21世紀經濟報道記者 邊萬莉 北京報道 

逆回(hui)(hui)購(gou)降息后(hou)，又迎來金(jin)融數(shu)據。6月(yue)13日，央行(xing)發(fa)布2023年(nian)5月(yue)金(jin)融統計(ji)數(shu)據和社(she)會融資規模數(shu)據報(bao)告(gao)。數(shu)據顯示，2023年(nian)5月(yue)M1同比(bi)增(zeng)長4.7%、M2同比(bi)增(zeng)長11.6%，增(zeng)速雙(shuang)雙(shuang)出(chu)現(xian)回(hui)(hui)落。與此同時，5月(yue)社(she)融同比(bi)增(zeng)速為9.5%，較前(qian)兩個月(yue)出(chu)現(xian)了下降。

東方金(jin)誠首(shou)席(xi)宏觀分析師王(wang)青(qing)分析，整(zheng)體上(shang)看，在上(shang)年同期(qi)高基數(shu)及當月(yue)新增(zeng)信貸、社融(rong)規(gui)模較為溫和的雙重影響下(xia)，5月(yue)金(jin)融(rong)數(shu)據(ju)延續了4月(yue)的放緩勢(shi)頭，符(fu)合市場預期(qi)。背(bei)后是一(yi)季度集(ji)中靠前發力(li)后，二(er)季度以(yi)來寬信用進程轉入節奏回調(diao)階段，旨在保持全(quan)年金(jin)融(rong)資源投放規(gui)模合理增(zeng)長(chang)(chang)、節奏平穩(wen)，在穩(wen)增(zeng)長(chang)(chang)與(yu)防風(feng)險之間把握好平衡。

M1、M2增速雙雙回落

具體看，5月(yue)末，廣義(yi)貨幣(bi)(bi)(M2)余(yu)額282.05萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan),同(tong)比(bi)增長(chang)11.6%，增速比(bi)上月(yue)末低0.8個(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)(fen)點，比(bi)上年(nian)同(tong)期高(gao)(gao)0.5個(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)(fen)點。狹義(yi)貨幣(bi)(bi)(M1)余(yu)額67.53萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan),同(tong)比(bi)增長(chang)4.7%，增速比(bi)上月(yue)末低0.6個(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)(fen)點，比(bi)上年(nian)同(tong)期高(gao)(gao)0.1個(ge)百(bai)(bai)(bai)分(fen)(fen)點。流通中貨幣(bi)(bi)(M0)余(yu)額10.48萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan),同(tong)比(bi)增長(chang)9.6%。當月(yue)凈回籠現金1148億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

從M1、M2的結構(gou)(gou)看，M1由M0+企業(ye)(ye)活期(qi)存(cun)款(kuan)(kuan)構(gou)(gou)成(cheng)，M2是由M1+準貨幣（定期(qi)存(cun)款(kuan)(kuan)+居(ju)民儲蓄存(cun)款(kuan)(kuan)+其它存(cun)款(kuan)(kuan)）構(gou)(gou)成(cheng)。數據(ju)顯示，5月份人民幣存(cun)款(kuan)(kuan)增加(jia)1.46萬億(yi)(yi)元，同比(bi)少(shao)增1.58萬億(yi)(yi)元。其中，住戶存(cun)款(kuan)(kuan)增加(jia)5364億(yi)(yi)元，非金融企業(ye)(ye)存(cun)款(kuan)(kuan)減(jian)少(shao)1393億(yi)(yi)元，財(cai)政性存(cun)款(kuan)(kuan)增加(jia)2369億(yi)(yi)元，非銀行(xing)業(ye)(ye)金融機構(gou)(gou)存(cun)款(kuan)(kuan)增加(jia)3221億(yi)(yi)元。

