21世紀經濟報道記者 楊志錦 上海報道  2月24日晚間，央行發布《2022年第四季度中國(guo)貨幣政策執行報告》。

每(mei)年(nian)2月(yue)發布的四季度貨(huo)(huo)幣(bi)政策(ce)執行(xing)報告實際上(shang)是對中央(yang)經濟(ji)工作(zuo)會議精神(shen)的再解讀(du)，同時疊加對年(nian)初(chu)經濟(ji)情況(kuang)的一些(xie)總結，其中的基(ji)本定調一般不會有太大(da)變化，更關鍵的是一些(xie)政策(ce)細(xi)節。據記者梳(shu)理，此次貨(huo)(huo)幣(bi)政策(ce)報告有以下內容值(zhi)得關注：

1.降息空間有限

央行稱，2022年面對主要發達經濟體收緊貨幣政策的挑戰，從優先(xian)確保國內發(fa)展的角度出(chu)發(fa)，沒有選擇(ze)跟隨加息，在降(jiang)息空間有限(xian)的情況(kuang)下，仍(reng)適度引導政策(ce)利率下行，確保利率處于合理(li)區間，以首先(xian)適配(pei)穩定國(guo)內需(xu)(xu)求和就業的需(xu)(xu)要。

“降息空(kong)間(jian)(jian)有限(xian)”的(de)表述(shu)體現央(yang)行珍惜貨(huo)幣(bi)政(zheng)策空(kong)間(jian)(jian)的(de)目的(de)。根據央(yang)行官(guan)員的(de)發言梳理看，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策的(de)空(kong)間(jian)(jian)指向(xiang)法定存(cun)款準備(bei)金(jin)率及利(li)(li)率兩項(xiang)重要的(de)總量工具，而且指向(xiang)下調的(de)空(kong)間(jian)(jian)。利(li)(li)率方面，這個空(kong)間(jian)(jian)指政(zheng)策利(li)(li)率和0利(li)(li)率的(de)距離(li)(li)。當前中國關(guan)鍵的(de)政(zheng)策利(li)(li)率——1年期MLF利(li)(li)率、7天逆回購(gou)利(li)(li)率分別為(wei)2.75%、2.%，離(li)(li)0利(li)(li)率仍有相當距離(li)(li)。

分析來看，珍惜正常的貨幣政策空間不等于不寬松，在必要的時候同樣會降準降息支持經濟增長，但不會“一把全梭哈”將利率(lv)(lv)打到零甚(shen)至負利率(lv)(lv)，而是(shi)采取“小步慢走”的(de)態勢。

2.要增強信貸增長的穩定性和連續性

與上季度相(xiang)比，對(dui)貨幣信貸的要求(qiu)，刪(shan)去了“持續(xu)緩(huan)(huan)解(jie)銀(yin)行信貸供給的流動性(xing)、資(zi)本和(he)利(li)率(lv)三大約(yue)束”，這表(biao)明(ming)前期(qi)銀(yin)行擴表(biao)面臨的三大約(yue)束已(yi)有初步緩(huan)(huan)解(jie)。

央行表示，要保持(chi)貨幣信(xin)貸合(he)理(li)平穩(wen)增(zeng)長(chang)。綜合(he)運用(yong)多(duo)種貨幣政策工具，保持(chi)流動(dong)性(xing)合(he)理(li)充(chong)裕(yu)，保持(chi)貨幣供應量和社會(hui)融資規模增(zeng)速與(yu)名義經濟增(zeng)速基本匹(pi)配。支持(chi)金融機構按照(zhao)市場化、法治化原則(ze)滿足(zu)實體(ti)經濟有效融資需求，增(zeng)強信(xin)貸總量增(zeng)長(chang)的穩(wen)定(ding)性(xing)和持(chi)續(xu)性(xing)。相比以往，多(duo)了“持(chi)續(xu)性(xing)”的要求。

一般而言，出于“早(zao)投(tou)放(fang)、早(zao)收益”的考慮(lv)，1月(yue)歷來是銀行信(xin)(xin)(xin)貸(dai)投(tou)放(fang)的大月(yue)，但(dan)今(jin)(jin)年1月(yue)信(xin)(xin)(xin)貸(dai)投(tou)放(fang)強度明顯(xian)超過往(wang)年。央行公布的數據顯(xian)示，今(jin)(jin)年1月(yue)信(xin)(xin)(xin)貸(dai)新增規模4.9萬億，相比去(qu)年同期多增近萬億。但(dan)市場也擔(dan)心(xin)1月(yue)信(xin)(xin)(xin)貸(dai)是否會透(tou)支后(hou)續(xu)項目(mu)儲備，即信(xin)(xin)(xin)貸(dai)增長是否具(ju)有持續(xu)性。

