21世紀經濟報道記者  楊志錦  上海報道  年初以來，銀行同(tong)業存單發行利率持續上(shang)行。

Wind數(shu)據顯示(shi)，2月22日國有大行(xing)(xing)一(yi)年期(qi)同業存(cun)(cun)單(dan)發行(xing)(xing)利率(lv)（加(jia)權平均，權重為(wei)發行(xing)(xing)額，下同）為(wei)2.72%，相比2月初(chu)(chu)上行(xing)(xing)了14BP，相比年初(chu)(chu)上行(xing)(xing)了約37BP。其他不同類型(xing)銀(yin)行(xing)(xing)、不同期(qi)限同業存(cun)(cun)單(dan)發行(xing)(xing)利率(lv)也呈現不同程度的上行(xing)(xing)。值得注意(yi)的是(shi)，此次上行(xing)(xing)后國股行(xing)(xing)一(yi)年期(qi)同業存(cun)(cun)單(dan)利率(lv)已(yi)逼近政策(ce)利率(lv)（一(yi)年期(qi)MLF利率(lv)為(wei)2.75%）。

究其原因，一方(fang)面資(zi)金面邊際收斂，另(ling)一方(fang)面寬(kuan)信用預期(qi)強化，銀行(xing)信貸(dai)投放增加(jia)。為了緩解(jie)負債端壓力，商(shang)業(ye)銀行(xing)通(tong)過同業(ye)存單融資(zi)的(de)需求較高。近(jin)期(qi)同業(ye)存單利率和票據利率雙雙上(shang)行(xing)，或指向(xiang)2月信貸(dai)依然向(xiang)好，可(ke)能會(hui)超過去(qu)年1.23萬億的(de)水(shui)平。

近期存單利率易上難下

Wind數據顯(xian)示，2月22日國有行(xing)(xing)、股(gu)份(fen)行(xing)(xing)、城商(shang)行(xing)(xing)、農商(shang)行(xing)(xing)1年期(qi)同業存單發(fa)行(xing)(xing)利率分別為2.7%、2.73%、2.83%、2.86%，較年初(chu)、2月初(chu)均有不同程度上(shang)行(xing)(xing)，顯(xian)示融資成(cheng)本進(jin)一步上(shang)升。其他不同期(qi)限同業存單發(fa)行(xing)(xing)利率也呈現不同程度的上(shang)行(xing)(xing)。

央行(xing)(xing)此前發布的《2020年二季度貨幣政策執行(xing)(xing)報(bao)告》首度指出，MLF利(li)(li)率(lv)(lv)作為中(zhong)期政策利(li)(li)率(lv)(lv)，是中(zhong)期市(shi)場利(li)(li)率(lv)(lv)運行(xing)(xing)的中(zhong)樞，國債收益率(lv)(lv)曲線(xian)、同(tong)業存單等市(shi)場利(li)(li)率(lv)(lv)圍繞MLF利(li)(li)率(lv)(lv)波動(dong)。在(zai)此背景下(xia)，國股行(xing)(xing)存單利(li)(li)率(lv)(lv)是否會突(tu)破MLF利(li)(li)率(lv)(lv)引起(qi)市(shi)場關注。

作為貨幣市場工具，同(tong)業存單(dan)利率(lv)受兩大因素影響：一(yi)是(shi)銀行間(jian)流動(dong)性(xing)情(qing)況，存單(dan)利率(lv)整體(ti)跟隨資金利率(lv)變(bian)動(dong)；二(er)是(shi)同(tong)業存單(dan)本身供需壓(ya)力，監管考核、銀行負(fu)債壓(ya)力、廣義基金行為等都可能(neng)加劇(ju)供需矛盾。

近期同業存單利率上行的原因之一在于銀行間資金利率明顯上行。Wind數據顯(xian)示，DR001在2月8日一度上行(xing)至2.37%創兩年新高，DR007也上行(xing)突破(po)2%，連(lian)續多日高于7天逆回購利率。

“今年(nian)(nian)春節(jie)后開(kai)工復(fu)工節(jie)奏偏慢，拉低M0回流(liu)速度，疊(die)加去年(nian)(nian)年(nian)(nian)末財政釋放資金較(jiao)(jiao)少的因素，市場流(liu)動性短暫收緊。”滬上某國(guo)有大(da)行債券交易員表示，“狹義(yi)流(liu)動性寬松對于同業(ye)(ye)存(cun)單利(li)率定價(jia)影響較(jiao)(jiao)大(da)，銀行間資金階段性緊張會引(yin)發同業(ye)(ye)存(cun)單利(li)率走高。”

