21世紀經濟報道記者 方海平、周炎炎 上海報道
持續拋售、大幅(fu)下(xia)跌(die)之后，債券市場(chang)企穩跡象(xiang)日益明朗。
從上周(zhou)開始(shi)，債券(quan)二級市場的表現已(yi)經明顯走穩，從利率(lv)債、同業存單到各品種信用債，收益率(lv)均(jun)出現了較(jiao)大幅度下(xia)行。這意(yi)味著背后(hou)開始(shi)有(you)大量資金(jin)進場“掃(sao)貨(huo)”。
12月(yue)20日(ri)，21世(shi)紀經(jing)(jing)(jing)濟報道記者采(cai)訪了多位買(mai)方機構投資經(jing)(jing)(jing)理(li)，他們均表示市場(chang)情況以及大家的預期都已經(jing)(jing)(jing)比較穩定。
此前，市場盛傳保險(xian)資金和(he)銀(yin)行自營資金出(chu)手承(cheng)接理(li)財拋售的(de)(de)債券，從各路資金對銀(yin)行資本債的(de)(de)凈買賣量來看，12月以來，銀(yin)行和(he)保險(xian)的(de)(de)買入量出(chu)現了(le)較大(da)幅(fu)度的(de)(de)增加。
“最困難(nan)的(de)(de)時候已經(jing)過(guo)去，現在進入了慢慢修復的(de)(de)階段，主要(yao)是銀行理財自己開始收(shou)了，或(huo)者說出的(de)(de)沒有那么厲害了，原來拋(pao)的(de)(de)一(yi)些，也在通過(guo)發新的(de)(de)封(feng)閉式產品來承接。另一(yi)方面，保險(xian)資(zi)金(jin)和銀行自營(ying)也在收(shou)（債(zhai)券）。基金(jin)公司資(zi)金(jin)由于更大程度上偏(pian)交(jiao)易性(xing)質，配置的(de)(de)方向不明確(que)。”深(shen)圳地區一(yi)位債(zhai)券投(tou)資(zi)人士對記者表示。
債市逐步企穩
回(hui)顧11月(yue)份以來的這輪債(zhai)券巨幅波動(dong)，最初的觸(chu)(chu)發點主要(yao)有兩個：一(yi)是(shi)當時疫情(qing)管控政策轉向的消息紛至沓來；另一(yi)個是(shi)，金融支持(chi)房地產相關政策層(ceng)出不窮(qiong)，且力度很大(da)。債(zhai)券市場本身已(yi)經(jing)持(chi)續牛市多時，此(ci)時觸(chu)(chu)碰到敏感神經(jing)。
隨后剛(gang)剛(gang)完成(cheng)凈(jing)值化轉型(xing)的(de)銀行理財(cai)將這種情(qing)緒(xu)效應一(yi)再(zai)放大，隨著理財(cai)客戶和(he)理財(cai)公司的(de)持(chi)續贖回，債券市場在11月出現(xian)下跌之(zhi)后，12月再(zai)次(ci)出現(xian)大幅下跌。
當(dang)理性回歸，投資者重新評估市(shi)場，基本(ben)面(mian)并不支撐債券的(de)持續大跌。統計局公布(bu)的(de)數據顯示，貿(mao)易數據低(di)于預(yu)期，社融(rong)(rong)增速創出歷(li)史(shi)新低(di)，企業融(rong)(rong)資需求持續低(di)迷。
一位市(shi)場人士對記者解釋稱，從最新消息和(he)政策面上(shang)來看(kan)，一方面主要是近期央行副行長(chang)劉國強明(ming)確表態，明(ming)年(nian)貨幣政策力度不能(neng)小(xiao)于今年(nian)，這對債市(shi)是一個非常明(ming)確的積極信號；另(ling)一方面，中央經(jing)濟工作(zuo)會(hui)議雖然提到拉動內需(xu)等措(cuo)施(shi)，但(dan)在基建投(tou)資(zi)等方面沒有提出(chu)特別(bie)顯性的舉措(cuo)，所(suo)以信用債走勢隨后出(chu)現(xian)了下(xia)行。
央行公告稱，為維(wei)護年末流動性平(ping)穩，12月(yue)19日(ri)以(yi)利率(lv)招標方式開(kai)展了90億元(yuan)(yuan)(yuan)7天期(qi)和760億元(yuan)(yuan)(yuan)14天期(qi)逆回購操作，中標利率(lv)分別為2.0%、2.15%。Wind數據(ju)顯示(shi)，當日(ri)20億元(yuan)(yuan)(yuan)逆回購到期(qi)，因(yin)此當日(ri)凈投(tou)放830億元(yuan)(yuan)(yuan)。這是央行自(zi)9月(yue)30日(ri)以(yi)來重(zhong)啟(qi)14天期(qi)逆回購操作。
險資入場承接
