李揚（中國社會(hui)科學院學部委(wei)員(yuan) 、國家(jia)金融與發展實驗室理事長）
一、美國通脹不是因為貨幣政策寬松
首(shou)先要(yao)和大(da)家分享的(de)(de)(de)是(shi)美國(guo)(guo)經濟形勢的(de)(de)(de)變化問題。現在(zai)，全(quan)球最關注的(de)(de)(de)問題是(shi)美國(guo)(guo)的(de)(de)(de)物(wu)價(jia)上(shang)漲，大(da)家注意，對于(yu)這一(yi)現象，如(ru)(ru)果問10個人，至少有9個人會(hui)(hui)說(shuo)是(shi)通(tong)(tong)貨(huo)(huo)(huo)膨(peng)脹，但(dan)是(shi)，我作為一(yi)個研究貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)金融(rong)的(de)(de)(de)學者，不愿意用(yong)“通(tong)(tong)貨(huo)(huo)(huo)膨(peng)脹”來概括當(dang)下(xia)的(de)(de)(de)物(wu)價(jia)形勢，因(yin)(yin)為，如(ru)(ru)果將當(dang)下(xia)的(de)(de)(de)物(wu)價(jia)上(shang)漲說(shuo)成是(shi)通(tong)(tong)貨(huo)(huo)(huo)膨(peng)脹，就(jiu)(jiu)意味著我們(men)認定(ding)(ding)了物(wu)價(jia)上(shang)漲的(de)(de)(de)根源(yuan)在(zai)于(yu)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)方(fang)面(mian)。然而(er)，仔細分析(xi)美國(guo)(guo)、歐洲乃至我國(guo)(guo)的(de)(de)(de)情(qing)況，大(da)家就(jiu)(jiu)會(hui)(hui)發現，這一(yi)次物(wu)價(jia)上(shang)漲恰(qia)恰(qia)不是(shi)因(yin)(yin)為貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)多了（雖然貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)確實(shi)多），而(er)是(shi)因(yin)(yin)為供給側的(de)(de)(de)沖(chong)擊，主要(yao)歸(gui)因(yin)(yin)于(yu)能源(yuan)危機以及(ji)疫情(qing)沖(chong)擊。這個認定(ding)(ding)很重要(yao)。如(ru)(ru)果認定(ding)(ding)是(shi)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)因(yin)(yin)素(su)，處(chu)理的(de)(de)(de)辦(ban)法很簡(jian)單，那(nei)就(jiu)(jiu)是(shi)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)收縮、利率提高(gao)。但(dan)如(ru)(ru)果認定(ding)(ding)不能歸(gui)因(yin)(yin)于(yu)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)因(yin)(yin)素(su)，那(nei)就(jiu)(jiu)會(hui)(hui)得(de)出貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)解決(jue)不了問題的(de)(de)(de)結論，于(yu)是(shi)，就(jiu)(jiu)需要(yao)從供給側尋(xun)找(zhao)原(yuan)因(yin)(yin)，從疫情(qing)沖(chong)擊方(fang)面(mian)展開深入探(tan)討(tao)。應該(gai)說(shuo)，如(ru)(ru)果物(wu)價(jia)上(shang)漲的(de)(de)(de)原(yuan)因(yin)(yin)主要(yao)在(zai)供給側，那(nei)么(me)，解決(jue)的(de)(de)(de)難度要(yao)大(da)得(de)多。
如果這樣(yang)認識(shi)，我們(men)就能(neng)冷靜、科學地(di)看(kan)待(dai)美(mei)(mei)聯儲對(dui)(dui)于物價上(shang)漲的(de)(de)(de)(de)判斷及應對(dui)(dui)之策。我以為，大家最(zui)(zui)好不(bu)(bu)要(yao)輕(qing)易(yi)否定，特別不(bu)(bu)要(yao)輕(qing)蔑(mie)地(di)評論(lun)美(mei)(mei)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)當(dang)局及其(qi)貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策。應當(dang)清醒(xing)地(di)認識(shi)到(dao)，作為身處(chu)第一(yi)線的(de)(de)(de)(de)全球(qiu)最(zui)(zui)大的(de)(de)(de)(de)專(zhuan)業(ye)貨幣(bi)當(dang)局，美(mei)(mei)聯儲對(dui)(dui)美(mei)(mei)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)情況比我們(men)要(yao)熟悉得(de)(de)多(duo)(duo)，其(qi)經驗也豐富的(de)(de)(de)(de)多(duo)(duo)，其(qi)理(li)論(lun)也成熟得(de)(de)多(duo)(duo)。簡(jian)言之，美(mei)(mei)國(guo)(guo)政(zheng)(zheng)策轉(zhuan)型(xing)可能(neng)的(de)(de)(de)(de)方式不(bu)(bu)能(neng)按(an)照傳統的(de)(de)(de)(de)邏輯(ji)去推。同(tong)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)道理(li)，我們(men)也不(bu)(bu)要(yao)輕(qing)易(yi)否定我國(guo)(guo)貨幣(bi)當(dang)局的(de)(de)(de)(de)決策。
