“固收+”理財產品可能還(huan)要經歷一(yi)段難(nan)熬的時期。

但(dan)相(xiang)(xiang)比以股(gu)票為主要投(tou)(tou)資(zi)(zi)標(biao)的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)權(quan)益(yi)(yi)類(lei)(lei)(lei)理財(cai)產(chan)品(pin)(pin)(pin)，“固(gu)(gu)收(shou)(shou)(shou)+”理財(cai)產(chan)品(pin)(pin)(pin)依然是相(xiang)(xiang)對(dui)穩健的(de)(de)(de)選(xuan)擇(ze)（風險高于純(chun)固(gu)(gu)收(shou)(shou)(shou)類(lei)(lei)(lei)理財(cai)產(chan)品(pin)(pin)(pin)），通常“固(gu)(gu)收(shou)(shou)(shou)+”理財(cai)產(chan)品(pin)(pin)(pin)約定不(bu)超過20%的(de)(de)(de)資(zi)(zi)金投(tou)(tou)資(zi)(zi)權(quan)益(yi)(yi)類(lei)(lei)(lei)資(zi)(zi)產(chan)或者商品(pin)(pin)(pin)及金融衍生品(pin)(pin)(pin)，假設20%的(de)(de)(de)資(zi)(zi)金全(quan)部(bu)(bu)(bu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)權(quan)益(yi)(yi)類(lei)(lei)(lei)資(zi)(zi)產(chan)，并且出現(xian)(xian)(xian)50%的(de)(de)(de)較大跌幅，則可能損(sun)失(shi)10%的(de)(de)(de)本金（僅看權(quan)益(yi)(yi)部(bu)(bu)(bu)分投(tou)(tou)資(zi)(zi)，不(bu)考(kao)慮純(chun)債部(bu)(bu)(bu)分的(de)(de)(de)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)），最悲觀的(de)(de)(de)情形是20%本金全(quan)部(bu)(bu)(bu)損(sun)失(shi)，但(dan)考(kao)慮純(chun)債投(tou)(tou)資(zi)(zi)有(you)(you)5%以內(nei)的(de)(de)(de)安全(quan)墊，最大損(sun)失(shi)應該(gai)就是15%-20%，權(quan)益(yi)(yi)部(bu)(bu)(bu)分投(tou)(tou)資(zi)(zi)表(biao)(biao)現(xian)(xian)(xian)對(dui)“固(gu)(gu)收(shou)(shou)(shou)+權(quan)益(yi)(yi)”理財(cai)產(chan)品(pin)(pin)(pin)最終收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)表(biao)(biao)現(xian)(xian)(xian)影響很大，因此選(xuan)擇(ze)權(quan)益(yi)(yi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)方面表(biao)(biao)現(xian)(xian)(xian)更佳(jia)的(de)(de)(de)管(guan)理人也很重(zhong)要。由于此前(qian)“固(gu)(gu)收(shou)(shou)(shou)+”理財(cai)產(chan)品(pin)(pin)(pin)已(yi)積累一定收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)率，即使(shi)近3個月(yue)“固(gu)(gu)收(shou)(shou)(shou)+”理財(cai)產(chan)品(pin)(pin)(pin)表(biao)(biao)現(xian)(xian)(xian)不(bu)佳(jia)，部(bu)(bu)(bu)分“固(gu)(gu)收(shou)(shou)(shou)+”理財(cai)產(chan)品(pin)(pin)(pin)仍(reng)能維持正收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)，近6個月(yue)凈值增長率為負的(de)(de)(de)“固(gu)(gu)收(shou)(shou)(shou)+”理財(cai)產(chan)品(pin)(pin)(pin)比例(li)只有(you)(you)9.3%。