21世紀經濟報道記者 唐唯珂 廣州報道 “行(xing)業(ye)都在(zai)笑談，難道宇宙(zhou)的(de)盡頭是中藥(yao)？從帶(dai)量采購不(bu)斷深入到(dao)創新(xin)藥(yao)納入醫保談判，醫藥(yao)投(tou)研(yan)(yan)行(xing)業(ye)一(yi)(yi)直在(zai)努(nu)力(li)尋找(zhao)下一(yi)(yi)個真正的(de)板(ban)塊，但(dan)是不(bu)是真的(de)就是中藥(yao)，大(da)家也都只能靜觀其變。”華南某醫藥(yao)一(yi)(yi)級市場投(tou)研(yan)(yan)人員向21世紀經(jing)濟報(bao)道記者(zhe)感慨到(dao)。

在開(kai)年贏得幾(ji)日暴漲之后，5日，A股三(san)大(da)指(zhi)數(shu)低(di)開(kai)低(di)走，中藥板塊跌幅居前。

從龍(long)虎榜觀(guan)察，機構做多情緒較去年底明顯提升。中藥(yao)板塊(kuai)昨日再度領漲市場，板塊(kuai)內同仁堂、漢森制藥(yao)、千(qian)金藥(yao)業等近20股漲停。不過中藥(yao)股的資金流向分(fen)化明顯，一部分(fen)機構主導，一部分(fen)游資持(chi)續跟進。

同(tong)仁堂(tang)的三(san)日數(shu)據顯示，2家機(ji)構(gou)買入(ru)2.39億元。除了同(tong)仁堂(tang)，昨(zuo)日機(ji)構(gou)買入(ru)靠前的個股都有中藥股的身(shen)影(ying)。

而此前多(duo)(duo)日，中藥(yao)板塊迎來持續爆發(fa)，新光藥(yao)業、佐力藥(yao)業、上(shang)海凱寶、香(xiang)雪制藥(yao)、中恒集(ji)團(tuan)、漢(han)森制藥(yao)、昆藥(yao)集(ji)團(tuan)、九(jiu)芝堂、精華制藥(yao)、同(tong)仁堂、健民集(ji)團(tuan)、華潤三九(jiu)等多(duo)(duo)個股票出現上(shang)漲，且多(duo)(duo)支股票出現漲停。

多項利好政策利好中醫藥投資

從消息層面上(shang)看，2021年12月31日，國家醫(yi)療(liao)(liao)保障局、國家中(zhong)醫(yi)藥(yao)(yao)管理局聯合下(xia)發(fa)(fa)的《關于醫(yi)保支(zhi)持中(zhong)醫(yi)藥(yao)(yao)傳承創新發(fa)(fa)展的指(zhi)導(dao)(dao)意見》（下(xia)稱“指(zhi)導(dao)(dao)意見”）備受市(shi)場關注(zhu)。該指(zhi)導(dao)(dao)意見提出，要深化醫(yi)療(liao)(liao)保障制度改革，支(zhi)持和(he)促進中(zhong)醫(yi)藥(yao)(yao)傳承創新發(fa)(fa)展，要將符合條件的中(zhong)醫(yi)醫(yi)藥(yao)(yao)機構納入(ru)醫(yi)保定點，加強中(zhong)醫(yi)藥(yao)(yao)服務(wu)價(jia)格管理、將適(shi)宜(yi)的中(zhong)藥(yao)(yao)和(he)中(zhong)醫(yi)醫(yi)療(liao)(liao)服務(wu)項目納入(ru)醫(yi)保支(zhi)付范圍(wei)、完善(shan)適(shi)合中(zhong)醫(yi)藥(yao)(yao)特(te)點的支(zhi)付政策。

