21世紀經濟報道 易妍君

受益于A股市(shi)場(chang)交投活躍，券(quan)商(shang)2025年中報(bao)集體“報(bao)喜”。

截至8月28日午盤，已有14家上(shang)市(shi)券商(shang)公(gong)布2025年半年度報(bao)告(gao)，以中小券商(shang)為主。

其中，浙商證券(quan)(quan)(quan)、東吳(wu)證券(quan)(quan)(quan)、國(guo)元證券(quan)(quan)(quan)、長城證券(quan)(quan)(quan)、華安證券(quan)(quan)(quan)、信達證券(quan)(quan)(quan)等10家上(shang)市(shi)券(quan)(quan)(quan)商，今年上(shang)半(ban)年營(ying)收均超過20億元；同時，前述提(ti)及的6家券(quan)(quan)(quan)商上(shang)半(ban)年凈利潤(run)均達到10億元以上(shang)。

業績(ji)增(zeng)(zeng)幅(fu)方面，相(xiang)較去年(nian)同期，今年(nian)上半年(nian)有(you)12家(jia)上市(shi)券(quan)商實現營(ying)收、凈(jing)利(li)潤“雙(shuang)增(zeng)(zeng)”；不(bu)過也有(you)2家(jia)上市(shi)券(quan)商呈現“營(ying)收降、凈(jing)利(li)潤增(zeng)(zeng)”的情(qing)況。

值得關注的是，部分區域券商迎來業績爆發期。例如，華西證券(quan)(quan)上半年凈(jing)利潤(run)暴增(zeng)了11倍(bei)，東北(bei)證券(quan)(quan)、華林證券(quan)(quan)半年度(du)凈(jing)利潤(run)分(fen)別增(zeng)長了2倍(bei)、1倍(bei)以上，為(wei)凈(jing)利潤(run)增(zeng)幅最突出的3家券(quan)(quan)商。

21世紀經濟報道記者梳理發現，今年上半年，經紀、自營業務成為證券行業業績增長的主要驅動力。上(shang)述14家(jia)上(shang)市券商的經紀業務手續(xu)費(fei)凈收入均(jun)實現了同比增長。

12家券商營收、凈利”雙增“

2025年上半年，券商業績普遍回暖，但行業分化依舊突出。

據Wind統(tong)計(ji)，在已披露2025年(nian)中報的14家(jia)上市券(quan)(quan)(quan)商中，今年(nian)上半(ban)年(nian)歸母凈利潤超(chao)過(guo)10億元的券(quan)(quan)(quan)商共有6家(jia)，分別為東吳證券(quan)(quan)(quan)、國(guo)元證券(quan)(quan)(quan)、長城(cheng)證券(quan)(quan)(quan)、浙商證券(quan)(quan)(quan)、華安證券(quan)(quan)(quan)和信達證券(quan)(quan)(quan)。

值(zhi)得關注的(de)是(shi)，這(zhe)6家(jia)券商上半(ban)年(nian)營收均超過20億元。

浙商證券(quan)(quan)、東吳證券(quan)(quan)、國元(yuan)證券(quan)(quan)上半(ban)年(nian)分(fen)別實(shi)現營(ying)收(shou)61.07億(yi)元(yuan)、44.28億(yi)元(yuan)、33.97億(yi)元(yuan)；實(shi)現歸母(mu)凈利(li)潤11.49億(yi)元(yuan)、19.32億(yi)元(yuan)、14.05億(yi)元(yuan)。

長城證(zheng)(zheng)券(quan)、華(hua)安證(zheng)(zheng)券(quan)上(shang)半年營收均(jun)超(chao)過28億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，歸母凈利(li)(li)潤(run)分別為13.85億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、10.35億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；信(xin)達證(zheng)(zheng)券(quan)上(shang)半年的營收為20.37億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，但凈利(li)(li)潤(run)達到10.24億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

