21世紀經濟報道 記者 崔文靜 北京報道   9月18日，國務院常務會議(yi)召(zhao)開，審議(yi)通過《烈士褒揚條例（修(xiu)訂草(cao)案）》《中華人民(min)共和國兩用物項出口管制條例（草(cao)案）》，資本市場建設也(ye)是會議(yi)重要內(nei)容之一。

針對當前備受關(guan)注的企業(ye)上市(shi)與創(chuang)投(tou)退出，會(hui)議明確，要盡快疏通“募投(tou)管退”各(ge)環(huan)(huan)節(jie)存(cun)在(zai)的堵點(dian)卡點(dian)，支持符合條件的科(ke)技(ji)型(xing)企業(ye)境內外(wai)上市(shi)，大力(li)發展股權轉讓、并(bing)購市(shi)場，推廣(guang)實物分配股票試(shi)點(dian)。會(hui)議同時鼓(gu)勵社會(hui)資本設立市(shi)場化并(bing)購母(mu)基(ji)金(jin)或創(chuang)業(ye)投(tou)資二級(ji)市(shi)場基(ji)金(jin)，促進創(chuang)投(tou)行(xing)業(ye)良性循環(huan)(huan)。

股市的(de)(de)提振(zhen)離不開耐心(xin)資(zi)本的(de)(de)助力，會議指出(chu)(chu)，要推動國資(zi)出(chu)(chu)資(zi)成為更有擔(dan)當(dang)的(de)(de)長期資(zi)本、耐心(xin)資(zi)本，完善國有資(zi)金出(chu)(chu)資(zi)、考核(he)、容錯、退出(chu)(chu)相關政策措施。

與此同時，會議要求夯實創業投(tou)資(zi)健康(kang)發展的(de)制度基(ji)礎(chu)，落實資(zi)本(ben)市場改革重點舉措，健全資(zi)本(ben)市場功能，進一步激發創業投(tou)資(zi)市場活力。

國(guo)常(chang)會為資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)發(fa)展劃下(xia)重點，結合近期政策更易把握其中方向。具(ju)體來看(kan)，資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)五大(da)重點發(fa)展方向值得關注。

重點一：支持符合條件的科技型企業境內外上市

國常會(hui)明確，支(zhi)(zhi)持符合條件的(de)(de)科技(ji)型企(qi)(qi)業境(jing)內(nei)外(wai)上(shang)市。這是對“科創十六(liu)條”鼓勵科技(ji)型企(qi)(qi)業境(jing)外(wai)上(shang)市的(de)(de)再次發聲。“科創十六(liu)條”規定，支(zhi)(zhi)持科技(ji)型企(qi)(qi)業依(yi)法依(yi)規境(jing)外(wai)上(shang)市，落實好境(jing)外(wai)上(shang)市備案管理(li)制度，更好支(zhi)(zhi)持科技(ji)型企(qi)(qi)業境(jing)外(wai)上(shang)市融資發展。

除了(le)鼓(gu)勵(li)境外上市，針(zhen)對科技型企業(ye)，當前(qian)還有諸多支持性政策。

①IPO方面，“科(ke)(ke)創(chuang)板八條”明確，嚴把入口關，堅(jian)決(jue)執行科(ke)(ke)創(chuang)屬(shu)性(xing)(xing)(xing)評價(jia)標準，優先(xian)支持新產業新業態新技(ji)(ji)(ji)術領域突破關鍵核(he)心技(ji)(ji)(ji)術的“硬科(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)”企業在科(ke)(ke)創(chuang)板上市。進一步完(wan)善科(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)型企業精準識別機制(zhi)，發揮好市場(chang)(chang)機制(zhi)作用。支持具有關鍵核(he)心技(ji)(ji)(ji)術、市場(chang)(chang)潛力大、科(ke)(ke)創(chuang)屬(shu)性(xing)(xing)(xing)突出的優質未(wei)盈利科(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)型企業在科(ke)(ke)創(chuang)板上市，提升制(zhi)度(du)包容(rong)性(xing)(xing)(xing)。

②再融資方面，“科創(chuang)板(ban)(ban)八(ba)條”明確，優化科創(chuang)板(ban)(ban)上市公司股債融(rong)資(zi)制度。建立(li)健全開展(zhan)關(guan)鍵核心技術攻(gong)關(guan)的“硬科技”企業股債融(rong)資(zi)、并購重組“綠色(se)通道”。嚴格再(zai)融(rong)資(zi)審核把關(guan)，提高科創(chuang)企業再(zai)融(rong)資(zi)審核效率。探(tan)索建立(li)“輕資(zi)產、高研發投(tou)入”認定標準，支持再(zai)融(rong)資(zi)募(mu)集資(zi)金用(yong)于研發投(tou)入。推(tui)動再(zai)融(rong)資(zi)儲架發行(xing)試點案例率先在科創(chuang)板(ban)(ban)落地(di)。

