21世紀經濟報道記者 唐曜華 超長期(qi)特別(bie)國(guo)(guo)債真的來了！5月(yue)17日(ri)即將(jiang)(jiang)發(fa)行(xing)(xing)第一期(qi)，據財政部公告，即將(jiang)(jiang)發(fa)行(xing)(xing)的該期(qi)特別(bie)國(guo)(guo)債為(wei)30年(nian)期(qi)固(gu)定利率附(fu)息債，發(fa)行(xing)(xing)規模400億。根據發(fa)行(xing)(xing)安排(pai)，此次(ci)于5月(yue)17日(ri)上午10:35至(zhi)(zhi)11:35發(fa)行(xing)(xing)的30年(nian)期(qi)特別(bie)國(guo)(guo)債將(jiang)(jiang)進行(xing)(xing)競(jing)爭性招(zhao)標，招(zhao)標結束至(zhi)(zhi)2024年(nian)5月(yue)20日(ri)將(jiang)(jiang)進行(xing)(xing)分銷，5月(yue)22日(ri)起上市(shi)交易。

5月(yue)16日，記者多方了解，部分銀行明(ming)確表示此次30年(nian)期特(te)別國債將(jiang)在5月(yue)20日開放(fang)購買。

“普通個人若參與，最好持有到期，否則不建議”

此次發(fa)行的30年期(qi)(qi)(qi)(qi)特(te)別國債(zhai)發(fa)行利率尚未確(que)定。有(you)分析(xi)師告訴(su)記(ji)者，超長期(qi)(qi)(qi)(qi)國債(zhai)利率通常在對應期(qi)(qi)(qi)(qi)限國債(zhai)二級市場利率基(ji)礎上加(jia)10-15個基(ji)點。5月16日(ri)，30年期(qi)(qi)(qi)(qi)特(te)別國債(zhai)收益(yi)率2.55%，若(ruo)參考該(gai)收益(yi)率預計30年期(qi)(qi)(qi)(qi)特(te)別國債(zhai)發(fa)行利率可(ke)能在2.65%-2.7%。

發行方式上，有別于普(pu)(pu)通國債(zhai)(zhai)(zhai)以市(shi)場(chang)化(hua)公(gong)(gong)開(kai)發行為主，特別國債(zhai)(zhai)(zhai)分為定(ding)向發行和市(shi)場(chang)化(hua)公(gong)(gong)開(kai)發行兩種。若定(ding)向發行則(ze)普(pu)(pu)通投(tou)(tou)資(zi)者不能(neng)(neng)參與，市(shi)場(chang)化(hua)公(gong)(gong)開(kai)發行則(ze)普(pu)(pu)通投(tou)(tou)資(zi)者可參與。從公(gong)(gong)開(kai)信息來看，5月17號開(kai)始發行的(de)30年期首(shou)期特別國債(zhai)(zhai)(zhai)公(gong)(gong)開(kai)發行的(de)可能(neng)(neng)性(xing)較大(da)，國債(zhai)(zhai)(zhai)類別可能(neng)(neng)為記賬式國債(zhai)(zhai)(zhai)。

記(ji)者咨詢了多家銀行(xing)，部分銀行(xing)客(ke)戶經理稱，此次發行(xing)的30年期特別(bie)國債可在5月20日通過(guo)銀行(xing)購買，“已跟總行(xing)確認，5月20號上午(wu)10點會開(kai)放購買。”招行(xing)一位客(ke)戶經理稱。也(ye)有的銀行(xing)客(ke)戶經理表示尚未接到通知，建議關(guan)注(zhu)銀行(xing)網(wang)站(zhan)和公眾號公告。

不過對普(pu)通個人(ren)投資者而言，購買30年(nian)期特別國債后(hou)若不能(neng)堅持(chi)持(chi)有到期，可(ke)能(neng)面臨利率風險。

一位(wei)銀行(xing)(xing)人士向記(ji)者展示了其行(xing)(xing)內測(ce)算(suan)數據， 30年(nian)債券(quan)(quan)，假設(she)久期為(wei)20年(nian)，收(shou)益(yi)率(lv)變(bian)化(hua)對債券(quan)(quan)估值影響如下(xia):1.假設(she)收(shou)益(yi)率(lv)上(shang)(shang)行(xing)(xing)約1個基點（bp），債券(quan)(quan)估值下(xia)跌(die)約0.2元，此(ci)時賣出，債券(quan)(quan)賣出價為(wei)99.8元，虧(kui)(kui)損(sun)0.2元。2.收(shou)益(yi)率(lv)上(shang)(shang)行(xing)(xing)約5個基點（bp），債券(quan)(quan)估值下(xia)跌(die)約1元，此(ci)時賣出，債券(quan)(quan)賣出價為(wei)99元，虧(kui)(kui)損(sun)1元。

銀行客戶經(jing)理建議，對普通個人(ren)投(tou)資者而言(yan)，若參與(yu)投(tou)資，最好能(neng)堅定(ding)持有(you)到期，否則不建議認購(gou)或買入(ru)。