講到美(mei)(mei)國，當然(ran)要論及美(mei)(mei)國的(de)(de)貨幣政策對全球(qiu)經(jing)(jing)濟(ji)金融運行的(de)(de)影(ying)響(xiang)。美(mei)(mei)國2021年12月宣布減少(shao)(shao)(shao)購債，表(biao)(biao)明其(qi)縮表(biao)(biao)進程(cheng)已經(jing)(jing)開始，大(da)致的(de)(de)步調是(shi)，先減少(shao)(shao)(shao)購債，再減少(shao)(shao)(shao)債務的(de)(de)余額，同時(shi)(shi)還會適時(shi)(shi)調整利率。這后面幾步何時(shi)(shi)施行，目前還說(shuo)不出準(zhun)確(que)的(de)(de)時(shi)(shi)間和(he)步調，但是(shi)，鑒于(yu)時(shi)(shi)間緊迫(po)、問題嚴重，現在我們就應當做出準(zhun)備了。
需要評(ping)估美聯儲變更貨幣政(zheng)策的(de)外(wai)溢效應。我(wo)們最近的(de)研究顯示，美聯儲擴表和(he)縮表對于全球(qiu)經(jing)濟金融的(de)影(ying)響是不相同的(de)。
總(zong)的看(kan)來(lai)，如(ru)果(guo)聯儲施行貨(huo)(huo)幣擴張(zhang)（擴表），其(qi)對世界(jie)的負(fu)面(mian)(mian)影響不算太大，大致上說，美(mei)國的貨(huo)(huo)幣政策擴張(zhang)，其(qi)他國家特別是(shi)(shi)(shi)廣大發展中國家將在(zai)五(wu)個方面(mian)(mian)受(shou)到(dao)影響，一是(shi)(shi)(shi)資本(ben)流入(ru)增加(jia)，二是(shi)(shi)(shi)國內利率下降(jiang)，三(san)是(shi)(shi)(shi)本(ben)國貨(huo)(huo)幣升值，同時美(mei)元(yuan)貶值，四(si)是(shi)(shi)(shi)本(ben)國及全(quan)球的資產價格上升，五(wu)是(shi)(shi)(shi)感(gan)受(shou)到(dao)從美(mei)國傳導過來(lai)的“輸入(ru)性(xing)通貨(huo)(huo)膨脹”。總(zong)起來(lai)看(kan)，這些(xie)影響并非負(fu)面(mian)(mian)。
反(fan)(fan)過來，如果美(mei)國施行貨(huo)幣緊縮(suo)（縮(suo)表(biao)），相(xiang)反(fan)(fan)的(de)過程(cheng)就會發生(sheng)，一是資金外流(liu)，二是利率上(shang)升，三是本幣貶值(zhi)，四(si)是資產(chan)價格下降(jiang)，五是面(mian)臨通貨(huo)緊縮(suo)壓力，總(zong)的(de)結果是：發展成本上(shang)升，發展動力下降(jiang)。這(zhe)意味著(zhu)，美(mei)聯儲縮(suo)表(biao)，對于世界其他國家的(de)負面(mian)影響要大些。
中國作為世界上最大的(de)發(fa)展中國家，必須做好準備應(ying)對美(mei)聯儲縮表的(de)沖擊。
說到美(mei)聯(lian)(lian)儲的貨幣政策轉型，我(wo)們(men)還須注意(yi)：美(mei)聯(lian)(lian)儲的貨幣政策操作機制(zhi)已經發生(sheng)了(le)變化(hua)，這使得政府債務、貨幣供給、利率等等的相互(hu)關系，都同教科書和我(wo)們(men)過去的經驗產生(sheng)了(le)差別。我(wo)們(men)必須清(qing)楚地(di)認識這些變化(hua)。這種變化(hua)很多，我(wo)想強調其(qi)中的兩(liang)個變化(hua)。
一是政(zheng)府(fu)債(zhai)(zhai)券市場(chang)(chang)已成為(wei)美(mei)國(guo)(guo)等發達經濟(ji)體(ti)國(guo)(guo)內(nei)貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策和財政(zheng)政(zheng)策協(xie)調配(pei)合的(de)主(zhu)要(yao)渠道，而且，金融體(ti)系的(de)流(liu)動(dong)性(xing)來源，主(zhu)要(yao)得自政(zheng)府(fu)債(zhai)(zhai)券市場(chang)(chang)。這是一個新的(de)變化(hua)，它意味著美(mei)國(guo)(guo)的(de)財政(zheng)政(zheng)策和貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策相互融合滲透，日益一體(ti)化(hua)。所以，今后我們不(bu)能僅(jin)就(jiu)貨(huo)(huo)幣(bi)說貨(huo)(huo)幣(bi)，也(ye)不(bu)能僅(jin)就(jiu)財政(zheng)論財政(zheng)。
