21世紀資本研究院研究員董鵬  

直至本周(zhou)，鋰礦(kuang)股本輪(lun)周(zhou)期的第二(er)次“背離”仍未(wei)結(jie)束(shu)。

2月(yue)9日，鋰(li)礦(kuang)指數盤中(zhong)創下(xia)2021年9月(yue)以(yi)來的新低。

至此，鋰鹽(yan)價(jia)格上漲、股(gu)價(jia)下跌的矛(mao)盾走勢(shi)已經(jing)持續近5個(ge)月時間(jian)。

本輪鋰(li)鹽周期起(qi)始于2020年(nian)10月，其中碳酸鋰(li)從彼時的4萬(wan)元/噸(dun)(dun)上漲至目前的接(jie)近38萬(wan)元/噸(dun)(dun)。

2021年，整(zheng)個鋰(li)礦(kuang)股大幅(fu)上漲(zhang)前夕，基本面與二級市場走(zou)勢同(tong)樣出(chu)現(xian)過一次背(bei)離。

即2021年(nian)1月25日(ri)(ri)至(zhi)3月24日(ri)(ri)，持續時間(jian)剛好兩個月。

將兩次(ci)背離(li)比較可以看出，無論是指數，還是個(ge)股的回(hui)撤幅度(du)，去年9月至今的區間跌幅均已(yi)超過了第一次(ci)背離(li)期間。

只是，整(zheng)個行業的基本面卻未發生明顯變化。

春節(jie)后，百(bai)川盈孚的(de)(de)鋰鹽(yan)報價繼(ji)續(xu)維(wei)持高位，上海(hai)有色的(de)(de)國(guo)產碳酸鋰現貨(huo)價繼(ji)續(xu)調漲(zhang)，同時市場各方對行業接(jie)下來的(de)(de)運(yun)行預期也(ye)未發生變化，至少(shao)年內供應緊張的(de)(de)局(ju)面很難(nan)得到(dao)明顯緩解。

板塊(kuai)內公司四季度超預期的業(ye)績表現，來自賣(mai)方機構的推薦始終(zhong)未停止(zhi)，信達(da)證(zheng)券、西部(bu)證(zheng)券更是(shi)將天(tian)齊鋰(li)業(ye)、贛鋒(feng)鋰(li)業(ye)列(lie)為了2月“金(jin)股”。

問題顯然(ran)不是出在了(le)基本面(mian)和預(yu)期層面(mian)。

促使(shi)第(di)二次背離持續的核心原因(yin)是什么？鋰礦股經(jing)過2021年(nian)系統性上(shang)(shang)漲，并動輒40%以上(shang)(shang)的回撤后，這一輪景氣周期的上(shang)(shang)漲行情就此宣(xuan)告結束？ 

二次背離的比較

復盤歷史行(xing)情，無法對未來走勢(shi)作(zuo)出(chu)準確指引，但是至(zhi)少可以明(ming)確當前鋰(li)礦股所處的位置。

其中，影響股價(jia)運行的(de)兩大變量，分別為基(ji)本面(mian)與二級(ji)市場。

先說基本面(mian)，上(shang)述兩次背離期(qi)(qi)間，鋰(li)鹽價(jia)格都(dou)處于上(shang)漲(zhang)階段。2021年1月(yue)25日至(zhi)3月(yue)24日，碳(tan)酸鋰(li)上(shang)漲(zhang)初期(qi)(qi)，從6.9萬(wan)元(yuan)/噸(dun)上(shang)漲(zhang)至(zhi)8.7萬(wan)元(yuan)/噸(dun)；2021年9月(yue)14日至(zhi)今，則從14.4萬(wan)元(yuan)/噸(dun)上(shang)漲(zhang)當(dang)前的37.8萬(wan)元(yuan)/噸(dun)。

可(ke)以看出，第(di)二(er)次背離(li)期(qi)間(jian)，碳(tan)酸鋰累計漲(zhang)幅遠超第(di)一次背離(li)期(qi)間(jian)。

產(chan)品價格上漲帶來(lai)了(le)利(li)潤率的直接提升。百川盈孚根(gen)據成本(ben)利(li)潤模型測算的結果顯(xian)示，2021年(nian)Q1碳酸鋰(li)季度利(li)潤為2.36萬(wan)元/噸(dun)，到2021年(nian)Q4增加(jia)至(zhi)(zhi)9.41萬(wan)元/噸(dun)，2022年(nian)初至(zhi)(zhi)今又再次(ci)暴增至(zhi)(zhi)18.39萬(wan)元/噸(dun)。

