21世紀經濟報道 趙娜

在并購成(cheng)為產業(ye)升級(ji)新(xin)動能的(de)背(bei)景下，深(shen)圳再度(du)出手。

10月22日(ri)，深圳(zhen)印發《深圳(zhen)市推(tui)動并(bing)購重(zhong)組高質量(liang)發展行(xing)動方案（2025—2027年）》（下稱《行(xing)動方案》），以(yi)發揮并(bing)購重(zhong)組的資源配置(zhi)功能，全力支持深圳(zhen)以(yi)先進(jin)制造業為主體的“20+8”戰略性新興產(chan)業集群和未來產(chan)業發展壯大。

這(zhe)份方案不僅提出力(li)爭到2027年底，轄區上市公司總(zong)市值突破(po)20萬億(yi)元、培育形成千億(yi)級市值企業20家(jia)、累計(ji)完成并(bing)購(gou)(gou)(gou)項目超(chao)200單(dan)、并(bing)購(gou)(gou)(gou)交易總(zong)額超(chao)1000億(yi)元的量化目標，也對并(bing)購(gou)(gou)(gou)基金矩陣、并(bing)購(gou)(gou)(gou)標的庫、跨(kua)境資源配置、投后服務機(ji)制等作出系統性安排。

具體(ti)來說(shuo)，《行(xing)動方案(an)》清晰(xi)表明(ming)(ming)并購(gou)重組已被提(ti)升至深圳產業升級(ji)的(de)核心(xin)(xin)戰略(lve)高(gao)度，最大亮點在于系統(tong)性地規劃了資本(ben)路(lu)徑，明(ming)(ming)確提(ti)出要“加快打(da)造并購(gou)基金矩(ju)陣”，并著力(li)“構建(jian)支持并購(gou)重組的(de)耐(nai)心(xin)(xin)資本(ben)體(ti)系”。

“這預(yu)示著深圳正在(zai)從政策(ce)層面(mian)，系統性地引導政府基(ji)金(jin)、國資平臺乃(nai)至S基(ji)金(jin)，共同服務于產業整合(he)和升級。”LP投(tou)顧創始人(ren)國立波認為(wei)，“深圳的路徑規劃與決心值得行業高度關(guan)注。”

（圖片來源：視覺中國）

聚焦“20+8” 戰略性新興產業集群建設

自2024年以來，股權投資領域政策(ce)持續發(fa)力，從規范(fan)監管(guan)到鼓(gu)勵創新，再到暢通(tong)“募投管(guan)退”機制，形成了以耐(nai)心資本壯(zhuang)大(da)和產(chan)業協(xie)同發(fa)展為核心的政策(ce)合力，為賦能新質(zhi)生產(chan)力發(fa)展夯(hang)實基礎(chu)。

在此背(bei)景(jing)下，深(shen)圳的(de)“20+8”戰(zhan)略性新興產業集群成(cheng)為政策資(zi)源(yuan)的(de)重點匯聚區。

近年來，深圳在集成電路、人工智能(neng)、新(xin)能(neng)源、生(sheng)物醫藥等戰略性新(xin)興產業領域持續加(jia)碼，著力構建適合(he)長期資(zi)本(ben)(ben)、耐(nai)心資(zi)本(ben)(ben)、戰略資(zi)本(ben)(ben)發展的良(liang)好生(sheng)態。

此(ci)次《行動方(fang)(fang)案》延續并(bing)(bing)深化了這一(yi)思(si)路——通過并(bing)(bing)購重組加快產(chan)業(ye)(ye)鏈重構與(yu)資源整合(he)。方(fang)(fang)案明確(que)提出，重點支(zhi)持符合(he)國(guo)家戰略、突破關鍵核心技(ji)術、契合(he)新質生產(chan)力發展導(dao)向的企業(ye)(ye)開展并(bing)(bing)購重組，推動產(chan)業(ye)(ye)經營(ying)與(yu)資本運營(ying)深度融合(he)發展，培育具有全球競(jing)爭(zheng)力的世界一(yi)流企業(ye)(ye)和行業(ye)(ye)領軍企業(ye)(ye)，提升深圳市(shi)產(chan)業(ye)(ye)鏈活力與(yu)韌性。

