南方財經全媒體記者 孫詩卉 實習生 高文欣 上海報道，
2022年對(dui)于資(zi)本市場(chang)來說(shuo)并不是輕松的一年，“股債(zhai)雙殺”、產(chan)品凈值(zhi)化(hua)、持續(xu)低利率(lv)環境等等沖(chong)擊下，大部分(fen)資(zi)管機(ji)構(gou)遭遇了(le)(le)不小的挑戰，但是保險資(zi)金作為期(qi)限長、體量大的資(zi)金類型，在投資(zi)上其獨樹一幟的戰略指導(dao)和配置(zhi)安排，一些機(ji)構(gou)也精準預(yu)判和把(ba)握了(le)(le)市場(chang)節奏(zou)。
近日《21世紀經濟(ji)報道》旗下(xia)“對話(hua)資(zi)(zi)(zi)管30人”欄目專訪了太平洋資(zi)(zi)(zi)產(chan)管理有限責任公司副總(zong)經理嚴(yan)赟華，嚴(yan)赟華表(biao)示，未來公司將以目標收(shou)益(yi)、FOF、股息(xi)價(jia)值(zhi)策略(lve)為核心，在固收(shou)配置策略(lve)方面，加(jia)大長(chang)久期利率品種的配置力度(du)，同時堅(jian)守信用(yong)風險(xian)底(di)線，注(zhu)重資(zi)(zi)(zi)產(chan)質量、息(xi)票與期限的匹配。
中國太保集團(tuan)2022年(nian)年(nian)報顯示，2022年(nian)中國太保實現(xian)總(zong)投資(zi)收(shou)益(yi)率4.2%，同比下(xia)降1.5個百(bai)分點，凈投資(zi)收(shou)益(yi)率4.3%，同比下(xia)降0.2個百(bai)分點。截至(zhi)2022年(nian)末(mo)，集團(tuan)管理資(zi)產達27,242.30億(yi)元，較上年(nian)末(mo)增 長4.7%，其中，第三方管理資(zi)產規(gui)模為(wei)6,979.47億(yi)元，較上年(nian)末(mo)下(xia)降11.6%。
目標收益、FOF、股息價值策略為核心
《21世紀》：請介紹下公(gong)司近期的發展(zhan)情況和在運(yun)營管理(li)上(shang)有哪些成績(ji)？
嚴赟華：這兩年公(gong)司(si)主(zhu)(zhu)要(yao)聚焦于(yu)高質(zhi)量發展，在(zai)這過程中也在(zai)主(zhu)(zhu)動選(xuan)擇一(yi)(yi)些賽道。目(mu)前，公(gong)司(si)一(yi)(yi)些主(zhu)(zhu)動管理型(xing)產品(pin)規模已經突破百(bai)億，在(zai)行業(ye)內處于(yu)相(xiang)對(dui)的領(ling)先(xian)地(di)位(wei)。對(dui)于(yu)保險(xian)資管來說，相(xiang)較服務(wu)第三方更(geng)多的是服務(wu)于(yu)保險(xian)主(zhu)(zhu)業(ye)、服務(wu)于(yu)母(mu)集團的投資需求，在(zai)第三方業(ye)務(wu)上(shang)，我(wo)們(men)更(geng)注重的是獲(huo)取絕(jue)對(dui)回(hui)報(bao)而不是管理費。截至(zhi)2022年末，太保資產的受托管理資產總額超過15000億元，我(wo)們(men)更(geng)注重投資的結果，在(zai)這一(yi)(yi)點上(shang)我(wo)們(men)與市場上(shang)許多資管機構存(cun)在(zai)巨大的差異。
基于這樣的(de)(de)第三方業(ye)務的(de)(de)基因，怎么從(cong)高速發(fa)展(zhan)轉向高質量發(fa)展(zhan)，我們(men)希望(wang)把(ba)能(neng)夠真(zhen)正獲(huo)取投(tou)(tou)資(zi)(zi)收益(yi)這部(bu)分的(de)(de)能(neng)力向市場發(fa)聲。從(cong)2012-2023年(nian)3月31日(ri)，太保資(zi)(zi)產的(de)(de)長期投(tou)(tou)資(zi)(zi)收益(yi)情(qing)況(kuang)，跑贏同期滬深(shen)300全收益(yi)指(zhi)數年(nian)化收益(yi)率(lv)超過6個(ge)百分點(dian)。
另外一點，去(qu)年四季度市場股債(zhai)市場均大幅(fu)波動(dong)，各類(lei)理財產品(pin)的(de)(de)(de)流(liu)動(dong)性受到了(le)極大的(de)(de)(de)考驗(yan)。作為(wei)開放(fang)式產品(pin)，應該是(shi)(shi)(shi)(shi)隨時隨地可以(yi)提現的(de)(de)(de)，但實際操作中很多產品(pin)其實是(shi)(shi)(shi)(shi)有約定(ding)期限的(de)(de)(de)，客戶的(de)(de)(de)突發贖回要(yao)求解決不了(le)。我(wo)們的(de)(de)(de)貨幣產品(pin)去(qu)年也經受了(le)巨大的(de)(de)(de)考驗(yan)，作為(wei)真正(zheng)的(de)(de)(de)流(liu)動(dong)性產品(pin)，我(wo)們去(qu)年四季度產品(pin)規模(mo)也曾遭遇較大規模(mo)的(de)(de)(de)贖回，我(wo)們也都(dou)成功應對。而這樣的(de)(de)(de)產品(pin)流(liu)動(dong)性和(he)管理能力(li)，是(shi)(shi)(shi)(shi)市場上(shang)是(shi)(shi)(shi)(shi)相當(dang)少(shao)見的(de)(de)(de)，這就是(shi)(shi)(shi)(shi)我(wo)們的(de)(de)(de)核心競爭力(li)。
