21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道 3月15日(ri)，境內期(qi)銅價格(ge)繼續刷(shua)新(xin)2022年5月以來的最(zui)高點。

截至當天收(shou)盤時(shi)，境內期(qi)銅主力合約交易(yi)價格報在73130元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，較(jiao)前一(yi)個交易(yi)日繼續上漲1450元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，漲幅達到(dao)2%，盤中一(yi)度創下近年最高點(dian)73270元(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)。

“這表明(ming)中國銅冶(ye)煉(lian)企業(ye)嚴(yan)控產能風波(bo)，仍在左右期銅價格漲勢。”一位(wei)期貨公(gong)司分析師向記者直言(yan)。

他所(suo)說(shuo)的中國銅冶(ye)煉(lian)企業(ye)嚴控產能(neng)風波，主要(yao)是3月13日市場傳聞在全(quan)球銅精礦市場收緊，加工費(fei)大幅下跌(die)的情況下，中國煉(lian)銅企業(ye)在北京開會討論(lun)減產等(deng)措(cuo)施。這令資本市場買漲期銅氛圍驟(zou)然升溫。

3月14日(ri)，中國有色金屬工(gong)業協會發布聲明稱(cheng)，3月13日(ri)其(qi)組織舉行銅(tong)冶煉企業座談會，來自19家冶煉廠高管在推進(jin)銅(tong)原(yuan)料結構調(diao)(diao)整、調(diao)(diao)整冶煉生產節(jie)奏、提高準入門檻、嚴控銅(tong)冶煉產能擴張等方面達(da)成共識。

這(zhe)進一步推高了(le)市場(chang)買漲期銅的人氣。

“過(guo)去兩(liang)天(tian)，不少境(jing)(jing)內CTA策略私(si)(si)募基(ji)金紛紛加倉期銅(tong)多頭(tou)頭(tou)寸。”一位境(jing)(jing)內多策略私(si)(si)募基(ji)金投資(zi)(zi)總監告訴記(ji)者。在他看來(lai)，過(guo)去兩(liang)天(tian)倫敦期銅(tong)價格(ge)的(de)大幅上漲，無形間給境(jing)(jing)內期銅(tong)價格(ge)迭創新高、更多資(zi)(zi)本積極入(ru)場追漲期銅(tong)帶(dai)來(lai)強有力的(de)支(zhi)撐(cheng)。

記者獲悉，在3月13日市場(chang)傳聞中國銅(tong)(tong)冶煉企業將(jiang)嚴控(kong)產能后，歐美投(tou)資機構交(jiao)(jiao)易員迅速大舉加倉(cang)倫(lun)敦期(qi)(qi)(qi)(qi)銅(tong)(tong)看(kan)漲(zhang)(zhang)(zhang)期(qi)(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)，據倫(lun)敦期(qi)(qi)(qi)(qi)貨交(jiao)(jiao)易所發布的(de)數(shu)據顯示，倫(lun)敦期(qi)(qi)(qi)(qi)銅(tong)(tong)成交(jiao)(jiao)量大漲(zhang)(zhang)(zhang)至逾52000份合約(yue)，且倫(lun)敦期(qi)(qi)(qi)(qi)銅(tong)(tong)隱含波動率與看(kan)漲(zhang)(zhang)(zhang)期(qi)(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)之間的(de)偏差大幅上升，顯示全球投(tou)資機構正積極押注銅(tong)(tong)價上漲(zhang)(zhang)(zhang)。

“事(shi)實上，歐(ou)美(mei)投資機構大(da)(da)舉(ju)押注倫(lun)敦期(qi)銅(tong)(tong)價格大(da)(da)漲(zhang)，不僅僅是沖著中國銅(tong)(tong)冶(ye)煉企業嚴控產(chan)能而來(lai)，中國政府印發《推動大(da)(da)規模設備更(geng)新和消費(fei)品以舊換新行動方(fang)案》，以及全(quan)球經濟增速好(hao)于預期(qi)，都令歐(ou)美(mei)投資機構看(kan)到銅(tong)(tong)需(xu)求或將(jiang)進一步(bu)回(hui)升，更(geng)有(you)底氣看(kan)漲(zhang)未來(lai)銅(tong)(tong)價走勢。”一位華(hua)爾街對沖基金向記者分析說。