可見，2021年9月鋰礦指數殺(sha)跌以來，整個行業的盈(ying)利趨(qu)勢(shi)仍在不斷向好(hao)。

不同點，主要在于(yu)鋰(li)鹽(yan)所處的(de)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)位置。第一次(ci)背離期(qi)(qi)(qi)間，碳酸鋰(li)處于(yu)價格恢復階段，處于(yu)上(shang)周(zhou)(zhou)周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)前(qian)期(qi)(qi)(qi)，第二(er)次(ci)背離期(qi)(qi)(qi)間，碳酸鋰(li)已(yi)經(jing)遠遠超過上(shang)一輪周(zhou)(zhou)期(qi)(qi)(qi)16.8萬(wan)元/噸的(de)高點，即便后期(qi)(qi)(qi)在供需關系(xi)作用下，鋰(li)鹽(yan)繼續(xu)高位上(shang)漲，但是(shi)目前(qian)至少(shao)已(yi)經(jing)是(shi)“棋至中(zhong)局(ju)”。

上述所處周期(qi)(qi)位(wei)置(zhi)的差(cha)異，可能會(hui)對(dui)二(er)級市場對(dui)行業未來預期(qi)(qi)產生改變，隨(sui)著這個變化至(zhi)今(jin)尚未出(chu)現。

再(zai)來看二級市(shi)場走(zou)勢(shi)，剛好與上述基本面演變趨勢(shi)形成(cheng)鮮明對比。

在剔除2021年新進入鋰行(xing)業的紫(zi)金礦(kuang)業，以及鋰鹽(yan)產能尚未落(luo)地的比亞迪后，納入樣本的鋰礦(kuang)股一共12只。

2021年(nian)1月25日(ri)至(zhi)3月24日(ri)，上述樣本股平(ping)(ping)均(jun)跌幅21.47%，跌幅中位(wei)數23.81%；2021年(nian)9月14日(ri)至(zhi)今，區間(jian)平(ping)(ping)均(jun)跌幅為31.63%，跌幅中位(wei)數為37.88%。

個股跌幅排名上，第一次背離期間，債(zhai)務問題尚未實質解決的天(tian)齊鋰業(ye)跌幅最大，達(da)43.22%，雅化集團、永(yong)興材料(liao)跌幅分別為42.43%和39.89%。

第(di)二次背離，融捷(jie)股份、天華超凈(jing)跌幅(fu)均超過(guo)50%，雅化(hua)集團回(hui)撤再(zai)次逼(bi)近45%。12只(zhi)樣本股中，有8只(zhi)個股跌幅(fu)超過(guo)30%。

這其中，與二級(ji)市場環境的改變存在重(zhong)要關系。

第(di)二次背(bei)離又可(ke)分為(wei)(wei)兩個階(jie)段，第(di)一階(jie)段為(wei)(wei)2021年9月至(zhi)年末，鋰礦股在當年累計巨大漲幅后，估值壓(ya)力顯(xian)現，賽(sai)道(dao)股集中熄火；第(di)二階(jie)段為(wei)(wei)2022年初至(zhi)今，海外加息及二級市場對今年經濟增長的(de)擔(dan)憂，使得A股泥沙俱(ju)下(xia)，出(chu)現大面積回調。

可(ke)以得(de)出結論，第二次背(bei)離鋰(li)礦板塊的(de)(de)基本面(mian)和二級市場“波動率”都要顯(xian)著高于(yu)第一次背(bei)離，加(jia)之持續時間更長，使得(de)二次背(bei)離期間的(de)(de)矛盾顯(xian)得(de)更加(jia)突出。 

二級市場的“錨”

按照(zhao)本報“硬核投研”前(qian)期的判斷，在(zai)龍頭公司(si)發布2021年(nian)全年(nian)業績(ji)預告(gao)，確定四季度盈利(li)區間后，鋰礦(kuang)板塊可能會迎來(lai)轉機。

實際(ji)表現上，企(qi)業盈利趨勢容易判(pan)斷，但是二級市場變量過于(yu)隨機，難以把握(wo)。

就長期運行趨勢上看，決定(ding)股票(piao)價格的核心(xin)仍然是上市公司業績，即便可能因二級市場投資風格、預期、板塊輪(lun)動等因素(su)，股價出現階段性回落(luo)。

就整個板塊全年(nian)業績(ji)預告情況來看，四季度確實(shi)存在一定超(chao)預期的表現。

以“鋰業雙(shuang)雄”兩大龍頭為(wei)例：

贛(gan)鋒鋰(li)業，預計2021年(nian)全年(nian)凈利(li)潤(run)48億(yi)(yi)(yi)元(yuan)至55億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，中(zhong)位(wei)數為51.5億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。

以此(ci)計算各季度盈利(li)，該公(gong)司Q1至Q4凈利(li)潤分別為4.76億元(yuan)(yuan)、9.41億元(yuan)(yuan)、10.56億元(yuan)(yuan)和26.77億元(yuan)(yuan)。