5月(yue)M2增(zeng)速依然是延續了回落的趨勢。光大銀行金融市(shi)場部(bu)宏(hong)觀研究員周茂華認為，“這主要是企(qi)業(ye)存款下滑拖累，內(nei)需復蘇(su)偏緩也影響貨(huo)幣創造，金融市(shi)場情(qing)緒回暖(nuan)，推動部(bu)分居民存款回流至理財(cai)產(chan)品(pin)等。但M2同比增(zeng)速繼續略高(gao)于名義GDP增(zeng)長(chang)，顯示目(mu)前國內(nei)貨(huo)幣環境保持(chi)(chi)適度寬(kuan)松，繼續為寬(kuan)信用和(he)經濟復蘇(su)提供有(you)力支持(chi)(chi)。”

5月(yue)(yue)M1增速也出現了回(hui)(hui)落。王(wang)青(qing)判斷，在近期企業(ye)經營活(huo)躍度(du)逐步改善背景(jing)下，5月(yue)(yue)末M1增速延續(xu)年(nian)初以來的(de)低位徘徊局面，主要源于當(dang)前房地產(chan)市場處于調整(zheng)階(jie)段(duan)，居民購(gou)房款轉(zhuan)化為房企的(de)活(huo)期存款規(gui)模偏(pian)低。可以看到，一(yi)季度(du)樓(lou)市回(hui)(hui)暖幅度(du)較為有限，整(zheng)體上仍未擺(bai)脫筑底(di)階(jie)段(duan)，而且(qie)4月(yue)(yue)和(he)5月(yue)(yue)樓(lou)市銷量(liang)再現回(hui)(hui)落勢頭，這是(shi)近期M1增速持續(xu)低位運行的(de)重(zhong)要原因(yin)。

值(zhi)得關(guan)注的是，當前M2和M1增速(su)剪刀(dao)差較(jiao)大(da)。王青認為，這意味著寬(kuan)貨幣(bi)向穩增長傳導不暢(chang)，某種程度(du)上也(ye)代表了“金融空轉”程度(du)。后期需(xu)要(yao)通過有效(xiao)擴大(da)內需(xu)、提振(zhen)實(shi)(shi)體經濟活躍(yue)度(du)，特別是推動房地(di)產行業盡(jin)快實(shi)(shi)現軟著陸等方式(shi)扭轉，而非單純依靠加碼寬(kuan)貨幣(bi)、寬(kuan)信(xin)用的方式(shi)解(jie)決。與貨幣(bi)政(zheng)策(ce)相比，接下來財政(zheng)政(zheng)策(ce)在促消(xiao)(xiao)費、擴投(tou)資方面的效(xiao)果(guo)會(hui)更為明顯。這包括較(jiao)大(da)規模發放消(xiao)(xiao)費券(quan)和消(xiao)(xiao)費補貼、支(zhi)持基(ji)建(jian)投(tou)資保持較(jiao)快增長等。

“在(zai)一(yi)季(ji)度(du)信用加(jia)速擴張后，5月信貸(dai)投放(fang)節奏延(yan)續放(fang)緩，但(dan)總體維持穩(wen)健，有效滿足了實體經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)的融(rong)(rong)資需(xu)求(qiu)(qiu)。”中國民生銀(yin)行首席經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)學家溫(wen)彬表示(shi)(shi)，近(jin)期公布的多項(xiang)(xiang)數(shu)據顯示(shi)(shi)，總需(xu)求(qiu)(qiu)不足仍(reng)然是當(dang)前經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)運行面臨(lin)的突出(chu)矛盾，在(zai)內需(xu)恢復情(qing)況尚不穩(wen)固和(he)外需(xu)回落壓力加(jia)大下，實體融(rong)(rong)資需(xu)求(qiu)(qiu)繼(ji)續受(shou)到擾(rao)動(dong)，各(ge)項(xiang)(xiang)宏觀政策仍(reng)需(xu)保(bao)駕護(hu)航。

