21世紀經濟報道記者陳植 上海報道 面對美聯儲大幅(fu)加(jia)息(xi)50個基(ji)點，人民幣開(kai)始逐步“企(qi)穩”。

截至5月5日19時(shi)，境(jing)(jing)內在岸(an)市場(chang)人(ren)民(min)幣對(dui)美(mei)元(yuan)匯(hui)率(lv)（CNY）徘徊在6.6168附近，較(jiao)前(qian)一個交易日小幅(fu)回落84個基點(dian)；但(dan)是(shi)，境(jing)(jing)外離岸(an)市場(chang)人(ren)民(min)幣對(dui)美(mei)元(yuan)匯(hui)率(lv)（CNH）徘徊在6.6457附近，較(jiao)前(qian)一個交易日則(ze)下跌306個基點(dian)。

在(zai)業內人(ren)士看來，境內外人(ren)民幣出現(xian)不同跌幅，是不同市(shi)場(chang)面對(dui)美聯(lian)儲大幅加息所產生的正常反(fan)應。境內投資(zi)機構更(geng)聚焦中(zhong)國采(cai)取一(yi)系列(lie)穩(wen)(wen)外貿(mao)、促進供應鏈(lian)恢復的措施令外貿(mao)景氣度維(wei)持較高水準，對(dui)人(ren)民幣匯率企穩(wen)(wen)構成較大支(zhi)撐(cheng)。而境外投資(zi)機構則擔(dan)心美聯(lian)儲持續(xu)大幅加息或令人(ren)民幣繼續(xu)承壓，仍持有一(yi)定(ding)規模的離岸人(ren)民幣空頭(tou)頭(tou)寸。

“整(zheng)體(ti)而言，面對美(mei)(mei)聯儲(chu)大幅加息施壓(ya)，人民幣匯(hui)率已基本告別快速下跌走勢，企穩跡象日益明(ming)顯。”一(yi)位(wei)香港銀行外匯(hui)交易員向記者直言。尤其在美(mei)(mei)聯儲(chu)未能加息75個基點令美(mei)(mei)元指數沖高回落的影(ying)響下，離岸(an)外匯(hui)市(shi)場人民幣沽空潮正日益減弱。

他認為，盡管離岸人(ren)民幣(bi)匯率較在岸人(ren)民幣(bi)低了約300個基點，但(dan)這(zhe)種匯差將隨著人(ren)民幣(bi)匯率企穩(wen)反彈而迅(xun)速收(shou)窄。

一位歐(ou)洲大型(xing)資管機(ji)構亞太區首席代表(biao)向記者(zhe)表(biao)示，隨(sui)著人民(min)幣持續釋放下跌(die)壓(ya)力(li)，不(bu)少海外(wai)大型(xing)投資機(ji)構正重返人民(min)幣債(zhai)券(quan)市場，究其原(yuan)因(yin)，一是他們依然(ran)看(kan)好中國經濟穩健增(zeng)長所帶來的(de)穩健收益，二是他們認為在中國經濟向好與資本(ben)流出(chu)可(ke)控的(de)共振下，人民(min)幣匯率跌(die)幅仍將明顯低于其他非美貨幣，令人民(min)幣資產更具吸引(yin)力(li)。

外(wai)匯局(ju)(ju)副局(ju)(ju)長王春英指出，3月(yue)下(xia)旬(xun)債券和股票項下(xia)外(wai)資(zi)凈流出比3月(yue)中旬(xun)環比下(xia)降39%和44%，4月(yue)以來進(jin)一步緩和，且(qie)部分(fen)交易日恢復了凈流入。

強勢美元遭遇獲利了結

“目前，外匯市場對(dui)美元(yuan)操作仍存在強烈的買(mai)預(yu)期(qi)、拋現實氛圍(wei)。”一位華(hua)爾街對(dui)沖基(ji)金經理(li)指出，在美聯儲(chu)5月(yue)大幅加息(xi)前，眾多投資機構大舉(ju)買(mai)漲美元(yuan)炒作美聯儲(chu)加息(xi)75個基(ji)點，隨著美聯儲(chu)加息(xi)50個基(ji)點塵(chen)埃(ai)落定，他(ta)們紛紛對(dui)美元(yuan)多頭獲利了結，令美元(yuan)指數從(cong)103.63迅速回落至102.77附(fu)近。

這令5月5日開(kai)盤境內外(wai)人民(min)幣雙雙跳漲，進一步鞏固人民(min)幣匯率企(qi)穩反(fan)彈態(tai)勢。

記者獲悉，當天早盤境內外人民幣(bi)匯率雙雙跳漲，也與人民幣(bi)匯率中(zhong)間價收(shou)報(bao)6.5672、較前一個(ge)交易日(ri)(ri)上調(diao)505個(ge)基(ji)點、漲幅(fu)創下2020年11月6日(ri)(ri)以來單日(ri)(ri)最(zui)大值(zhi)存在密(mi)切關系。