西(xi)部證券、東(dong)興證券、華西(xi)證券、東(dong)北證券4家券商今年(nian)上半年(nian)營收(shou)也(ye)達(da)到20億(yi)(yi)元(yuan)以(yi)上，分別為(wei)：27.89億(yi)(yi)元(yuan)、22.49億(yi)(yi)元(yuan)、20.73億(yi)(yi)元(yuan)、20.46億(yi)(yi)元(yuan)；但其歸母凈(jing)利潤均不到9億(yi)(yi)元(yuan)，分別為(wei)：7.85億(yi)(yi)元(yuan)、8.19億(yi)(yi)元(yuan)、5.12億(yi)(yi)元(yuan)、4.31億(yi)(yi)元(yuan)。

另(ling)外4家(jia)券(quan)(quan)(quan)商，第(di)一創業(ye)、山西(xi)(xi)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)、西(xi)(xi)南證(zheng)券(quan)(quan)(quan)、華林(lin)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)上(shang)半年(nian)的營收均(jun)在19億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)以下，分別為(wei)：18.32億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、16.41億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、15.04億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、8.35億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。其中，前(qian)3家(jia)券(quan)(quan)(quan)商上(shang)半年(nian)凈利(li)(li)潤均(jun)在5億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)左(zuo)右，華林(lin)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)上(shang)半年(nian)凈利(li)(li)潤則為(wei)3.36億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

數據(ju)來源：Wind，統計(ji)區間均為2025年上半年

業績增(zeng)速(su)方面，上(shang)述14家上(shang)市券商2025年(nian)上(shang)半年(nian)全部實現凈利潤同比增(zeng)長。

其中，華西證券、東北證券、華林證券的表現較為突出，相較2024年上半年，這3家券商今年上半年的歸母凈利潤分別增長了1195.02%、225.90、172.72%。

緊隨(sui)其后的(de)是長城(cheng)證(zheng)券(quan)，其歸母(mu)凈利潤同比(bi)增長了(le)91.92%；信達(da)證(zheng)券(quan)、東吳(wu)證(zheng)券(quan)、山西證(zheng)券(quan)的(de)歸母(mu)凈利潤增幅均達(da)到64%以(yi)上。

若結合(he)營(ying)收來看，2025年上(shang)半(ban)年，有2家券(quan)商的營(ying)收呈現(xian)同(tong)比下(xia)滑，但(dan)凈利(li)潤同(tong)比增(zeng)長；另(ling)外12家券(quan)商實現(xian)營(ying)收、凈利(li)潤同(tong)步(bu)增(zeng)長。

具體而言，2025年(nian)上半年(nian)，浙商證(zheng)券、西(xi)部證(zheng)券營(ying)業收(shou)入分別同比(bi)下降(jiang)了23.66%、16.23%。凈利潤則分別同比(bi)增長(chang)了46.49%、20.09%。

對于2025年上(shang)半年營收同比下降的原因，西部證(zheng)券解釋是由于大宗(zong)商品貿易業務收入同比減少所(suo)致(zhi)。

不過，有一種比較特殊的情況是(shi)，一些券商是(shi)在追溯調(diao)整(zheng)了(le)2024年(nian)上(shang)半(ban)(ban)年(nian)會計數(shu)據的基礎上(shang)，實現了(le)2025年(nian)上(shang)半(ban)(ban)年(nian)營收同比增長(chang)。比如，東吳(wu)證(zheng)券、東北(bei)證(zheng)券、東興證(zheng)券均屬(shu)于(yu)這種情況。

經紀、自營助推業績增長

機(ji)構統計數據(ju)顯示，2025年(nian)(nian)上(shang)(shang)半年(nian)(nian)，上(shang)(shang)證指(zhi)數上(shang)(shang)漲(zhang)2.76%，深證成指(zhi)上(shang)(shang)漲(zhang)0.48%，創業板(ban)指(zhi)上(shang)(shang)漲(zhang)0.53%。市場(chang)交投活(huo)躍，股票交易量同比增長60.9%。

在此背景下，今年上半年，經紀、自營業務成為證券行業業績增長的主要驅動力。

整體上(shang)，目(mu)前已披露2025年中報(bao)的14家上(shang)市券商，經(jing)紀業務手(shou)續費(fei)凈收入均(jun)實(shi)現同比增長。

據(ju)Wind統計，包括華西證券(quan)(quan)、國元(yuan)證券(quan)(quan)、華安證券(quan)(quan)、西部證券(quan)(quan)、山西證券(quan)(quan)、第一創業(ye)證券(quan)(quan)在內(nei)的9家上市券(quan)(quan)商，上半年經紀業(ye)務手(shou)續費凈收入同比增幅均超(chao)過(guo)40%。