在他看(kan)來，經歷短期大(da)漲后，全(quan)球期銅能否(fou)延續牛市(shi)行情(qing)，很大(da)程度取決于美(mei)聯儲降息進(jin)度與銅供需關(guan)系能否(fou)如市(shi)場預期般趨緊。

花旗銀(yin)行對此認為，在(zai)中國(guo)經濟持續復蘇(su)，美聯(lian)儲寬松預期、結構性需求增(zeng)長、銅供(gong)應風(feng)險(xian)增(zeng)加等因素的(de)共振下，全球銅價或已走出2022年以來的(de)周期性疲軟(ruan)狀況(kuang)，未來銅價繼續上漲的(de)幾率(lv)正(zheng)在(zai)增(zeng)加。

銀河期(qi)貨指出，未(wei)來銅供需(xu)(xu)預期(qi)或將(jiang)轉為(wei)短(duan)缺。具體而言，受(shou)原料供應(ying)緊張影響，預計(ji)全球(qiu)精(jing)銅產(chan)量為(wei)64 萬(wan)噸(dun)，同比增幅僅(jin)有2.49%，低(di)于去年(nian)的 4.56%，但考慮到全球(qiu)經濟基(ji)本面(mian)增長令銅需(xu)(xu)求超(chao)預期(qi)，未(wei)來銅供需(xu)(xu)關系可能(neng)從大幅過剩，轉向約3萬(wan)噸(dun)的短(duan)缺。

“對投資資本而言(yan)，他(ta)們肯(ken)定(ding)樂見供需(xu)(xu)關系趨緊令銅價進一步上漲，但事實(shi)是否如此，還需(xu)(xu)一段時(shi)間(jian)觀察(cha)。”上述華(hua)爾街對沖基金經理直言(yan)。

各路資本集體看漲期銅

在多(duo)位業內人士看來，3月13日中國銅冶煉企業開會(hui)討論嚴控(kong)產能(neng)擴張背后，是去(qu)年四季度以來銅原料供需關系發生(sheng)了劇烈變(bian)化。

“在(zai)去年(nian)9月(yue)舉(ju)行的國際銅(tong)(tong)業峰會上，市場普遍認為全球精銅(tong)(tong)將(jiang)出現逾50萬噸的過剩，但去年(nian)10月(yue)以來，全球多個主(zhu)要銅(tong)(tong)礦(kuang)相繼遭遇供應問題，比如巴拿馬政府關(guan)停一座大(da)型銅(tong)(tong)礦(kuang)，導致銅(tong)(tong)原料供需關(guan)系(xi)出現逆轉。”一位國內銅(tong)(tong)冶煉(lian)企業人士向記者(zhe)透露。首當其沖的，是(shi)精銅(tong)(tong)礦(kuang)供給趨緊令加工(gong)費(fei)持續下跌。

記者獲悉，當前(qian)國內眾(zhong)多(duo)銅(tong)(tong)冶(ye)煉企(qi)業(ye)的(de)銅(tong)(tong)精(jing)礦原料都以進口為主——從南(nan)美、非洲等國家(jia)采購。從去年(nian)四季(ji)度(du)起，這些國家(jia)的(de)銅(tong)(tong)精(jing)礦原料產能不(bu)(bu)斷(duan)被壓縮，令銅(tong)(tong)精(jing)礦進口商預留的(de)加(jia)(jia)(jia)工費(fei)(fei)相(xiang)(xiang)應(ying)(ying)減(jian)少，由于(yu)銅(tong)(tong)冶(ye)煉企(qi)業(ye)的(de)銅(tong)(tong)精(jing)礦結(jie)算(suan)價(jia)由冶(ye)煉好的(de)成(cheng)品銅(tong)(tong)期貨價(jia)格(ge)與(yu)加(jia)(jia)(jia)工費(fei)(fei)構(gou)成(cheng)，隨(sui)著加(jia)(jia)(jia)工費(fei)(fei)持續(xu)回落(luo)，他(ta)們的(de)利潤空間相(xiang)(xiang)應(ying)(ying)回落(luo)，不(bu)(bu)得不(bu)(bu)考慮減(jian)產應(ying)(ying)對。