“由于人民(min)(min)幣(bi)匯率中間(jian)價較(jiao)境內外即(ji)期匯率高出逾500個基(ji)點，不少海外投資機構認為中國相關部(bu)門(men)可能在釋(shi)放(fang)人民(min)(min)幣(bi)匯率低估的信號，紛紛平倉人民(min)(min)幣(bi)空頭頭寸。”前述香港銀行外匯交(jiao)易員指出。

記者注(zhu)意到(dao)，隨(sui)著5日午盤美(mei)元(yuan)指數(shu)有所反彈，境內外人(ren)民幣(bi)匯率走勢出(chu)現(xian)一定程度的分化——相比境內人(ren)民幣(bi)匯率保持(chi)小幅下跌趨(qu)勢，境外離(li)岸人(ren)民幣(bi)匯率則出(chu)現(xian)逾300個基點的回落。

“這(zhe)背后，是部(bu)分境外(wai)對沖基金(jin)仍在押注美聯儲持續(xu)大(da)幅加息令中(zhong)美利差(cha)倒(dao)掛擴(kuo)大(da)與人(ren)民(min)(min)幣匯率下跌壓力不(bu)減(jian)，當(dang)(dang)他們看到美元指數回升(sheng)時(shi)，相(xiang)(xiang)應增(zeng)(zeng)加離(li)岸人(ren)民(min)(min)幣空頭(tou)持倉套利。”這(zhe)位香港(gang)銀行外(wai)匯交易員向(xiang)記者透露，相(xiang)(xiang)比過去一兩(liang)周，當(dang)(dang)前這(zhe)些(xie)海外(wai)對沖基金(jin)的沽空離(li)岸人(ren)民(min)(min)幣力度(du)明(ming)顯回落(luo)——越來越多海外(wai)對沖基金(jin)開(kai)始采取日結日清(qing)策(ce)略，即當(dang)(dang)天結清(qing)新增(zeng)(zeng)的離(li)岸人(ren)民(min)(min)幣空頭(tou)頭(tou)寸(cun)以避免隔(ge)夜持倉風險。

究其原因，是他們認為人民幣匯率經歷此前快速下跌，已較大程度釋放此前積累的下跌壓力。在中美利差倒掛沒有明顯擴大的情況下，他們沽空離岸人民幣的動作正變得格外謹慎，稍有風吹草動就迅速平倉離場。

“事實上，海(hai)(hai)外投機(ji)資(zi)本(ben)利用境(jing)內外人民幣匯(hui)(hui)差(cha)繼續(xu)沽(gu)空(kong)人民幣套利的(de)算盤已很(hen)難成功。”上述交易員表(biao)示，這背后，是(shi)(shi)(shi)(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)經濟基本(ben)面(mian)與(yu)市(shi)場環(huan)境(jing)已不支持人民幣匯(hui)(hui)率繼續(xu)下(xia)(xia)跌。具體而言，一是(shi)(shi)(shi)(shi)當前人民幣下(xia)(xia)跌壓(ya)力明(ming)顯低于(yu)2015年(nian)(nian)匯(hui)(hui)改(gai)期間，令海(hai)(hai)外投資(zi)機(ji)構(gou)難以(yi)照搬2015年(nian)(nian)匯(hui)(hui)改(gai)期間的(de)沽(gu)空(kong)策(ce)略并取得成功；二是(shi)(shi)(shi)(shi)近年(nian)(nian)企業(ye)與(yu)金融機(ji)構(gou)對人民幣匯(hui)(hui)率波動(dong)彈(dan)性加大的(de)適應(ying)能力持續(xu)增強(qiang)，不會因人民幣匯(hui)(hui)率短期大幅漲跌而貿然跟風(feng)操作，令海(hai)(hai)外投機(ji)資(zi)本(ben)失(shi)去“一呼百(bai)應(ying)”的(de)能力；三(san)是(shi)(shi)(shi)(shi)中(zhong)(zhong)美(mei)貨(huo)幣政策(ce)持續(xu)分化令中(zhong)(zhong)美(mei)利差(cha)倒(dao)掛(gua)幅度加大，但中(zhong)(zhong)國(guo)境(jing)內銀行間市(shi)場云集數千億美(mei)元，足以(yi)令中(zhong)(zhong)國(guo)無需動(dong)用外匯(hui)(hui)儲備就能妥(tuo)善解決資(zi)本(ben)流出壓(ya)力；四是(shi)(shi)(shi)(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)經濟基本(ben)面(mian)持續(xu)穩健增長，令海(hai)(hai)外投資(zi)機(ji)構(gou)也意識(shi)到沽(gu)空(kong)人民幣的(de)失(shi)敗(bai)風(feng)險(xian)較高。

