21世紀經濟報道 記者 崔文靜 北京報道

公開征求意見(jian)近1個月(yue)后，5月(yue)10日晚(wan)間，證監會修訂(ding)發布《關于加強上市(shi)證券公司監管的規定》（以下簡稱《規定》）。

相(xiang)較于(yu)征求意見(jian)稿，此番正(zheng)式版本變(bian)化不大。主要區(qu)別在于(yu)，就股東及實際控制人的規范措(cuo)施進行(xing)細化，列明禁止項。

《規定》明確，強(qiang)調(diao)股東(dong)(dong)、股東(dong)(dong)的(de)實際控制(zhi)人及(ji)其(qi)他(ta)關聯(lian)方(fang)不得要(yao)求(qiu)證(zheng)(zheng)券公(gong)司(si)及(ji)其(qi)子公(gong)司(si)通過(guo)違規關聯(lian)交易(yi)、對(dui)外投(tou)資(zi)、融(rong)資(zi)、擔保、銷售(shou)金(jin)融(rong)產(chan)品等方(fang)式，侵(qin)占上市證(zheng)(zheng)券公(gong)司(si)及(ji)其(qi)子公(gong)司(si)的(de)資(zi)金(jin)、資(zi)產(chan)，損(sun)害公(gong)司(si)及(ji)其(qi)他(ta)股東(dong)(dong)、客戶的(de)合(he)法權益。此前的(de)征求(qiu)意見(jian)稿(gao)中(zhong)沒(mei)有“違規關聯(lian)交易(yi)、對(dui)外投(tou)資(zi)、融(rong)資(zi)”等細化要(yao)求(qiu)。

根據受訪人士分析，正式版本列明禁止項，既使得規定更為明確，又能夠防止個別公司或個人鉆空子，繼而更好維護證券公司和廣大投資者的利益。

此(ci)番《規(gui)定》修(xiu)訂(ding)距離(li)上次調(diao)整(zheng)已有(you)4年(nian)(nian)，21世紀經濟報(bao)道(dao)記者綜合(he)采訪與調(diao)研發(fa)現(xian)，相較(jiao)于2020年(nian)(nian)版本，《規(gui)定》具有(you)多處調(diao)整(zheng)，其中三點值(zhi)得特別(bie)關注(zhu)：

首先，薪酬體系被重點強調，禁止短期激勵、過度激勵。2021年(nian)以(yi)來，券(quan)商薪(xin)(xin)酬(chou)反復受到高度關注，關注點(dian)既包括(kuo)限薪(xin)(xin)與降薪(xin)(xin)，又包括(kuo)薪(xin)(xin)酬(chou)激勵方式(shi)。此番《規定》對(dui)薪(xin)(xin)酬(chou)進行(xing)特別(bie)強調，意味著后續券(quan)商薪(xin)(xin)酬(chou)管理(li)將進一步趨嚴(yan)。

其次，再融資監管更為嚴格，證券公司被要求聚焦主責主業，審慎開展高資本消耗型業務。這(zhe)一(yi)規定與(yu)“827新政(zheng)”對(dui)金融機構大規模再融資的限制一(yi)脈相承。

再者，加強投資者保護機制建設，包括健(jian)全(quan)投資者關(guan)系(xi)管(guan)理活動相關(guan)制度(du)及程序、加(jia)大回購注(zhu)銷(xiao)力度(du)、一(yi)年(nian)多次分紅等。

薪酬披露三要點

券(quan)商薪(xin)酬(chou)自2021年(nian)以來熱議四起。從高管限(xian)薪(xin)，到(dao)全員(yuan)降薪(xin)，再(zai)到(dao)激(ji)勵(li)機制調整，券(quan)商薪(xin)酬(chou)一(yi)次(ci)次(ci)成為討論焦點。此番《規定》，薪(xin)酬(chou)同樣(yang)被列為調整重點。

《規定》明確(que)，完善從業(ye)人(ren)員管理及長效(xiao)激勵(li)約束機制(zhi)，嚴格(ge)規范短期激勵(li)，不得過度激勵(li)，要求上(shang)市證券公(gong)司應(ying)當持續健全考核問責機制(zhi)和(he)聲譽風險管理體系，依(yi)(yi)法(fa)依(yi)(yi)規披(pi)露薪酬有關信息(xi)。

根據受訪人士分析，這一規定蘊含三層重要信息：首先，薪酬考核體系需要更多兼顧長期，不得過度激勵。過度(du)激勵(li)背后(hou)最(zui)(zui)為常見(jian)的問(wen)題是(shi)項目收入與(yu)薪(xin)酬高度(du)掛鉤(gou)，這一問(wen)題在投行條線中最(zui)(zui)為突出，典型(xing)例子是(shi)投行業務的“包(bao)干制”。幾年前，“包(bao)干制”被視(shi)為中小(xiao)券商尤其是(shi)小(xiao)型(xing)券商吸引優秀人(ren)才的高效(xiao)方式(shi)而被廣(guang)泛采用，