二是(shi)美國(guo)(guo)(guo)政(zheng)府(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)務運(yun)行的(de)(de)(de)邏輯(ji)發生了(le)變(bian)化。2021年(nian)初，前(qian)(qian)任(ren)美聯儲主席耶(ye)倫被(bei)提(ti)名為新(xin)一(yi)任(ren)財長。在(zai)向國(guo)(guo)(guo)會(hui)銀行委員會(hui)作(zuo)證時，耶(ye)倫財長指(zhi)出(chu)：對(dui)(dui)于政(zheng)府(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)務問題，議員們不應(ying)僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)關注(zhu)新(xin)借債(zhai)(zhai)(zhai)規模和(he)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)余額，而(er)應(ying)將注(zhu)意力集中在(zai)發債(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)經濟(ji)效應(ying)和(he)政(zheng)府(fu)支付(fu)的(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)(zhai)券利(li)(li)息上(shang)(shang)。前(qian)(qian)者是(shi)債(zhai)(zhai)(zhai)務政(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)收(shou)益，后者構成美國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)務的(de)(de)(de)真正上(shang)(shang)限。只要支付(fu)的(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)利(li)(li)息占(zhan)GDP的(de)(de)(de)比(bi)重并不比(bi)2008年(nian)金(jin)融(rong)危機之前(qian)(qian)高，債(zhai)(zhai)(zhai)務就(jiu)是(shi)可持續(xu)的(de)(de)(de)。其(qi)結論是(shi)，大約27.75萬億(yi)美元(yuan)的(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)(zhai)務并不可怕。美國(guo)(guo)(guo)政(zheng)府(fu)現(xian)在(zai)每年(nian)支付(fu)的(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)利(li)(li)息接近6000億(yi)美元(yuan)，但(dan)由于利(li)(li)率持續(xu)走低，國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)利(li)(li)息占(zhan)GDP的(de)(de)(de)比(bi)例已經創(chuang)至少三十年(nian)來(lai)的(de)(de)(de)新(xin)低。這充分說明，目前(qian)(qian)美國(guo)(guo)(guo)采取的(de)(de)(de)“超低利(li)(li)率/負利(li)(li)率”政(zheng)策(ce)與債(zhai)(zhai)(zhai)務的(de)(de)(de)泛濫是(shi)內(nei)洽的(de)(de)(de)。這不僅(jin)(jin)使得全球金(jin)融(rong)運(yun)行增加了(le)不確定性，而(er)且(qie)對(dui)(dui)我們奉為圭臬的(de)(de)(de)金(jin)融(rong)理論提(ti)出(chu)了(le)挑(tiao)戰(zhan)。
二、中國經濟增速的下行壓力
我(wo)們沿著中(zhong)央經(jing)濟工作會議的概括，一個領域一個領域分析。
先說經(jing)濟增長，現在出(chu)了(le)(le)點問題(ti)，有了(le)(le)新(xin)的(de)下行壓力。第(di)二，在中國，我們(men)(men)不(bu)僅存在一(yi)個因供(gong)求長期失衡產生的(de)產出(chu)缺口，還有一(yi)個值得(de)高度警(jing)惕(ti)的(de)長期趨(qu)勢，那就是潛在增長速度的(de)中樞可(ke)能(neng)下行。我們(men)(men)覺得(de)，這一(yi)趨(qu)勢，值得(de)高度警(jing)惕(ti)。
中央經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)工作(zuo)(zuo)會(hui)(hui)在二(er)十(shi)幾處提到了“穩(wen)”。我(wo)(wo)的理(li)解，這個穩(wen)，是(shi)要(yao)(yao)把經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)增速穩(wen)下來(lai)，有效遏制下滑趨勢，絕不是(shi)固步自封，無(wu)所(suo)作(zuo)(zuo)為。大家要(yao)(yao)知道，如今全世界之所(suo)以(yi)關注中國(guo)(guo)，美國(guo)(guo)之所(suo)以(yi)將中國(guo)(guo)列為主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)(yao)競(jing)爭對手，是(shi)因(yin)為中國(guo)(guo)的經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)總量有一(yi)(yi)天(tian)肯定會(hui)(hui)超過美國(guo)(guo)。要(yao)(yao)想超過美國(guo)(guo)，從現在起到未(wei)來(lai)的一(yi)(yi)個長(chang)時期內，我(wo)(wo)們的經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)增長(chang)就(jiu)必(bi)須比(bi)美國(guo)(guo)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)增長(chang)高(gao)出(chu)一(yi)(yi)個顯著的速度，沒有這個速度的超越，我(wo)(wo)們就(jiu)趕不上(shang)美國(guo)(guo)。而且，說到根(gen)本上(shang)，社會(hui)(hui)主(zhu)(zhu)(zhu)義制度的優越性，主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)(yao)就(jiu)體現在我(wo)(wo)們可(ke)以(yi)創造出(chu)比(bi)資(zi)本主(zhu)(zhu)(zhu)義經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)更高(gao)的速度，可(ke)以(yi)創造出(chu)比(bi)它們更高(gao)的生產率(lv)。沒有一(yi)(yi)定的速度，我(wo)(wo)們就(jiu)很難有現在的底氣。