“科創十六(liu)條”提到，建立融資(zi)“綠色(se)通道(dao)”。加強(qiang)與有關(guan)部門政策協(xie)同(tong)，精準識別科技型企(qi)業，健(jian)全“綠色(se)通道(dao)”機制，優先支持突(tu)破關(guan)鍵核心技術的科技型企(qi)業在資(zi)本市(shi)場(chang)融資(zi)。

重點二：大力發展股權轉讓、并購市場

國常會明確(que)，大力發展股權轉(zhuan)讓、并購(gou)市場。實際上(shang)，去年8月以(yi)來，尤其是新“國九(jiu)條”以(yi)后，并購(gou)重(zhong)組暖(nuan)風勁吹(chui)。

目前，并購市場重點(dian)政策(ce)主(zhu)要包括：

①提高重(zhong)組估(gu)值包容性，支持第(di)三方(fang)重(zhong)組的交易(yi)雙方(fang)自主協(xie)商(shang)是否約定業績(ji)承(cheng)諾(nuo)

②支持上市公司之間吸(xi)收合并，鼓勵(li)產業并購，支持科創板上市公司開(kai)展(zhan)產業鏈上下游的并購整合

③建(jian)立健(jian)全開展關鍵核心技(ji)術攻關的“硬科(ke)技(ji)”企(qi)業(ye)并購重組“綠色通道”

④支持(chi)科(ke)創(chuang)板上市公(gong)司收購優質未盈(ying)利(li)“硬(ying)科(ke)技”企(qi)業(ye)

⑤延長發股(gu)類(lei)重組財(cai)務資料有效期

⑥出臺定向可轉債重組規則，完(wan)善重組“小額快速”機(ji)制

⑦加大對(dui)借(jie)殼上市的監(jian)管力(li)度(du)，精準打擊各類違規保殼行為

重點三：疏通“募投管退”各環節堵點卡點，推廣實物分配股票試點

國常(chang)會明確，疏(shu)通“募(mu)投管退”各環節堵點卡點，推廣實物分配股票試(shi)點。伴隨IPO節奏(zou)的收(shou)緊，創投基金退出難度進一步(bu)加大，繼而(er)傳導至其他(ta)環節。如何改善一級市場(chang)生(sheng)態，也(ye)是當前市場(chang)關(guan)注重點。

證監(jian)會主席(xi)吳清此前在(zai)2024陸(lu)家嘴論(lun)壇(tan)開幕式上(shang)表示，證監(jian)會將(jiang)和有關方面一道，積極創(chuang)造條件吸引(yin)更多中長期資(zi)(zi)金進入資(zi)(zi)本市場，圍繞創(chuang)業(ye)投(tou)資(zi)(zi)、私(si)募股權投(tou)資(zi)(zi)“募投(tou)管退”全鏈條優(you)化支(zhi)持政策(ce)，引(yin)導更好投(tou)早、投(tou)小(xiao)、投(tou)硬科技，促進“科技-產業(ye)-金融”良性循環。

“創(chuang)(chuang)(chuang)投十七(qi)條(tiao)”提到(dao)，拓(tuo)寬(kuan)創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)投資(zi)(zi)退出(chu)渠(qu)道。充分發(fa)揮滬深交(jiao)易(yi)所(suo)主板(ban)、科(ke)創(chuang)(chuang)(chuang)板(ban)、創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)和(he)全國中小(xiao)企業(ye)股(gu)份轉(zhuan)讓系統（北交(jiao)所(suo)）、區域性股(gu)權市場及其“專(zhuan)精(jing)特新”專(zhuan)板(ban)功能，拓(tuo)寬(kuan)并(bing)(bing)購重組退出(chu)渠(qu)道。對(dui)突破關(guan)鍵核心技術的科(ke)技型企業(ye)，建立上市融(rong)資(zi)(zi)、債券(quan)發(fa)行、并(bing)(bing)購重組綠色通道，提高(gao)全國中小(xiao)企業(ye)股(gu)份轉(zhuan)讓系統（北交(jiao)所(suo)）發(fa)行審核質效。落實好境外(wai)上市備(bei)案管(guan)理制度(du)，暢通外(wai)幣創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)投資(zi)(zi)基金退出(chu)渠(qu)道。

“創(chuang)投(tou)(tou)十七條”同時明確(que)，擴大金融資產投(tou)(tou)資公司直接(jie)股權投(tou)(tou)資試點范圍。支持金融資產投(tou)(tou)資公司在總(zong)結上(shang)海試點開展直接(jie)股權投(tou)(tou)資經驗基礎上(shang)，穩(wen)步擴大試點地區(qu)范圍，充分(fen)發(fa)揮金融資產投(tou)(tou)資公司在創(chuang)業(ye)(ye)投(tou)(tou)資、股權投(tou)(tou)資、企業(ye)(ye)重組(zu)等(deng)方面的(de)(de)專業(ye)(ye)優勢，加大對科(ke)技創(chuang)新的(de)(de)支持力度(du)。