巨額發行對市場沖擊有限

按照發(fa)行(xing)計劃(hua)，今年5月-11月將(jiang)完成1萬億特(te)別(bie)(bie)(bie)國(guo)債(zhai)(zhai)的發(fa)行(xing)。萬億特(te)別(bie)(bie)(bie)國(guo)債(zhai)(zhai)發(fa)行(xing)將(jiang)對市(shi)(shi)場產生何種影響(xiang)？多數(shu)市(shi)(shi)場分析師(shi)認為，此次(ci)特(te)別(bie)(bie)(bie)國(guo)債(zhai)(zhai)發(fa)行(xing)市(shi)(shi)場已有充(chong)分預期，并且此次(ci)發(fa)行(xing)節(jie)奏拉長，減少了(le)對市(shi)(shi)場的集中沖擊。

按照財政部公(gong)布的發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)安排，此次(ci)超長(chang)期(qi)(qi)特別國債將在今年5-11月份發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)，共發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)22次(ci)，平均(jun)每(mei)次(ci)發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)規模(mo)約455億，其中30年期(qi)(qi)今年內發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)12次(ci)，20年期(qi)(qi)今年內發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)7次(ci)，50年期(qi)(qi)發(fa)(fa)行(xing)(xing)(xing)3次(ci)。

整體而(er)言，大(da)(da)部分分析師認為此(ci)次(ci)超長期(qi)特別(bie)國債(zhai)(zhai)發(fa)(fa)行對(dui)債(zhai)(zhai)市沖(chong)擊(ji)不大(da)(da)。“此(ci)前重要(yao)會議多次(ci)提及超長期(qi)特別(bie)國債(zhai)(zhai)發(fa)(fa)行，市場對(dui)此(ci)已(yi)有充分的預期(qi)，預計超長期(qi)特別(bie)國債(zhai)(zhai)的發(fa)(fa)行對(dui)市場沖(chong)擊(ji)不大(da)(da)。” 某(mou)券商(shang)固定收益首席分析師對(dui)記者表示。

“我們以平均每(mei)次455億(yi)來進行(xing)(xing)估(gu)算，5-11月(yue)(yue)單(dan)月(yue)(yue)超(chao)(chao)長(chang)期特別(bie)國債發(fa)行(xing)(xing)規(gui)模(mo)處于900-1800億(yi)左右；此(ci)外，從(cong)絕對規(gui)模(mo)來看，政府債（國債凈融資+新增一(yi)般(ban)債+新增專項債）預(yu)(yu)計將(jiang)于5月(yue)(yue)、8月(yue)(yue)、11月(yue)(yue)放量(liang)(liang)，單(dan)月(yue)(yue)合計發(fa)行(xing)(xing)規(gui)模(mo)或超(chao)(chao)萬(wan)(wan)億(yi)，而從(cong)同比增量(liang)(liang)來看，5月(yue)(yue)、7月(yue)(yue)或較高，預(yu)(yu)計分(fen)別(bie)同比多增0.78萬(wan)(wan)億(yi)、0.66萬(wan)(wan)億(yi)。”長(chang)江證券研(yan)報(bao)分(fen)析認為，此(ci)次特別(bie)國債平滑發(fa)行(xing)(xing)、節奏拉長(chang)，減弱(ruo)了對流(liu)動性的(de)集中沖(chong)擊，相應地(di)，央(yang)行(xing)(xing)降準配合的(de)必要性也隨之下降，轉向MLF超(chao)(chao)額續(xu)作的(de)概率反而加(jia)大(da)。但考慮到部分(fen)月(yue)(yue)份的(de)政府債供(gong)給規(gui)模(mo)或超(chao)(chao)萬(wan)(wan)億(yi)，也不排除央(yang)行(xing)(xing)降準或在二(er)級市場上(shang)直接購買(mai)的(de)可(ke)能性。

浙商證(zheng)券研報(bao)也認為超(chao)長期特別國(guo)債發(fa)行(xing)帶(dai)來的(de)供給(gei)(gei)沖擊可控，“首先，一般國(guo)債發(fa)行(xing)減少，超(chao)長期國(guo)債總供給(gei)(gei)較往(wang)年均值僅新(xin)增(zeng)7749億，低于預期。其(qi)次(ci)，超(chao)長期特別國(guo)債發(fa)行(xing)較為分散(san)，供給(gei)(gei)沖擊可控。以月(yue)度(du)來看，供給(gei)(gei)集中在6-10月(yue)，其(qi)中6、8、10月(yue)為超(chao)長期國(guo)債供給(gei)(gei)高峰，與7月(yue)繳稅期基本錯峰，但10月(yue)30年國(guo)債發(fa)行(xing)與銀(yin)行(xing)走款同(tong)日，或需(xu)關注流動性壓力(li)。”