第三，投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)增(zeng)速(su)在(zai)下降，包括固(gu)定(ding)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)、房地產投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)、制造業投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)和(he)基建投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，所有的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)增(zeng)速(su)都(dou)(dou)急劇下降。這種(zhong)趨勢需要扭(niu)轉。我(wo)們(men)(men)必須清楚：中國的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)增(zeng)長，過去、現在(zai)，以及未來相當長時期，都(dou)(dou)是(shi)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)驅動(dong)型的(de)(de)(de)(de)，因(yin)此，投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)增(zeng)速(su)低(di)迷，成為經(jing)濟(ji)增(zeng)速(su)下降的(de)(de)(de)(de)主(zhu)因(yin)。即便是(shi)進出口(kou)，中國的(de)(de)(de)(de)進出口(kou)結構與別國不同，我(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)出口(kou)產品種(zhong)類繁多，但是(shi)我(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)進口(kou)品卻(que)主(zhu)要是(shi)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)品，這意味著，我(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)進口(kou)也(ye)是(shi)服務于我(wo)國投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)主(zhu)導型經(jing)濟(ji)運行(xing)模式的(de)(de)(de)(de)。投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)下降，成為各界擔心的(de)(de)(de)(de)主(zhu)要問(wen)題(ti)，所以，在(zai)經(jing)濟(ji)工作會上(shang)，關于投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)闡述有好幾處。
第四(si)，消(xiao)費(fei)(fei)(fei)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)不理(li)想(xiang)。在投資增(zeng)速下降的(de)背景下，大家都希望消(xiao)費(fei)(fei)(fei)能夠擔當經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)重任，但是(shi)(shi)，消(xiao)費(fei)(fei)(fei)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)也(ye)不太理(li)想(xiang)，雖然消(xiao)費(fei)(fei)(fei)對GDP增(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)貢(gong)獻率有(you)所上(shang)升(sheng)，但那(nei)不是(shi)(shi)因(yin)為(wei)(wei)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)自身有(you)較大的(de)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，而是(shi)(shi)因(yin)為(wei)(wei)投資的(de)貢(gong)獻率下降過(guo)多、過(guo)快。消(xiao)費(fei)(fei)(fei)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)乏力(li)，有(you)各(ge)種(zhong)原因(yin)，其中最基(ji)礎(chu)的(de)原因(yin)是(shi)(shi)居(ju)民(min)的(de)收(shou)入增(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)乏力(li)。因(yin)為(wei)(wei)，消(xiao)費(fei)(fei)(fei)主要是(shi)(shi)居(ju)民(min)的(de)行為(wei)(wei)，居(ju)民(min)要想(xiang)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)有(you)所增(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，首先必須有(you)收(shou)入的(de)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，而居(ju)民(min)收(shou)入增(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)狀(zhuang)況并不理(li)想(xiang)。