券商(shang)投資業(ye)務(wu)也普遍呈現增長勢(shi)頭。僅有東北(bei)證券、華林證券上半(ban)年投資凈收益(yi)同(tong)比下(xia)滑。

東興(xing)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)、浙商證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)、國元證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)、華安證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)、華西證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)、信達證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)等(deng)多家(jia)券(quan)(quan)(quan)(quan)商2025年(nian)上半年(nian)的投資凈收益較去年(nian)增長(chang)了1倍以(yi)上。

浙(zhe)商證券(quan)介紹，2025年(nian)上半年(nian)，公司(si)通過上海證券(quan)自營(ying)分公司(si)及浙(zhe)商投(tou)(tou)資、浙(zhe)商資本兩家子公司(si)開展(zhan)投(tou)(tou)資業務。上海證券(quan)自營(ying)分公司(si)持(chi)續多資產多策略(lve)投(tou)(tou)資，并積極開展(zhan)戰略(lve)性(xing)和創新(xin)性(xing)業務。2025年(nian)上半年(nian)投(tou)(tou)資收益和利(li)潤實現(xian)同比(bi)增長。債券(quan)投(tou)(tou)資擇時勝率(lv)較高，權(quan)益投(tou)(tou)資占比(bi)提升、營(ying)收擴大。

“權益自營是券商業績彈性的重要來源之一，也是券商板塊的重要選股思路。而權益業務的彈性來源，以自營業務為主，輔以部分的投行跟投、私募股權跟投等。”國泰(tai)君安非銀金(jin)融研究(jiu)團隊指(zhi)出。

值得一提的是(shi)，一些業(ye)(ye)績增速(su)較快的券商，在經紀、投資業(ye)(ye)務方面(mian)均有相(xiang)對(dui)突(tu)出的表現(xian)。

例如(ru)，華西證券2025年半年報(bao)顯示，報(bao)告(gao)期內實現(xian)經紀(ji)及(ji)財富管(guan)理(li)業(ye)務收(shou)入11.39億元(yuan)，較上年同期增加(jia)35.25% ，占營(ying)(ying)業(ye)收(shou)入比重(zhong)54.93%；實現(xian)投(tou)資(zi)業(ye)務收(shou)入3.93億元(yuan)，占營(ying)(ying)業(ye)收(shou)入的比重(zhong)為18.96%。

而其(qi)投(tou)行業務(wu)(wu)手續費凈收入(ru)、資產管(guan)理(li)業務(wu)(wu)手續費凈收入(ru)均呈(cheng)現同比下滑態勢(shi)。

“上半年(nian)，公(gong)司抓(zhua)住市(shi)(shi)場行情好轉機會，日均股基交易(yi)量增(zeng)(zeng)長，經紀(ji)及財富管(guan)理(li)業務收入相應(ying)增(zeng)(zeng)加；投(tou)資業務營(ying)收增(zeng)(zeng)長主要是公(gong)司積極把握(wo)資本(ben)市(shi)(shi)場機遇(yu)，權益類投(tou)資收益增(zeng)(zeng)加，同時信用減(jian)值損失減(jian)少綜(zong)合影響所致。”華西證券解釋(shi)。

業務(wu)體(ti)量更大的東吳證券也(ye)是一個典型(xing)代表。

根據(ju)東吳證券2025年半(ban)年報，報告(gao)期(qi)內，該公司財富管理總(zong)客(ke)戶(hu)(hu)數(shu)達到316.67萬(wan)(wan)戶(hu)(hu)，較上(shang)年末(mo)增(zeng)長(chang)10.21%；新增(zeng)客(ke)戶(hu)(hu)總(zong)數(shu)30.91萬(wan)(wan)戶(hu)(hu)，同(tong)比增(zeng)長(chang)147.88%；客(ke)戶(hu)(hu)資產規模6,958.47億元，較上(shang)年末(mo)增(zeng)長(chang)5.21%；A股市占(zhan)率較上(shang)年末(mo)提升0.006個百分點。證券經紀業務(wu)凈收入8.90億元，同(tong)比上(shang)升35.70%。

