21世紀經濟報道記者 周炎炎 上海報道

21世紀(ji)經濟報(bao)(bao)道獨家獲悉，近(jin)期(qi)金融(rong)監(jian)管部(bu)門對銀行(xing)理財子公司通報(bao)(bao)了多項行(xing)業存(cun)在(zai)的主(zhu)要問題(ti)，包括投(tou)資(zi)集中(zhong)度和期(qi)限不符合監(jian)管要求、未能嚴控地方融(rong)資(zi)平臺非標債務規模、嵌(qian)套投(tou)資(zi)比例較高(gao)、年化收益率展(zhan)示虛高(gao)等。

“前期(qi)，監管已經提示部(bu)分理財公(gong)司(si)嚴肅整(zheng)改(gai)，避(bi)免問題(ti)屢次出現。”一位(wei)城(cheng)商行(xing)理財公(gong)司(si)人士稱，監管要求理財公(gong)司(si)對(dui)照問題(ti)，明確主責(ze)部(bu)門，確立整(zheng)改(gai)計劃并扎(zha)實(shi)整(zheng)改(gai)到(dao)位(wei)，對(dui)于(yu)存在風險(xian)隱患的(de)問題(ti)抓(zhua)緊制(zhi)定應對(dui)舉措。對(dui)于(yu)同類問題(ti)，要舉一反三，建立長效(xiao)機(ji)制(zhi)，摸(mo)清風險(xian)底數，查找問題(ti)根源。

此外，監管(guan)還著(zhu)重強(qiang)調，機構需要堅守合規底(di)線(xian)，強(qiang)化產品的投資(zi)(zi)運作慣例(li)，依(yi)法提(ti)取使用(yong)風險準備金，嚴控地方融(rong)資(zi)(zi)平臺非(fei)標債務(wu)，規范業績比(bi)較基準展(zhan)示(shi)和信息披露(lu)，加(jia)強(qiang)穿透式風險管(guan)理(li)能力。

“打榜”高收益產品頻頻“泯然眾人”之謎

一位股份行理財公司人士對記者表示，新近監管比較強調的行業主要問題之一，是理財收益展示虛高的問題。“通(tong)報說，部(bu)分公司(si)在代(dai)銷渠(qu)道不停地新發份額(e)，虛增產品收益率，甚至用‘四舍五入’的方式來展示萬份收益，與客戶實際到手的收益率完全不匹配。比(bi)如有些(xie)產品展示7日(ri)年(nian)化收(shou)益(yi)率是(shi)3.5%-3.6%，而投資者實際上只能拿到1.8%-2%的收(shou)益(yi)率，這屬(shu)于違(wei)反了消費(fei)者權益(yi)保(bao)護要求。”

上述(shu)人士稱，通報(bao)還點(dian)名了(le)少數如此操作的理財(cai)公司。

什(shen)么叫做“在代銷渠道不(bu)停新發份額，虛增產品收(shou)益(yi)率(lv)”，具體怎(zen)么操作的呢？

上述(shu)股份行人士對21世紀經濟報道記(ji)者(zhe)表(biao)示，近年來(lai)理財(cai)(cai)公司為了做大產(chan)品(pin)(pin)規模，一(yi)直(zhi)積極備案新產(chan)品(pin)(pin)，頻率相當之高。根據南(nan)財(cai)(cai)理財(cai)(cai)通數據，截至2024年8月25日(ri)，今年以(yi)來(lai)全市場新發凈(jing)值型銀行理財(cai)(cai)產(chan)品(pin)(pin)19559只(zhi)。

新產(chan)品(pin)成立(li)后(hou)，部分(fen)理財公司開始“養(yang)小產(chan)品(pin)”，以6%甚至更高的業績比較基準推介給渠道的高凈值客戶，但將產品規模控制在百萬元這么一個很低的級別，通過信托等方式實現別的產品的收益率周轉到這個新產品項下，保證封閉期內業績比較基準能夠達成。在一個月/三個月/半年封閉期后再開放給普通投資者購買。普通投資者看到的就會是一個6%成立以來年化收益率的優秀產品，紛紛大手筆購入該產品。然(ran)而當投資者實際買入這(zhe)個(ge)產(chan)品，這(zhe)個(ge)產(chan)品變成“網紅爆款”之后，規模(mo)一(yi)大，收益(yi)率就開始逐步(bu)下行走(zou)低(di)，直至與市場其他產(chan)品拉齊，就這(zhe)樣“泯然(ran)眾人”。投資者很可能是看著6%的歷(li)史業績進場，最終只(zhi)拿(na)到(dao)年(nian)化(hua)2.5%的收益(yi)水(shui)平。

這種操作就叫做就屬于“新發份額，虛增產品收益率”，而這種規模很小、業績暴高的產品，就叫做“打榜理財產品”。

一位合資理財人士對記者表示，“打榜理財產品”對市場起到了“劣幣驅逐良幣”的負面效應，標出真實收益率的產品在渠道端不受歡迎，反而虛報收益率的產品受到不明真相的投資者的熱捧。如此循環，渠道端反(fan)而向理財公司(si)要求定制這(zhe)種“打榜產品”，要求理財公司(si)承諾一(yi)段時期的高收(shou)益(yi)，“這(zhe)既違背資管(guan)新規對產品凈(jing)值化管(guan)理的要求，也(ye)欺(qi)騙了廣(guang)大的投資者。”