簡(jian)而言之(zhi)，“包干(gan)制”即團隊(dui)(dui)負責(ze)(ze)人(ren)自行組建團隊(dui)(dui)、向團隊(dui)(dui)成員發放工資，團隊(dui)(dui)所獲(huo)業務收入在向券商上(shang)繳既(ji)定比例后，剩余部分由團隊(dui)(dui)負責(ze)(ze)人(ren)自行支(zhi)配(pei)。該模式下，投行業務高(gao)峰期，有團隊(dui)(dui)負責(ze)(ze)人(ren)一年可獲(huo)收入數百(bai)萬乃至上(shang)千萬。

隨著監管(guan)一(yi)再發文(wen)嚴禁過度(du)(du)激勵，“包干制”逐(zhu)漸銷(xiao)聲匿跡，但在行業(ye)內卷之下(xia)，券(quan)商(shang)過度(du)(du)激勵屢禁不(bu)止，仍以(yi)隱(yin)蔽(bi)方式時有出(chu)現。因此(ci)，證券(quan)公司由于薪酬(chou)體系不(bu)當而被(bei)出(chu)具罰(fa)單的現象時有發生。

記者根(gen)據證(zheng)監會及各(ge)地證(zheng)監局官網梳理發(fa)現，自2023年4月以來，即有至少11家券商(shang)因薪酬問題被(bei)點名(ming)。

比如(ru)(ru)，西藏證監(jian)局向(xiang)華林證券出具的(de)罰單(dan)顯示，其人(ren)(ren)員及薪(xin)酬(chou)管(guan)(guan)理機制(zhi)不健全。再比如(ru)(ru)，北京證監(jian)局向(xiang)原新時代證券開出的(de)系列罰單(dan)詳(xiang)細(xi)指(zhi)出：被接管(guan)(guan)前存在(zai)長期未按規定如(ru)(ru)實(shi)向(xiang)監(jian)管(guan)(guan)機構報(bao)送實(shi)際(ji)控制(zhi)人(ren)(ren)持股比例、高管(guan)(guan)獎金(jin)發放(fang)(fang)決(jue)策留痕依據不充(chong)分(fen)、遞延不符合規定,違規發放(fang)(fang)業務線獎金(jin)，向(xiang)無實(shi)際(ji)勞(lao)動關系人(ren)(ren)員發放(fang)(fang)“薪(xin)酬(chou)”等事項，造成了(le)嚴重后果。

其次，《規定》要求依法依規披露薪酬有關信息。有券(quan)商內部人士透露，在限薪與降薪壓力(li)之下(xia)，有些券(quan)商存在薪酬隱(yin)蔽化(hua)、隱(yin)蔽化(hua)薪酬不再披露的(de)情(qing)況(kuang)。按照《規定(ding)》，這類(lei)現象一旦被發現大概率將面臨罰單，尤其是(shi)限薪重(zhong)點的(de)高管(guan)人員，如果存在薪酬變相選(xuan)擇披露的(de)情(qing)況(kuang)，很可(ke)能被監管(guan)處罰。

再者，《規定》要求證券公司健全考核問責機制和聲譽風險管理體系。加(jia)強(qiang)聲(sheng)譽(yu)風(feng)(feng)險(xian)管(guan)理，是當(dang)前(qian)面向全體(ti)上(shang)(shang)市公司的共(gong)同(tong)新要求；區別在于(yu)，多數(shu)上(shang)(shang)市公司的聲(sheng)譽(yu)風(feng)(feng)險(xian)管(guan)理更為強(qiang)調董監高，券商則要求對全體(ti)人員的聲(sheng)譽(yu)風(feng)(feng)險(xian)管(guan)理加(jia)強(qiang)規范。

加強再融資規范

除薪酬外，此番證券監管規(gui)定的另一調整重點是融資(zi)規(gui)范。

《規定》要求證券公司首次(ci)公開發(fa)行證券并上市交易和再融(rong)資應當(dang)結合股東回報和價值創造(zao)能力、自身經營狀況、市場發(fa)展戰略等，合理確定融(rong)資規模和時機，嚴格規范資金用途，聚焦主(zhu)責主(zhu)業，審慎開展高資本消耗(hao)型(xing)業務，提升資金使用效率。

這一規定與(yu)去年(nian)“827新(xin)政(zheng)”對于大(da)(da)額再(zai)融(rong)資的要(yao)(yao)求一脈(mo)相(xiang)承。彼時(shi)政(zheng)策規定，對于金融(rong)行業上(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)或者(zhe)其(qi)他(ta)行業大(da)(da)市(shi)(shi)值上(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)的大(da)(da)額再(zai)融(rong)資，實施預溝通機(ji)制，關注(zhu)融(rong)資必要(yao)(yao)性和發行時(shi)機(ji)；同時(shi)要(yao)(yao)求上(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)將募集資金投向主營業務，嚴限多元化投資。

