摘要(yao)

供不應求！這一農(nong)藥(yao)產品價格(ge)自(zi)去(qu)年(nian)12月至(zhi)今漲幅已(yi)超80%，距2019年(nian)高點仍有(you)距離(li)，國內這家龍頭參股公司手握全球近半產能，海外訂(ding)單已(yi)排至(zhi)春節(jie)前后(hou)，有(you)望充分(fen)受(shou)益價格(ge)上漲。

投資要點

① 百菌清(qing)供不應(ying)求價(jia)格大漲(zhang)，海外訂單已排(pai)至春(chun)節前后

② 殺蟲劑主(zhu)要產品(pin)價(jia)格穩步上(shang)漲，草銨膦價(jia)格有望觸底反彈

利(li)民股份

近期，多家農藥頭部企業宣布價格上調，泰禾國際再次發布調價通知，對百菌清原藥及制劑的銷售價格上調10%~20%。機構密集關注行業龍頭產品漲價情況。

12月4日，國內農業行業龍頭之一——利民股份（002734.SZ）獲(huo)中(zhong)信證券、平安基金等(deng)多家機構調研。公(gong)(gong)(gong)開(kai)資(zi)料顯示，公(gong)(gong)(gong)司(si)擁有國內產能領先(xian)的(de)代森錳鋅、霜脲氰(qing)、三(san)乙(yi)膦酸鋁、嘧霉(mei)胺和(he)威百畝等(deng)品種布局，參股公(gong)(gong)(gong)司(si)新河公(gong)(gong)(gong)司(si)具有全球名列前茅的(de)百菌清產能。

①   百菌(jun)清供不應(ying)求價格大漲，海外訂單已排至春節前(qian)后(hou)

近期，百(bai)菌清(qing)價格持續上(shang)漲。根據(ju)百(bai)川盈孚數據(ju)，截至12月(yue)6日，百(bai)菌清(qing)華東價格為(wei)2.75萬元(yuan)(yuan)/噸，較11月(yue)29日上(shang)漲1500元(yuan)(yuan)/噸。百(bai)菌清(qing)是全球最(zui)主要的(de)多(duo)位點廣譜保護性殺菌劑(ji)之(zhi)一，適用作物廣，幾(ji)乎沒有抗(kang)性風險(xian)。

（圖源：開源證券）

公司在(zai)調(diao)研紀要中表示，百菌清(qing)(qing)漲價主(zhu)要是由于供(gong)需不平衡。全(quan)球百菌清(qing)(qing)的總供(gong)給量約為7萬噸，其中大部分產能(neng)集(ji)中在(zai)國內，尤其是江蘇地區。

公(gong)司(si)參(can)股的(de)(de)江蘇新(xin)河農用化(hua)工有(you)限公(gong)司(si)（簡(jian)稱(cheng)“江蘇新(xin)河”）百菌(jun)清產能為3萬噸，占(zhan)全球產能的(de)(de)47%左右。去(qu)年12月百菌(jun)清的(de)(de)價格在含稅不到15000元，而目(mu)前的(de)(de)價格已漲(zhang)至27500元，漲(zhang)幅超83%。歷史上，百菌(jun)清的價格(ge)(ge)彈性(xing)較(jiao)大，曾在2019年達到(dao)每噸55000元(yuan)的高位，總體(ti)來看(kan)，目(mu)前價格(ge)(ge)距(ju)離正常年份和高點(dian)仍有差(cha)距(ju)，根據客(ke)戶反饋，海外市(shi)場需求旺盛且公(gong)司現有庫存極低，處在緊平衡狀態。

開源證券在研報中指出，百菌清的終端市場主要為南(nan)美、北美和東(dong)南(nan)亞等地區。

公司在調研中也表示，目前百菌清出口形勢十分樂觀，國內市場通常在12月(yue)(yue)至1月(yue)(yue)開始活躍，由于傳統的冬儲習慣已經減(jian)少，當前主要(yao)以出口為主，南美(mei)正處于旺季。

具體來看，南美地區有兩季，分別是12月（11月底開始）至次年2月，以及7月至8月，目前是南美采購高峰期。訂單已安排至（明年）春節前后，訂單量較大。巴西今年多雨氣候潮濕，大豆銹病(bing)大規模(mo)爆(bao)發。由于之(zhi)前的百菌清庫存已基(ji)本消耗完畢，經銷商們目前專注(zhu)于采購百菌清和(he)代森錳(meng)鋅，這兩種產品以保護和(he)治療為(wei)主，成本較低(di)。

產(chan)能(neng)(neng)方面，百(bai)菌(jun)清在供給(gei)端已(yi)經完成(cheng)一(yi)波擴產(chan)，主要產(chan)能(neng)(neng)目前集中在中國江蘇地區。參(can)股的(de)江蘇新河公司產(chan)能(neng)(neng)利(li)用率(lv)高，庫存低，訂單滿(man)負荷生產(chan)。該產(chan)品已(yi)列入發改委“雙高”產(chan)品目錄，禁止新增(zeng)產(chan)能(neng)(neng)和擴產(chan)。

據開源證券測算，公司持有江蘇新河34%股權，即擁有百菌清權益產能1.02萬噸，以權益銷量1.02萬噸計，若百菌清價格每上漲1,000元/噸，則有望增厚公司投資收益676.99萬元，彈性較大，公司未來有望充分受益于百菌清價格上漲。

②殺蟲劑主要產品價格穩步上漲，草銨膦價格有望觸底反彈

此外，公司還表示，目前核心產品包括代森錳鋅、百菌清等，市場表現良好。公司在收購威遠生化后，補強了殺蟲劑業務，擁有國內排名第三的阿維菌素產能和800噸的甲維鹽產能。阿維菌素的市場成交價從去年年底的35-36萬元上漲到46萬元，漲幅接近30%。甲維鹽的價格從46萬元上漲到65-66萬元，含量95%的產品價格表現更好。

（圖源：開源證券）

對于除(chu)草(cao)(cao)劑，公司在除(chu)草(cao)(cao)劑方面的(de)(de)布局相(xiang)對較(jiao)少(shao)，擁有6000噸(dun)(dun)的(de)(de)草(cao)(cao)銨膦產能(neng)、2000噸(dun)(dun)的(de)(de)生物法制(zhi)精草(cao)(cao)銨膦產能(neng)、1000噸(dun)(dun)的(de)(de)硝磺草(cao)(cao)酮(tong)產能(neng)及(ji)500噸(dun)(dun)的(de)(de)環(huan)磺酮(tong)產能(neng)。

2022年以來，草銨膦產能持續高增，價格下跌，目前已跌至歷史低位，公司表示，產品價格及毛利在一段時期內還將承受一定壓力。

（圖源：開源證券）

開源證券認為，當前草銨膦價格處于歷史低位，多數企業或已虧損，預計對公司草銨膦業務的影響或已見底。目前(qian)草銨膦行(xing)(xing)(xing)業(ye)產能合計15.10萬噸，CR5為92.05%，隨著草銨膦行(xing)(xing)(xing)業(ye)持續(xu)虧損，未來行(xing)(xing)(xing)業(ye)開工(gong)率(lv)或繼續(xu)下行(xing)(xing)(xing)，草銨膦價格有(you)望觸底反彈。

調研紀要來源：利民股份:002734利民股份投資者關系管理信息20241204

參考研報來源：

開源證券-利民股份-002734-公司深度報告：農藥一體化龍頭，或受益于百菌清和代森錳鋅上漲-241205

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