21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

面對(dui)4月人民幣(bi)匯率回(hui)調與中(zhong)美利差(cha)倒(dao)掛幅度擴大，境外資本依然加倉境內(nei)債券。

日前(qian)，中國人民(min)銀行(xing)(xing)(xing)上(shang)海總部(bu)發布數據顯示，截至(zhi)4月末，境外機構持有銀行(xing)(xing)(xing)間市場(chang)(chang)債(zhai)券(quan)4.05萬億元，約占銀行(xing)(xing)(xing)間債(zhai)券(quan)市場(chang)(chang)總托管量的2.9%。

國家外匯(hui)管理局發布的數據顯示，4月境(jing)外投(tou)資者凈買入境(jing)內債券(quan)的金(jin)額達到(dao)1247億元，這(zhe)也(ye)是境(jing)外機構投(tou)資者連續(xu)8個月增持中國債券(quan)。

 境外資本逆勢青睞人民幣債券探因

“這份數據令金融市場頗(po)感驚訝。”一位私(si)募基金債券交(jiao)易員向記者指出，此(ci)前市場預期(qi)受人民幣匯(hui)率回調與中(zhong)美利差倒(dao)掛幅度擴大等因素影響，4月(yue)境外(wai)資(zi)本(ben)增持人民幣債券額度可能跌破千億關(guan)口。

在(zai)他看來，人民幣(bi)匯率回(hui)調(diao)與(yu)中美利(li)差倒掛幅度擴大，一直是制(zhi)約境外資本(ben)加(jia)倉境內人民幣(bi)債券的重要因素。

數(shu)據(ju)顯示，受4月市場預期(qi)美聯儲(chu)年(nian)內降息次(ci)數(shu)從(cong)3次(ci)減少至2次(ci)影響，10年(nian)期(qi)美國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)收益率從(cong)4月初的(de)(de)4.19%一度(du)上漲至4月下旬(xun)的(de)(de)4.75%，導致中美利差倒掛幅度(du)（10年(nian)期(qi)中美國(guo)(guo)債(zhai)收益率之差）一度(du)擴(kuo)大至逾(yu)240個基(ji)點。

與此同時，美(mei)(mei)聯儲延后降(jiang)息步伐預期升溫導致美(mei)(mei)元(yuan)指數從(cong)4月初的104.5，一度在4月下旬上(shang)漲至(zhi)106.5，令(ling)人民幣兌美(mei)(mei)元(yuan)匯率(lv)從(cong)7.225回調至(zhi)7.247附近。

“這(zhe)都會削(xue)減境外(wai)資(zi)本對境內(nei)人民幣債券的配置(zhi)吸引力。”這(zhe)位私募基金債券交易員直言(yan)。但是，4月境外(wai)資(zi)本仍然加倉境內(nei)人民幣債券逾1200億元，表明境外(wai)機構對人民幣債券的青睞，似乎有(you)著更重要的投(tou)資(zi)邏輯(ji)。

記者多(duo)方了解到(dao)，4月境(jing)外(wai)資本之所以增(zeng)持境(jing)內債(zhai)(zhai)券(quan)逾1200億元，主(zhu)要(yao)是受到(dao)三大因(yin)素(su)影響(xiang)，一(yi)是越(yue)來(lai)越(yue)多(duo)境(jing)外(wai)投(tou)(tou)資機構已擅(shan)長使用互(hu)換通等(deng)金融衍生品工(gong)具，對沖(chong)新增(zeng)人民幣(bi)債(zhai)(zhai)券(quan)頭寸的利率風險(xian)，令中美利差倒掛(gua)幅度(du)擴大對他們(men)加(jia)倉(cang)人民幣(bi)債(zhai)(zhai)券(quan)的負面影響(xiang)明顯減弱(ruo)；二是中國(guo)(guo)相(xiang)對寬松的貨幣(bi)政策有助于境(jing)內債(zhai)(zhai)券(quan)價(jia)格上漲(zhang)，相(xiang)比4月美聯儲延(yan)后降息步伐導(dao)致美債(zhai)(zhai)美股價(jia)格下跌(die)風險(xian)驟增(zeng)，前者的投(tou)(tou)資安全性與(yu)收益率更有保障；三是4月國(guo)(guo)際地緣(yuan)政治風險(xian)持續升級，令越(yue)來(lai)越(yue)多(duo)境(jing)外(wai)資本日益看(kan)重中國(guo)(guo)境(jing)內債(zhai)(zhai)券(quan)的避險(xian)屬性。

