21世紀經濟報道 見習記者 崔文靜 北京報道
在證監會8月18日推出的系列(lie)資本市(shi)場(chang)利好(hao)政策中(zhong)，并購(gou)重(zhong)組(zu)被重(zhong)點提(ti)及(ji)。證監會表示(shi)，下一步將堅持問題導向，順(shun)應市(shi)場(chang)需求，深化并購(gou)重(zhong)組(zu)市(shi)場(chang)化改革(ge)。
8月25日，為進一步提(ti)高重(zhong)(zhong)組市場效率，支持上市公(gong)(gong)司通(tong)過重(zhong)(zhong)組提(ti)質(zhi)增效、做(zuo)優做(zuo)強，證(zheng)監會就《關于修改〈公(gong)(gong)開(kai)發(fa)行證(zheng)券的公(gong)(gong)司信息(xi)披露內容與格式準則(ze)第26號——上市公(gong)(gong)司重(zhong)(zhong)大(da)資產重(zhong)(zhong)組〉的決定（征(zheng)求意(yi)見(jian)稿）》（以下(xia)簡稱“《26號準則(ze)》”）公(gong)(gong)開(kai)征(zheng)求意(yi)見(jian)。
《26號準則(ze)》的(de)最大亮點(dian)在(zai)于，延(yan)長涉(she)及(ji)發行股份的(de)重組項(xiang)目的(de)財(cai)務資料有(you)效(xiao)(xiao)期，由(you)原來的(de)“6個(ge)月有(you)效(xiao)(xiao)期+1個(ge)月的(de)延(yan)長期”調整(zheng)為“6個(ge)月有(you)效(xiao)(xiao)期+3個(ge)月的(de)延(yan)長期”。
“實(shi)踐中，發股類重組項目有(you)效(xiao)期相對(dui)偏短，這會(hui)導致個(ge)別項目因為無(wu)法滿足(zu)財(cai)務資料有(you)效(xiao)期要求而不得不延緩重組進(jin)程(cheng)。此(ci)番有(you)效(xiao)期由‘6+1’調整到‘6+3’，有(you)助于切實(shi)提高重組效(xiao)率。”某投行保代告訴21世紀經濟報道(dao)記者。
值得注意(yi)的(de)(de)是，從近年(nian)來(lai)(lai)并(bing)(bing)(bing)購重組(zu)數據來(lai)(lai)看(kan)，情況(kuang)并(bing)(bing)(bing)不樂觀。自(zi)2015年(nian)以(yi)來(lai)(lai)，并(bing)(bing)(bing)購重組(zu)項目逐年(nian)減少。從獲批(pi)通過的(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購重組(zu)項目來(lai)(lai)看(kan)，2015年(nian)時曾多(duo)達317個；2022年(nian)全年(nian)僅剩47個；截至8月26日(ri)，今年(nian)以(yi)來(lai)(lai)并(bing)(bing)(bing)購重組(zu)項目為16個。
根(gen)據受訪人士分析，全面注(zhu)冊制之下(xia)IPO相(xiang)對于并(bing)(bing)購(gou)(gou)重組的估值優勢萎縮，當前IPO、再融資(zi)節奏放緩，證監會對并(bing)(bing)購(gou)(gou)重組支持力(li)度增大，三者疊(die)加或將推動并(bing)(bing)購(gou)(gou)重組迎來“春(chun)天(tian)”，進入新的活躍發展期。
“6+1”變“6+3”
財(cai)務資料有效期不(bu)足，是部分發股類重組項目的一(yi)大困擾。如今(jin)，這一(yi)問題即將得到解決。
8月25日(ri)，證監(jian)會就《26號準則》面向社會公開征(zheng)求意見，《26號準則》最為核心(xin)的(de)內容即為延長涉及發行(xing)股份的(de)重組項(xiang)目的(de)財務資料有效(xiao)期。
具體來看，上市公(gong)司進行并購(gou)重組(zu)時(shi)，需(xu)披露交易所涉(she)及相關資(zi)產的(de)財務報告和審計報告，經審計的(de)最近一期財務資(zi)料的(de)有(you)效期為財務報告截止日后的(de)6個月(yue)內(nei)，特別情況下可申請適當延長。此番調整的(de)是可以延長的(de)時(shi)間(jian)，過去為1個月(yue)，調整后變(bian)為3個月(yue)。
這(zhe)意(yi)味著，調(diao)整(zheng)以后，發股類(lei)重組項目的財務報(bao)告有效期最(zui)長可以達到9個月，較過去延長2個月。
“2個(ge)月的(de)時(shi)間(jian)看起來似乎不(bu)多，但可(ke)以(yi)解決一些發股類項目(mu)的(de)燃(ran)眉之急。有助(zhu)于重(zhong)組(zu)(zu)效率的(de)提高。”某投(tou)行保代以(yi)其(qi)親身經歷(li)講述道(dao)，“我之前(qian)做過的(de)一個(ge)重(zhong)組(zu)(zu)項目(mu)，經審計的(de)最近(jin)一期財務(wu)資料超過了財務(wu)報告截止日8個(ge)多月，按照當時(shi)的(de)要(yao)求(qiu)過期了，我們不(bu)得(de)不(bu)補資料，進(jin)度被迫推后(hou)了。但如果在‘6+3’的(de)有效期要(yao)求(qiu)下，就能夠正常推進(jin)，完成重(zhong)組(zu)(zu)項目(mu)的(de)時(shi)間(jian)大(da)概率將提前(qian)。”
明確延長發股(gu)類重組項目財(cai)務資(zi)料有(you)效期的同時，《26號準則》同時發布兩方(fang)面(mian)配套措(cuo)施。