平安(an)證券發布研報(bao)認為，此次指導意見針對中(zhong)(zhong)醫(yi)(yi)藥和中(zhong)(zhong)醫(yi)(yi)服務擴大了醫(yi)(yi)保支付范(fan)圍，從而將推動(dong)中(zhong)(zhong)藥需求的(de)釋放，同時，中(zhong)(zhong)醫(yi)(yi)醫(yi)(yi)療(liao)機構可暫不實(shi)行按疾病診(zhen)斷(duan)相關分(fen)組(zu)(DRG)付費，對已經實(shi)行DRG和按病種(zhong)分(fen)值付費的(de)地(di)區(qu)，適當提高(gao)中(zhong)(zhong)醫(yi)(yi)醫(yi)(yi)療(liao)機構、中(zhong)(zhong)醫(yi)(yi)病種(zhong)的(de)系數和分(fen)值，讓中(zhong)(zhong)醫(yi)(yi)藥和中(zhong)(zhong)醫(yi)(yi)醫(yi)(yi)療(liao)服務可以有(you)更多時間探索DRG的(de)支付。

同時，國家強調要強化(hua)醫保基金監管，在放開中(zhong)醫藥醫保支付的(de)同時，引導(dao)行業的(de)良性發展。指導(dao)意見的(de)發布，進一(yi)步表明(ming)了(le)國家對中(zhong)醫藥高度認(ren)可的(de)態(tai)度，強化(hua)了(le)對中(zhong)醫藥行業發展的(de)支持。

東吳證券則指出，國家大(da)力(li)支持中(zhong)藥(yao)發(fa)展(zhan)(zhan)，傳承創新發(fa)展(zhan)(zhan)中(zhong)醫(yi)藥(yao)，是(shi)中(zhong)華(hua)民族偉大(da)復興的大(da)事，也是(shi)打造中(zhong)醫(yi)藥(yao)和(he)西(xi)醫(yi)藥(yao)相互補充、協調發(fa)展(zhan)(zhan)的中(zhong)國特色衛生健康發(fa)展(zhan)(zhan)模式(shi)的必然(ran)要求；藥(yao)品高質量(liang)和(he)創新發(fa)展(zhan)(zhan)是(shi)未來(lai)5-15年(nian)的主旋律。

此外，“十四(si)五(wu)”規劃全文12次提及臨(lin)床(chuang)價值和(he)臨(lin)床(chuang)急需、12次提及創新藥(yao)、11次提及仿(fang)制(zhi)藥(yao)，藥(yao)監(jian)局將進一步鼓勵、支持具有臨(lin)床(chuang)價值的創新藥(yao)和(he)仿(fang)制(zhi)藥(yao)研發上(shang)市。據21世紀新健(jian)康研究院統計，2021年(nian)國家藥(yao)監(jian)局批準上(shang)市中藥(yao)創新藥(yao)12個，創歷年(nian)新高。

華安證券表示(shi)，2021年(nian)是中藥(yao)行業(ye)的(de)(de)爆發之年(nian)。從(cong)(cong)年(nian)漲跌(die)幅數(shu)據來看(kan)，申萬中藥(yao)板塊(kuai)全年(nian)上漲28.84%，為生物醫藥(yao)各板塊(kuai)中唯一(yi)(yi)正收益(yi)板塊(kuai)，估值(zhi)PE也得到修(xiu)復。但從(cong)(cong)幾個(ge)維(wei)度(du)來看(kan)中藥(yao)板塊(kuai)還(huan)不(bu)算(suan)被(bei)高(gao)(gao)估，一(yi)(yi)方(fang)面(mian)是未來的(de)(de)預期上中藥(yao)部分公司的(de)(de)預期估值(zhi)并不(bu)高(gao)(gao)且大多PEG小于1；另外一(yi)(yi)方(fang)面(mian)橫向對比食品(pin)飲(yin)料板塊(kuai)，一(yi)(yi)直還(huan)有所差(cha)距(ju)。 

