21世紀經濟報道記者  楊志錦  上海報道  

繼內(nei)蒙古、天津之后，遼寧、重(zhong)慶(qing)、云南、廣(guang)西等(deng)省份也加入特殊再(zai)融資債券的發行行列(lie)。

10月9日，遼寧(ning)、重慶、云(yun)南、廣西(xi)披露發(fa)債(zhai)材料(liao)顯(xian)示，四省份(fen)擬發(fa)行(xing)(xing)用于償還存量債(zhai)務的再(zai)融資(zi)債(zhai)券規模(mo)分別(bie)為870.42億(yi)、421.9億(yi)、533億(yi)、498億(yi)。市場將這類債(zhai)券稱為特(te)殊(shu)再(zai)融資(zi)債(zhai)，實際用途為償還隱性債(zhai)務。至此，內蒙古、天津、遼寧(ning)、重慶、云(yun)南、廣西(xi)六省份(fen)發(fa)行(xing)(xing)規模(mo)約(yue)3200億(yi)。

值得注意的是，遼寧(ning)此(ci)次(ci)還發行34億新(xin)增專項債，但此(ci)次(ci)只(zhi)披露了投向(xiang)領域，并未(wei)像往常一樣披露“一案兩書”。

首發特殊再融資專項債

所謂再融資(zi)債券(quan)，根據財政部在《2018年4月(yue)地方政府債券(quan)發行和債務(wu)余額(e)情況》中的定義：

再融資(zi)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)是發行募集資(zi)金(jin)用(yong)于償還(huan)部分到期地方(fang)政(zheng)(zheng)府債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)本金(jin)的(de)(de)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)。再融資(zi)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)即為(wei)“借新還(huan)舊”債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)，是為(wei)償還(huan)到期的(de)(de)一般債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)和專項債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)本金(jin)而發行的(de)(de)地方(fang)政(zheng)(zheng)府債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)，不能(neng)直(zhi)接(jie)用(yong)于項目(mu)建設。

在信息(xi)披露要(yao)求上，再融資債券要(yao)求披露所償還原債券的(de)名稱、代碼、債券簡稱、發(fa)行規模、票(piao)面利率、兌付日等信息(xi)。

2020年(nian)12月(yue)以來(lai)，部(bu)分再融(rong)資債券(quan)用(yong)(yong)途只是模糊表述為(wei)(wei)“用(yong)(yong)于償還存量債務(wu)”。這類再融(rong)資債券(quan)也(ye)被市場稱為(wei)(wei)特殊再融(rong)資債券(quan)，實際用(yong)(yong)途一般用(yong)(yong)于置換隱性債務(wu)。

特殊再(zai)(zai)融資(zi)債(zhai)券(quan)又分為兩類，一類是用于建制縣區(qu)隱性(xing)債(zhai)務風險化解試點的特殊再(zai)(zai)融資(zi)債(zhai)券(quan)，于2020年12月(yue)-2021年9月(yue)發(fa)行，規(gui)模(mo)合(he)計6128億。

另一(yi)類(lei)特殊再融資債(zhai)(zhai)(zhai)券用于獎(jiang)勵(li)債(zhai)(zhai)(zhai)務管控好的地(di)區。2021年10月(yue)-2022年末，北(bei)京(jing)、上海、廣東(dong)三(san)(san)省份合(he)計(ji)發行了5042億該(gai)類(lei)債(zhai)(zhai)(zhai)券，用于置換(huan)隱(yin)性債(zhai)(zhai)(zhai)務，助力三(san)(san)省份隱(yin)性債(zhai)(zhai)(zhai)務清零。

遼(liao)寧省(sheng)(sheng)此次披露的發(fa)債材料(liao)顯示，遼(liao)寧省(sheng)(sheng)擬在(zai)10月(yue)12日發(fa)行遼(liao)寧省(sheng)(sheng)地方政府再融(rong)資一般債券(quan)(quan)（九-十(shi)一期(qi)）、再融(rong)資專項(xiang)債券(quan)(quan)（十(shi)二(er)期(qi)），規模分別(bie)為729.42億、141億。

重慶市10月(yue)9日(ri)(ri)披露，擬在(zai)10月(yue)16日(ri)(ri)發行(xing)421.9億再融(rong)資一(yi)般債。

云(yun)南(nan)省當(dang)日也披露(lu)，擬在10月16日發行533億再融資一(yi)般債。

廣西(xi)財政廳(ting)當日(ri)也披露，擬在10月(yue)16日(ri)發行再(zai)融(rong)(rong)資一般債券（十(shi)期(qi)(qi)）、再(zai)融(rong)(rong)資專項(xiang)債券（十(shi)一至(zhi)十(shi)二期(qi)(qi)），規模合(he)計498億。