第五，物(wu)價(jia)走(zou)勢(shi)分(fen)化。以(yi)2012年(nian)為(wei)界，中(zhong)(zhong)國CPI和(he)(he)PPI之(zhi)間的(de)(de)(de)(de)(de)關系發生了(le)(le)趨勢(shi)性變化——在2012年(nian)之(zhi)前，基本(ben)上是(shi)同(tong)(tong)步震蕩，說明CPI和(he)(he)PPI之(zhi)間關系很密切(qie)，受同(tong)(tong)樣的(de)(de)(de)(de)(de)規(gui)律(lv)支配。據此，大家得出了(le)(le)PPI或CPI的(de)(de)(de)(de)(de)變化總會(hui)(hui)較快地變為(wei)另一(yi)種物(wu)價(jia)指數(shu)的(de)(de)(de)(de)(de)變化的(de)(de)(de)(de)(de)結(jie)論。2012年(nian)之(zhi)后(hou)(hou)，我們(men)看到(dao)(dao)了(le)(le)不同(tong)(tong)的(de)(de)(de)(de)(de)走(zou)勢(shi)。可以(yi)看到(dao)(dao)，從那年(nian)之(zhi)后(hou)(hou)，中(zhong)(zhong)國的(de)(de)(de)(de)(de)CPI的(de)(de)(de)(de)(de)走(zou)勢(shi)比較平(ping)穩，但PPI則一(yi)仍舊(jiu)貫，還在劇烈(lie)波動(dong)。我們(men)分(fen)析，主要原因在于(yu)：CPI和(he)(he)PPI所覆(fu)蓋的(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang)(chang)開始相(xiang)(xiang)對(dui)隔離。CPI所覆(fu)蓋的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)消費(fei)品市場(chang)(chang)，這個市場(chang)(chang)，由于(yu)金(jin)融科(ke)技(ji)、電商、互聯網支付、物(wu)流(liu)等(deng)等(deng)飛(fei)速發展，已經形成了(le)(le)充(chong)(chong)分(fen)競爭(zheng)，成為(wei)經濟學中(zhong)(zhong)所說的(de)(de)(de)(de)(de)“有效市場(chang)(chang)”，大家知道，在有效市場(chang)(chang)上，一(yi)切(qie)可能改變產量和(he)(he)價(jia)格的(de)(de)(de)(de)(de)信息都會(hui)(hui)被(bei)市場(chang)(chang)參與者及時(shi)獲得并充(chong)(chong)分(fen)利(li)用，致(zhi)使該市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)格波動(dong)比較平(ping)穩。相(xiang)(xiang)比而言，PPI所覆(fu)蓋的(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang)(chang)依(yi)然(ran)是(shi)不完備的(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang)(chang)，它們(men)是(shi)壟斷的(de)(de)(de)(de)(de)或者是(shi)寡(gua)頭壟斷的(de)(de)(de)(de)(de)，至少是(shi)不充(chong)(chong)分(fen)競爭(zheng)的(de)(de)(de)(de)(de)，而且，國內(nei)外市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)結(jie)構基本(ben)相(xiang)(xiang)仿(fang)。當然(ran)，導致(zhi)PPI劇烈(lie)波動(dong)還有一(yi)個原因，就(jiu)是(shi)這個市場(chang)(chang)已經高度金(jin)融化了(le)(le)。
第六，2020年(nian)至2021年(nian)，我(wo)(wo)國(guo)對(dui)外部(bu)門獨撐大局，在(zai)(zai)一定程度上有(you)效彌(mi)補了內需(xu)不(bu)足(zu)。但是，這(zhe)種狀況主(zhu)要是由海外對(dui)我(wo)(wo)中間品的(de)需(xu)求增大、”量(liang)跌價漲“以及(ji)美國(guo)港(gang)口(kou)補充(chong)庫存和港(gang)口(kou)擁堵形(xing)成的(de)“長(chang)鞭(bian)效應(ying)”造成的(de)，這(zhe)些(xie)因素不(bu)可(ke)(ke)(ke)長(chang)期持續。研(yan)究(jiu)顯(xian)示，上述(shu)三類因素，大致上在(zai)(zai)2022年(nian)上半(ban)(ban)年(nian)均(jun)可(ke)(ke)(ke)望紓解，因此，雖然2022年(nian)的(de)出口(kou)仍可(ke)(ke)(ke)以成為我(wo)(wo)國(guo)經濟增長(chang)的(de)正能量(liang)，但是，2022年(nian)同樣(yang)可(ke)(ke)(ke)能是出口(kou)景氣轉換(huan)的(de)年(nian)份，上半(ban)(ban)年(nian)和下半(ban)(ban)年(nian)的(de)趨勢及(ji)其(qi)表現形(xing)式有(you)可(ke)(ke)(ke)能存在(zai)(zai)極大的(de)差別(bie)。