可能在市場里我們的(de)收益并不(bu)是最高，但是我們產品的(de)安全邊際是絕對高的(de)，我們投的(de)資產的(de)安全性好、流動(dong)性好。
接下來我們關注的是怎么穩定的投資收益持續下來，形成穩定的投資能力。我認為我們和基金公司的最大差異是把投資能力輸出，而不是把某一個基金經理輸出，我們的收益并不是某一個基金經理帶來的，而是一個團隊的能力和公司的能力。
《21世紀》：對于獲(huo)取(qu)穩(wen)定(ding)的投資收益(yi)，你們具體是怎么做(zuo)的呢？
嚴赟華：關于投資這(zhe)一塊怎么(me)做起(qi)來、怎么(me)賺(zhuan)錢(qian)，其實都圍繞著我們的核心(xin)策(ce)略(lve)(lve)(lve)——股息價值策(ce)略(lve)(lve)(lve)，這(zhe)也是(shi)我們公司堅(jian)持了十多(duo)年(nian)的長(chang)期策(ce)略(lve)(lve)(lve)。
股(gu)(gu)息(xi)價(jia)值(zhi)(zhi)投資策略(lve)(lve)是(shi)通過(guo)在權(quan)益(yi)(yi)市場中(zhong)捕捉確定性現(xian)金流資產，可(ke)以在獲(huo)取(qu)權(quan)益(yi)(yi)市場beta收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)的(de)同時(shi)提供固定收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)安(an)全保障(zhang)，形成(cheng)了比權(quan)益(yi)(yi)投資更穩(wen)健(jian)、比債券(quan)收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)更客觀的(de)全天候替代(dai)方案，對穩(wen)健(jian)資金長期資產配置意義重(zhong)大。在過(guo)去5年可(ke)比資管(guan)產品中(zhong)，我(wo)們可(ke)以清晰的(de)看(kan)到股(gu)(gu)息(xi)價(jia)值(zhi)(zhi)策略(lve)(lve)相比純股(gu)(gu)、純債策略(lve)(lve)均(jun)具備顯著優勢(shi)。股(gu)(gu)息(xi)價(jia)值(zhi)(zhi)產品是(shi)公司發(fa)行的(de)一款基于大賬戶主策略(lve)(lve)而(er)形成(cheng)的(de)第三方權(quan)益(yi)(yi)型產品。產品運行的(de)定位是(shi)尋找市場上低(di)估值(zhi)(zhi)、高(gao)股(gu)(gu)息(xi)，具備長期投資價(jia)值(zhi)(zhi)的(de)優質上市公司，通過(guo)構(gou)建一個A+H優勢(shi)選股(gu)(gu)形成(cheng)的(de)高(gao)股(gu)(gu)息(xi)組合，來獲(huo)取(qu)長期穩(wen)健(jian)的(de)投資收(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)。
《21世紀》：公司當前(qian)(qian)以及接(jie)下來一個階段的發(fa)展策略是怎(zen)樣(yang)的，目前(qian)(qian)關(guan)注和推進(jin)的重點業務(wu)或(huo)項(xiang)目有哪(na)些？
嚴赟華：下一階(jie)段的(de)主要發展策略是為客戶提供有(you)價(jia)值的(de)，穩定的(de)，長(chang)期的(de)主動管理策略建(jian)議和(he)完善的(de)事前事后的(de)投研服務機制。不斷提升(sheng)資(zi)產市場營銷(xiao)內(nei)涵(han)及外(wai)延的(de)增長(chang)，持續優化(hua)質量(liang)結構，完成全(quan)面質量(liang)轉型(xing)的(de)同時保障規模(mo)及收入的(de)穩步增長(chang)。
具體來看，在產品端，深度挖掘產品創新，提升核心(xin)策略單品規(gui)模，實現多(duo)個(ge)過百億級的核心(xin)策略單品，穩住收入基(ji)本(ben)盤；在客戶(hu)端，多(duo)層次新型客戶(hu)觸達模式，綜合性(xing)方案的數字化(hua)服務；此外，依托系統(tong)內高凈值人群(qun)，積(ji)累個(ge)人產品運行經驗(yan)，延伸養老金融服務范式。