募集資(zi)金用(yong)途方面，前述省份發行的地方政(zheng)府再融(rong)資(zi)債(zhai)券均(jun)(jun)用(yong)于(yu)償還存量(liang)債(zhai)務。意味著上述再融(rong)資(zi)債(zhai)券均(jun)(jun)是(shi)特殊再融(rong)資(zi)債(zhai)券。

記者(zhe)了解到，發(fa)行特(te)殊再(zai)融資債(zhai)(zhai)券置換(huan)(huan)隱性(xing)債(zhai)(zhai)務(wu)后，隱性(xing)債(zhai)(zhai)務(wu)減少的(de)規模(mo)和政府債(zhai)(zhai)務(wu)余(yu)額增加的(de)規模(mo)相等。這(zhe)就要(yao)求地(di)方政府債(zhai)(zhai)務(wu)余(yu)額低于限額，相應才有置換(huan)(huan)的(de)空間。從當前看，此輪(lun)特(te)殊再(zai)融資債(zhai)(zhai)券將更(geng)(geng)多利用一般(ban)債(zhai)(zhai)空間：一是一般(ban)債(zhai)(zhai)空間更(geng)(geng)大；二是專項債(zhai)(zhai)空間要(yao)為未來穩增長留有余(yu)地(di)。

遼(liao)(liao)寧省(sheng)財(cai)政廳數據顯示，截至2022年(nian)末遼(liao)(liao)寧省(sheng)一(yi)般(ban)(ban)債(zhai)(zhai)務(wu)限額(e)7443.3 億(yi)元(yuan)(yuan)，專(zhuan)項(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)務(wu)限額(e)4275.2 億(yi)元(yuan)(yuan)，同期一(yi)般(ban)(ban)債(zhai)(zhai)務(wu)余額(e)6967.7億(yi)元(yuan)(yuan)，專(zhuan)項(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)務(wu)余額(e)4012.1 億(yi)元(yuan)(yuan)。一(yi)般(ban)(ban)債(zhai)(zhai)、專(zhuan)項(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)余額(e)和限額(e)的空間(jian)分別為475.6億(yi)元(yuan)(yuan)、263.1億(yi)元(yuan)(yuan)。此次遼(liao)(liao)寧發行的特殊再融資一(yi)般(ban)(ban)債(zhai)(zhai)超過(guo)前(qian)述空間(jian)，應是中央對(dui)各地限額(e)進行了回(hui)收再分配(pei)，其他省(sheng)份(fen)也有類似情(qing)況。

今年7月24日中央政治局會議提出，要有效防范化(hua)解地方(fang)債務風(feng)(feng)險(xian)，制定實施一(yi)攬子化(hua)債方(fang)案(an)。據記者了解，今年6月-7月地方(fang)已上報建制縣(xian)隱性債務風(feng)(feng)險(xian)化(hua)解試點方(fang)案(an)，目前監管部(bu)門已批復方(fang)案(an)及(ji)額度(du)，特(te)殊再融(rong)資(zi)(zi)債券(quan)重啟發行，可用于置換(huan)隱性債務，以緩釋(shi)債務風(feng)(feng)險(xian)。特(te)殊再融(rong)資(zi)(zi)債券(quan)額度(du)將(jiang)超過萬(wan)億，并向12個(ge)高風(feng)(feng)險(xian)省份傾斜，后續其他(ta)省份也將(jiang)發行特(te)殊再融(rong)資(zi)(zi)債券(quan)。

10月9日(ri)，內(nei)蒙(meng)(meng)古(gu)特殊(shu)再融資債（663.2億，均為一般債，“23內(nei)蒙(meng)(meng)古(gu)債30”、“23內(nei)蒙(meng)(meng)古(gu)債31”、“23內(nei)蒙(meng)(meng)古(gu)債32”）已成功發行。其中(zhong)“23內蒙(meng)古債(zhai)29”用于償還地(di)方政(zheng)府債(zhai)券本金，屬于普(pu)通(tong)再(zai)融資債(zhai)券，其和特(te)殊再(zai)融資債(zhai)券“23內蒙(meng)古債(zhai)30”的期限一致，二者的中(zhong)標(biao)利(li)率一致，全場倍數、邊際(ji)倍數相差也不大(da)。

