21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

在3月早(zao)些時(shi)候連創歷史新高后，比特幣遭(zao)遇“驚(jing)魂一日(ri)”。

3月19日，比(bi)特幣盤中(zhong)一度(du)跌破62000美(mei)(mei)元整數關口，全天跌幅約(yue)8%，從歷史(shi)高位回落(luo)逾1萬美(mei)(mei)元，甚(shen)至有交易所幣價(jia)一度(du)“閃崩”跌破9000美(mei)(mei)元。上周投(tou)資(zi)者(zhe)的狂(kuang)熱興趣一度(du)推(tui)動比(bi)特幣價(jia)格(ge)升(sheng)至近7.4萬美(mei)(mei)元的歷史(shi)新高，但如(ru)今(jin)一些早期買家似(si)乎正打算獲利了結、落(luo)袋(dai)為(wei)安。

大幅震蕩行情下爆倉規(gui)模飆升。CoinGlass數據顯示，在截至19日晚間的24個(ge)小時內，虛(xu)擬(ni)貨(huo)幣市場最多時曾一度有超(chao)過(guo)24萬人爆倉，總(zong)金額高達6.64億美元（約合48億元人民幣）。

比(bi)特(te)幣為何出現大幅回調(diao)？OKX研究院高級研究員趙(zhao)偉(wei)對21世紀經(jing)濟報道記者(zhe)表示，比(bi)特(te)幣價格(ge)走(zou)勢(shi)主要(yao)受供需關系、政(zheng)策法規(gui)、全球經(jing)濟周(zhou)期、科(ke)技(ji)發展及投資(zi)(zi)者(zhe)情緒等(deng)多方面因素(su)共同影(ying)響(xiang)。但(dan)隨著(zhu)比(bi)特(te)幣現貨ETF的通(tong)過(guo)，越(yue)來越(yue)多的傳統(tong)機構投資(zi)(zi)群體參與(yu)其(qi)中，ETF資(zi)(zi)金(jin)的凈(jing)流入量與(yu)凈(jing)流出量正在成為影(ying)響(xiang)比(bi)特(te)幣乃至整個加(jia)密市場(chang)走(zou)勢(shi)的重要(yao)因素(su)。

3 月20日，HODL15Capital 數據顯(xian)示，19日比(bi)(bi)特幣現貨ETF凈(jing)流(liu)出(chu)3.26億美(mei)元(yuan)，其中，灰度(du)GBTC流(liu)出(chu)4.435億美(mei)元(yuan)，貝萊(lai)德IBIT流(liu)入7440萬美(mei)元(yuan)，富(fu)達FBTC流(liu)入3960萬美(mei)元(yuan)，BITB流(liu)入250萬美(mei)元(yuan)，其余6支(zhi)比(bi)(bi)特幣現貨ETF幾無變動。

此外，趙(zhao)偉還表示(shi)，隨著美(mei)聯儲議息會議臨近、美(mei)國(guo)證券交易委(wei)員會（SEC）推遲對Hashdex與Ark 21Shares以太(tai)坊現貨ETF申請做(zuo)出決定(ding)，這些因素可能增(zeng)加了(le)市場走勢的(de)不確(que)定(ding)性，導(dao)致一些投資者(zhe)的(de)高(gao)預期有所降溫。

在經歷“過山車(che)”行情后，多(duo)空因(yin)素(su)交織下前路仍迷(mi)霧重重，未來(lai)比特幣將走(zou)向何方？

幣價一度“閃崩”跌破9000美元

在比特幣價格(ge)(ge)大幅(fu)回落之際，一些平(ping)臺甚至(zhi)出現價格(ge)(ge)“閃崩”。

由(you)于(yu)幣(bi)價(jia)暴(bao)跌和短時(shi)間內(nei)出現(xian)大量拋售，19日數字(zi)貨(huo)幣(bi)交易所BitMEX的比特幣(bi)交易一(yi)度出現(xian)異常，價(jia)格閃崩跌破9000美(mei)元(yuan)，最(zui)低價(jia)格約(yue)為8900美(mei)元(yuan)。而與(yu)此同時(shi)，其他交易所的比特幣(bi)價(jia)格仍處(chu)于(yu)6.6萬美(mei)元(yuan)以上(shang)。