天(tian)齊鋰業(ye)，2021年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)凈利潤預計在18億(yi)元(yuan)(yuan)至24億(yi)元(yuan)(yuan)之間，中位數為(wei)21億(yi)元(yuan)(yuan)。同(tong)年(nian)(nian)Q1至Q4凈利潤分別為(wei)-2.48億(yi)元(yuan)(yuan)、3.34億(yi)元(yuan)(yuan)、4.44億(yi)元(yuan)(yuan)和15.7億(yi)元(yuan)(yuan)。

2021年凈利(li)(li)潤(run)逐(zhu)季度(du)提升(sheng)，與前述百川盈孚追蹤的行(xing)業利(li)(li)潤(run)變(bian)動(dong)趨勢保持(chi)一致，鋰鹽(yan)漲價驅動(dong)上(shang)市公司盈利(li)(li)能(neng)力提升(sheng)的邏輯獲得(de)有效驗證。

而就2022年Q1市場表現來看(kan)，國內鋰鹽產品均價再(zai)次(ci)大幅提升。

據統計，2021年Q4上海有色國(guo)產(chan)電池級碳(tan)酸鋰均(jun)價為21萬元/噸，2022年Q1至(zhi)今該產(chan)品均(jun)價已經(jing)提升(sheng)至(zhi)33.45萬元/噸。

考慮(lv)上(shang)述(shu)行(xing)業龍頭原料(liao)全部自(zi)(zi)給或部分自(zi)(zi)給，成本(ben)優勢(shi)十分明顯的條件，今年(nian)一季度其扣非后(hou)凈利潤將大概率實現(xian)環(huan)比增長。

以天(tian)齊鋰(li)業為(wei)例，即便按照單季15億元(yuan)凈利(li)潤進行簡單年(nian)化估算，2022年(nian)預計(ji)凈利(li)潤可達60億元(yuan)。

賣方機構給出的(de)盈利預期更高。

1月(yue)26日(ri)晚，公司(si)發布業績預告(gao)，此后賣方研(yan)報作出的盈利預期(qi)普遍在(zai)66億元以上。

據不完(wan)全統計，1月26日(ri)至今(jin)，共有8家賣方進行盈利預(yu)(yu)測(ce)，其(qi)中6家對該公司2022年利潤預(yu)(yu)期值超過75億元(yuan)，信達證券婁永剛(gang)給出的預(yu)(yu)期值更是(shi)達到了100億元(yuan)。

鋰礦股Q4超預期的(de)業(ye)績表現，也使得賣方機構(gou)對其今(jin)年的(de)盈利(li)預期進行了上調。

所(suo)以(yi)，鋰礦(kuang)股前(qian)期估值過高的(de)問題，正在通過“一(yi)加”利(li)潤增長、“一(yi)減”股價回落的(de)方式得到了明顯緩解。

即便采取上述75億元(yuan)的較低利潤預(yu)估值(zhi)(zhi)計算(suan)，對應公司2022年每股收益可(ke)達5.08元(yuan)。而截(jie)至2月(yue)9日(ri)收盤(pan)，天齊鋰(li)業股價為81.67元(yuan)，估值(zhi)(zhi)16倍。當然(ran)，前提(ti)是(shi)2022年公司凈(jing)利潤能夠達到(dao)賣(mai)方的業績預(yu)期值(zhi)(zhi)。

這(zhe)不是個例，板塊(kuai)內其他公司亦多符合這(zhe)一特點。

景氣度持續高位運行

大(da)宗(zong)原(yuan)材(cai)料的價格波動(dong)有個特點(dian)，上(shang)漲速率越快(kuai)，持續周期就越短，反之亦(yi)然。

碳酸鋰，從2020年(nian)(nian)下(xia)半(ban)年(nian)(nian)見底以來(lai)，漲(zhang)的就一點都(dou)慢(man)，4萬(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)到40萬(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)可能會(hui)在一年(nian)(nian)半(ban)的周期內實現(xian)。

只是(shi)(shi)，商品價格運行的核心卻是(shi)(shi)供(gong)需關系，供(gong)應(ying)持(chi)續(xu)小于需求，就(jiu)難言上漲趨勢的結束。

就2022年供需情況來看，供應緊張的情況仍舊難以(yi)緩(huan)解。

2021年(nian)底，贛鋒鋰業副(fu)總(zong)經(jing)理劉(liu)明(ming)參加(jia)公開活動時曾提(ti)出，“從供(gong)需建設周期(qi)看(kan)，鋰電池周期(qi)六個月，有些(xie)只需兩個半月。供(gong)給(gei)端(duan)的正極材(cai)料需要約1年(nian)時間(jian)，慢(man)的要1.5年(nian)，鋰材(cai)料約2年(nian)半時間(jian)，有些(xie)地方需要3年(nian)。”