“國內上市證券公司大多數為央國企，憑借良好的信用往往能夠獲得較大的融資規模。《規定》再次強調上市公司規范資金用途，合理確定融資規模和時機，將在一定程度上加大券商再融資難度。同時，可能使得擬IPO券商的上市速度有所放緩。”受訪人士分析。

目前，開源證(zheng)(zheng)券(quan)、渤海(hai)證(zheng)(zheng)券(quan)、財信證(zheng)(zheng)券(quan)、華寶(bao)證(zheng)(zheng)券(quan)、華龍證(zheng)(zheng)券(quan)、東莞(guan)證(zheng)(zheng)券(quan)6家券(quan)商正處于上市“預備役”狀態。

健全投資者保護機制

建立健(jian)全投資者保護(hu)機制(zhi)，同(tong)樣是此番《規定》調整(zheng)的重點。

以投資(zi)者為本，是(shi)證監會開(kai)年以來反復強調(diao)之處，從證券公司角度而言，如何(he)加(jia)強投資(zi)者保護？《規定》做了具體(ti)規范，綜合受訪(fang)人士分析：

首先，重視投資者關系。《規(gui)定(ding)》強調上市(shi)證(zheng)券公司(si)應當(dang)建(jian)立、健(jian)全投資者關(guan)系管理活動相(xiang)關(guan)制(zhi)度及程序，以積極、認(ren)真、專業的(de)態度回應投資者關(guan)注，客觀、真實、準確、完(wan)整地介紹和反映公司(si)的(de)實際狀況。這一規(gui)定(ding)也是監管面向(xiang)其他類型上市(shi)公司(si)的(de)普(pu)遍要求。

其次，上市證券公司投資者關系管理工作人員應當具備履行職責所必需的專業知識，證券公司母公司為上市公司的，證券公司應當指定專人配合，就涉及證券公司經營等相關事項作出專業回應。該要求有助于增強上(shang)市公司投資者(zhe)(zhe)回應的準(zhun)確性、專業性，提高溝通(tong)效(xiao)率和(he)投資者(zhe)(zhe)滿意度。

再者，進一(yi)步突(tu)出價值創造與股東(dong)回(hui)報(bao)，明確上(shang)市證券公司應當牢(lao)固樹立回(hui)報(bao)股東(dong)的意(yi)識，結合(he)(he)公司經(jing)營(ying)管理(li)情況，制定對(dui)股東(dong)回(hui)報(bao)的合(he)(he)理(li)規劃，對(dui)經(jing)營(ying)利潤用(yong)于自身(shen)發展(zhan)和回(hui)報(bao)股東(dong)進行合(he)(he)理(li)平衡。

具體措施有二：一方面，重視提高現金分紅水平，一年多次分紅；另一方面，鼓勵形成實施股份回購的機制性安排，加大回購注銷力度。

值得肯(ken)定的是，隨著(zhu)去(qu)年(nian)年(nian)中以來監管持續(xu)鼓勵加大(da)分(fen)紅與回購(gou)注(zhu)銷(xiao)力度，諸(zhu)多券商(shang)已(yi)經(jing)積極行動(dong)起(qi)來，主(zhu)動(dong)回饋投(tou)資(zi)者。

加大分(fen)紅(hong)力度(du)方(fang)面，以2023年年度(du)分(fen)紅(hong)規模(mo)來(lai)看，中信證券(quan)以70.4億元(yuan)(yuan)遙居(ju)券(quan)業榜首(shou)；華(hua)泰證券(quan)（38.83億元(yuan)(yuan)）、國(guo)泰君(jun)安（35.62億元(yuan)(yuan)）、國(guo)信證券(quan)（25.95億元(yuan)(yuan)）、銀(yin)河證券(quan)（24.06億元(yuan)(yuan)）、廣發證券(quan)（22.82億元(yuan)(yuan)）、招(zhao)商證券(quan)（21.92億元(yuan)(yuan)）分(fen)紅(hong)規模(mo)也在20億元(yuan)(yuan)以上。

回購(gou)注(zhu)(zhu)銷方(fang)(fang)面，典型如東方(fang)(fang)財富(fu)，其于2月26日公告稱，將(jiang)原計(ji)劃用于股(gu)權激勵或員(yuan)工持(chi)股(gu)計(ji)劃調整為全部用于注(zhu)(zhu)銷并減少注(zhu)(zhu)冊資(zi)(zi)本(ben)。根(gen)據東方(fang)(fang)財富(fu)此前披(pi)露的回購(gou)計(ji)劃，此番回購(gou)資(zi)(zi)金(jin)總額高達5億元至(zhi)10億元。