一方面，經(jing)審計的(de)(de)交易標的(de)(de)財務報(bao)(bao)告(gao)(gao)的(de)(de)截止日至提交證(zheng)監會注冊的(de)(de)重組報(bao)(bao)告(gao)(gao)書(shu)披露(lu)日之間超過7個(ge)月(yue)的(de)(de)，上市公司(si)應當補充披露(lu)截止日后至少6個(ge)月(yue)的(de)(de)財務報(bao)(bao)告(gao)(gao)和(he)審閱(yue)報(bao)(bao)告(gao)(gao)，并在重組報(bao)(bao)告(gao)(gao)書(shu)中披露(lu)財務信息和(he)主要經(jing)營狀況(kuang)變動情(qing)況(kuang)。
另一(yi)方面(mian)，獨立財務顧問應當就交易標的截止日后財務狀況和經營(ying)成(cheng)果是否發(fa)生重大不利變動及(ji)對本次交易的影響(xiang)出(chu)具核查意(yi)見。
并購重組或迎來活躍期
實際上，近年來并購重(zhong)組市場景氣(qi)度并不高。
從(cong)獲(huo)批通(tong)過的并(bing)購重組(zu)項(xiang)目來看，根據Wind，2015年(nian)(nian)全年(nian)(nian)曾高達317個(ge)，次(ci)年(nian)(nian)即開啟遞減模式，且連(lian)年(nian)(nian)遞減并(bing)延續至(zhi)今；2016年(nian)(nian)降(jiang)至(zhi)252個(ge)，2020年(nian)(nian)首次(ci)低于100個(ge)僅剩71個(ge)，2022年(nian)(nian)全年(nian)(nian)只有47個(ge)，不足(zu)2015年(nian)(nian)鼎盛時期的二成。
并購重組(zu)項目(mu)連年遞減(jian)背后，既(ji)有企業的(de)現實困境(jing)，也受券商投行意愿不足影響。
一方(fang)面(mian)，于企業(ye)而言，根據(ju)第(di)一創業(ye)投行董事總(zong)經(jing)理李興剛介紹，近年來，受外部環境沖(chong)(chong)擊及不(bu)確定(ding)性影響，國內經(jing)濟面(mian)臨需求收縮、供給沖(chong)(chong)擊、預期(qi)轉(zhuan)弱等多(duo)重壓力，部分標的公(gong)司經(jing)營(ying)業(ye)績處于較低水平，無法正常體現(xian)企業(ye)價值，導致標的公(gong)司出(chu)售(shou)積極性降低，上(shang)市公(gong)司并購重組活躍(yue)度不(bu)高(gao)。
與(yu)此同時，IPO、再融(rong)資市(shi)場的(de)持(chi)續(xu)活躍，使得資產證(zheng)券化(hua)路徑逐步完善，多數優(you)質企(qi)業(ye)更愿意選擇以獨(du)立IPO的(de)方(fang)式實現(xian)證(zheng)券化(hua)。相較(jiao)于(yu)科創板、創業(ye)板上市(shi)公司估值倍數普遍較(jiao)高(gao)的(de)情(qing)況，并購重組(zu)標的(de)估值較(jiao)低導致(zhi)賣方(fang)沒有(you)充足的(de)動力(li)進行交易(yi)，買(mai)賣雙(shuang)方(fang)談判(pan)難度(du)大，并購重組(zu)活躍度(du)不(bu)高(gao)。
另一方(fang)面，對于大多(duo)數券商投行來說，相較于IPO，并(bing)購重(zhong)組(zu)操作難度大、可選(xuan)項目少，議價空間小，因(yin)而(er)當(dang)IPO項目充足時，投行往往選(xuan)擇將更多(duo)精力(li)集中在(zai)IPO而(er)非并(bing)購重(zhong)組(zu)。
目前，形勢或正在改(gai)變。IPO、再融資節奏明(ming)顯(xian)放緩，并購(gou)重(zhong)(zhong)組受到政策支(zhi)持。對(dui)此，受訪人士(shi)認為，并購(gou)重(zhong)(zhong)組或將迎(ying)來新的機遇期(qi)。
除8月25日(ri)(ri)公開征求意見的《26號準則》，延長發(fa)股類項目財務資(zi)料有效(xiao)期(qi)，是(shi)對并購重(zhong)組(zu)業務的利好以外。在(zai)證監會8月18日(ri)(ri)推出的系列資(zi)本市場利好政策(ce)中，更是(shi)對并購重(zhong)組(zu)給予了充沛支持。
證(zheng)監會(hui)明確，下一步(bu)將堅持問題(ti)導向，順應市場(chang)需(xu)求，深化(hua)并(bing)購(gou)重組市場(chang)化(hua)改革。具體來(lai)看(kan)，將從四(si)方面出(chu)發：
一(yi)是適當提(ti)高對(dui)輕資產科技型企業重組的估值(zhi)包容性，支持優質科技創新企業通過并購重組做大做強(qiang)。
二是優化完(wan)善“小額(e)快速”等審核機(ji)制，延長發股類(lei)重(zhong)組財務資料有效期，進(jin)一(yi)步提高重(zhong)組市場效率。
三是出(chu)臺上市(shi)公司定向發行可轉(zhuan)債購買資產的相(xiang)關(guan)規(gui)則，豐(feng)富并購重組支付方式。
四是推動央(yang)企加大上市公(gong)司(si)(si)并(bing)購(gou)重(zhong)組整合(he)力(li)度，將優(you)質(zhi)資產通過并(bing)購(gou)重(zhong)組渠道注入上市公(gong)司(si)(si)，進(jin)一步提高上市公(gong)司(si)(si)質(zhi)量。