未來幾年，可(ke)以在多(duo)樣(yang)化(hua)客群、助力實體經濟、改(gai)革及業務創新等三(san)個方向(xiang)上發力：1.將資產管理能(neng)力輸出到全(quan)市場；2.助力實體經濟的(de)發展；3.成(cheng)為上海(hai)國際金融中心持續(xu)改(gai)革與開(kai)放的(de)先鋒。
在(zai)重點項目(mu)(mu)上，以目(mu)(mu)標(biao)收益(yi)、FOF、股息價值(zhi)策略為(wei)核心(xin)，繼續深耕(geng)保(bao)險(xian)、銀(yin)行兩大核心(xin)客(ke)(ke)戶群(qun)，加強(qiang)與母(mu)公司協同，培育(yu)高凈值(zhi)個人客(ke)(ke)戶群(qun)。
資管行業逐步形成高質量發展的新格局
《21世(shi)紀》：結合(he)公司和行業情況(kuang)談談，近幾年保險資產管理行業發生了(le)哪些變化，負債端和資產端各自出現了(le)哪些新(xin)的機會和挑戰(zhan)？
嚴赟(yun)華(hua)：挑(tiao)(tiao)戰方(fang)面(mian)，一是市(shi)場(chang)化(hua)轉型的(de)(de)(de)挑(tiao)(tiao)戰，保險(xian)資(zi)管(guan)最初服務(wu)于(yu)股東方(fang)，缺(que)乏市(shi)場(chang)化(hua)業(ye)(ye)務(wu)。要(yao)(yao)認識到業(ye)(ye)務(wu)創(chuang)新對提升行業(ye)(ye)競爭力的(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)(yao)性(xing)，要(yao)(yao)重(zhong)視思想創(chuang)新、業(ye)(ye)務(wu)創(chuang)新、產品創(chuang)新、模(mo)(mo)式(shi)創(chuang)新，發揮好(hao)保險(xian)資(zi)金的(de)(de)(de)特性(xing)和(he)專長，在投資(zi)模(mo)(mo)式(shi)、業(ye)(ye)務(wu)模(mo)(mo)式(shi)、合作模(mo)(mo)式(shi)上(shang)做出調整(zheng)和(he)創(chuang)新。當前要(yao)(yao)把(ba)策略推向市(shi)場(chang)，就必須面(mian)臨市(shi)場(chang)化(hua)轉型的(de)(de)(de)挑(tiao)(tiao)戰；二是面(mian)臨其他(ta)資(zi)管(guan)機構的(de)(de)(de)挑(tiao)(tiao)戰，外資(zi)企業(ye)(ye)紛(fen)紛(fen)進入中國資(zi)管(guan)市(shi)場(chang)，會帶來相應(ying)沖(chong)擊(ji)。此(ci)外，銀行理財公(gong)司的(de)(de)(de)成立也會對保險(xian)資(zi)管(guan)構成挑(tiao)(tiao)戰；三是公(gong)司治理方(fang)面(mian)需要(yao)(yao)完善。
機遇方面(mian)，首(shou)先，服務國(guo)家(jia)實體經濟是(shi)保(bao)險(xian)資金的強項，“十四五”規劃下，可(ke)以找到很多(duo)例如ESG等投資機會(hui)；其次，資管(guan)新規既(ji)拓寬(kuan)了保(bao)險(xian)資管(guan)原有(you)的業(ye)務邊(bian)界(jie)和服務方式，也使得各類資管(guan)機構在同(tong)一(yi)條起跑線上，減少“套(tao)利”行為，競爭相對簡單，使得各機構可(ke)以專(zhuan)注于投資能力和風控(kong)能力；最后，數字化轉型(xing)階段，一(yi)些機構具有(you)彎(wan)道超車的機會(hui)。
在資管(guan)(guan)(guan)新規出臺后，我(wo)國(guo)大(da)(da)資管(guan)(guan)(guan)行(xing)(xing)業逐漸回歸本源(yuan)，對實體(ti)經濟的服務質效(xiao)持續提(ti)升(sheng)。當前(qian)已步入(ru)資管(guan)(guan)(guan)新規全(quan)面落地翌年(nian)，資管(guan)(guan)(guan)行(xing)(xing)業格局得到重(zhong)塑，形成了高質量發展(zhan)的新格局，呈現出理財(cai)全(quan)面凈(jing)值化(hua)、券(quan)商資管(guan)(guan)(guan)更規范、養老金融產品(pin)發展(zhan)提(ti)速等(deng)新特征。2022年(nian)資管(guan)(guan)(guan)新規過渡期結束后，我(wo)國(guo)大(da)(da)資管(guan)(guan)(guan)行(xing)(xing)業格局得以重(zhong)塑，行(xing)(xing)業布(bu)局更加健(jian)康。一(yi)方面，舊式問題產品(pin)得到整改。保本理財(cai)、剛性(xing)兌付(fu)等(deng)退出歷史舞臺，非標投資、同業通道等(deng)業務被(bei)大(da)(da)幅壓降。