這位國內(nei)銅(tong)冶(ye)煉企業(ye)人士告(gao)訴記者(zhe)，3月13日多家銅(tong)冶(ye)煉企業(ye)參會討(tao)論(lun)嚴控產能(neng)擴張，主(zhu)要目的是通(tong)過階段(duan)性減(jian)產以(yi)提高銅(tong)精礦(kuang)進(jin)口(kou)商預留給企業(ye)的加(jia)工費用，從而改善企業(ye)經營狀況。

令他(ta)沒想到的是，這激發(fa)資本(ben)市場如此(ci)強烈(lie)的買漲(zhang)期(qi)銅熱(re)情。過去三個交易(yi)日，境內(nei)期(qi)銅價格漲(zhang)幅超過3000元(yuan)/噸，倫敦期(qi)銅價格漲(zhang)幅也超過100美(mei)元(yuan)/噸，一度突破(po)9000美(mei)元(yuan)/噸整數(shu)關口。

“這(zhe)個漲(zhang)幅的確出乎意料(liao)。”一位(wei)境內多策(ce)略私募(mu)基金投(tou)資總監直言。目前銅(tong)市場(chang)處于淡旺季轉換期(qi)令下游需求相對較低(di)，加之美(mei)(mei)國超預期(qi)CPI數據導致美(mei)(mei)聯儲降息步(bu)伐或進一步(bu)延后與美(mei)(mei)元回(hui)升，期(qi)銅(tong)價格如此漲(zhang)幅，的確打了期(qi)銅(tong)市場(chang)空頭機構一個措手(shou)不(bu)及。

在他看來(lai)，這背后，是境(jing)外(wai)資(zi)本炒作(zuo)中國銅(tong)(tong)冶煉(lian)企業嚴(yan)控產能風(feng)波(bo)的意(yi)愿大幅高于境(jing)內資(zi)本市場。從(cong)3月13日起，越來(lai)越多(duo)歐美投資(zi)機(ji)構紛紛加入(ru)買漲(zhang)倫(lun)敦(dun)銅(tong)(tong)期(qi)權的陣(zhen)營，帶動倫(lun)敦(dun)期(qi)銅(tong)(tong)價(jia)格不斷上漲(zhang)，令(ling)境(jing)內期(qi)銅(tong)(tong)價(jia)格也隨之節(jie)節(jie)攀升。

“目前(qian)(qian)，歐(ou)美CTA策略基(ji)金(jin)與大宗商品(pin)期(qi)(qi)貨投(tou)資基(ji)金(jin)也在密切關注這(zhe)波(bo)期(qi)(qi)銅(tong)買漲熱情(qing)能(neng)(neng)持續多久(jiu)。”前(qian)(qian)述華(hua)爾街對沖基(ji)金(jin)經(jing)理指出。若市場跟(gen)風(feng)買盤“后(hou)繼乏力”，美元指數(shu)回(hui)升(sheng)或(huo)令量(liang)化基(ji)金(jin)不斷逢高沽(gu)空倫(lun)敦(dun)期(qi)(qi)銅(tong)套利，令倫(lun)敦(dun)期(qi)(qi)銅(tong)市場獲利了結(jie)盤涌現，這(zhe)輪(lun)期(qi)(qi)銅(tong)漲勢很可能(neng)(neng)隨之戛然而(er)止。

但是，多家國際(ji)投行正在力挺(ting)銅(tong)價上(shang)漲。

花(hua)旗(qi)銀行近日發布報告(gao)指出，中國政府的(de)《推動(dong)大規模設備更新(xin)和消費品以舊換新(xin)行動(dong)方案》，或將拉動(dong)家電與汽車(che)需求(qiu)增加(jia)，令銅(tong)需求(qiu)相應增加(jia)，加(jia)之(zhi)投資(zi)者對全(quan)球制(zhi)造業觸底反彈的(de)預期增強，令倫敦期銅(tong)市(shi)場的(de)凈多(duo)頭持倉(cang)與銅(tong)價(jia)比預期更具韌性。

“不少歐美CTA策略基金與大(da)宗商品(pin)期(qi)貨投資基金也希望(wang)期(qi)銅(tong)價格繼(ji)續上漲，因為去年強勢美元令大(da)宗商品(pin)價格普遍走低，令他們收益(yi)慘淡。如今(jin)他們也希望(wang)期(qi)銅(tong)上漲能讓(rang)他們業績更(geng)好翻(fan)身。”這位華爾街對沖基金經理(li)直言。