一位香(xiang)港銀行外(wai)(wai)匯交易員指出，當前增(zeng)持境內(nei)人(ren)(ren)民幣債券的(de)境外(wai)(wai)機(ji)構日益增(zeng)多。以(yi)往，加倉人(ren)(ren)民幣債券的(de)境外(wai)(wai)資(zi)本(ben)力量主要是各國央行與(yu)主權財富基(ji)金(jin)，以(yi)及長期投資(zi)機(ji)構，如今，越來越多境外(wai)(wai)資(zi)管產品與(yu)基(ji)金(jin)公(gong)司都在增(zeng)加境內(nei)人(ren)(ren)民幣債券頭寸。

在他看(kan)來，這(zhe)些境(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)外投資(zi)機構加(jia)倉境(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)內人民幣債(zhai)(zhai)券(quan)的投資(zi)邏輯有(you)所不同，境(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)外央行與(yu)主(zhu)權(quan)財富基金(jin)主(zhu)要是基于(yu)加(jia)快儲備(bei)資(zi)產多元(yuan)化配置步伐，有(you)序地加(jia)倉境(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)內人民幣債(zhai)(zhai)券(quan)；境(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)外資(zi)管產品與(yu)基金(jin)公司則更看(kan)重當前(qian)(qian)債(zhai)(zhai)券(quan)套(tao)息交(jiao)易的收益(yi)前(qian)(qian)景，具體而言，有(you)機構預(yu)測(ce)，若考慮到未來人民幣匯率潛在升值幅度與(yu)境(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)內債(zhai)(zhai)券(quan)價格上漲潛力，投資(zi)1年期(qi)等短(duan)期(qi)境(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)內人民幣國債(zhai)(zhai)的實(shi)際回報率可能高于(yu)投資(zi)同期(qi)限美債(zhai)(zhai)，驅動(dong)越來越多境(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)外資(zi)本紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)加(jia)入這(zhe)場(chang)債(zhai)(zhai)券(quan)套(tao)息交(jiao)易盛宴。

“此外，近期中東與亞(ya)太(tai)地(di)區(qu)投(tou)資機構(gou)增持(chi)人民幣(bi)債券(quan)的力(li)度明(ming)顯增加(jia)，因為他們希望(wang)此舉能更好對(dui)沖(chong)國(guo)際(ji)地(di)緣政治風(feng)險持(chi)續升級。”這位香港(gang)銀行(xing)外匯交易員指(zhi)出。

多重因素促境外資本繼續加倉人民幣債券

在業內(nei)(nei)人(ren)士看來，隨(sui)著5月中(zhong)旬相關(guan)部門推出一系列互(hu)換(huan)通(tong)機制優化舉措，包括(kuo)推出以國際貨(huo)幣(bi)(bi)市(shi)場結算日(ri)為支(zhi)付周期的利(li)率互(hu)換(huan)合(he)(he)約(yue)（IMM合(he)(he)約(yue)）、合(he)(he)約(yue)壓(ya)縮服(fu)務及配套支(zhi)持(chi)的歷史起息合(he)(he)約(yue)等，未來境外資本增(zeng)持(chi)境內(nei)(nei)人(ren)民幣(bi)(bi)債券(quan)的意愿(yuan)將持(chi)續增(zeng)強。

究其原因，對(dui)交(jiao)(jiao)易平倉與(yu)資(zi)金流動性管(guan)理(li)匹配要求較高的(de)(de)(de)境(jing)外資(zi)管(guan)機構(gou)與(yu)基(ji)金公司而(er)言，標準化利率互換(huan)合約與(yu)合約壓縮服務將進一步降(jiang)低他(ta)們資(zi)金占(zhan)用成本(ben)同(tong)時，擴大他(ta)們在國(guo)際金融市(shi)場的(de)(de)(de)風險(xian)對(dui)沖交(jiao)(jiao)易范疇，令他(ta)們手里的(de)(de)(de)人民幣債券擁有(you)更高的(de)(de)(de)風險(xian)對(dui)沖、資(zi)產盤(pan)活(huo)、收益穩(wen)健性提升等價值。

德(de)銀中(zhong)國(guo)投(tou)資銀行部(bu)總經理徐肇廷表示，香港(gang)交易所(suo)或將在今年(nian)下半年(nian)推(tui)出國(guo)債期貨(huo)產品(pin)，有助于滿足境(jing)外投(tou)資者對國(guo)債期貨(huo)的交易需(xu)求，帶動境(jing)外資本(ben)持續增持境(jing)內(nei)國(guo)債。