他認為，在售產品展示的業績可以略高于最終客戶拿到的實際收益率，畢竟存在一種情況：買入前債市紅火，產品收益高，買入后債市調整，凈值波動。但展示業績最(zui)多高(gao)于實際業績50-70BP。水位差再大就有(you)欺(qi)騙投資者嫌疑(yi)了。

2024年第二季(ji)度中國貨幣政策執行報告以專欄形式分析了資管產(chan)(chan)品凈(jing)值機(ji)制對公眾投(tou)資者的(de)(de)影響。在如(ru)何看過去的(de)(de)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)和投(tou)資者未來(lai)可實現的(de)(de)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)問題上，報告提醒，理財產(chan)(chan)品動(dong)態發(fa)布的(de)(de)年化收(shou)益(yi)(yi)率(lv)是(shi)(shi)當(dang)前(qian)時點(dian)的(de)(de)預期(qi)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)，是(shi)(shi)按過去一(yi)段時期(qi)的(de)(de)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)，線性推算出的(de)(de)未來(lai)一(yi)年收(shou)益(yi)(yi)率(lv)，投(tou)資者未來(lai)贖回產(chan)(chan)品時實際獲得的(de)(de)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)是(shi)(shi)不確定的(de)(de)。現在凈(jing)值越高(gao)(gao)，意味著是(shi)(shi)在更高(gao)(gao)的(de)(de)價格(ge)位置投(tou)資，未來(lai)的(de)(de)損(sun)失風險可能越大。

上述專欄同(tong)樣指出，“部分資管產(chan)(chan)品(pin)尤其是債(zhai)券型理(li)財(cai)產(chan)(chan)品(pin)的年化(hua)收(shou)益率(lv)明(ming)顯高(gao)于底層(ceng)資產(chan)(chan)，主要是通過加杠(gang)桿實現的，實際上存在較大的利(li)率(lv)風(feng)險”。

關于(yu)在銀行渠道理財(cai)收益(yi)展示(shi)的(de)“門道”，南(nan)財(cai)理財(cai)通近期做了(le)萬字詳細測(ce)評，具體見《

產品嵌套比例過高引關注

監(jian)管(guan)還通(tong)報了另外一些問(wen)題，比如，未嚴(yan)控地(di)方(fang)融(rong)資平臺非標債(zhai)務規模，投資部分(fen)地(di)方(fang)融(rong)資平臺非標規模較年初增加。

去年，《關于金(jin)融支持融資(zi)平(ping)臺債務風險化解的(de)指導意見》（國辦(ban)發(fa)〔2023〕35號文，簡稱35號文）下發(fa)。

一位(wei)資(zi)管業人士對記者表示，35號文要(yao)求“嚴控通(tong)過信托、資(zi)管、融(rong)資(zi)租(zu)賃(lin)、私募(mu)基金、民間借貸(dai)等新增(zeng)融(rong)資(zi)平(ping)臺債務。”城投平(ping)臺融(rong)資(zi)實行分類限制，對于地方政府融(rong)資(zi)平(ping)臺，只能(neng)借新還(huan)舊，不(bu)能(neng)新增(zeng)融(rong)資(zi)，而理財公(gong)司通(tong)過債務重組等方式為融(rong)資(zi)平(ping)臺提供融(rong)資(zi)會被視作(zuo)新增(zeng)融(rong)資(zi)。

產品(pin)嵌(qian)套比(bi)例(li)(li)較高也(ye)是監管著重關注的(de)問題(ti)。雖然理(li)財公司(si)客觀上(shang)銀(yin)行(xing)間市場(chang)無法開戶(hu)，但嵌(qian)套比(bi)例(li)(li)過高也(ye)影(ying)響了投研能力提(ti)升，加大了穿透管理(li)的(de)難(nan)度，既增加了交易成本，也(ye)不利于(yu)及時(shi)發現風險隱患。

部分理(li)(li)(li)財(cai)公司也出現了集中度、投(tou)資(zi)期限(xian)不符合(he)監管要求的情況(kuang)。比如公募理(li)(li)(li)財(cai)投(tou)資(zi)單(dan)一證券集中度超(chao)過30%、現金管理(li)(li)(li)產(chan)品(pin)資(zi)金投(tou)向非(fei)標資(zi)產(chan)、期限(xian)錯配、現金理(li)(li)(li)財(cai)投(tou)債剩(sheng)余期限(xian)超(chao)過397天(tian)等。也有(you)出現產(chan)品(pin)投(tou)向消(xiao)費信(xin)貸非(fei)標資(zi)產(chan)，由于沒有(you)有(you)效(xiao)穿透底層資(zi)產(chan)，底層資(zi)產(chan)到期日晚于產(chan)品(pin)到期日的現象。

此外，一些理財公司管理資產規模波動較大，監管也進行了監測和提示。特別是月末、季末，有些大行理(li)財(cai)子公(gong)司在3月末規模下降10%，4月受到(dao)叫(jiao)停(ting)“存款補(bu)息”影響又回(hui)升20%，這被(bei)認為不利于流動性管理(li)和審(shen)慎經營(ying)。