5月(yue)13日(ri)(ri)，財政(zheng)部網(wang)站披露超長期特(te)別國債發行(xing)(xing)安排后(hou)，當(dang)日(ri)(ri)國債收益率大(da)幅下行(xing)(xing)，5月(yue)14日(ri)(ri)10年期國債收益率繼續下行(xing)(xing)。銀河證券研報認為(wei)，主因一是(shi)發行(xing)(xing)計劃(hua)顯(xian)示的（超長期特(te)別國債）后(hou)續供給(gei)(gei)節奏(zou)較市場預期更緩(huan)，供給(gei)(gei)壓力(li)有(you)限；二是(shi)周末(mo)公布的金(jin)融(rong)數據(ju)大(da)幅不(bu)及(ji)預期，信貸需(xu)求修復較弱反(fan)映基本面緩(huan)步修復的底層邏輯未(wei)有(you)反(fan)轉，資產荒(huang)邏輯將(jiang)繼續演繹。

當前的(de)(de)資(zi)產荒背景也(ye)(ye)為超長期(qi)(qi)特別(bie)國債發行提供更有利(li)(li)的(de)(de)環境，“今(jin)年(nian)30年(nian)期(qi)(qi)限、50年(nian)期(qi)(qi)等超長期(qi)(qi)國債利(li)(li)率(lv)不(bu)是(shi)下降了很多嘛，所以可能趁這(zhe)個(ge)時候盡量發長期(qi)(qi)的(de)(de)（國債）。同時也(ye)(ye)可以調(diao)控一(yi)下，緩(huan)解一(yi)下資(zi)產荒壓力，別(bie)讓債市(shi)利(li)(li)差收這(zhe)么窄(zhai)。”上述(shu)分析師認為。

今年超長期國債一度上演火熱行情

wind數(shu)據(ju)顯(xian)示，截至5月(yue)16日，今年以(yi)來新發(fa)行國(guo)債數(shu)量為65只(zhi)(zhi)，其中發(fa)行期(qi)(qi)限在(zai)10年（不含）以(yi)上的有5只(zhi)(zhi)，期(qi)(qi)限以(yi)30年期(qi)(qi)為主，單只(zhi)(zhi)超長期(qi)(qi)國(guo)債發(fa)行規模在(zai)230億-280億，頗受資金追捧，全場倍(bei)(bei)(bei)數(shu)在(zai)2.8倍(bei)(bei)(bei)-5倍(bei)(bei)(bei)之間(jian)。

超長(chang)(chang)期(qi)國債(zhai)的(de)購買主力(li)通常(chang)為有長(chang)(chang)期(qi)配(pei)置需(xu)求的(de)險資(zi)，資(zi)管機構(gou)、銀行和(he)券商的(de)自營資(zi)金等(deng)機構(gou)資(zi)金也(ye)會購買。今年2月(yue)以來，中小銀行特別(bie)是農商行對于30年國債(zhai)的(de)買入力(li)量(liang)較強，引發市場(chang)關(guan)注(zhu)。“資(zi)產荒(huang)”背景下，合(he)適的(de)投資(zi)標的(de)匱乏(fa)使得機構(gou)配(pei)置熱情下債(zhai)市上演了中長(chang)(chang)期(qi)利率債(zhai)的(de)火熱行情。

4月(yue)央行多次(ci)提示(shi)長期利率風險后中長期國(guo)債出現了回調，“市場預期30年國(guo)債收益率2.5%以上或是(shi)其(qi)合意位置。”瑞達期貨(huo)研報分析認為(wei)。

歷(li)史上特(te)(te)(te)別國(guo)債(zhai)發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)過(guo)3次(ci)（不(bu)含(han)到期(qi)后續發(fa)），1998年，為緩解有(you)四大(da)行(xing)(xing)(xing)(xing)資本充(chong)足率(lv)(lv)較低等問題，財(cai)政(zheng)部向(xiang)四大(da)行(xing)(xing)(xing)(xing)定向(xiang)發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)2700億元(yuan)(yuan)特(te)(te)(te)別國(guo)債(zhai)以提升四大(da)行(xing)(xing)(xing)(xing)資本充(chong)足率(lv)(lv)，期(qi)限30年，發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)方(fang)式為向(xiang)四大(da)行(xing)(xing)(xing)(xing)定向(xiang)發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)；2007年，為抑(yi)制貨幣流(liu)動性(xing)過(guo)剩，并(bing)提高外匯儲備(bei)資產收益，2007年，財(cai)政(zheng)部發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)１.55萬(wan)億元(yuan)(yuan)特(te)(te)(te)別國(guo)債(zhai)，用(yong)于購買(mai)約2000億美元(yuan)(yuan)外匯，作為注冊資本金成立中投公司，其(qi)中定向(xiang)發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)1.35萬(wan)億元(yuan)(yuan)，剩余的(de)2000億元(yuan)(yuan)為公開發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)；2020年，為應對疫情沖擊，財(cai)政(zheng)部發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)1萬(wan)億元(yuan)(yuan)抗疫特(te)(te)(te)別國(guo)債(zhai)。主要用(yong)于公共衛(wei)生等基礎設(she)施建設(she)和抗疫相(xiang)關支出以及補充(chong)地(di)方(fang)財(cai)政(zheng)。發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)方(fang)式為分4期(qi)公開發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)。