此外，按照發(fa)債材(cai)料，天津市將(jiang)于(yu)10月(yue)10日發(fa)行210億(yi)特殊再融資債券，也是一般債。

此次遼寧、廣西(xi)發行的特殊再(zai)融(rong)(rong)資(zi)債，不僅有再(zai)融(rong)(rong)資(zi)一般債，還有再(zai)融(rong)(rong)資(zi)專項(xiang)債。從預算邏輯上看，主要看原債(zhai)務投(tou)向的項(xiang)目有沒有收(shou)益，如果(guo)有收(shou)益則(ze)發再(zai)融資(zi)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)，如果(guo)沒有收(shou)益則(ze)發再(zai)融資(zi)一般債(zhai)。但考慮到收(shou)益確定空間較大，地方(fang)也會結合其他(ta)因素綜(zong)合確定債(zhai)券發行類型。

根據《地方政(zheng)(zheng)府(fu)存(cun)量債務納入預算管理清理甄別辦(ban)法》，財政(zheng)(zheng)部(bu)門商有關部(bu)門對地方政(zheng)(zheng)府(fu)負有償還責任的存(cun)量債務進行逐筆甄別。其中：

（一）通過PPP模式(shi)轉化為企業債務(wu)的(de)，不納(na)入政(zheng)府債務(wu)。

（二）項目沒有收(shou)益、計(ji)劃償債來源主要依靠一般(ban)(ban)公(gong)共(gong)預算收(shou)入的，甄(zhen)別為(wei)一般(ban)(ban)債務(wu)。如義(yi)務(wu)教育債務(wu)。

（三）項目有(you)一定收益、計(ji)劃(hua)償(chang)債(zhai)(zhai)來源(yuan)依靠項目收益對應的(de)政府性基金收入或專項收入、能夠實現風險內部(bu)化(hua)的(de)，甄別為專項債(zhai)(zhai)務(wu)。如土地儲備債(zhai)(zhai)務(wu)。

（四）項目(mu)有一定收益(yi)但項目(mu)收益(yi)無法完全覆蓋(gai)的，無法覆蓋(gai)的部分(fen)列入(ru)一般債(zhai)務，其他(ta)部分(fen)列入(ru)專項債(zhai)務。

專項債未披露“一案兩書”

和再融資債券(quan)(quan)用(yong)于償還(huan)地(di)方(fang)政府債券(quan)(quan)本金或存量(liang)債務不(bu)同(tong)，新增地(di)方(fang)政府債券(quan)(quan)直接用(yong)于項(xiang)目(mu)(mu)建設(she)，新增一般(ban)債用(yong)于沒有(you)收(shou)益的項(xiang)目(mu)(mu)建設(she)，新增專(zhuan)項(xiang)債用(yong)于有(you)收(shou)益的項(xiang)目(mu)(mu)建設(she)。

新增專(zhuan)項債于(yu)2015年(nian)(nian)(nian)首度(du)(du)發行，當年(nian)(nian)(nian)發行規模(mo)1000億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)。2016年(nian)(nian)(nian)、2017年(nian)(nian)(nian)，其(qi)發行額(e)度(du)(du)分(fen)別擴(kuo)張(zhang)到4000億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)、8000億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)，2018年(nian)(nian)(nian)首度(du)(du)超過1萬(wan)億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)，2019年(nian)(nian)(nian)擴(kuo)張(zhang)到2.15萬(wan)億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)，2020年(nian)(nian)(nian)發行額(e)度(du)(du)達到3.75萬(wan)億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)。2021年(nian)(nian)(nian)、2022年(nian)(nian)(nian)額(e)度(du)(du)有所回落(luo)，但仍高達3.65萬(wan)億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)。2023年(nian)(nian)(nian)額(e)度(du)(du)創出(chu)新高，達到3.8萬(wan)億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)。

在(zai)規模(mo)擴大的(de)過程(cheng)中，新(xin)增(zeng)專項債(zhai)(zhai)的(de)信息披露(lu)要求(qiu)逐步完善，要求(qiu)披露(lu)“一案兩書(shu)”，即由專業(ye)機構編制《專項債(zhai)(zhai)券(quan)實施方案》，會計(ji)師事(shi)務所出(chu)具(ju)《專項債(zhai)(zhai)券(quan)項目財務評估報告書(shu)》和(he)律師事(shi)務所獨立出(chu)具(ju)的(de)《專項債(zhai)(zhai)券(quan)項目法律意見書(shu)》。

比如遼寧省9月27日披露的專項債（二(er)十(shi)二(er)-二(er)十(shi)四期）發行材(cai)料就有“一案兩(liang)書”。

不過此次遼寧省披露的專項債（二十五期）發債材料并無“一案兩書”，只是簡單披露了投向項目情況：此(ci)次34億專項債(zhai)投向48個(ge)項目(mu)。評(ping)級報告也備注，遼寧省財政廳未提供募(mu)集資金項目(mu)分配金額(e)及(ji)項目(mu)“兩案(an)一書(shu)”等材料。