去年全年信貸投放21.3萬億，假設今年全年能增長到23萬億，那么今年1月信貸投放占全年的比重為21.3%，相比前10年的平均水平高出4個百分點左右。在持續性的(de)要求下，政(zheng)策不希(xi)望(wang)信貸(dai)總量出現過(guo)大(da)波動。

3.央行向財政上繳利潤不是財政赤字貨幣化

2022 年(nian)，人民銀行向(xiang)中(zhong)央(yang)財政上繳結存利潤1.13萬億元，主要(yao)用于留抵退稅和(he)增加對(dui)地方(fang)轉(zhuan)移支付。“在(zai)完全核(he)銷(xiao)歷(li)史成本的基礎上，2022 年(nian)央(yang)行上繳了所(suo)有的歷(li)史結存利潤。”央(yang)行稱。

央行認為，人(ren)民銀行在保(bao)持資產負債表健康可(ke)持續的前提(ti)下(xia)，依法向財政(zheng)(zheng)上繳利潤，不(bu)會造(zao)成(cheng)財政(zheng)(zheng)向央行透支，也不(bu)是(shi)財政(zheng)(zheng)赤(chi)字貨(huo)幣(bi)化。

4.引導市場利率圍繞政策利率波動

報告提出，健全(quan)市場(chang)化利(li)(li)率(lv)(lv)形成和傳導機制，完善中央(yang)銀(yin)行政(zheng)策利(li)(li)率(lv)(lv)體系(xi)，引導市場(chang)利(li)(li)率(lv)(lv)圍繞(rao)政(zheng)策利(li)(li)率(lv)(lv)波動(dong)(dong)(dong)(dong)。相比三季度報告，新增了(le)“引導市場(chang)利(li)(li)率(lv)(lv)圍繞(rao)政(zheng)策利(li)(li)率(lv)(lv)波動(dong)(dong)(dong)(dong)”。這一變化是順(shun)應(ying)年初以來流(liu)動(dong)(dong)(dong)(dong)性(xing)邊際收斂的(de)情(qing)況(kuang)，DR007中樞(shu)重新回歸7天逆回購利(li)(li)率(lv)(lv)附(fu)近的(de)現(xian)實(shi)，同時(shi)也表明(ming)在DR007回歸至(zhi)政(zheng)策利(li)(li)率(lv)(lv)附(fu)近后，其中樞(shu)會趨穩，流(liu)動(dong)(dong)(dong)(dong)性(xing)不會繼續收緊。

5.金融穩定(ding)保障基金已在兩個風險處置案例中得到實際運用

金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)穩定(ding)保(bao)障(zhang)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)定(ding)位(wei)于由中(zhong)央掌(zhang)握的應對重大(da)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)風(feng)險的資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)，資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)來自金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)機構、金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)基(ji)(ji)礎設施運營(ying)機構等主(zhu)體，與(yu)存(cun)款(kuan)保(bao)險基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)和(he)相關行(xing)業保(bao)障(zhang)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)雙層運行(xing)、協同配合，共同維護(hu)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)穩定(ding)與(yu)安全。在重大(da)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)風(feng)險處置(zhi)中(zhong)，金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)機構、股東和(he)實際控制人、存(cun)款(kuan)保(bao)險基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)和(he)相關行(xing)業保(bao)障(zhang)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)等各方應依(yi)法依(yi)責充(chong)分(fen)投入相應資(zi)源。

報告稱，金(jin)融(rong)(rong)風(feng)險嚴重(zhong)危(wei)及金(jin)融(rong)(rong)穩定(ding)的，可以按(an)照規定(ding)使用(yong)金(jin)融(rong)(rong)穩定(ding)保(bao)(bao)障(zhang)基金(jin)。目(mu)前(qian)，金(jin)融(rong)(rong)穩定(ding)保(bao)(bao)障(zhang)基金(jin)基礎框架初(chu)步建立，已有一定(ding)資(zi)金(jin)積累，并且已在兩個風(feng)險處置案(an)例(li)中(zhong)得到實際(ji)運用(yong)。