他進一步指出，6月13日央(yang)行下調7天期逆回購利率10個基(ji)點，降息落地，也旨(zhi)在加強逆周期調節，全力(li)支持(chi)實體(ti)經濟。后續(xu)，應繼續(xu)保持(chi)政(zheng)策(ce)的(de)穩定性和連續(xu)性，強化(hua)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)和財政(zheng)政(zheng)策(ce)、產(chan)業(ye)政(zheng)策(ce)、收入分(fen)配(pei)等(deng)宏觀政(zheng)策(ce)協同發力(li)，進一步提振市場主體(ti)信心、激(ji)發內生投資和消(xiao)費需求，鞏固經濟穩步回升的(de)基(ji)礎(chu)。

5月新增信貸“同比回落、環比改善”

數據顯示(shi)，5月份人民幣貸(dai)款增(zeng)加1.36萬億元，同比(bi)少(shao)增(zeng)5418億元。溫(wen)彬表示(shi)，5月新增(zeng)信貸(dai)“同比(bi)回落、環比(bi)改善”，總體維(wei)持(chi)穩(wen)健。結構(gou)上，票據融(rong)資同比(bi)大幅減少(shao)、中長期貸(dai)款增(zeng)長較好，信貸(dai)結構(gou)有所優化。

“票(piao)據融資(zi)增(zeng)(zeng)量(liang)下(xia)降拖累(lei)信(xin)貸(dai)(dai)總量(liang)增(zeng)(zeng)長，但(dan)并非(fei)‘壞事’”。植信(xin)投資(zi)研究院高級研究員王運金分析稱，5月(yue)新(xin)增(zeng)(zeng)信(xin)貸(dai)(dai)同比少增(zeng)(zeng)，其中票(piao)據融資(zi)少增(zeng)(zeng)為主(zhu)因。一般(ban)認為，票(piao)據融資(zi)是銀(yin)行信(xin)貸(dai)(dai)投放(fang)(fang)的補充方式，當貸(dai)(dai)款需求(qiu)不(bu)足時，銀(yin)行傾(qing)向于通過加大票(piao)據操(cao)作規模達成其信(xin)貸(dai)(dai)投放(fang)(fang)目(mu)標。去年5月(yue)疫情影響居民與企(qi)業正常生產經營，信(xin)貸(dai)(dai)需求(qiu)回(hui)(hui)落，票(piao)據融資(zi)大幅增(zeng)(zeng)加7129億元；今年以來(lai)生產生活已回(hui)(hui)歸(gui)正軌，實體經濟融資(zi)逐步(bu)恢復，銀(yin)行信(xin)貸(dai)(dai)投放(fang)(fang)壓力有所緩解，5月(yue)票(piao)據融資(zi)增(zeng)(zeng)量(liang)大幅下(xia)降預示著需求(qiu)在逐步(bu)回(hui)(hui)升。

分部門看，住(zhu)戶貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)增(zeng)加(jia)(jia)3672億(yi)(yi)(yi)元，其中(zhong)(zhong)，短期(qi)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)增(zeng)加(jia)(jia)1988億(yi)(yi)(yi)元，中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)增(zeng)加(jia)(jia)1684億(yi)(yi)(yi)元。企（事(shi)）業(ye)單位貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)增(zeng)加(jia)(jia)8558億(yi)(yi)(yi)元，其中(zhong)(zhong)，短期(qi)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)增(zeng)加(jia)(jia)350億(yi)(yi)(yi)元，中(zhong)(zhong)長(chang)期(qi)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)增(zeng)加(jia)(jia)7698億(yi)(yi)(yi)元，票據(ju)融(rong)資增(zeng)加(jia)(jia)420億(yi)(yi)(yi)元；非銀(yin)行業(ye)金融(rong)機構貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)增(zeng)加(jia)(jia)604億(yi)(yi)(yi)元。