第七，宏觀經濟運(yun)行中(zhong)，就業(ye)也出現了(le)(le)新(xin)的(de)(de)情況(kuang)。根(gen)據(ju)(ju)官方公布的(de)(de)常規(gui)數據(ju)(ju)，我國(guo)前三季(ji)度(du)就業(ye)的(de)(de)情況(kuang)良好(hao)。然而，在平均數下(xia)，我們更(geng)需要分(fen)析其中(zhong)的(de)(de)結(jie)構性問(wen)題(ti)。主要的(de)(de)表現就是(shi)年青人(ren)就業(ye)狀況(kuang)惡化了(le)(le)。首先，雖然我國(guo)總就業(ye)人(ren)口亦即16-60歲(sui)人(ren)口的(de)(de)失(shi)(shi)業(ye)率(lv)不(bu)到5%，但分(fen)年齡(ling)段(duan)來看的(de)(de)失(shi)(shi)業(ye)率(lv)并不(bu)理想。統(tong)計(ji)顯示，16-24歲(sui)群組的(de)(de)失(shi)(shi)業(ye)率(lv)為15%，而20-24歲(sui)群組的(de)(de)失(shi)(shi)業(ye)率(lv)更(geng)高(gao)達20%。這說明，中(zhong)國(guo)存在嚴重的(de)(de)結(jie)構性失(shi)(shi)業(ye)問(wen)題(ti)，青年人(ren)找不(bu)到工(gong)作，是(shi)我國(guo)就業(ye)市場上的(de)(de)一個(ge)突出問(wen)題(ti)，而且，這個(ge)問(wen)題(ti)又與每年數以千(qian)萬計(ji)的(de)(de)大學生(sheng)畢(bi)業(ye)相關(guan)，使得問(wen)題(ti)高(gao)度(du)復雜(za)。
需要(yao)指出的是，失業的概念及其經(jing)濟(ji)含義，與(yu)過去比，顯然已(yi)經(jing)有(you)了很(hen)(hen)大的變(bian)化(hua)。如今，年青人不工作，可(ke)能(neng)與(yu)他們就業觀點改(gai)變(bian)有(you)關(guan)，可(ke)能(neng)與(yu)農民工離開職場有(you)關(guan)，也(ye)(ye)可(ke)能(neng)與(yu)生育政策改(gai)變(bian)有(you)關(guan)，總之比較復雜，但絕不意味(wei)著餓(e)肚(du)皮，其社會意義也(ye)(ye)有(you)很(hen)(hen)大變(bian)化(hua)。
其次，創業對就(jiu)(jiu)業的邊際帶動能力趨弱。跟蹤(zong)分(fen)析顯示(shi)，平均每(mei)新(xin)增(zeng)一個(ge)(ge)(ge)(ge)市(shi)場主體(ti)對應(ying)的城鎮新(xin)增(zeng)就(jiu)(jiu)業數量(liang)，從2015年的0.9個(ge)(ge)(ge)(ge)持續下降到2020年的不足0.5個(ge)(ge)(ge)(ge)。有市(shi)場主體(ti)增(zeng)加(jia)，卻不見有太多的新(xin)增(zeng)就(jiu)(jiu)業，或者新(xin)增(zeng)就(jiu)(jiu)業很少，這(zhe)又是一個(ge)(ge)(ge)(ge)問題。截至(zhi)2021年2月底，中國市(shi)場主體(ti)大約有1.5億，其中個(ge)(ge)(ge)(ge)體(ti)工(gong)商戶為9000多萬(wan)(wan)，接近1億，企業4457多萬(wan)(wan)家，而(er)大企業只有18.5萬(wan)(wan)家。這(zhe)就(jiu)(jiu)是說，中國的市(shi)場主體(ti)絕大部分(fen)是中小企業和個(ge)(ge)(ge)(ge)體(ti)工(gong)商戶，所以，就(jiu)(jiu)業政策，金融(rong)支(zhi)持實體(ti)經濟(ji)發展，著眼(yan)點(dian)要放在(zai)支(zhi)持1億多個(ge)(ge)(ge)(ge)小企業和個(ge)(ge)(ge)(ge)體(ti)工(gong)商戶上，要放在(zai)普(pu)惠金融(rong)上。
第三個因素，就是(shi)我(wo)國勞動(dong)力目前(qian)面臨多重失衡和供需(xu)錯配壓力，包括，高排高耗(hao)能(neng)行業的轉型，不(bu)斷排擠出(chu)需(xu)要重新就業的人(ren)群；校外教培行業的災難式下滑(hua)，導致數以百(bai)萬計(ji)的人(ren)口要重新尋找(zhao)工(gong)作；房地(di)產銷售與中介行業的就業機會，因為該行業的不(bu)景氣而迅速萎(wei)縮，等等。
第(di)八，我(wo)(wo)國債(zhai)務和杠(gang)(gang)(gang)桿率(lv)發生(sheng)新變化。今年(nian)以(yi)(yi)前，我(wo)(wo)們討論債(zhai)務和杠(gang)(gang)(gang)桿率(lv)問題，重點放在“去杠(gang)(gang)(gang)桿”和防范金融風(feng)險上，今年(nian)以(yi)(yi)來(lai)，情(qing)況發生(sheng)逆轉。從(cong)數據(ju)上看，今年(nian)以(yi)(yi)來(lai)我(wo)(wo)國的(de)(de)債(zhai)務全面減少，致使(shi)杠(gang)(gang)(gang)桿率(lv)全面下降，但是，這種體現(xian)在債(zhai)務和杠(gang)(gang)(gang)桿率(lv)上的(de)(de)“改善(shan)”，反映(ying)的(de)(de)是企業不愿(yuan)意(yi)投資，不愿(yuan)意(yi)生(sheng)產，甚至不愿(yuan)意(yi)開(kai)工(gong)的(de)(de)現(xian)實，反映(ying)的(de)(de)是居民(min)不愿(yuan)意(yi)消(xiao)(xiao)費，尤(you)其(qi)不愿(yuan)意(yi)借貸消(xiao)(xiao)費的(de)(de)傾向。這樣(yang)的(de)(de)一種杠(gang)(gang)(gang)桿率(lv)下降，不能(neng)說是好事(shi)，而這正(zheng)是今年(nian)以(yi)(yi)來(lai)我(wo)(wo)國發生(sheng)的(de)(de)事(shi)。