該(gai)機構(gou)認為，2021下半年(nian)的政策驅動或許只是第一步(bu)并且還(huan)沒有完全結束，2022年(nian)才是真正(zheng)的業績和邏輯兌現(xian)的關鍵一年(nian)。站在2022年(nian)年(nian)初(chu)的時間節點，有兩(liang)點的明確(que)方(fang)向(xiang)可以帶來業績兌現(xian)。

漲價(jia)為上(shang)(shang)下(xia)游共振(zhen)的(de)結果，業績釋放只是時間問(wen)題。原材料持續(xu)上(shang)(shang)漲帶來成本的(de)提(ti)(ti)升+下(xia)游需求旺盛，雙(shuang)重(zhong)疊加帶來提(ti)(ti)價(jia)從而(er)進一步增厚利潤。

國企(qi)改革成為主調，股權激勵體現企(qi)業端信(xin)心。2021年中藥上(shang)(shang)市公(gong)司中有15家公(gong)司實(shi)施或(huo)者公(gong)布(bu)了(le)股權激勵方案(an)，解鎖(suo)條件上(shang)(shang)利(li)潤端或(huo)者收(shou)入端要求的未來(lai)復合增速對比過(guo)往三年的復合增長(chang)率，基本都有所上(shang)(shang)調。

該(gai)機構關注3條主(zhu)線+3點主(zhu)題。3條主(zhu)線：有(you)老字號的(de)傳統品牌中藥、有(you)提價(jia)能力的(de)特(te)色品種以及有(you)激(ji)(ji)勵保障的(de)低估(gu)值標的(de)。老字號：片仔癀、同仁堂、云南(nan)白藥、廣譽遠(yuan)等(deng)(deng)；能漲價(jia)：健民集(ji)團(tuan)、東阿阿膠、太(tai)極集(ji)團(tuan)、馬(ma)應龍、九(jiu)芝(zhi)堂等(deng)(deng)；有(you)激(ji)(ji)勵：華潤三九(jiu)、羚銳制藥、昆藥集(ji)團(tuan)、江中藥業(ye)等(deng)(deng)。

此外還有3點(dian)主題：創新、地域、產(chan)(chan)業鏈，包括(kuo)中(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)創新藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)：以嶺(ling)藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)業、康緣藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)業、天(tian)士力、新天(tian)藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)業、方盛制(zhi)藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)等(deng)；域性中(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)品(pin)牌(pai)：貴(gui)州(zhou)(zhou)三力、桂林三金、特一藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)業、福瑞股(gu)份等(deng)；以及中(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)產(chan)(chan)業鏈：上(shang)游種植及養殖(zhi)產(chan)(chan)業鏈+中(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)材質檢(jian)（信邦制(zhi)藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)、振東(dong)制(zhi)藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)、貴(gui)州(zhou)(zhou)百(bai)靈、聚光科技、萊伯泰科、潤達(da)醫(yi)療(liao)(liao)、東(dong)富龍、邁得醫(yi)療(liao)(liao)、楚天(tian)科技等(deng)）；中(zhong)(zhong)(zhong)游經銷商(shang)（中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)中(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)、珍寶島）；下游藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)店（大參林、一心堂、益(yi)豐藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)房、老(lao)百(bai)姓、健之(zhi)佳(jia)、漱玉(yu)平民等(deng)）；中(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)全產(chan)(chan)業鏈布局（中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)中(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)、九(jiu)州(zhou)(zhou)通等(deng)）。

長期投資優質標的在哪兒？

方正證券(quan)醫藥(yao)(yao)首席(xi)分(fen)析師唐愛金(jin)也表示中藥(yao)(yao)配方顆粒因其“有(you)效(xiao)物質(zhi)多+利用率高+易使用”等優勢獲得(de)快速發展(zhan)，其20多年來的發展(zhan)歷程也是國內相關法(fa)規制度(du)不斷完善(shan)和標(biao)準建立的過程。