反觀鋰礦(kuang)的擴產，則(ze)需要(yao)(yao)“勘探，采礦(kuang)許可，采礦(kuang)，選(xuan)礦(kuang)等(deng)上游產能釋放(fang)需要(yao)(yao)時(shi)間。”

終端新能(neng)源汽車滲透率提升帶(dai)動需求增長后，動力電池及材(cai)料環節新增產(chan)能(neng)可以(yi)短時間內滿足(zu)，但是鋰礦產(chan)能(neng)的釋放卻非(fei)易事(shi)。

盤點主要礦山產能提升情況可知(zhi)。

全球最大的泰利森鋰精(jing)礦(kuang)現有產(chan)能134萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)/年，第三期(qi)60萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)化學級鋰精(jing)礦(kuang)計劃(hua)試運行(xing)計劃(hua)已經(jing)提前至2024年底完(wan)成，遠(yuan)期(qi)產(chan)能達(da)194萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)/年。同時，2019年底建設的尾(wei)礦(kuang)庫項目預計今年二(er)季度投(tou)產(chan)，額外新增30萬(wan)(wan)噸(dun)(dun)鋰精(jing)礦(kuang)產(chan)能。

澳洲排名第二的Mt Marion礦山，昨日晚間(jian)贛(gan)鋒鋰(li)業剛(gang)(gang)剛(gang)(gang)宣布進行技(ji)改擴建，公司(si)原話(hua)為“預(yu)(yu)計將于2022年下(xia)半年投產(chan)(chan)，預(yu)(yu)計原產(chan)(chan)能(neng)規(gui)模將增加10-15%，另外(wai)將新增加接觸礦種產(chan)(chan)能(neng)，預(yu)(yu)計將額外(wai)增加10-15%產(chan)(chan)能(neng)規(gui)模……”

美國雅保(bao)、天(tian)齊鋰業和贛(gan)鋒鋰業均(jun)為全球(qiu)鋰業巨頭，其鋰精礦產能(neng)的提升(sheng)主要與(yu)自身鋰鹽產能(neng)相匹配，不會通(tong)過市場化的方(fang)式對外(wai)出售(shou)。

澳洲礦山中，可供外部出售的礦源則(ze)仍(reng)然(ran)處于強勢上(shang)漲(zhang)狀(zhuang)態中。

據華(hua)西證(zheng)券晏(yan)溶團隊(dui)，春節期間，2月3日，Fastmarkets對鋰精礦(kuang) (SC6) 評估(gu)價格(ge)為(wei)3250美元/噸(dun)(dun)，環比(bi)前一個月上漲625美元/噸(dun)(dun)。而2月4日，普氏(shi)能源資訊(xun)評估(gu)鋰精礦(kuang) (SC6) 價格(ge)為(wei)3500美元/噸(dun)(dun)（FOB，澳大利亞）。

Pilbara在四季度報告中表示，預計2022Q1鋰精礦（SC6）長(chang)協(xie)價(jia)(jia)(jia)格(ge)約2600-3000美元/噸。目前普氏能(neng)源(yuan)資訊評估的(de)價(jia)(jia)(jia)格(ge)遠高于一季度長(chang)協(xie)價(jia)(jia)(jia)格(ge)。

澳礦上漲，將直接對(dui)國內鋰鹽產品帶(dai)來(lai)成(cheng)本(ben)支(zhi)撐。

另一邊，國內鋰(li)(li)(li)鹽(yan)企業(ye)仍然在不斷加(jia)碼產(chan)能。節后(hou)最為典型的(de)案例就是天華(hua)超凈(jing)，其控股子公司天宜鋰(li)(li)(li)業(ye)原(yuan)有4.5萬噸氫氧化(hua)鋰(li)(li)(li)產(chan)能，本周宣布(bu)啟動46億元股權融資(zi)，其中便涉及了(le)天華(hua)時代鋰(li)(li)(li)能、宜賓偉(wei)能鋰(li)(li)(li)業(ye)合(he)計(ji)8.5萬噸的(de)氫氧化(hua)鋰(li)(li)(li)新建產(chan)能。

國(guo)內(nei)鋰(li)鹽(yan)(yan)新建產能不斷(duan)加碼，海外礦山增量有限(xian)、鹽(yan)(yan)湖(hu)產能是釋放滯后，供需(xu)關系及成本等多重因素支撐下，本輪鋰(li)鹽(yan)(yan)的(de)上漲周期難(nan)言結束。

雖然37萬元的碳酸鋰處于歷史絕(jue)對高價(jia)區，但是(shi)(shi)大宗商品(pin)價(jia)格運行特(te)點一(yi)直(zhi)是(shi)(shi)“趨勢(shi)(shi)為王”，供需關系無(wu)實質改變(bian)，趨勢(shi)(shi)也將繼續(xu)。