同(tong)時，該券商(shang)投(tou)資凈收(shou)(shou)益的同(tong)比增(zeng)(zeng)幅(fu)接近68%；投(tou)行業(ye)(ye)務(wu)手(shou)續費(fei)凈收(shou)(shou)入、資產管理業(ye)(ye)務(wu)手(shou)續費(fei)凈收(shou)(shou)入均呈現同(tong)比增(zeng)(zeng)長，但增(zeng)(zeng)幅(fu)均不(bu)及(ji)經(jing)紀(ji)業(ye)(ye)務(wu)凈收(shou)(shou)入。

投行復蘇、資管“拖累”

除了貢獻主要增(zeng)量的(de)經紀業務、投資(zi)業務，券商投行業務亦有復(fu)蘇跡象。

Wind數據顯示，在上述14家上市券商中，除了華西證券、東北證券、信達證券，其他11家券商的投行業務手續費凈收入均實現同比增長。

華安證(zheng)(zheng)券(quan)、西(xi)(xi)部證(zheng)(zheng)券(quan)的投(tou)行業務(wu)手(shou)續費凈(jing)收入(ru)分別較去年同期(qi)增長(chang)了245.854%、134.32%；西(xi)(xi)南證(zheng)(zheng)券(quan)、國(guo)元證(zheng)(zheng)券(quan)、華林證(zheng)(zheng)券(quan)投(tou)行業務(wu)手(shou)續費凈(jing)收入(ru)的同比增幅也都(dou)達(da)到(dao)65%以上（最高不到(dao)90%）。

不(bu)過，這(zhe)幾家券商的投(tou)行業務體量均(jun)較小，今年(nian)上半(ban)年(nian)的收入(ru)多(duo)在1億(yi)元(yuan)左右。只有(you)西部證券投(tou)行業務手續費凈收入(ru)接近2億(yi)元(yuan)。

相比之下，資產管理業務(wu)對券商業績形成了(le)一定(ding)拖累。

據Wind統計，今(jin)年(nian)上半年(nian)實現資管業務(wu)(wu)手(shou)續(xu)費(fei)凈收(shou)入同比增長的券(quan)商(shang)(shang)，僅有東吳證券(quan)和長城證券(quan)，增幅分(fen)別為11.01%、79.27%。但這兩家券(quan)商(shang)(shang)資管業務(wu)(wu)手(shou)續(xu)費(fei)凈收(shou)入均不到(dao)1億元。

華西證券、國元證券、華林證券、西南證券、東興證券資管業務手續費凈收入的同比降幅均超過30%。

業績顯著回暖疊加政策、資金支撐，券商(shang)板塊的投資價值受到市場重(zhong)視。

中(zhong)信(xin)建(jian)投非(fei)銀(yin)金融團隊指出，政(zheng)策端(duan)，“活躍資本市場(chang)”導向(xiang)明確，注冊制深化(hua)、交(jiao)(jiao)易機制優化(hua)、引入中(zhong)長期(qi)資金等舉措持(chi)續落地，直接拓寬了券(quan)商(shang)(shang)投行、經紀、資管等業(ye)務空間(jian)。資金端(duan)，市場(chang)信(xin)心修復(fu)帶動成交(jiao)(jiao)回暖與兩融回升，疊加養老金、保險等增(zeng)量資金入市可期(qi)，為(wei)券(quan)商(shang)(shang)業(ye)績提供彈性基(ji)礎。

此外，“自(zi)身轉型方面，行業正著(zhu)力發展高(gao)附加值業務，尤其是財富管理和機構業務，優化收入結構并增強盈(ying)(ying)利穩定性。因此，券(quan)商不僅(jin)受益于(yu)市(shi)場回暖的(de)(de)(de)Beta彈(dan)性，更因成功轉型而具(ju)備獨特的(de)(de)(de)Alpha增長潛力（盈(ying)(ying)利質量(liang)提升）。政策(ce)預期、資金改善與內生(sheng)動力共同作用，使(shi)得(de)券(quan)商板(ban)塊的(de)(de)(de)盈(ying)(ying)利前景(jing)確(que)定性提升，當前具(ju)備較高(gao)的(de)(de)(de)配置吸引力。”上述團隊(dui)進(jin)一步分析。