21世紀經濟報道 記者李愿 北京報道

在GDP增速超預期(qi)、監(jian)測(ce)資金空(kong)轉等因素影響(xiang)下(xia)，市場(chang)對于(yu)短期(qi)內(nei)降(jiang)息降(jiang)準的(de)預期(qi)下(xia)降(jiang)，不過政治局(ju)會議相關表述(shu)再(zai)度引發市場(chang)對于(yu)降(jiang)息降(jiang)準的(de)熱議。

日前(qian)召開的(de)政(zheng)(zheng)治(zhi)局(ju)會(hui)議(yi)提出(chu)，要靈活運用(yong)利率(lv)和存款準備金(jin)率(lv)等政(zheng)(zheng)策(ce)工具，加(jia)大對實(shi)體(ti)經濟支持(chi)力度，降(jiang)低社會(hui)綜(zong)合(he)融資成本。這(zhe)是(shi)政(zheng)(zheng)治(zhi)局(ju)會(hui)議(yi)少見(jian)的(de)直接提到利率(lv)、準備金(jin)率(lv)。歷(li)史信息顯示，上一(yi)次政(zheng)(zheng)治(zhi)局(ju)會(hui)議(yi)提及還是(shi)在2020年4月。當時(shi)的(de)會(hui)議(yi)指出(chu)，穩健(jian)的(de)貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)要更(geng)加(jia)靈活適度，運用(yong)降(jiang)準、降(jiang)息、再貸(dai)款等手段(duan)，保持(chi)流(liu)動(dong)性合(he)理(li)充裕，引導(dao)貸(dai)款市場利率(lv)下行，把資金(jin)用(yong)到支持(chi)實(shi)體(ti)經濟特別是(shi)中小(xiao)微(wei)企業上。

21世紀經濟報道記(ji)者綜(zong)合(he)多(duo)方采訪信息來看，在政治局會議定調下(xia)，市場認為，在配合(he)超長(chang)期(qi)特別國債發行需要(yao)下(xia)，降(jiang)準率(lv)(lv)先落地(di)的可能性大于“降(jiang)息”；“降(jiang)息”大概率(lv)(lv)是先通過降(jiang)低存(cun)款利(li)(li)率(lv)(lv)進(jin)而引(yin)導LPR下(xia)調，促進(jin)物價回(hui)升需要(yao)政策利(li)(li)率(lv)(lv)下(xia)調，但何時落地(di)仍(reng)需要(yao)進(jin)一步觀察。

“準(zhun)備金(jin)率調(diao)整的(de)確定性更(geng)強，降(jiang)準(zhun)將為超長期國債的(de)發行提供流(liu)動(dong)性。利(li)(li)(li)率調(diao)整方面，短期內存款利(li)(li)(li)率和LPR利(li)(li)(li)率同步調(diao)降(jiang)的(de)可能(neng)(neng)性要大于調(diao)整公開市場操作利(li)(li)(li)率的(de)可能(neng)(neng)性。”中金(jin)公司(si)表示。

為何要降準降息？

按照(zhao)慣(guan)例，每年4月底(di)召開的(de)政(zheng)治局(ju)會(hui)議會(hui)對一季度經濟運(yun)(yun)行情況進行分析，并定調(diao)下一步(bu)政(zheng)策(ce)方向(xiang)。與往(wang)年不同，盡(jin)管今年一季度GDP超預期(qi)增長5.3%，且(qie)政(zheng)治局(ju)會(hui)議給(gei)出了(le)“鞏固和(he)(he)增強經濟回升向(xiang)好態勢，經濟運(yun)(yun)行中積極因素(su)增多，動(dong)能持(chi)(chi)續增強，社會(hui)預期(qi)改善”的(de)分析，但仍提出了(le)“堅持(chi)(chi)乘勢而上，避免前緊(jin)后松，切實(shi)鞏固和(he)(he)增強經濟回升向(xiang)好態勢”的(de)政(zheng)策(ce)方向(xiang)。

政治局會議還提到(dao)，經濟持(chi)續回升向好仍面臨諸多挑戰(zhan)，主要是有(you)效需求仍然不(bu)(bu)足，企業經營(ying)壓力較(jiao)大，重(zhong)點(dian)領域(yu)風(feng)險隱患(huan)較(jiao)多，國內大循環(huan)不(bu)(bu)夠順暢，外部環(huan)境復雜性(xing)、嚴(yan)峻(jun)性(xing)、不(bu)(bu)確定性(xing)明(ming)顯(xian)上升。