重點四：鼓勵社會資本設立市場化并購母基金或創業投資二級市場基金

國常會(hui)明(ming)確，鼓勵社會(hui)資本設立市場(chang)化并購(gou)母基(ji)金或創業投資二級市場(chang)基(ji)金。此前亦有(you)相關(guan)政(zheng)策(ce)出臺。

比如，“創投十七條”提到，豐(feng)富創業(ye)投資基金產品類型(xing)；鼓勵推出更多(duo)股債混(hun)合型(xing)創業(ye)投資基金產品，更好匹配長(chang)期資金配置(zhi)特點和(he)風(feng)險偏好，通過優先(xian)股、可轉債、認(ren)股權等(deng)多(duo)種方(fang)式投資科技創新領域。積極發展(zhan)創業(ye)投資母基金和(he)契約型(xing)創業(ye)投資基金。

再比如，“科創(chuang)(chuang)十六條(tiao)”明(ming)確，引導私(si)募股權(quan)創(chuang)(chuang)投(tou)基(ji)(ji)金(jin)投(tou)向(xiang)(xiang)科技創(chuang)(chuang)新領(ling)域(yu)；完善私(si)募基(ji)(ji)金(jin)監(jian)管辦法，豐富(fu)產品類型，推動母基(ji)(ji)金(jin)發展，發揮(hui)私(si)募股權(quan)創(chuang)(chuang)投(tou)基(ji)(ji)金(jin)促進科技型企業(ye)成長作(zuo)用。落實私(si)募基(ji)(ji)金(jin)“反向(xiang)(xiang)掛鉤”政策(ce)，擴大(da)私(si)募股權(quan)創(chuang)(chuang)投(tou)基(ji)(ji)金(jin)向(xiang)(xiang)投(tou)資者實物分配股票(piao)試(shi)點(dian)、份(fen)額轉讓試(shi)點(dian)，拓(tuo)寬(kuan)退(tui)出(chu)渠(qu)道，促進“投(tou)資-退(tui)出(chu)-再投(tou)資”良性循環(huan)。

重點五：推動國資出資成為更有擔當的長期資本、耐心資本；完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關政策措施

國(guo)常會對國(guo)資(zi)(zi)擔當(dang)(dang)進(jin)行特別強(qiang)調，會議明確，推動國(guo)資(zi)(zi)出資(zi)(zi)成(cheng)為更(geng)有(you)擔當(dang)(dang)的長期(qi)資(zi)(zi)本(ben)(ben)、耐心資(zi)(zi)本(ben)(ben)。壯(zhuang)大耐心資(zi)(zi)本(ben)(ben)，是政(zheng)策(ce)反復強(qiang)調之處，但“推動國(guo)資(zi)(zi)出資(zi)(zi)成(cheng)為更(geng)有(you)擔當(dang)(dang)的長期(qi)資(zi)(zi)本(ben)(ben)、耐心資(zi)(zi)本(ben)(ben)”表述卻頗為新穎。

此前針對耐(nai)心資(zi)(zi)本的(de)典型表述包括(kuo)：加快(kuai)引入各類中(zhong)長期(qi)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)，積極推動健(jian)全有利于(yu)中(zhong)長期(qi)投資(zi)(zi)行(xing)為的(de)考核、投資(zi)(zi)賬(zhang)戶(hu)等制度，支持行(xing)業(ye)機構推出更多(duo)匹配中(zhong)長期(qi)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)需求(qiu)的(de)產品與(yu)服務，持續推動壯大社(she)保基金(jin)(jin)(jin)、基本養老金(jin)(jin)(jin)、年金(jin)(jin)(jin)等各類養老金(jin)(jin)(jin)專業(ye)投資(zi)(zi)管理(li)人隊伍，培育(yu)更多(duo)耐(nai)心資(zi)(zi)本。提升(sheng)上市(shi)公司投資(zi)(zi)吸(xi)引力，打造長期(qi)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)“愿意來(lai)、留得住(zhu)”的(de)基礎投資(zi)(zi)環境。

針對國(guo)資(zi)，國(guo)常會同時(shi)要求，完(wan)善國(guo)有(you)資(zi)金出資(zi)、考核、容錯(cuo)、退(tui)出相關政(zheng)策措施。

近期(qi)，多地出臺措施探索更高(gao)(gao)的虧損(sun)(sun)容(rong)忍(ren)率。典型如湖(hu)北(bei)，其8月份出臺《湖(hu)北(bei)省(sheng)科(ke)技金融(rong)質效提升行(xing)動方(fang)案(an)》，明確省(sheng)政(zheng)(zheng)府投(tou)資引導基金對(dui)省(sheng)內科(ke)創天使類投(tou)資根據政(zheng)(zheng)策目標完(wan)成情況給予最高(gao)(gao)100%收益讓渡，科(ke)創天使投(tou)資損(sun)(sun)失容(rong)忍(ren)率提高(gao)(gao)至50%。

此(ci)外，安徽政府引導(dao)基金(jin)、深圳天使母基金(jin)等，同樣是(shi)提(ti)高容(rong)錯率的創新(xin)實踐。