可以看到，我國非(fei)金融企(qi)業(ye)去杠桿(gan)(gan)比較明顯。2017年(nian)之前，我國企(qi)業(ye)杠桿(gan)(gan)率上升迅(xun)速，一度被(bei)認為(wei)是中國經濟的風險隱患(huan)。然(ran)后有(you)了去杠桿(gan)(gan)，2017年(nian)開始下(xia)降(jiang)，2020年(nian)，因為(wei)疫情(qing)發生，杠桿(gan)(gan)率重新躍升，但今年(nian)又急劇(ju)下(xia)降(jiang)。前面(mian)說過，這種情(qing)況表(biao)明實體(ti)經濟部門生產、投(tou)資的積極(ji)性降(jiang)低，是企(qi)業(ye)不(bu)愿(yuan)意(yi)(yi)干(gan)活，不(bu)愿(yuan)意(yi)(yi)借錢，這種去杠桿(gan)(gan)率不(bu)值得慶幸。
居民部門(men)的杠(gang)桿率本來是陡(dou)峭上升，2021年(nian)開始也開始平緩并有所下跌，這同(tong)樣表(biao)明，居民對未來的預(yu)期不好，不愿(yuan)意借錢進行超前消(xiao)費。
企業和居民是經(jing)濟(ji)中的(de)兩個主要的(de)實(shi)體部門。它(ta)們如果(guo)不愿意(yi)增加(jia)支出，而且(qie)優先償還債(zhai)務，相應降(jiang)低(di)自(zi)身的(de)杠桿率，那么，或(huo)遲或(huo)早，便(bian)可能引發(fa)“資產負債(zhai)表(biao)式衰(shuai)退”。這是我們應當極力避免的(de)。
下(xia)面轉向宏觀調控部門。
政(zheng)(zheng)府的(de)(de)杠(gang)桿率比較平穩，這(zhe)是(shi)(shi)個(ge)(ge)(ge)好事情。但(dan)(dan)是(shi)(shi)我(wo)(wo)們發(fa)現，政(zheng)(zheng)府杠(gang)桿率平穩的(de)(de)背后(hou)，反映了一(yi)個(ge)(ge)(ge)事實，就是(shi)(shi)2021年(nian)(nian)的(de)(de)財(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策是(shi)(shi)“消極”的(de)(de)，對經濟(ji)的(de)(de)增長(chang)沒有發(fa)揮(hui)刺激作用(yong)。對于這(zhe)個(ge)(ge)(ge)現象需要辯證分(fen)析：就其對2021年(nian)(nian)的(de)(de)國(guo)民經濟(ji)來說，財(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策固然(ran)并(bing)未在(zai)宏觀層(ceng)面發(fa)揮(hui)非(fei)常積極的(de)(de)作用(yong)，但(dan)(dan)是(shi)(shi)，這(zhe)同時(shi)也(ye)說明，我(wo)(wo)國(guo)財(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策依然(ran)存在(zai)相(xiang)當大(da)的(de)(de)可調整空間，這(zhe)正是(shi)(shi)我(wo)(wo)們常說的(de)(de)：我(wo)(wo)國(guo)經濟(ji)的(de)(de)韌性、彈性和空間都很大(da)。
金(jin)(jin)融也(ye)如(ru)此。我國金(jin)(jin)融部(bu)門(men)的(de)杠桿率(lv)在2021年(nian)下(xia)降陡峭，無論是負債面(mian)，還是資產面(mian)，都是如(ru)此。我們(men)還可以(yi)從非金(jin)(jin)融部(bu)門(men)所(suo)獲得(de)的(de)信(xin)用(yong)(yong)供(gong)給變(bian)動趨勢來印證這點。這個(ge)角度(du)的(de)分(fen)析很重要，大家知道，本世(shi)(shi)紀(ji)以(yi)來，全(quan)世(shi)(shi)界(jie)都出現(xian)(xian)一(yi)個(ge)新(xin)的(de)情況(kuang)，就是所(suo)謂(wei)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)和信(xin)用(yong)(yong)的(de)走勢不同，經常(chang)出現(xian)(xian)的(de)情況(kuang)是“寬貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)、緊信(xin)用(yong)(yong)”，其中，貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)是由貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)當局放出的(de)，“寬貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)”表明貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)當局采取了(le)較為刺激的(de)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)政策(ce)。但(dan)是，貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)放出去(qu)之后，其中的(de)相(xiang)當部(bu)分(fen)并沒有落到(dao)實體經濟部(bu)門(men)，沒有落到(dao)企業(ye)和居民戶那里(li)，而是滯留在金(jin)(jin)融市場上(shang)(shang)，甚(shen)至(zhi)滯留在央行的(de)準備(bei)金(jin)(jin)賬戶上(shang)(shang)，這樣，我們(men)便在實體經濟部(bu)門(men)那里(li)看到(dao)了(le)”緊信(xin)用(yong)(yong)“的(de)狀況(kuang)。這是一(yi)個(ge)典型(xing)的(de)資產負債表衰退(tui)典型(xing)的(de)情況(kuang)。