有賣家在(zai)流動性不足的(de)時(shi)段(duan)拋售或是(shi)潛在(zai)原(yuan)因(yin)。匿名加密(mi)社(she)區人(ren)(ren)士syq在(zai)社(she)交媒體(ti)上爆料，有人(ren)(ren)在(zai)19日晚間的(de)短短2個(ge)小時(shi)內(nei)，以10-50個(ge)比(bi)(bi)特(te)(te)幣的(de)規模在(zai)BitMEX分批(pi)拋售了逾400枚比(bi)(bi)特(te)(te)幣，導致BitMEX上的(de)比(bi)(bi)特(te)(te)幣交易對出(chu)現了超(chao)過(guo)30%的(de)滑點，投資者至少虧損(sun)了400萬美(mei)元。

BitMEX隨后表示，正在(zai)(zai)調(diao)(diao)查這一異常交易(yi)活動，少(shao)數(shu)賬戶存在(zai)(zai)激(ji)進賣出(chu)行為，超出(chu)預期市(shi)場范(fan)圍(wei)。不過BitMEX仍強調(diao)(diao)系統運(yun)行正常，所有用戶資金依然安全。

盡管(guan)幣價閃(shan)崩跌(die)破9000美元只是異常(chang)事(shi)件(jian)，但已經反(fan)映(ying)市場情緒出現降(jiang)溫。在(zai)3月早些時候比特(te)幣價格(ge)多次刷(shua)新(xin)歷史紀(ji)錄后，一些投資者正獲利(li)了結。

比特幣現貨ETF產(chan)品18日出(chu)現了自1月獲(huo)批(pi)成立(li)以來最大規模(mo)(mo)的資金凈(jing)流(liu)出(chu)，其(qi)中規模(mo)(mo)最大的灰度ETF產(chan)品GBTC流(liu)出(chu)規模(mo)(mo)尤其(qi)驚人(ren)。根(gen)據(ju)BitMEX Research的數據(ju)，18日GBTC創下(xia)了6.425億美(mei)元的單日資金凈(jing)流(liu)出(chu)紀錄，10日又流(liu)出(chu)了逾4億美(mei)元。

對(dui)此，市場分析公司VettaFi研究主管(guan)Todd Rosenbluth表示(shi)，作為當前規模最(zui)大、價(jia)格最(zui)高(gao)的比(bi)特幣ETF產(chan)品，GBTC出現大量(liang)獲(huo)利(li)了結和贖(shu)回是可(ke)以(yi)理解的。資金不會日(ri)復(fu)一(yi)日(ri)地(di)涌入這些ETF，人們在價(jia)格走(zou)高(gao)后獲(huo)利(li)了結是合理的。

趙偉對(dui)記(ji)者分(fen)析稱，短期(qi)來看，比(bi)特(te)幣(bi)現(xian)貨ETF的資金流出情(qing)況會對(dui)比(bi)特(te)幣(bi)以(yi)及加密(mi)(mi)市場的價格走勢產生較大影響。長期(qi)來看，比(bi)特(te)幣(bi)以(yi)及加密(mi)(mi)貨幣(bi)被大規模采用還需要科技創新驅動(dong)，使其能夠與更(geng)多現(xian)實(shi)生活中的場景產生鏈接，可(ke)能會釋放(fang)更(geng)大的活力。

機構需求能否支撐比特幣？

近期加密貨幣市場(chang)利空和利多因素交織(zhi)，資金(jin)流(liu)入比特(te)(te)(te)幣現貨ETF的(de)勢頭放緩，GBTC甚(shen)至出現流(liu)出，但機(ji)構對比特(te)(te)(te)幣的(de)接受度有所(suo)提升，或將給比特(te)(te)(te)幣價格帶來一(yi)定支撐。