人民幣沽空壓力日益減弱

在(zai)多位業內(nei)人(ren)士看來，盡管境(jing)外離岸(an)人(ren)民(min)幣匯率仍較境(jing)內(nei)人(ren)民(min)幣低了約300個(ge)基點，但投機(ji)沽空人(ren)民(min)幣的壓力(li)正在(zai)日益減弱。

一位香港私募基金負責人向記者表示，相比兩周前，不少海外投機資本的離岸人民幣空頭持倉規模已明顯下降。

“事(shi)實上，這(zhe)(zhe)些海(hai)外(wai)投機(ji)資(zi)本此(ci)前之所(suo)以加(jia)倉離岸人(ren)民(min)幣空頭頭寸，一個(ge)重(zhong)要原(yuan)因是他(ta)們將沽空人(ren)民(min)幣作為押(ya)注美(mei)(mei)聯儲(chu)(chu)在5月(yue)超(chao)預期加(jia)息(xi)75個(ge)基點(dian)與美(mei)(mei)元大(da)幅飆漲(zhang)的(de)替代工具。”他(ta)指出，但(dan)隨著(zhu)美(mei)(mei)聯儲(chu)(chu)最(zui)終加(jia)息(xi)50個(ge)基點(dian)，這(zhe)(zhe)些海(hai)外(wai)對沖(chong)基金紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)采取(qu)見好就收的(de)策略。

此(ci)外(wai)，近(jin)期日元兌美元匯(hui)率出現企穩跡象，也令不少寄希望日元持(chi)續大(da)跌(die)而大(da)舉(ju)沽(gu)空(kong)其他亞洲貨幣的(de)海外(wai)投機資本算盤落空(kong)。

記者多方了(le)解到，這些海(hai)外(wai)投機(ji)資本(ben)陸續(xu)“離(li)場”，還有一個(ge)不容(rong)忽視的原因，即此前中美利(li)差(cha)持續(xu)收窄倒掛令人(ren)民幣匯率(lv)積累較高(gao)的回調壓力，但當時中國(guo)外(wai)貿維持高(gao)景(jing)氣(qi)度(du)令人(ren)民幣匯率(lv)保持堅挺(ting)，令海(hai)外(wai)投機(ji)資本(ben)沽(gu)空策略“難以(yi)成功”；近期(qi)中國(guo)遭遇疫情令外(wai)貿出(chu)現(xian)短期(qi)波動，讓他們再度(du)看到外(wai)貿景(jing)氣(qi)度(du)下(xia)降，紛紛卷土(tu)重來沽(gu)空離(li)岸人(ren)民幣套(tao)利(li)。

如今，隨著離岸(an)人民幣匯率回落(luo)充分(fen)釋放(fang)下跌壓力，越(yue)來越(yue)多海外投機資本已注(zhu)意到繼續沽(gu)空人民幣存在較高失敗風(feng)險(xian)。

光(guang)大(da)銀行金(jin)融市場部宏觀研究員(yuan)周(zhou)茂(mao)華向記者表示，短期(qi)而言，人民幣(bi)對美(mei)(mei)元匯率(lv)可能在6.6-6.7附近波動，但推動人民幣(bi)匯率(lv)進一步貶值的基礎明顯弱化。一方面(mian)中國企(qi)業加快復(fu)工復(fu)產(chan)進程令(ling)經(jing)濟企(qi)穩回暖(nuan)；另一方面(mian)是中國外貿繼(ji)續保持韌性，對人民幣(bi)匯率(lv)形成(cheng)支撐。此(ci)外，美(mei)(mei)聯儲激進貨幣(bi)收緊政策不可避免地(di)對美(mei)(mei)國經(jing)濟前景構成(cheng)拖累，令(ling)金(jin)融市場開始(shi)擔心美(mei)(mei)元資產(chan)估(gu)值可能回落。

前述歐洲(zhou)大型資(zi)管機構(gou)亞太區首席代表(biao)向記(ji)者直言，隨著人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)回落，越(yue)來越(yue)多海外大型投(tou)資(zi)機構(gou)正在悄(qiao)然重返人(ren)民(min)幣(bi)債券市場——這背后，是他們意識到人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)可能(neng)被低估，其投(tou)資(zi)人(ren)民(min)幣(bi)債券所獲(huo)取的匯(hui)兌收(shou)益，能(neng)很(hen)大程度填(tian)補中美利(li)差倒(dao)掛所造成的無風險利(li)差損失。

“若海外大(da)型資管(guan)機構對人民幣(bi)(bi)債券(quan)轉(zhuan)向凈增持態勢，人民幣(bi)(bi)匯(hui)率企穩(wen)跡象將更加穩(wen)固，到時人民幣(bi)(bi)沽空潮將很快平息。”他(ta)指(zhi)出。