《21世紀》：面(mian)對新的形(xing)勢和趨勢，行業(ye)競(jing)爭合作關系發生(sheng)了(le)哪些變化，出現(xian)了(le)哪些新的業(ye)務(wu)方向(xiang)和模式？想(xiang)要在未來的競(jing)爭格局(ju)中(zhong)取勝，你看重哪些方面(mian)的能力塑(su)造？
嚴赟華：新業(ye)(ye)務(wu)(wu)新方向方面，2021年11月保(bao)險(xian)機構被允許開展公(gong)(gong)募REITs投資(zi)(zi)業(ye)(ye)務(wu)(wu)，截至2022年底，已有66家保(bao)險(xian)資(zi)(zi)金(jin)(jin)參與(yu)21只公(gong)(gong)募REITs的配售和發行。對保(bao)險(xian)資(zi)(zi)管(guan)產品來說(shuo)，公(gong)(gong)募REITs是(shi)一大有益補(bu)充。保(bao)險(xian)機構手握萬億長期(qi)(qi)資(zi)(zi)金(jin)(jin)，傾向配置(zhi)長期(qi)(qi)性(xing)、穩(wen)健性(xing)特(te)征的金(jin)(jin)融(rong)資(zi)(zi)產，公(gong)(gong)募REITs具備長期(qi)(qi)配置(zhi)價值，符(fu)合(he)保(bao)險(xian)資(zi)(zi)金(jin)(jin)的投資(zi)(zi)需(xu)求。2023年3月證監(jian)會再(zai)發文(wen)，指(zhi)導證券(quan)交易所制(zhi)定《保(bao)險(xian)資(zi)(zi)產管(guan)理(li)公(gong)(gong)司開展資(zi)(zi)產證券(quan)化業(ye)(ye)務(wu)(wu)指(zhi)引(yin)》，支持優(you)質保(bao)險(xian)資(zi)(zi)產管(guan)理(li)公(gong)(gong)司參與(yu)開展資(zi)(zi)產證券(quan)化（ABS）和不動產投資(zi)(zi)信(xin)托基金(jin)(jin)（REITs）業(ye)(ye)務(wu)(wu)。
競爭優勢方面(mian)，保險(xian)資(zi)(zi)(zi)金具有長(chang)期(qi)性特征，在多個(ge)投資(zi)(zi)(zi)領域都(dou)能(neng)發揮(hui)資(zi)(zi)(zi)產配置效能(neng)。保險(xian)資(zi)(zi)(zi)管的核心優勢在于大類資(zi)(zi)(zi)產配置及相應的全品(pin)種(zhong)投資(zi)(zi)(zi)能(neng)力、長(chang)久(jiu)期(qi)資(zi)(zi)(zi)金管理(li)經驗以及具備全面(mian)審慎(shen)的風(feng)險(xian)管理(li)體系；能(neng)夠更精準(zhun)地滿足(zu)長(chang)期(qi)資(zi)(zi)(zi)金對(dui)安全性、收(shou)益穩定性及長(chang)期(qi)資(zi)(zi)(zi)產負債匹(pi)配的主要訴求。
對于能力塑造，我(wo)們(men)希望，第一，拓展(zhan)市(shi)占率提高市(shi)場(chang)影響力；第二，擴大客戶(hu)覆(fu)蓋范圍提升三方資管(guan)占比(bi)；第三，打造太保資產特色(se)優勢及(ji)(ji)明星品牌；第四。加(jia)強金(jin)融科技實(shi)現精準(zhun)信息收集及(ji)(ji)個性(xing)化(hua)客戶(hu)服(fu)務；第五，強化(hua)服(fu)務實(shi)體經濟及(ji)(ji)社(she)會(hui)責任(ren)。
《21世紀》：你們如何理(li)解當前的(de)宏(hong)觀經濟、利率走勢(shi)(shi)，以及(ji)接(jie)下來的(de)變(bian)化趨勢(shi)(shi)？背后關鍵的(de)影響因素有(you)哪(na)些？
嚴赟(yun)華(hua)：公司對于2023年利(li)率趨勢的基(ji)本判斷是上(shang)半年在經濟(ji)恢復性增(zeng)長，總(zong)需求(qiu)仍偏弱的環(huan)境下，利(li)率以(yi)窄幅波動(dong)格局為主；下半年關注經濟(ji)內生動(dong)力(li)的改善狀況，如政策(ce)支持(chi)效(xiao)(xiao)應向(xiang)實體(ti)融資(zi)需求(qiu)有效(xiao)(xiao)擴散，將抬升(sheng)利(li)率波動(dong)中樞。