在美國批準貝萊(lai)德、富(fu)達、景順等機構(gou)的(de)比(bi)特(te)(te)幣現貨ETF后，未來全球最大的(de)養老(lao)基金(jin)可(ke)能(neng)(neng)入局。3月19日(ri)，日(ri)本政府養老(lao)投(tou)資(zi)(zi)基金(jin)（GPIF）宣布(bu)，將探索將其部分投(tou)資(zi)(zi)組(zu)合多元(yuan)化(hua)(hua)到比(bi)特(te)(te)幣領(ling)域的(de)可(ke)能(neng)(neng)性(xing)。目前GPIF管理著超(chao)過1.5萬(wan)億美元(yuan)的(de)資(zi)(zi)產(chan)。作(zuo)為其多元(yuan)化(hua)(hua)努(nu)力(li)的(de)一(yi)部分，GPIF將征集有關(guan)非流動(dong)性(xing)替代資(zi)(zi)產(chan)的(de)信(xin)息(xi)，例如(ru)比(bi)特(te)(te)幣、黃(huang)金(jin)、森林(lin)和農(nong)田。

此外(wai)，英國金(jin)融行為監管局（FCA）3月11日表(biao)示，將(jiang)允許認可的投資交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所推出加密貨(huo)幣支持(chi)的交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)票(piao)據（ETN）。此類產(chan)品(pin)(pin)只面向專業投資者(zhe)，如投資公司和獲(huo)準在金(jin)融市場(chang)運營的信貸機構，暫時(shi)不會(hui)允許散戶投資者(zhe)購(gou)買相關產(chan)品(pin)(pin)。倫敦(dun)證(zheng)券交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所則在另(ling)一份聲(sheng)明(ming)中表(biao)示，將(jiang)從今年第二季度(du)開始接受比特幣和以(yi)太(tai)坊ETN的上市申請(qing)。

上海財(cai)經大學金融(rong)學院副院長(chang)曹嘯(xiao)對21世紀經濟報道記者(zhe)表示，比特(te)幣正在逐漸成(cheng)為(wei)機構投(tou)資(zi)者(zhe)主導的(de)(de)(de)市(shi)場，機構投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)進(jin)入意味著會(hui)有更多類型的(de)(de)(de)相關(guan)金融(rong)產品在ETF之后陸續出(chu)現，比特(te)幣的(de)(de)(de)價格(ge)波動(dong)會(hui)趨于平緩，風險控制的(de)(de)(de)成(cheng)本會(hui)進(jin)一步降低(di)，從而(er)使(shi)得比特(te)幣市(shi)場趨于成(cheng)熟。

整體而言，比(bi)(bi)特(te)幣的資(zi)產屬性已(yi)經在一定程(cheng)度上(shang)得到認可，未來或(huo)有(you)更多(duo)(duo)(duo)機構投資(zi)者參(can)與(yu)比(bi)(bi)特(te)幣交易(yi)，但(dan)能在多(duo)(duo)(duo)大(da)程(cheng)度上(shang)進(jin)入(ru)投資(zi)組合仍不(bu)確定。趙偉對記者表示(shi)，對于機構投資(zi)者來講，資(zi)金配置會考慮(lv)多(duo)(duo)(duo)方面的因素，比(bi)(bi)如(ru)全球貨幣政策以及經濟周期等，無法預判未來的投資(zi)動作(zuo)。