我國中(zhong)藥配方(fang)顆粒市場規(gui)模約260億，增速超20%，對飲片的替代率8-10%，對標日(ri)韓的為(wei)60%，滲透率有較(jiao)大提升空間。市場形成由江陰(yin)天江和(he)廣東(dong)一(yi)方(fang)、北京(jing)康(kang)仁堂(tang)（紅日(ri)藥業(ye)）、華潤三九等6家全國牌照試點(dian)和(he)近年來(lai)省(sheng)級(ji)試點(dian)企業(ye)的“6+n”競爭(zheng)格局(ju)，其中(zhong)中(zhong)國中(zhong)藥市場份額占比50%，紅日(ri)藥業(ye)、華潤三九各站10-20%份額。

2021年11月中藥配(pei)方(fang)顆粒試點(dian)結(jie)束全(quan)面鋪開(kai)，執(zhi)(zhi)行(xing)國(guo)家質量標準提(ti)(ti)高行(xing)業準入門(men)檻，市場放(fang)(fang)開(kai)（由中醫類(lei)等級醫療機構放(fang)(fang)開(kai)至(zhi)全(quan)國(guo)所有(you)醫療機構）+各省市醫保覆蓋(gai)有(you)望拉動(dong)醫處方(fang)上量，同(tong)時執(zhi)(zhi)行(xing)國(guo)標成本(ben)提(ti)(ti)高帶(dai)動(dong)價格提(ti)(ti)升。

配方顆粒(li)龍(long)頭(tou)(tou)企(qi)業(ye)在(zai)“技術＋產能＋市場(chang)”三維度深挖護城河。技術層面(mian)，原國家(jia)試(shi)點(dian)企(qi)業(ye)深度參與標準(zhun)指定，先發(fa)優勢凸顯；產能品種(zhong)層面(mian)，試(shi)點(dian)全面(mian)展開，龍(long)頭(tou)(tou)企(qi)業(ye)產能和品種(zhong)壁壘；市場(chang)網絡層面(mian)，龍(long)頭(tou)(tou)企(qi)業(ye)渠道(dao)全國覆蓋，配合智能配藥機搶占先機。

不過(guo)諸多政策(ce)利好(hao)之下，雖有望提振中醫(yi)藥行(xing)業(ye)(ye)發展，但(dan)也對企業(ye)(ye)提出新的挑戰。

此前即有(you)行業(ye)(ye)人士表示，醫保(bao)支持(chi)中醫藥(yao)(yao)行業(ye)(ye)發展，但醫保(bao)局作為(wei)支付(fu)方，是講(jiang)究藥(yao)(yao)品效果/成(cheng)本比的(de)，這(zhe)個值(zhi)一定(ding)要(yao)大于1，因此，要(yao)讓醫保(bao)局愿(yuan)意支付(fu)，藥(yao)(yao)品仍要(yao)體現出臨床價(jia)值(zhi)，這(zhe)其實(shi)是在考驗中醫藥(yao)(yao)企業(ye)(ye)的(de)醫學能力，而不少中醫藥(yao)(yao)企業(ye)(ye)目前醫學能力還是偏薄弱(ruo)的(de)。

華東某中(zhong)型券商研究(jiu)員也對21世紀經(jing)濟報道記者表示：“短期中(zhong)藥板(ban)塊(kuai)(kuai)的(de)(de)波(bo)動跟板(ban)塊(kuai)(kuai)輪(lun)動有(you)關，存在一定的(de)(de)價值(zhi)修(xiu)復。但(dan)是從(cong)整個(ge)行業發(fa)展(zhan)來(lai)看，從(cong)創新藥進醫(yi)保談判，到(dao)帶量采購(gou)的(de)(de)持續(xu)推動，整個(ge)醫(yi)藥板(ban)塊(kuai)(kuai)的(de)(de)結構都在發(fa)生變化。這(zhe)其中(zhong)中(zhong)藥到(dao)底(di)能夠起到(dao)什么樣的(de)(de)作(zuo)用以及長遠所處的(de)(de)位置(zhi)，目前(qian)都還沒(mei)有(you)定論。”