目前(qian)研判宏觀(guan)經(jing)濟(ji)和(he)利率前(qian)景的關(guan)鍵因素(su)有(you)國內、國外兩個(ge)。國內的關(guan)鍵在于(yu)擴內需、穩增(zeng)長(chang)政(zheng)策的力(li)度(du)(du)及影(ying)響(xiang)，目前(qian)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)的內生動能仍相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)(dui)較弱，從社融角度(du)(du)看一季度(du)(du)已(yi)經(jing)有(you)較好的投(tou)放(fang)，目前(qian)處于(yu)政(zheng)策效果的觀(guan)察期，后續是否(fou)會繼(ji)續加大政(zheng)策力(li)度(du)(du)，對(dui)(dui)(dui)于(yu)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)前(qian)景有(you)比較大的影(ying)響(xiang)。國際的關(guan)鍵因素(su)在于(yu)美(mei)(mei)聯儲的政(zheng)策。目前(qian)美(mei)(mei)國通脹有(you)所回落(luo)，但仍處于(yu)相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)(dui)高位，同(tong)時(shi)其中小銀行出現了一定程(cheng)度(du)(du)的流動性(xing)(xing)風險，美(mei)(mei)聯儲何(he)時(shi)結束加息縮表(biao)，今年年內是否(fou)會開啟降(jiang)息，這對(dui)(dui)(dui)全(quan)球(qiu)流動性(xing)(xing)和(he)需求都有(you)比較大的影(ying)響(xiang)，進而影(ying)響(xiang)到國內增(zeng)長(chang)和(he)金融環境。
公司對于2023年權益資產的基本判斷是宏觀格局有所改善，權益資產收益預期較2022年上升；但在經濟內生增長動力仍較弱的環境下，權益市場出現趨勢性上行難度較大，預計整體以震蕩格局為主，結構性機會有所增加。
2023年公(gong)司(si)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)配置(zhi)策(ce)略(lve)，建立在(zai)“價值(zhi)、長期、穩健、責任”的投(tou)資(zi)(zi)(zi)理(li)念(nian)基礎上，繼續強化穩健的絕對收(shou)益(yi)導向。固收(shou)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)上以利(li)(li)率(lv)(lv)品種作為(wei)配置(zhi)壓艙石，信用產(chan)(chan)品配置(zhi)更強化信用風險管理(li)，并(bing)加強包括在(zai)REITs, 利(li)(li)率(lv)(lv)衍(yan)生品，ESG投(tou)資(zi)(zi)(zi)，轉債(zhai)等多元(yuan)固收(shou)策(ce)略(lve)的拓展。權益(yi)類資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)繼續圍繞(rao)股(gu)息價值(zhi)策(ce)略(lve)作為(wei)核心策(ce)略(lve)展開，同時從(cong)中長期跨周期視(shi)角不(bu)斷挖掘符(fu)合中國經濟高質量戰(zhan)略(lve)發展方向的優質股(gu)票資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)，把握市場(chang)機會增加配置(zhi)。
立足中長期布局 對于長久期利率品種加大配置力度
《21世紀(ji)》：去(qu)年以來，債券市(shi)場和(he)資(zi)本市(shi)場都經(jing)歷了比較大的(de)波動(dong)，你(ni)如何評價(jia)你(ni)們在應對(dui)波動(dong)行情(qing)上(shang)的(de)表現？
嚴赟華(hua)：首(shou)先，我(wo)們(men)的(de)(de)投資(zi)(zi)策(ce)(ce)略和(he)理念是(shi)“價值(zhi)(zhi)投資(zi)(zi)、長期(qi)投資(zi)(zi)、穩(wen)健(jian)投資(zi)(zi)”，因此我(wo)們(men)更加關注長期(qi)穩(wen)健(jian)的(de)(de)價值(zhi)(zhi)機(ji)會，而不是(shi)波(bo)動。我(wo)們(men)的(de)(de)投資(zi)(zi)框架和(he)體(ti)系(xi)是(shi)立足于(yu)中長期(qi)，去思考(kao)和(he)布局(ju)。2022年以來(lai)，我(wo)們(men)一直(zhi)在思考(kao)跨周期(qi)資(zi)(zi)產(chan)配置的(de)(de)策(ce)(ce)略和(he)方向，提升資(zi)(zi)產(chan)負債匹配，并保持資(zi)(zi)產(chan)組合的(de)(de)風險收益比。從選擇標的(de)(de)角(jiao)度，我(wo)們(men)加強深度研究(jiu)，精選具(ju)有核(he)心競爭力(li)和(he)安全邊際(ji)的(de)(de)品(pin)種，并保持持續的(de)(de)跟蹤。通過上述方法和(he)手段，應對宏觀層面(mian)的(de)(de)波(bo)動。