在一(yi)些(xie)合理的(de)配置需求(qiu)之外，另一(yi)些(xie)擁(yong)抱比特幣行為(wei)(wei)的(de)背后更多(duo)的(de)是(shi)無奈(nai)或投機。在本國(guo)(guo)(guo)貨幣難以為(wei)(wei)繼的(de)背景(jing)下，少數不走尋常(chang)路的(de)國(guo)(guo)(guo)家已經接受比特幣。中美洲國(guo)(guo)(guo)家薩(sa)爾(er)瓦(wa)多(duo)總統納(na)伊布·布克勒（Nayib Bukele）3月14日表示，薩(sa)爾(er)瓦(wa)多(duo)將把相當大的(de)一(yi)部分比特幣資產轉(zhuan)移到一(yi)個(ge)離線設備(bei)上。2021年，薩(sa)爾(er)瓦(wa)多(duo)成為(wei)(wei)世(shi)界上第一(yi)個(ge)將比特幣作(zuo)為(wei)(wei)法定(ding)貨幣的(de)國(guo)(guo)(guo)家，作(zuo)為(wei)(wei)首(shou)個(ge)“吃螃蟹”的(de)國(guo)(guo)(guo)家，薩(sa)爾(er)瓦(wa)多(duo)一(yi)度招致鋪天蓋地的(de)質疑和擔憂。

知名比特(te)幣(bi)(bi)多頭(tou)MicroStrategy也在繼(ji)續加(jia)倉。SEC文件顯示(shi)，MicroStrategy在3月11日至3月18日期間又以6.23億(yi)美元的價格購買(mai)了9245枚(mei)比特(te)幣(bi)(bi)，持有總量達到214246枚(mei)，占迄今為止(zhi)全(quan)球已開采(cai)的約1970萬(wan)枚(mei)比特(te)幣(bi)(bi)的比例超過(guo)1%。

這種和(he)比特(te)幣高度綁定(ding)的(de)(de)行為(wei)顯(xian)然(ran)也存在巨大風險。MicroStrategy僅(jin)在2月(yue)就實現了(le)股價(jia)(jia)翻番，3月(yue)一度創(chuang)下每股1815美元的(de)(de)歷史高位。然(ran)而好景不長，隨著(zhu)比特(te)幣價(jia)(jia)格高位跳水，3月(yue)18日(ri)MicroStrategy下跌(die)16%，是當(dang)日(ri)比特(te)幣跌(die)幅(fu)的(de)(de)10倍多。3月(yue)19日(ri)，MicroStrategy股價(jia)(jia)再度下跌(die)5.7%。MicroStrategy本周前兩(liang)天的(de)(de)跌(die)幅(fu)達到20%，為(wei)2022年以來最大的(de)(de)兩(liang)日(ri)跌(die)幅(fu)。

“過山車”后路在何方？

比(bi)特(te)幣價(jia)格(ge)創下新高后又大幅回調，機構(gou)對接下來(lai)的走勢充滿了巨(ju)大的分(fen)歧。

4月比(bi)特幣“減半(ban)(ban)”備受關(guan)注，屆時(shi)是否會(hui)出現“買預(yu)期賣事實”行(xing)情(qing)？摩(mo)根大通警告(gao)稱，一(yi)旦樂觀情(qing)緒消退，4月份減半(ban)(ban)事件后(hou)，比(bi)特幣價格可能跌(die)至4.2萬美元。

樂觀者則持(chi)不同看法(fa)，美(mei)國知名(ming)投資管理和(he)研(yan)究(jiu)公司伯恩斯坦分析師(shi)Gautam Chhugani預(yu)計，2024年比(bi)特幣市場將流入100億(yi)美(mei)元，2025年再流入600億(yi)美(mei)元。比(bi)特幣價格將在(zai)4月“減半”后(hou)爆發，預(yu)計到明年年中能漲至15萬(wan)美(mei)元。

在瑞(rui)士(shi)(shi)私人銀行(xing)瑞(rui)士(shi)(shi)寶(bao)盛分析師Manuel Villegas看來，過去六個月大約80%的比特(te)幣(bi)供(gong)應沒有轉手(shou)，交易(yi)所(suo)可供(gong)出售的比特(te)幣(bi)庫存有限，再加上ETF需求，這(zhe)“可能(neng)會加劇供(gong)應緊張”。