相較(jiao)于(yu)常規的(de)產業扶持，本次《行動(dong)(dong)方案(an)》最大的(de)亮點之(zhi)一，是將并(bing)購基金提升到了戰(zhan)略(lve)高度，將其視(shi)為撬動(dong)(dong)萬億產業集(ji)群的(de)核心(xin)杠桿。

根據LP投顧(gu)團隊發(fa)布(bu)的《2025中國(guo)(guo)并購(gou)(gou)(gou)基(ji)金研(yan)究報告》，2024年美國(guo)(guo)并購(gou)(gou)(gou)基(ji)金募資(zi)(zi)(zi)額(e)占(zhan)私募股(gu)權市場(chang)總額(e)的67%，投資(zi)(zi)(zi)額(e)占(zhan)比近(jin)70%。相比之(zhi)下，國(guo)(guo)內(nei)控股(gu)型并購(gou)(gou)(gou)基(ji)金募資(zi)(zi)(zi)額(e)和(he)投資(zi)(zi)(zi)金額(e)占(zhan)比均不足一(yi)成。從頭部機構管理規模(mo)看，體量(liang)差距(ju)也十(shi)分明(ming)顯。雖(sui)然中國(guo)(guo)并購(gou)(gou)(gou)市場(chang)和(he)并購(gou)(gou)(gou)基(ji)金生態與(yu)美國(guo)(guo)具有(you)較大差異，簡單對(dui)比并不十(shi)分科學，但(dan)不可否認，中國(guo)(guo)并購(gou)(gou)(gou)市場(chang)及并購(gou)(gou)(gou)基(ji)金發(fa)展空間巨(ju)大。

當前中(zhong)國股權(quan)投資市場正(zheng)經歷(li)一(yi)場深刻(ke)的(de)(de)結構(gou)性調整和轉型。過去的(de)(de)“橄欖球型”結構(gou)下(xia)，資本(ben)大量集中(zhong)于成長期項(xiang)目的(de)(de)模式，已難以適應新(xin)的(de)(de)市場環境。

“資(zi)(zi)本(ben)(ben)亟需向價(jia)值鏈兩端(duan)分流，一(yi)端(duan)是投(tou)早(zao)(zao)、投(tou)小延(yan)伸，另一(yi)端(duan)則是要在產業(ye)整合(he)發力(li)，特(te)別是針對(dui)成熟期企業(ye)和上市(shi)公司。”國立波認為，考慮到早(zao)(zao)期項目整體(ti)的(de)資(zi)(zi)本(ben)(ben)吸納(na)能力(li)有(you)限，以并(bing)購投(tou)資(zi)(zi)為核心的(de)產業(ye)整合(he)，將成為未來股權投(tou)資(zi)(zi)行業(ye)發展的(de)重中(zhong)之(zhi)重，也是未來新的(de)更大的(de)增長點。

LP投顧《2025中國并購基金研究報告》指(zhi)出，當前并購基金在“募、投、管(guan)、退”各個(ge)環(huan)節乃至整個(ge)行業生態(tai)都面(mian)臨深刻挑戰，海(hai)外市(shi)場(chang)(chang)經(jing)(jing)(jing)歷多年發展(zhan)，已(yi)積(ji)累(lei)了發達(da)的融資(zi)工具、靈活的交易(yi)環(huan)境以(yi)及諸多寶(bao)貴經(jing)(jing)(jing)驗，然而海(hai)外經(jing)(jing)(jing)驗不(bu)能簡單(dan)照(zhao)搬，國內市(shi)場(chang)(chang)的成熟(shu)也無法(fa)一蹴而就，要破解這些(xie)困局，不(bu)能僅(jin)靠管(guan)理人的單(dan)方面(mian)努(nu)力，而需要頂層設計與市(shi)場(chang)(chang)實踐相結合，系統性(xing)地構建一個(ge)健(jian)康、高效的中國特色(se)并購生態(tai)。

打通“募、投、管、退”全鏈路

去年以來(lai)，中(zhong)央和地方(fang)密集出(chu)臺政(zheng)策(ce)文件，著力推動股權投(tou)資(zi)市場(chang)高質量發展。其中(zhong)，《關于促(cu)進政(zheng)府投(tou)資(zi)基金高質量發展的指導(dao)(dao)意見》提出(chu)7個方(fang)面(mian)25項措施，系統(tong)覆蓋“募(mu)、投(tou)、管(guan)、退”全流(liu)程，進一(yi)步完善(shan)政(zheng)府資(zi)金引(yin)導(dao)(dao)機制，推動社會資(zi)本形(xing)成合力。這一(yi)思路同樣貫穿于深圳(zhen)此次發布的《行動方(fang)案》中(zhong)。