在他看(kan)來，當前境(jing)(jing)(jing)(jing)內(nei)(nei)國債期貨市(shi)場(chang)已(yi)具(ju)有完(wan)備的交(jiao)易(yi)體系，豐(feng)富的交(jiao)易(yi)產品與充(chong)足(zu)的流動(dong)性(xing)。若相關(guan)部門能向(xiang)境(jing)(jing)(jing)(jing)外(wai)投資(zi)者(zhe)開放(fang)境(jing)(jing)(jing)(jing)內(nei)(nei)國債期貨交(jiao)易(yi)，則能給境(jing)(jing)(jing)(jing)外(wai)投資(zi)者(zhe)提(ti)供更完(wan)善(shan)的國債價(jia)格(ge)波動(dong)風險(xian)對沖(chong)工具(ju)，勢必進一(yi)步提(ti)高境(jing)(jing)(jing)(jing)外(wai)投資(zi)者(zhe)對境(jing)(jing)(jing)(jing)內(nei)(nei)債券市(shi)場(chang)的投資(zi)熱情。

記者獲(huo)悉(xi)，4月境(jing)外資本繼續增持境(jing)內(nei)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)債(zhai)券(quan)逾1200億元，也與(yu)(yu)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)國際化步伐有(you)序推進(jin)有(you)著(zhu)密切關聯。隨著(zhu)中國與(yu)(yu)越(yue)來(lai)越(yue)多(duo)國家(jia)(jia)推進(jin)跨境(jing)貿(mao)易本幣(bi)(bi)結算，不少國家(jia)(jia)央行與(yu)(yu)當地銀行機(ji)構儲備的人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)資金增加(jia)，也相應提(ti)高了他們對境(jing)內(nei)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)債(zhai)券(quan)的配置需求(qiu)。

“此外(wai)，隨著5月(yue)以來中美利差倒掛幅度(du)回(hui)落至212個(ge)基點，加(jia)之美聯(lian)儲9月(yue)降息預期(qi)升溫令人民幣匯率有(you)望觸(chu)底(di)反(fan)彈(dan)，都將(jiang)增強境內人民幣債券(quan)在境外(wai)資本(ben)的(de)配置吸引力。”前(qian)述(shu)私募基金債券(quan)交易員指出。

記者(zhe)注意到，境外資本(ben)持(chi)續加倉境內人民幣債(zhai)券(quan)同時，交易活躍度也隨之明顯增強。數據顯示，境外資本(ben)在銀行間債(zhai)券(quan)市場的日均交易量由(you)2023年(nian)3月的617億元(yuan)，提升至今(jin)年(nian)3月的885億元(yuan)。

“這背后，是越(yue)來(lai)越(yue)多境(jing)(jing)(jing)外資本(ben)針(zhen)對境(jing)(jing)(jing)內國(guo)債(zhai)價格走勢，采取高拋低吸的交(jiao)易策略，獲取額(e)外的交(jiao)易性超額(e)回報。”一位新興市(shi)場投資基金經理指出(chu)。隨著4月以來(lai)境(jing)(jing)(jing)內超長(chang)期國(guo)債(zhai)收(shou)益率觸(chu)底回升，境(jing)(jing)(jing)外資本(ben)的持有到期策略配置(zhi)意愿再(zai)度(du)(du)增強，令5月境(jing)(jing)(jing)外資本(ben)加倉(cang)境(jing)(jing)(jing)內債(zhai)券額(e)度(du)(du)仍將(jiang)保持在(zai)較(jiao)高水(shui)準。

徐(xu)肇廷認為(wei)，盡管(guan)美聯儲降息預(yu)期存在(zai)較(jiao)大(da)波動(dong)，且境外(wai)主(zhu)要經濟(ji)體出(chu)現超預(yu)期的(de)通(tong)脹黏(nian)性(xing)，但境外(wai)經濟(ji)數據已有疲軟跡(ji)象，加之人民幣(bi)貶值壓(ya)力逐漸減弱與中(zhong)國(guo)貨幣(bi)政策擁有更大(da)靈(ling)活(huo)操作空間，有望帶動(dong)短(duan)端債(zhai)券收益率下行（債(zhai)券價格繼續趨漲(zhang)），再考慮到當前中(zhong)國(guo)境內的(de)資金成(cheng)本優勢，境外(wai)投資者或將(jiang)加大(da)對中(zhong)國(guo)債(zhai)券市場(chang)的(de)投資力度。