美(mei)(mei)聯儲貨(huo)幣(bi)政策也將影響(xiang)比特幣(bi)未(wei)來(lai)走勢。短期內美(mei)(mei)聯儲偏(pian)鷹派態度可能打壓投(tou)資者(zhe)風險偏(pian)好。過去幾個月，由于投(tou)資者(zhe)押(ya)注美(mei)(mei)聯儲將放松貨(huo)幣(bi)政策，推動了(le)全球股(gu)市、債市和加密貨(huo)幣(bi)的強勁上漲(zhang)。然而，隨(sui)著越來(lai)越多的數(shu)據顯示美(mei)(mei)國通脹壓力抬(tai)頭，美(mei)(mei)聯儲降息預期降溫，美(mei)(mei)債收(shou)益率和美(mei)(mei)元上漲(zhang)或對比特幣(bi)構成(cheng)拖累(lei)。

摩根(gen)大通策略師(shi)Marko Kolanovic表示，鑒于(yu)比(bi)特幣價(jia)格整體(ti)強(qiang)勢，再加上美國股市(shi)一度創下歷史(shi)新高，可能使利率在更(geng)長時間(jian)內(nei)保持高位(wei)，因為過早(zao)降息可能會(hui)進(jin)一步推高資產價(jia)格，或導(dao)致通脹再次上升。

從(cong)中長期看，美(mei)聯儲(chu)降(jiang)息(xi)和放(fang)緩縮表步(bu)伐只是(shi)時(shi)間(jian)問題，歐(ou)洲央行(xing)、英國央行(xing)也大(da)概率今年降(jiang)息(xi)。當利率下降(jiang)時(shi)，投資者可能會尋求更(geng)高(gao)風險的資產以獲(huo)得更(geng)高(gao)回報，美(mei)元的貶值可能會使以美(mei)元計(ji)價的比特(te)幣變(bian)得更(geng)有吸(xi)引力。

此外(wai)，未來監管的(de)態度也將決(jue)定市場冷熱程(cheng)度。今年年初SEC批準了現貨比特幣(bi)ETF，隨后交(jiao)易所便開(kai)始申(shen)請上市比特幣(bi)基金的(de)期權，引入比特幣(bi)ETF看(kan)漲和看(kan)跌期權可對沖加密(mi)貨幣(bi)固有的(de)波動性(xing)，為投資者(zhe)提供更多選(xuan)擇。

接下來比特幣(bi)ETF期(qi)(qi)權能否獲批備受關注，或將影響市場情緒。SEC在3月(yue)早些時(shi)候宣布(bu)，將其對允許交易所(suo)上市現貨比特幣(bi)ETF期(qi)(qi)權的審(shen)(shen)議推遲至4月(yue)底(di)。為(wei)了充(chong)分考慮提出的規則變更(geng)，委員會認為(wei)有必要延長審(shen)(shen)議時(shi)間(jian)。

在比特幣3月早些(xie)時候飆升(sheng)至歷史新(xin)高之際，SEC主席(xi)根斯勒(le)（Gary Gensler）再度(du)發出警告：整(zheng)個加(jia)密貨幣領域仍充斥著濫用和欺詐行為，投資者應該意(yi)識到，比特幣是一種“高度(du)投機(ji)、不穩定的資產”。

在多(duo)空(kong)因素交(jiao)織難(nan)辨之(zhi)際(ji)，比特幣前(qian)路(lu)仍(reng)不(bu)明朗，投資者(zhe)仍(reng)需保(bao)持(chi)謹慎(shen)。從(cong)監管機構(gou)的(de)(de)喊話(hua)中(zhong)也不(bu)難(nan)發現，比特幣距(ju)離完全被“接(jie)納”可能仍(reng)有很長的(de)(de)路(lu)要走，前(qian)方荊棘密布。