根(gen)據(ju)深圳市(shi)(shi)地方金(jin)融管理局的(de)(de)政策解讀(du)，深圳將支持(chi)戰略性新(xin)(xin)(xin)興(xing)產業(ye)“鏈(lian)主”企(qi)業(ye)、龍頭上市(shi)(shi)公司收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)未盈(ying)利優(you)質資產以強鏈(lian)補鏈(lian)和提升關鍵技(ji)術水平，鼓勵專精特新(xin)(xin)(xin)企(qi)業(ye)收(shou)(shou)(shou)購(gou)(gou)優(you)質資產或(huo)作為并(bing)購(gou)(gou)標的(de)(de)參(can)與(yu)并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組。與(yu)此同時，還提出“支持(chi)市(shi)(shi)天使母(mu)基(ji)金(jin)、科技(ji)創(chuang)新(xin)(xin)(xin)種子基(ji)金(jin)積(ji)極參(can)與(yu)并(bing)購(gou)(gou)標的(de)(de)培育”，這(zhe)意味著深圳在退出環節進一步鼓勵放棄(qi)“唯IPO論”，并(bing)購(gou)(gou)退出將成為創(chuang)投(tou)基(ji)金(jin)實(shi)現收(shou)(shou)(shou)益的(de)(de)新(xin)(xin)(xin)通道。

在(zai)機制建(jian)設層(ceng)面，《行動(dong)方案》明確建(jian)立(li)上市(shi)公(gong)司并(bing)購(gou)重組(zu)標的項目(mu)庫和優化并(bing)購(gou)重組(zu)市(shi)場服務生(sheng)態。前者將有望緩(huan)解信(xin)息不對稱、提升項目(mu)撮合效率，后者則細化了對不同生(sheng)態參與者的具體期(qi)待(dai)和機制支(zhi)持(chi)。

“并購基(ji)金是未來中國創投生態(tai)高質量發展的(de)核心突破口。”在LP投顧團(tuan)隊看來，深(shen)圳(zhen)(zhen)的(de)《行(xing)動方案(an)》將(jiang)并購基(ji)金提升到了戰(zhan)略(lve)高度，表明深(shen)圳(zhen)(zhen)政府(fu)在促進(jin)并購及(ji)并購基(ji)金生態(tai)發展方面開始發力(li)，值得業界期(qi)待。

不只如此，《行動方案》通過資(zi)金(jin)、機制、生態三方面聯動，為深圳打造了完整的(de)并購資(zi)本閉環。這不僅關(guan)乎單一基金(jin)的(de)投(tou)資(zi)回報，更關(guan)乎城市層面的(de)產業(ye)資(zi)源再配置能力(li)，意味著市場正(zheng)在從交易邏輯(ji)邁向生態邏輯(ji)，有望在政策與資(zi)本的(de)雙輪驅動下形成可(ke)持續的(de)資(zi)金(jin)供(gong)給體系(xi)。

中國并購基金管理人的機遇

回顧2024年股權投資市(shi)場，募資端難度(du)依舊加劇，新募基金(jin)數量與規模同比顯(xian)著(zhu)下滑；投資端活躍度(du)雖有回暖跡(ji)象，但總體(ti)仍(reng)處于調整(zheng)期；退出端延續低(di)位運(yun)行，處于延長期的基金(jin)規模持續增長。

不(bu)過，與創投市(shi)場的(de)低迷形成(cheng)對(dui)比的(de)是(shi)，并購市(shi)場的(de)活(huo)躍度顯(xian)著提升(sheng)。

過往(wang)數據顯示，2024年(nian)(nian)中(zhong)國企業并(bing)(bing)(bing)購活(huo)動較2023年(nian)(nian)更為(wei)活(huo)躍，在(zai)私(si)募股權領域，全年(nian)(nian)共(gong)(gong)計376只私(si)募基金(jin)(jin)以并(bing)(bing)(bing)購的(de)方(fang)式(shi)成(cheng)功退(tui)出(chu)，基金(jin)(jin)退(tui)出(chu)數量呈現出(chu)增長趨勢。進入(ru)2025年(nian)(nian)后，今年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)已有共(gong)(gong)計171只私(si)募基金(jin)(jin)以并(bing)(bing)(bing)購的(de)方(fang)式(shi)成(cheng)功退(tui)出(chu)。這(zhe)些基金(jin)(jin)回籠資金(jin)(jin)達到430.65億元并(bing)(bing)(bing)創(chuang)下歷(li)史新高。