其次，我們(men)在交易層面(mian)(mian)也加(jia)強研判(pan)，更加(jia)精細化地管理(li)，以(yi)把握市(shi)(shi)(shi)場波(bo)動帶來的機會(hui)。交易層面(mian)(mian)，我們(men)總(zong)的原則是(shi)(shi)低位(wei)買(mai)進、高位(wei)賣出，利(li)用市(shi)(shi)(shi)場極端波(bo)動帶來的交易性(xing)機會(hui)，而(er)不(bu)是(shi)(shi)受(shou)市(shi)(shi)(shi)場波(bo)動的干擾。交易策略(lve)是(shi)(shi)輔助策略(lve)，用于增強我們(men)長期(qi)的跨周期(qi)配(pei)置策略(lve)。總(zong)體來說我們(men)在應對市(shi)(shi)(shi)場波(bo)動方(fang)面(mian)(mian)的表現是(shi)(shi)挺好的。
《21世紀》：如何看待今(jin)年(nian)的(de)(de)股債市場，在這樣的(de)(de)判斷下(xia)，你(ni)們(men)長期(qi)、中期(qi)、短期(qi)的(de)(de)資產配(pei)置策略是怎樣的(de)(de)？
嚴赟華：2023年年初以來(lai)，市場對于2023年一致預期(qi)較強，認為今年資本市場的主(zhu)要變(bian)量還是(shi)經濟增(zeng)長動(dong)能修(xiu)復(fu)的強弱(ruo)與市場預期(qi)差的偏離。回顧年初以來(lai)的市場，我們發現市場也在不(bu)斷(duan)調整對經濟增(zeng)長的預期(qi)，在股票和債券市場不(bu)斷(duan)做出修(xiu)正。
從短(duan)期(qi)來(lai)(lai)(lai)看，2023年(nian)(nian)(nian)經(jing)濟(ji)增(zeng)長預計整體(ti)呈現(xian)溫(wen)(wen)和復(fu)蘇態(tai)(tai)勢，但(dan)分化有(you)所(suo)(suo)(suo)加大。具體(ti)來(lai)(lai)(lai)看，在(zai)(zai)消(xiao)費、服務業等推(tui)動(dong)下，一季度(du)經(jing)濟(ji)修復(fu)環(huan)比增(zeng)速較(jiao)快，消(xiao)費數據(ju)和五一出行數據(ju)顯(xian)示內(nei)需(xu)有(you)所(suo)(suo)(suo)復(fu)蘇。但(dan)投(tou)資、外(wai)部需(xu)求等表明，二季度(du)開始經(jing)濟(ji)修復(fu)斜率(lv)有(you)所(suo)(suo)(suo)放緩(huan)，房(fang)地(di)產(chan)行業新(xin)開工以及銷(xiao)售(shou)投(tou)資數據(ju)處于負增(zeng)長區(qu)間(jian)，房(fang)地(di)產(chan)鏈條的(de)(de)整體(ti)復(fu)蘇仍(reng)需(xu)時(shi)間(jian)，同時(shi)，外(wai)需(xu)也(ye)有(you)所(suo)(suo)(suo)回落(luo)。從貨幣環(huan)境來(lai)(lai)(lai)看，2023年(nian)(nian)(nian)貨幣環(huan)境大致(zhi)維持(chi)中性偏松(song)的(de)(de)狀態(tai)(tai)。因此，綜合(he)來(lai)(lai)(lai)看，在(zai)(zai)經(jing)濟(ji)動(dong)能有(you)所(suo)(suo)(suo)放緩(huan)、溫(wen)(wen)和復(fu)蘇的(de)(de)背景(jing)下，利率(lv)在(zai)(zai)2023年(nian)(nian)(nian)難(nan)有(you)大幅向上(shang)的(de)(de)機會，大概率(lv)呈區(qu)間(jian)震(zhen)蕩的(de)(de)態(tai)(tai)勢，當前(qian)利率(lv)處在(zai)(zai)歷史估值較(jiao)低(di)的(de)(de)位置。下半年(nian)(nian)(nian)，隨著各項經(jing)濟(ji)舉措效果逐漸(jian)顯(xian)現(xian)，經(jing)濟(ji)數據(ju)有(you)望逐漸(jian)企穩，利率(lv)有(you)可能止住(zhu)下行趨勢，全年(nian)(nian)(nian)利率(lv)運行呈先下后震(zhen)蕩的(de)(de)格局，10年(nian)(nian)(nian)期(qi)利率(lv)預計在(zai)(zai)2.6%—3.0%區(qu)間(jian)運行。