企業加大套保操作力度

面對期銅價格(ge)大(da)漲(zhang)，國(guo)內(nei)銅下游企業(ye)紛紛加大(da)套期保值(zhi)操作力度。

一家電纜制(zhi)造上市公(gong)司采購部(bu)負(fu)責人告訴記者，面對(dui)過去(qu)三天境內期銅價格大漲，他(ta)們增加了銅期權賣(mai)權頭寸(cun)以鎖定銅采購成本。

這背(bei)后，是電(dian)纜企(qi)業(ye)在項目競(jing)標時(shi)，需先按照競(jing)標合(he)同規(gui)模預購(gou)銅材，但(dan)隨著市場(chang)競(jing)爭激烈，萬一企(qi)業(ye)未能中標，加之(zhi)預購(gou)的(de)銅價“偏高”，他(ta)們(men)事先采(cai)購(gou)的(de)銅價不但(dan)成為庫(ku)存負擔(dan)，也令企(qi)業(ye)蒙(meng)受銅原(yuan)材料采(cai)購(gou)虧(kui)損風險。

“在這種情況下，我們首先(xian)會考慮通過銅(tong)期(qi)貨開展套期(qi)保值，但由(you)于銅(tong)期(qi)貨套保操作需繳納不菲的期(qi)貨交(jiao)易保證金，通過權(quan)衡，我們決定加倉銅(tong)期(qi)權(quan)賣權(quan)頭寸以壓低銅(tong)材(cai)實際采購成本(ben)，并緩解近日期(qi)銅(tong)價格(ge)大(da)漲所帶(dai)來的采購成本(ben)增加風險。”他告訴(su)記者。

記者獲悉，過去(qu)兩天，通過增(zeng)加(jia)銅(tong)期權賣(mai)權操作以規(gui)避期銅(tong)價(jia)格(ge)短期大(da)漲(zhang)風(feng)險(xian)的(de)銅(tong)下游企業(ye)日益(yi)增(zeng)加(jia)。但是，部分企業(ye)在(zai)實際(ji)操作環節也遇到新的(de)“煩(fan)惱”。

具體而言(yan)，能否將(jiang)銅期(qi)權(quan)賣權(quan)納入(ru)會計(ji)準(zhun)則里的(de)(de)套(tao)期(qi)保值范疇，一些企業(ye)對(dui)(dui)此存(cun)在爭議。畢竟(jing)，不(bu)同于期(qi)貨與期(qi)權(quan)買盤(pan)套(tao)保（企業(ye)需支(zhi)付一定(ding)額度保證金(jin)權(quan)利金(jin)鎖(suo)定(ding)大宗商品(pin)采購(gou)成本對(dui)(dui)沖價格波動風險），期(qi)權(quan)賣權(quan)令企業(ye)可以收取相應的(de)(de)期(qi)權(quan)權(quan)利金(jin)，導(dao)致這類操(cao)作存(cun)在一定(ding)的(de)(de)投機獲利性，于是(shi)部分企業(ye)合規部門認(ren)為銅期(qi)權(quan)賣權(quan)操(cao)作不(bu)應納入(ru)套(tao)期(qi)保值范疇的(de)(de)“沖減經營(ying)成本項”，而是(shi)歸入(ru)投資收益范疇。

“目前，我們正與相關部(bu)門進行溝通，力(li)爭能(neng)將銅期(qi)權(quan)(quan)賣(mai)權(quan)(quan)操作(zuo)(zuo)劃入套期(qi)保值范疇。”一位(wei)大型金屬加(jia)(jia)工企業(ye)套保部(bu)門人士指(zhi)出。相比(bi)通過(guo)銅期(qi)權(quan)(quan)賣(mai)權(quan)(quan)操作(zuo)(zuo)收(shou)取(qu)權(quan)(quan)利金獲利，企業(ye)更(geng)關注這項(xiang)操作(zuo)(zuo)能(neng)否有效對沖銅價上漲所帶來的(de)采購成本增加(jia)(jia)壓力(li)。