6.對國內通脹的判斷更為溫和

央行(xing)表(biao)示，短期(qi)看(kan)通(tong)(tong)(tong)脹(zhang)壓力總體(ti)可(ke)(ke)控(kong)，當前我(wo)國經濟(ji)(ji)還處于恢復(fu)發展(zhan)過(guo)程中(zhong)，有效(xiao)需求不(bu)足仍是(shi)主(zhu)要(yao)矛盾，產(chan)業(ye)鏈、供應鏈運轉(zhuan)通(tong)(tong)(tong)暢(chang)，PPI 漲(zhang)(zhang)幅(fu)預計將總體(ti)維持(chi)低位。同時，對未(wei)來國內(nei)物價走勢的不(bu)確定性也(ye)需關(guan)注(zhu)，疫情(qing)防控(kong)優化后消費動能可(ke)(ke)能逐步升溫；經濟(ji)(ji)活力進一步釋放(fang)，企業(ye)加快復(fu)工滿產(chan)，勞動力市場加速(su)回暖可(ke)(ke)能對未(wei)來工資變化產(chan)生影響(xiang)；主(zhu)要(yao)發達經濟(ji)(ji)體(ti)通(tong)(tong)(tong)脹(zhang)較為(wei)頑(wan)固，大宗商品價格(ge)仍存上漲(zhang)(zhang)壓力，海外高通(tong)(tong)(tong)脹(zhang)也(ye)可(ke)(ke)能通(tong)(tong)(tong)過(guo)生產(chan)、流(liu)通(tong)(tong)(tong)等(deng)環節(jie)向國內(nei)傳導(dao)。要(yao)加強監測研判(pan)，持(chi)續關(guan)注(zhu)通(tong)(tong)(tong)脹(zhang)反彈壓力。

相比上季度(du)央行(xing)強調“高(gao)度(du)重視未來通(tong)脹(zhang)升溫(wen)的(de)潛在可(ke)能性(xing)”，此次整體表述更為溫(wen)和。這意味著通(tong)脹(zhang)暫時不會(hui)對貨幣政策形成強約束。

易綱去年12月也表示，中(zhong)國當前(qian)通(tong)脹率約(yue)2%，這(zhe)尤(you)其(qi)得(de)益于糧食(shi)的(de)豐收和能源(yuan)價格(ge)的(de)穩定。中(zhong)國天然氣和石油(you)價格(ge)與國際(ji)水(shui)平基本(ben)一致，煤炭價格(ge)保(bao)持(chi)平穩，大(da)力發展可再生清潔能源(yuan)，這(zhe)對中(zhong)國電(dian)價保(bao)持(chi)基本(ben)穩定發揮了重要作用。預計2023年中(zhong)國的(de)通(tong)脹仍將保(bao)持(chi)在溫和區間。

7.居民消費有望穩步恢復，但復蘇的不確定性仍存

數據(ju)顯示，疫情三年(nian)（2020-2022 年(nian)）社會(hui)消(xiao)費品(pin)零(ling)售(shou)總(zong)額(e)年(nian)均同(tong)比增速為2.6%，比疫情前(qian)(qian)三年(nian)（2017-2019年(nian)）低6.5個百(bai)分點(dian)。央行(xing)表(biao)示，居民消(xiao)費有(you)望穩步(bu)(bu)恢(hui)復(fu)(fu)。一(yi)(yi)是(shi)疫情防控(kong)優化，消(xiao)費場景拓展(zhan)。二是(shi)隨(sui)著經濟復(fu)(fu)蘇曲(qu)線(xian)進一(yi)(yi)步(bu)(bu)上行(xing)，居民對未(wei)來(lai)收入和消(xiao)費信心(xin)恢(hui)復(fu)(fu)，前(qian)(qian)期積累(lei)的部分預防性(xing)儲蓄有(you)望逐(zhu)步(bu)(bu)釋放(fang)為實際消(xiao)費需(xu)求。三是(shi)一(yi)(yi)系列促(cu)消(xiao)費政(zheng)策出(chu)臺(tai)落地，政(zheng)策效果將逐(zhu)步(bu)(bu)顯現。

但央行也提醒，消(xiao)(xiao)費(fei)復蘇的不確定(ding)性仍然(ran)存在。疫情三(san)年居(ju)民收入(ru)放緩，資產負債(zhai)表受(shou)到一(yi)定(ding)程(cheng)度沖擊，居(ju)民存款能否更多轉(zhuan)化為消(xiao)(xiao)費(fei)尚(shang)待(dai)觀察，未來疫情演進的復雜性也需關注。新市(shi)民和(he)農民工的社保覆蓋、失業和(he)社會保險的全國調劑和(he)統(tong)籌(chou)等(deng)影響(xiang)居(ju)民消(xiao)(xiao)費(fei)的中長期因素還(huan)有待(dai)進一(yi)步改善。

8.海外高通脹回落的幅度和速度存在不確定性

央行表示，從上世紀(ji)70 年(nian)代兩次(ci)石(shi)油危(wei)機導(dao)致的高通脹經驗(yan)看，通脹自高位回落(luo)是一(yi)個緩(huan)慢過程，時間(jian)均在1年(nian)以上，且很可能出現(xian)波折和反復。2023 年(nian)1 月，美國CPI 環比上漲0.5%，通脹回落(luo)速度低于(yu)市場預期。當前，國際能源(yuan)等大宗商品價(jia)格仍受地緣沖突擾動，全球供應鏈壓(ya)力(li)總(zong)體有所緩(huan)解(jie)，但還面臨部分國家(jia)供應鏈近(jin)岸(an)化、友岸(an)化等保護(hu)主(zhu)義措施的挑戰(zhan)。