從(cong)(cong)中(zhong)期來(lai)看，城投(tou)、地(di)產(chan)(chan)紅(hong)利時(shi)(shi)代結(jie)束。因(yin)城投(tou)、地(di)產(chan)(chan)債往往融資(zi)需求較為(wei)強烈，且對融資(zi)成本相對不敏感，在過去(qu)十余(yu)年為(wei)債券市(shi)(shi)場提供(gong)了大(da)量利率(lv)較高的生息(xi)(xi)資(zi)產(chan)(chan)。隨著地(di)產(chan)(chan)行(xing)(xing)業格局(ju)的變(bian)(bian)化調(diao)整(zheng)，行(xing)(xing)業整(zheng)體已進入快速集中(zhong)時(shi)(shi)代；地(di)方政府(fu)隱(yin)性債務(wu)也受到全方位管控約束，以地(di)產(chan)(chan)城投(tou)主導的債務(wu)融資(zi)而為(wei)投(tou)資(zi)人提供(gong)高票息(xi)(xi)資(zi)產(chan)(chan)的這(zhe)一時(shi)(shi)代紅(hong)利正在退出，中(zhong)國(guo)經濟增長也將(jiang)從(cong)(cong)投(tou)資(zi)債務(wu)驅(qu)動逐步演(yan)變(bian)(bian)為(wei)高質(zhi)量增長。對于(yu)(yu)債市(shi)(shi)而言，在這(zhe)一歷史演(yan)變(bian)(bian)過程(cheng)中(zhong)，不可避免(mian)的高收益(yi)生息(xi)(xi)資(zi)產(chan)(chan)供(gong)給減少(shao)。因(yin)此中(zhong)期來(lai)看，債券市(shi)(shi)場投(tou)資(zi)收益(yi)率(lv)雖然(ran)將(jiang)隨市(shi)(shi)場波動，但是(shi)整(zheng)體趨(qu)勢是(shi)趨(qu)于(yu)(yu)下行(xing)(xing)。
從長期(qi)來(lai)看(kan)，長期(qi)經濟(ji)增(zeng)長取決(jue)于(yu)人(ren)(ren)(ren)口(kou)(kou)、勞動(dong)生產率(lv)及(ji)其他(ta)因素，人(ren)(ren)(ren)口(kou)(kou)增(zeng)速(su)明顯放緩，中(zhong)國(guo)(guo)人(ren)(ren)(ren)口(kou)(kou)結構正在(zai)轉(zhuan)型階段，人(ren)(ren)(ren)口(kou)(kou)紅利的時代已經一去不復返，人(ren)(ren)(ren)口(kou)(kou)結構也(ye)在(zai)逐漸趨(qu)向老齡化，青壯年勞動(dong)力人(ren)(ren)(ren)口(kou)(kou)以及(ji)消(xiao)費人(ren)(ren)(ren)口(kou)(kou)的萎縮(suo)必(bi)然會(hui)帶動(dong)中(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)潛在(zai)增(zeng)速(su)的下(xia)(xia)滑，從而帶動(dong)利率(lv)的下(xia)(xia)行。而勞動(dong)生產率(lv)隨著城鎮(zhen)化、全(quan)球化進(jin)程(cheng)的放緩也(ye)會(hui)降低(di)，公平與效率(lv)的再平衡決(jue)定了總量增(zeng)長訴求(qiu)變弱(ruo)，中(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)實際GDP增(zeng)速(su)也(ye)會(hui)緩步(bu)下(xia)(xia)行。因此(ci)，隨著經濟(ji)增(zeng)速(su)逐步(bu)下(xia)(xia)臺階，杠桿率(lv)向中(zhong)央政府轉(zhuan)移等，未來(lai)中(zhong)國(guo)(guo)利率(lv)水平將會(hui)是一個(ge)長期(qi)下(xia)(xia)行的趨(qu)勢。
固收配(pei)(pei)置(zhi)策(ce)(ce)略方(fang)面(mian)，2023年(nian)面(mian)臨(lin)的(de)主(zhu)要(yao)問題(ti)是(shi)優質(zhi)資(zi)(zi)產匱乏(fa)的(de)“結(jie)構性資(zi)(zi)產荒”。在配(pei)(pei)置(zhi)策(ce)(ce)略和節奏上，我(wo)們采取(qu)了年(nian)初(chu)早發(fa)力的(de)策(ce)(ce)略，對于長(chang)久期利(li)率(lv)品種加(jia)大(da)配(pei)(pei)置(zhi)力度，精選(xuan)長(chang)期限(xian)地方(fang)政(zheng)府債、高信用(yong)(yong)等(deng)級(ji)商業銀(yin)行協議存(cun)款積極進(jin)行配(pei)(pei)置(zhi)。同時，我(wo)們積極關注高信用(yong)(yong)等(deng)級(ji)銀(yin)行二級(ji)資(zi)(zi)本(ben)債以及保險資(zi)(zi)本(ben)補(bu)充債的(de)配(pei)(pei)置(zhi)機(ji)(ji)會，堅(jian)守信用(yong)(yong)風險底線，注重資(zi)(zi)產質(zhi)量、息票與期限(xian)的(de)匹配(pei)(pei)。在交(jiao)易策(ce)(ce)略方(fang)面(mian)，圍繞貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)、基本(ben)面(mian)、供需(xu)等(deng)時點機(ji)(ji)會進(jin)行波段操(cao)作，積極把握利(li)率(lv)調整機(ji)(ji)會加(jia)大(da)配(pei)(pei)置(zhi)。