最后看一下(xia)預(yu)期。此(ci)次(ci)中央(yang)經濟工作會明確指(zhi)出了我國(guo)經濟社會“預(yu)期轉弱”，這(zhe)是(shi)異乎(hu)尋常的(de)(de)(de)。預(yu)期轉弱的(de)(de)(de)情況，可以(yi)在(zai)(zai)制造業的(de)(de)(de)PMI指(zhi)數(shu)(shu)和非(fei)制造業商務活動指(zhi)數(shu)(shu)的(de)(de)(de)變動趨勢上明顯地(di)(di)觀察到(dao)(dao)，去(qu)年(nian)(nian)下(xia)半(ban)年(nian)(nian)到(dao)(dao)今(jin)年(nian)(nian)底，兩個指(zhi)數(shu)(shu)總體的(de)(de)(de)趨勢是(shi)在(zai)(zai)下(xia)降(jiang)。這(zhe)清楚(chu)地(di)(di)印證了中央(yang)關于預(yu)期轉弱的(de)(de)(de)判斷。
三、重申“堅持以經濟建設為中心”意味深長
在(zai)“穩字當頭、穩中(zhong)求進”的總概(gai)括(kuo)下，中(zhong)央經濟工作會明確提出了明年(nian)的幾項工作，從(cong)宏(hong)觀到(dao)微觀，從(cong)經濟到(dao)社會，從(cong)改革到(dao)科技發展，十分周全。
我(wo)特別希(xi)望同大家分(fen)享的，是這次會(hui)議反復強調的四個：
第(di)(di)一，堅持以(yi)經(jing)濟(ji)(ji)建設為(wei)中(zhong)心，而且再次強調：這是“黨(dang)(dang)的(de)基本路(lu)線的(de)要求”，要求“全(quan)黨(dang)(dang)都(dou)要聚精會神貫徹執行”。經(jing)濟(ji)(ji)建設為(wei)中(zhong)心的(de)提法，大家不(bu)會陌生，早在改革(ge)開放(fang)之初，我(wo)們黨(dang)(dang)就明確提出了從“階級斗爭為(wei)鋼(gang)”全(quan)面轉變(bian)為(wei)“經(jing)濟(ji)(ji)建設為(wei)中(zhong)心”。這個轉變(bian)是里程(cheng)碑式的(de)，它給我(wo)們帶來(lai)了四十年的(de)高速(su)增(zeng)長，使得(de)(de)中(zhong)國經(jing)濟(ji)(ji)成為(wei)全(quan)球第(di)(di)二，使得(de)(de)中(zhong)國成為(wei)這個世界(jie)不(bu)敢小(xiao)看的(de)國家。不(bu)過，這句(ju)話(hua)近幾年說得(de)(de)較少，此次會議重申，意味深長。
第二，經濟工作要(yao)(yao)(yao)“穩(wen)”字當頭，穩(wen)中求進(jin)。這(zhe)里所(suo)說的穩(wen)，是要(yao)(yao)(yao)把速度穩(wen)下來(lai)，不能任其繼(ji)續下滑。為(wei)了保證實(shi)現(xian)這(zhe)一點(dian)，會議(yi)提出了很(hen)多(duo)措施，比(bi)如，有利于經濟穩(wen)定(ding)(ding)的政策要(yao)(yao)(yao)盡快推出來(lai)，而不利于經濟穩(wen)定(ding)(ding)的政策不要(yao)(yao)(yao)推。有利于經濟穩(wen)定(ding)(ding)的政策要(yao)(yao)(yao)早(zao)點(dian)推等等。
第三(san)，加(jia)強統籌協調(diao)，防止出(chu)現合(he)成謬(miu)誤。我們剛才講了就業領域出(chu)現新的棘手(shou)現象，客觀(guan)說，那就是一個(ge)合(he)成謬(miu)誤的范例。去年一年，又是減碳，又是教輔關門，又是房地(di)產下行(xing)，全都(dou)集中(zhong)在同一段時間(jian)(jian)內(nei)。單個(ge)看來，上述所有的事都(dou)應當做(zuo)，政策也都(dou)很好，但(dan)是，在同一個(ge)時間(jian)(jian)段里，互不協調(diao)地(di)做(zuo)那么多事，十分容易形(xing)成合(he)成謬(miu)誤，使(shi)得局部合(he)理的政策疊加(jia)在一起(qi)后(hou)形(xing)成負面(mian)效應。
第四，在調(diao)整政策和(he)推(tui)動改革時(shi)，要把(ba)握好(hao)時(shi)、度、效，即把(ba)握好(hao)時(shi)機，尺度和(he)效力(li)，同時(shi)，在推(tui)進新(xin)的改革時(shi)，要先立(li)后破。這些(xie)(xie)原則(ze)，都是(shi)很不(bu)(bu)(bu)(bu)容易確(que)立(li)的。其他如“不(bu)(bu)(bu)(bu)把(ba)長期目標短期化”，“不(bu)(bu)(bu)(bu)把(ba)系(xi)統目標碎(sui)片化”，“不(bu)(bu)(bu)(bu)把(ba)持久戰(zhan)打成突擊戰(zhan)”等(deng)等(deng)，都是(shi)十分智(zhi)慧，且有很強現實(shi)針對性的。我堅(jian)定地相(xiang)信，認真落(luo)實(shi)這些(xie)(xie)原則(ze)，不(bu)(bu)(bu)(bu)折不(bu)(bu)(bu)(bu)扣執(zhi)行中央經(jing)濟會議精神，我們的經(jing)濟一定會越來越好(hao)。