“險資還是下場配債了，雖然我們沒有收到窗口指導，但現在的收益率確實很誘人”。一家保險資管機構人士對記者表示，已經開始把交易盤的規模挪到配置盤，一般來(lai)說交(jiao)易盤中的債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)以(yi)利(li)(li)率債(zhai)(zhai)(zhai)為(wei)(wei)主(zhu)，而(er)配(pei)置盤中的債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)以(yi)信用債(zhai)(zhai)(zhai)為(wei)(wei)主(zhu)。配(pei)置盤通常(chang)是長期(qi)持(chi)有，甚至持(chi)有到期(qi)，以(yi)獲取票息為(wei)(wei)主(zhu)，交(jiao)易盤買入是為(wei)(wei)了適時賣(mai)出，博(bo)取資(zi)本(ben)利(li)(li)得。
從市場面(mian)來看(kan)，從信用(yong)債收益率(lv)(lv)角度看(kan)，目(mu)前(qian)一些二永(yong)債的(de)(de)收益率(lv)(lv)相比前(qian)期的(de)(de)高點已經(jing)出現了較大(da)幅度下行，“這類(lei)債券背后的(de)(de)主要(yao)買方就是(shi)保險資金(jin)(jin)。”一位(wei)債券基金(jin)(jin)經(jing)理表示(shi)。
上(shang)述人士對(dui)記者稱，從價(jia)格上(shang)看，這一輪波動中，高資質的(de)信(xin)用債基本跌了70-80個BP，普通資質品種跌幅110-120BP，資質更差的(de)跌幅更大。
另一位債券基金經理也對記者指出：“此(ci)前(qian)一波踩(cai)踏(ta)砸盤，基(ji)本將這些信用債的(de)(de)價差打到(dao)了(le)一個歷史性(xing)的(de)(de)極端低(di)位，所(suo)以相比(bi)于此(ci)前(qian)配(pei)置的(de)(de)價格(ge)，現在的(de)(de)價格(ge)肯定具備了(le)明顯的(de)(de)優勢。”
12月初，在(zai)債(zhai)(zhai)券市場出(chu)現理財(cai)大量贖回(hui)的危機時，有(you)市場消(xiao)息(xi)稱(cheng)監管部門(men)召集開會，建(jian)議(yi)為應對(dui)銀行理財(cai)贖回(hui)導(dao)致(zhi)的債(zhai)(zhai)市壓力，由保險公司承(cheng)接，此外亦有(you)銀行提(ti)議(yi)可由自營資金承(cheng)接理財(cai)贖回(hui)賣出(chu)的債(zhai)(zhai)券。對(dui)此，記者采訪(fang)了多位資管機構(gou)相關(guan)負責人(ren)，大多人(ren)士表示沒有(you)接到類似指示，但(dan)亦有(you)個別(bie)機構(gou)人(ren)士稱(cheng)確有(you)相關(guan)討(tao)論。
但(dan)即便沒有監管通知，也(ye)有險資主動配債(zhai)。當(dang)下(xia)的信用債(zhai)利(li)率，很多(duo)資管機構用“白撿”兩個字來(lai)形(xing)容。
“現(xian)在險(xian)資(zi)傾向(xiang)于高等級(ji)信用(yong)債(zhai)，以及超長期限的國債(zhai)和金(jin)融債(zhai)，拿了不動的這種(zhong)。”上述險(xian)資(zi)人士表(biao)示。
從當(dang)前保(bao)(bao)險資(zi)金自(zi)身的(de)情(qing)況(kuang)來(lai)看，也(ye)有(you)其苦惱。“險資(zi)有(you)點高(gao)不(bu)成低不(bu)就，非標嫌收益低，權(quan)益虧(kui)得一塌糊涂，債(zhai)券最近(jin)價格不(bu)錯，但是搶不(bu)到量(liang)。”一位保(bao)(bao)險資(zi)管相關負責人(ren)對記者表示。
銀行癥結在哪
險資近期(qi)(qi)“虹(hong)吸”了(le)(le)(le)大量信用債(zhai)(zhai)，是因(yin)為資金具有長期(qi)(qi)性，把債(zhai)(zhai)券(quan)持有到期(qi)(qi)問題(ti)不(bu)大。而銀(yin)行(xing)的(de)情景就(jiu)完全不(bu)同(tong)了(le)(le)(le)。據(ju)記者了(le)(le)(le)解，銀(yin)行(xing)目(mu)前(qian)買信用債(zhai)(zhai)的(de)主要是自營部門，即金融市場部，而“散戶”更多(duo)的(de)銀(yin)行(xing)理(li)財主要仍是賣盤，除了(le)(le)(le)少數的(de)封閉式、長期(qi)(qi)限理(li)財。