具體(ti)到貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)方面，政(zheng)(zheng)治局會議指出，要靈活運用利(li)率和存款(kuan)準(zhun)備金率等政(zheng)(zheng)策(ce)工具，加大對實體(ti)經濟支持力度，降低社會綜合融資成本。

“總(zong)的看，前期出臺(tai)的一系列貨幣政策(ce)措施正在逐步發(fa)揮作(zuo)用，國民經(jing)濟(ji)持續回升、開局(ju)良(liang)好。未來(lai)貨幣政策(ce)還有空(kong)間，我們將密(mi)切觀察政策(ce)效果及經(jing)濟(ji)恢復(fu)、目標實現情況(kuang)，擇機用好儲備工具。”早在4月18日，央(yang)行(xing)副(fu)行(xing)長、外匯局(ju)局(ju)長朱鶴新(xin)在國新(xin)辦發(fa)布會上表(biao)示。

今年(nian)以來，央行已先后降準(zhun)(zhun)0.5個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)釋放中長期流動性超過(guo)1萬億，超預期引導5年(nian)期以上LPR降低(di)0.25個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)等，支持(chi)經濟回升(sheng)向好。截至目前，金(jin)融機(ji)構(gou)平均(jun)法定存款(kuan)準(zhun)(zhun)備金(jin)率(lv)(lv)約為7.0%，其中大型(xing)銀(yin)行、中型(xing)銀(yin)行、小型(xing)銀(yin)行存款(kuan)準(zhun)(zhun)備金(jin)率(lv)(lv)分(fen)別為8.5%、6.5%、5.0%。1年(nian)期MLF利(li)率(lv)(lv)、1年(nian)期、5年(nian)期以上LPR分(fen)別為2.5%、3.45%、3.95%。

盡管有貨(huo)幣政策(ce)空(kong)間的(de)預期，但央行需要平(ping)衡(heng)經(jing)濟增(zeng)長(chang)、物(wu)(wu)(wu)價(jia)水平(ping)、就業(ye)以及國(guo)際(ji)等諸多因(yin)素(su)，由(you)此(ci)貨(huo)幣政策(ce)何時實施還(huan)需要相機(ji)抉擇。“既要根據物(wu)(wu)(wu)價(jia)變化與走勢，將名義利率保持在(zai)合(he)理水平(ping)，鞏固經(jing)濟回升向好的(de)態勢，也要充(chong)分(fen)考慮高質量發展需要等，避免(mian)削(xue)減結構調整動(dong)力(li)，防止(zhi)利率過低(di)，內卷(juan)式(shi)競爭加劇或者資金空(kong)轉(zhuan)，物(wu)(wu)(wu)價(jia)進一(yi)步(bu)降低(di)，陷入負向循環。”央行貨(huo)幣政策(ce)司(si)司(si)長(chang)鄒瀾在(zai)上(shang)述國(guo)新辦發布會上(shang)同時表示(shi)。

何時會降準降息？

在此次政治局會議(yi)定(ding)調下，市場(chang)普遍預期降準降息可期，但對于何時落地有一定(ding)分歧(qi)，尤其(qi)是“降息”的時間(jian)和(he)形式。

“近期(qi)市場(chang)對于(yu)貨(huo)幣政策存(cun)在疑慮(lv)，此次(ci)政治局會議(yi)定(ding)調(diao)后，預(yu)計(ji)貨(huo)幣寬(kuan)松取向(xiang)依然維持(chi)，以保持(chi)名(ming)義利率(lv)的相對低位，鞏(gong)固(gu)總需求修復態勢。”中郵(you)證券固(gu)收分析師梁偉(wei)超表示，后續降準工具(ju)和政策利率(lv)調(diao)降節(jie)奏或(huo)將加快落地(di)，不過結合“靈活運用”來看，二季度更傾向(xiang)于(yu)降準來配合財政發債，存(cun)款利率(lv)調(diao)降或(huo)也(ye)將持(chi)續推進，政策利率(lv)降息或(huo)稍晚。