王運金(jin)告訴記者，居民部門(men)信貸(dai)(dai)(dai)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)明(ming)顯，預示消(xiao)費與樓市恢復(fu)情況良好。5月居民信貸(dai)(dai)(dai)短期與中長(chang)(chang)期信貸(dai)(dai)(dai)同(tong)比多增(zeng)(zeng)，且增(zeng)(zeng)量明(ming)顯高于上(shang)月，一方面得益(yi)于購車補貼(tie)、家電(dian)補貼(tie)等(deng)(deng)促消(xiao)費政策與解除限購等(deng)(deng)購房(fang)政策；另(ling)一方面也受消(xiao)費貸(dai)(dai)(dai)、按揭(jie)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)、公積金(jin)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)等(deng)(deng)利率的(de)持續下行(xing)推動(dong)。5月乘用(yong)車零售(shou)(shou)量同(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)28.6%，房(fang)屋銷售(shou)(shou)面積同(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)24.5%，良好的(de)消(xiao)費恢復(fu)節奏帶動(dong)了居民部門(men)信貸(dai)(dai)(dai)加快增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)。

初步統計，2023年5月(yue)末社(she)會融資(zi)規模存量(liang)為(wei)361.42萬億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長9.5%，相比(bi)(bi)于(yu)上兩個月(yue)10%的增(zeng)速有(you)所下(xia)降。2023年5月(yue)社(she)會融資(zi)規模增(zeng)量(liang)為(wei)1.56萬億(yi)元(yuan)，比(bi)(bi)上月(yue)多(duo)3312億(yi)元(yuan)，比(bi)(bi)上年同(tong)期少1.31萬億(yi)元(yuan)。

從各細項來看，對(dui)實(shi)體經濟發放(fang)的(de)人民幣貸款(kuan)、未(wei)貼現(xian)的(de)銀行承兌(dui)匯(hui)票、企業(ye)債(zhai)券、政(zheng)府(fu)債(zhai)券構成了5月社融(rong)的(de)主要拖累(lei)項。具體看，對(dui)實(shi)體經濟發放(fang)的(de)人民幣貸款(kuan)增加1.22萬億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)少增6173億(yi)(yi)(yi)元(yuan)；未(wei)貼現(xian)的(de)銀行承兌(dui)匯(hui)票減少1797億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)多減729億(yi)(yi)(yi)元(yuan)；企業(ye)債(zhai)券融(rong)資凈減少2175億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)少2541億(yi)(yi)(yi)元(yuan)；政(zheng)府(fu)債(zhai)券凈融(rong)資5571億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)少5011億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。

“5月(yue)新增(zeng)(zeng)社融(rong)(rong)(rong)1.56萬億，環比多(duo)增(zeng)(zeng)符合季(ji)節(jie)性規(gui)律(lv)。其(qi)他各(ge)類表外融(rong)(rong)(rong)資表現低(di)位平穩，對社融(rong)(rong)(rong)影響(xiang)不大(da)(da)。”王青指出(chu)，5月(yue)新增(zeng)(zeng)企(qi)業債(zhai)券(quan)(quan)融(rong)(rong)(rong)資為-2175億，意味著當月(yue)償還量顯著高于發(fa)(fa)行(xing)量，凈融(rong)(rong)(rong)資為大(da)(da)規(gui)模(mo)負(fu)值(zhi)。背后(hou)除(chu)了受年(nian)報(bao)披(pi)露周期影響(xiang)，5月(yue)企(qi)業債(zhai)券(quan)(quan)發(fa)(fa)行(xing)處于季(ji)節(jie)性低(di)位外，主要源于在嚴控地方政府隱性債(zhai)務背景下，城(cheng)投債(zhai)發(fa)(fa)行(xing)面臨嚴監(jian)管。后(hou)期為保持基建投資處于較快增(zeng)(zeng)長水平，今年(nian)有可能(neng)再度啟用(yong)政策性金(jin)融(rong)(rong)(rong)工(gong)具。