這些(xie)數據在(zai)(zai)一(yi)定程(cheng)度上(shang)印證了并購基(ji)金(jin)正成為創投(tou)基(ji)金(jin)退出的重要增量路徑，其在(zai)(zai)股權投(tou)資(zi)全(quan)周(zhou)期中(zhong)的作用日益凸顯。

本(ben)次(ci)文件中(zhong)在加(jia)快打造并(bing)購(gou)基金(jin)矩陣的(de)(de)(de)同時，深(shen)圳明確提(ti)出“培(pei)育集聚優秀并(bing)購(gou)基金(jin)管理人”的(de)(de)(de)目(mu)標。此外在健全并(bing)購(gou)生態服(fu)務(wu)(wu)平(ping)臺方面，深(shen)圳還(huan)將(jiang)支持金(jin)融機(ji)構加(jia)大對(dui)并(bing)購(gou)重(zhong)組(zu)(zu)專業(ye)服(fu)務(wu)(wu)團隊的(de)(de)(de)培(pei)養(yang)，加(jia)快形成(cheng)一批行業(ye)領先的(de)(de)(de)專業(ye)服(fu)務(wu)(wu)頭部機(ji)構。建立上市(shi)公司并(bing)購(gou)重(zhong)組(zu)(zu)人才滾動培(pei)養(yang)計(ji)劃(hua)，引進(jin)具有(you)“產業(ye)+金(jin)融”復合(he)背景(jing)的(de)(de)(de)高層次(ci)并(bing)購(gou)重(zhong)組(zu)(zu)人才在深(shen)發(fa)展。

不難預想(xiang)，隨(sui)著更多具備(bei)產業整合能力、國際視野及專業投后管理能力的機(ji)構落地深圳，市(shi)級母基金、國資(zi)平臺和產業龍頭通過“聯合出資(zi)+市(shi)場化運作(zuo)”的聯動模式，有望進一(yi)步形成市(shi)場化示(shi)范效應。

“深圳(zhen)不僅需要并(bing)購(gou)交易，更(geng)需要成(cheng)(cheng)體(ti)系、成(cheng)(cheng)規(gui)模(mo)的(de)并(bing)購(gou)資本(ben)。”LP投顧團隊在22日當天的(de)政策(ce)分析(xi)文章中指出，深圳(zhen)的(de)政策(ce)目標(biao)是從“項目驅(qu)動”轉向“生(sheng)態(tai)驅(qu)動”，通過培育(yu)專業的(de)GP，形成(cheng)(cheng)持續的(de)資本(ben)供給能力，為(wei)后續的(de)萬億級產業基(ji)金群打下(xia)基(ji)礎(chu)。

這(zhe)意(yi)味(wei)著，從耐心資(zi)(zi)本體系(xi)構建的角度，深(shen)圳將可以(yi)通過(guo)天使母(mu)基(ji)金(jin)、種子(zi)基(ji)金(jin)在前端培育(yu)優質標的，再由“20+8”產業(ye)基(ji)金(jin)、國資(zi)(zi)平臺(tai)在后端承接并購(gou)整合，形(xing)成“培育(yu)-并購(gou)-壯大”的全鏈條資(zi)(zi)本閉環。

如果說(shuo)過去(qu)地(di)方政(zheng)策(ce)更(geng)(geng)多(duo)強(qiang)調“交易驅動”，那(nei)么此次深圳(zhen)方案突出(chu)的則是“生態塑造”。對基(ji)金(jin)(jin)管理人而言，這不僅是一場(chang)資金(jin)(jin)的競賽(sai)，更(geng)(geng)是一場(chang)專(zhuan)業能(neng)力與戰略布局的較量——誰(shui)能(neng)在(zai)政(zheng)策(ce)與市場(chang)之間找到(dao)最優(you)解，誰(shui)就能(neng)在(zai)深圳(zhen)的新一輪(lun)并購生態中占據先(xian)機。