東(dong)吳證券首(shou)席宏觀分(fen)析(xi)師陶川(chuan)認為(wei)，此次貨(huo)幣政策定(ding)調更加(jia)偏向(xiang)“以我為(wei)主”，在(zai)一季(ji)(ji)度貨(huo)幣寬松(song)靠前、財(cai)政發(fa)力偏緩的(de)背景(jing)下，貨(huo)幣政策定(ding)調有(you)兩層(ceng)含(han)義(yi)：一是加(jia)強與財(cai)政的(de)協調，超長(chang)期(qi)特別國(guo)債發(fa)行之際，二(er)季(ji)(ji)度降準(zhun)與公(gong)開市(shi)場操作的(de)空間都將(jiang)打開；二(er)是落實結構性工具(ju)支持設備更新、降低(di)制(zhi)造(zao)業等(deng)新動能產業融資成(cheng)本預計仍是優先考慮，若(ruo)海外美元壓力緩解(jie)，也有(you)助于MLF降息在(zai)二(er)季(ji)(ji)度落地。

此次政治(zhi)局(ju)會(hui)議還指出，要及早(zao)發行并用(yong)好超長(chang)期特別國債，加快專(zhuan)項債發行使用(yong)進度，保持必要的(de)財政支出強度，確保基層“三保”按時足額(e)支出。

今年(nian)政(zheng)府(fu)工(gong)作報告(gao)提(ti)出，從(cong)今年(nian)開始擬連續幾年(nian)發(fa)行超(chao)長期特(te)別國債(zhai)，2024年(nian)先發(fa)行1萬(wan)億。4月22日(ri)，財政(zheng)部預算司司長王建凡在國新辦(ban)發(fa)布會上(shang)表示，根據(ju)超(chao)長期特(te)別國債(zhai)項(xiang)目(mu)分配情況，及時啟動(dong)超(chao)長期特(te)別國債(zhai)發(fa)行工(gong)作。市場預計二季度超(chao)長期特(te)別國債(zhai)發(fa)行概率較大，屆時專項(xiang)債(zhai)發(fa)行也會較一季度提(ti)速。

“央(yang)(yang)(yang)行(xing)在二(er)級市(shi)(shi)場(chang)(chang)開展國債(zhai)買(mai)賣，可(ke)以作為一(yi)(yi)種流動性管理方式和貨(huo)幣政(zheng)策(ce)工具儲備(bei)。”4月23日，央(yang)(yang)(yang)行(xing)有(you)關部門負責(ze)人接(jie)受采訪時表示，我國國債(zhai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)規模已居全球第三，流動性明顯提高，這為央(yang)(yang)(yang)行(xing)在二(er)級市(shi)(shi)場(chang)(chang)開展國債(zhai)現券買(mai)賣操作提供了可(ke)能。這是央(yang)(yang)(yang)行(xing)首次(ci)公開發聲將開展國債(zhai)買(mai)賣作為貨(huo)幣政(zheng)策(ce)儲備(bei)工具，后(hou)續，央(yang)(yang)(yang)行(xing)與(yu)財(cai)政(zheng)部如何協同(tong)超長期特別國債(zhai)發行(xing)落地，值得進一(yi)(yi)步關注。

在“降(jiang)息(xi)”方(fang)(fang)面(mian)，市場普遍認(ren)為(wei)(wei)，統籌兼顧銀(yin)行(xing)(xing)業資產負債表健康性仍有必要，通過存(cun)款降(jiang)息(xi)引(yin)導LPR下(xia)(xia)調(diao)的(de)可能(neng)性較大(da)。回(hui)顧2023年多次LPR下(xia)(xia)調(diao)，均(jun)(jun)有大(da)行(xing)(xing)存(cun)款利(li)率先行(xing)(xing)下(xia)(xia)調(diao)。東方(fang)(fang)金誠則(ze)認(ren)為(wei)(wei)，三季度(du)MLF利(li)率和存(cun)款準備(bei)金率均(jun)(jun)有可能(neng)下(xia)(xia)調(diao)，這將引(yin)導兩個期限品種的(de)LPR報(bao)價(jia)跟進(jin)調(diao)整，進(jin)而(er)帶(dai)動企業和居(ju)民(min)貸款利(li)率持續下(xia)(xia)行(xing)(xing)。與此同時(shi)，LPR報(bao)價(jia)下(xia)(xia)調(diao)帶(dai)動貸款利(li)率下(xia)(xia)行(xing)(xing)，也(ye)將為(wei)(wei)今年地方(fang)(fang)債務(wu)風險化解提(ti)供更為(wei)(wei)有利(li)的(de)條件(jian)。