《21世(shi)紀》：對于金融市(shi)(shi)場和資本市(shi)(shi)場的基礎制(zhi)度建(jian)(jian)設，以及當前保險(xian)資管的進(jin)行投資管理的相關(guan)政策規定，有何建(jian)(jian)議？
嚴赟華：金(jin)融市(shi)場(chang)(chang)(chang)和(he)資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)基礎(chu)(chu)制(zhi)(zhi)度(du)建(jian)設(she)是金(jin)融行業的(de)(de)基礎(chu)(chu)，對于保障(zhang)金(jin)融市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)穩(wen)定(ding)和(he)健康(kang)發展具有重(zhong)要(yao)作用。當前，中國金(jin)融市(shi)場(chang)(chang)(chang)和(he)資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)基礎(chu)(chu)制(zhi)(zhi)度(du)建(jian)設(she)已經取得了很大的(de)(de)進展和(he)成就(jiu)，如完善的(de)(de)法律法規(gui)體系(xi)、市(shi)場(chang)(chang)(chang)化的(de)(de)利(li)率形成機制(zhi)(zhi)、開(kai)放的(de)(de)外匯市(shi)場(chang)(chang)(chang)等，這些都為金(jin)融市(shi)場(chang)(chang)(chang)和(he)資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)提供了更為穩(wen)定(ding)和(he)成熟的(de)(de)環(huan)境。
保險(xian)資(zi)產(chan)管(guan)(guan)理(li)(li)是(shi)金融市場(chang)的重(zhong)要組成部分，也是(shi)保險(xian)公(gong)司(si)穩(wen)健經(jing)營的基礎。當前(qian)，中國保險(xian)資(zi)產(chan)管(guan)(guan)理(li)(li)相關(guan)政(zheng)策規(gui)定已經(jing)日趨完(wan)善(shan)，如加強保險(xian)資(zi)產(chan)監(jian)管(guan)(guan)、強化保險(xian)資(zi)產(chan)配置約束、加強對保險(xian)公(gong)司(si)投資(zi)行為(wei)的監(jian)督等，這(zhe)些政(zheng)策規(gui)定有(you)利于(yu)保障保險(xian)資(zi)金的安全性(xing)和流動(dong)性(xing)，提(ti)升保險(xian)公(gong)司(si)的風(feng)險(xian)管(guan)(guan)理(li)(li)水(shui)平，同時(shi)也有(you)利于(yu)推(tui)動(dong)資(zi)本市場(chang)的發展，提(ti)高(gao)整個金融體系的穩(wen)定性(xing)。
另外，從保險資金運用的角度，在不斷完善優化監管的前提(ti)下，我們建議(yi)：
第一，加大監(jian)管(guan)力度：保險資(zi)金(jin)是社會公共資(zi)金(jin)，必須嚴格監(jian)管(guan)。優化和(he)調整金(jin)融(rong)監(jian)管(guan)機構職責(ze)，加強(qiang)和(he)完善現代金(jin)融(rong)監(jian)管(guan)，提升監(jian)管(guan)效率，規(gui)范金(jin)融(rong)市(shi)場運行秩(zhi)序，減少(shao)監(jian)管(guan)套利。
第二，完(wan)善(shan)監管(guan)制(zhi)度(du)：制(zhi)定更加完(wan)善(shan)的(de)保(bao)險(xian)資(zi)(zi)金(jin)運用監管(guan)制(zhi)度(du)，及(ji)時修訂規章制(zhi)度(du)，明(ming)確監管(guan)責(ze)任和監管(guan)標準，規范保(bao)險(xian)資(zi)(zi)金(jin)的(de)投資(zi)(zi)。
第(di)三，加(jia)強信(xin)息(xi)公(gong)開(kai)：保(bao)險公(gong)司應當(dang)公(gong)開(kai)其資產負債表(biao)、投資組合、投資收益(yi)等信(xin)息(xi)，便于監管部門和投保(bao)人了解保(bao)險公(gong)司的資產情況，減少投資風險。
第四，強化風(feng)險管理：保險公司(si)應當建(jian)立(li)完善的風(feng)險管理體系，加(jia)強對投資風(feng)險的評估、控制和監(jian)測，及(ji)時采取風(feng)險防范措施。