雖然(ran)市場上(shang)(shang)資金充裕，但是相(xiang)比于資產(chan)端的(de)需求，資金存在結構性問題(ti)。“我上(shang)(shang)周找了(le)一些機構賣(mai)債(zhai)，都表示沒(mei)錢(qian)，貨(huo)幣類的(de)有(you)錢(qian)，但凈值型的(de)還是不行。”上(shang)(shang)述上(shang)(shang)海地區基金經理對(dui)記者透露。
他還指出，銀行的資金情(qing)況是，自營資金充(chong)沛，但是理財沒錢，也(ye)就是負(fu)債端沒錢、沒規模，其實散戶(hu)債(zhai)基贖回也(ye)很多，錢都去(qu)了散戶(hu)貨(huo)幣。銀行自(zi)(zi)營又沒法接理財贖回的錢，他們配(pei)置利率債(zhai)不(bu)占(zhan)用(yong)風(feng)(feng)險資(zi)(zi)本(ben)，配(pei)置同業資(zi)(zi)產(chan)也(ye)只(zhi)占(zhan)用(yong)較小的風(feng)(feng)險資(zi)(zi)本(ben)，但是(shi)配(pei)置信(xin)用(yong)債(zhai)的資(zi)(zi)本(ben)占(zhan)用(yong)和放貸是(shi)一(yi)樣的，那自(zi)(zi)然(ran)拿去(qu)放貸。
多位資管業人士均表示對銀行理財影響債券市場的擔憂，認為除非以后銀行理財整體的產品發行結構有所變化，不然將一直是債市波動的放大器。一位理財子公司人士對記者表示：“預計未來銀(yin)行理財(cai)要往封閉式產品方向發展，目前的現(xian)金管理(li)類產(chan)品、短債產(chan)品、定開產(chan)品讓投資經(jing)理(li)和渠道(dao)部門身心(xin)俱(ju)疲(pi)。”
一方面，銀行理(li)(li)財客戶自(zi)11月起(qi)逐步認(ren)知到理(li)(li)財虧損而不斷贖回，導致理(li)(li)財投(tou)資經理(li)(li)被動贖回債券；另一個動因是12月末有大(da)量(liang)封閉式(shi)產品(pin)、定(ding)開(kai)產品(pin)到期，為(wei)了在到期前維持凈值(zhi)穩定(ding)性，投(tou)資經理(li)(li)一般的操作是主(zhu)動提前贖回債券避開(kai)波動。
據廣發證券統計(ji)，12月將有2.5萬億元(yuan)(yuan)定期開放銀行理財(cai)(cai)到(dao)期，封閉型理財(cai)(cai)存續產品12月到(dao)期規(gui)模達4197億元(yuan)(yuan)，環(huan)比升32.71%；定開型12月到(dao)期規(gui)模達2.48萬億元(yuan)(yuan)，環(huan)比雖降7.28%，但規(gui)模仍(reng)處高位。
此(ci)外，行(xing)至年(nian)末，理財也會(hui)面(mian)臨一些季(ji)節性(xing)的贖回壓力，企業客戶贖回理財應對(dui)會(hui)計需(xu)求(qiu)，年(nian)底銀行(xing)表(biao)內也要沖存(cun)款，擠占了理財規模。
短期內(nei)，銀(yin)行(xing)理財(cai)為了(le)(le)留客做(zuo)了(le)(le)一些努力，比如主推(tui)封閉(bi)式(shi)的(de)攤余成本法(fa)產(chan)品(pin)，按照監管規(gui)定(ding)這類產(chan)品(pin)中的(de)債券到期日必須在(zai)產(chan)品(pin)開放期之前(qian)，因此產(chan)品(pin)封閉(bi)期都比較久，一般在(zai)1年以上。另外就是(shi)銀(yin)行(xing)力推(tui)自己的(de)同業(ye)存單(dan)理財(cai)產(chan)品(pin)。比如工銀(yin)理財(cai)推(tui)出期限393天的(de)同業(ye)存單(dan)及封閉(bi)式(shi)理財(cai)產(chan)品(pin)，100%投資(zi)于存款、同業(ye)存單(dan)、貨幣市場工具等固定(ding)收益(yi)性(xing)(xing)產(chan)品(pin)。但這類產(chan)品(pin)的(de)收益(yi)率(lv)按照往年運作(zuo)情(qing)況不超(chao)過(guo)3%，與一般性(xing)(xing)存款的(de)差距進一步(bu)縮窄。
也(ye)有業(ye)內人(ren)士(shi)表示，同業(ye)存單、存款類理(li)財產品以零回撤為賣(mai)點，現下(xia)確實(shi)撫慰了一些(xie)擔憂理(li)財產品虧損的客戶，但(dan)大(da)量、長期發行此類產品會造成同業(ye)空轉，資金停留在金融機構中流轉，而無法滲透到(dao)實(shi)體經濟。
（統籌：馬春園）