從歷(li)史來(lai)看(kan)，貨幣收緊疊加金融去(qu)杠桿，存單利(li)(li)率大(da)幅(fu)高于MLF利(li)(li)率；當(dang)貨幣轉向中性，存單利(li)(li)率圍繞MLF上下波動；當(dang)貨幣持續寬松階段(duan)，國有大(da)行(xing)(xing)、股份行(xing)(xing)1年期(qi)存單利(li)(li)率大(da)多低(di)于1年期(qi)MLF利(li)(li)率，2022的大(da)部分(fen)時間就是如此。

方正證(zheng)券首席固收分(fen)析師張偉(wei)表示，存(cun)(cun)單(dan)(dan)(dan)參考shibor定價(jia)。當(dang)存(cun)(cun)單(dan)(dan)(dan)與(yu)shibor的利差處于(yu)極值時，某種程度上意味(wei)著存(cun)(cun)單(dan)(dan)(dan)定價(jia)存(cun)(cun)在超調，可(ke)(ke)能預(yu)示著存(cun)(cun)單(dan)(dan)(dan)利率走勢(shi)將見到階段(duan)性拐點。而當(dang)前存(cun)(cun)單(dan)(dan)(dan)與(yu)shibor利差水平(ping)并不高(gao)，這意味(wei)著存(cun)(cun)單(dan)(dan)(dan)價(jia)格定價(jia)沒有明顯超調。在供給壓力(li)的驅動下，存(cun)(cun)單(dan)(dan)(dan)價(jia)格仍有上行壓力(li)，存(cun)(cun)在階段(duan)性突破MLF的可(ke)(ke)能性。

Wind數(shu)據顯示，2月22日一年期(qi)shibor為(wei)2.66%，低(di)于(yu)一年期(qi)國股行同業存單利(li)率6BP。

2月信貸或同比多增

同業存單作為銀行主動負債管理工具，其發行規模也受銀行資產負債擺布影響，是銀行負債壓力的反映。市場認為，近期同業存單利率走高的一個重要原因是銀行加大信貸投放，相應通過同業存單補充負債。

張偉表(biao)(biao)示，1月信貸(dai)投(tou)放創(chuang)下(xia)歷史單月最高。銀(yin)行(xing)(xing)(xing)擴(kuo)表(biao)(biao)需求(qiu)增強(qiang)，而(er)負債端央行(xing)(xing)(xing)“長錢”投(tou)放有限(xian)，再疊加2-3月是(shi)存(cun)單到期高峰，銀(yin)行(xing)(xing)(xing)對存(cun)單融資的(de)需求(qiu)強(qiang)，這(zhe)是(shi)推升(sheng)存(cun)單價(jia)格的(de)重要(yao)因素。并且大(da)行(xing)(xing)(xing)年初(chu)信貸(dai)投(tou)放需求(qiu)量大(da)，對應的(de)大(da)行(xing)(xing)(xing)存(cun)單近期上(shang)行(xing)(xing)(xing)幅度大(da)，而(er)城商(shang)行(xing)(xing)(xing)和農商(shang)行(xing)(xing)(xing)存(cun)單發行(xing)(xing)(xing)利率(lv)上(shang)行(xing)(xing)(xing)幅度小很多。

據廣(guang)發證券銀行(xing)(xing)業(ye)團隊統計，截至2023年(nian)2月17日，共有321家銀行(xing)(xing)披露(lu)2023年(nian)度(du)同業(ye)存單備(bei)案(an)額(e)度(du)，總額(e)度(du)為24.22萬億；除農商行(xing)(xing)外(wai)，其余類型銀行(xing)(xing)額(e)度(du)均已超(chao)去(qu)年(nian)全年(nian)備(bei)案(an)額(e)度(du)，預計2023年(nian)同業(ye)存單全年(nian)備(bei)案(an)額(e)度(du)約為25.24萬億元，較2022年(nian)多增3.79萬億。

廣發(fa)證券銀(yin)行(xing)業團(tuan)隊稱，從(cong)歷年(nian)(nian)(nian)存(cun)(cun)單(dan)備案公(gong)布節奏上看，每年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)前12月和(he)年(nian)(nian)(nian)后1-2月為當(dang)年(nian)(nian)(nian)存(cun)(cun)單(dan)發(fa)行(xing)計劃公(gong)布高峰期，公(gong)告額度(du)占全(quan)年(nian)(nian)(nian)額度(du)的(de)97%左右(you)，主要是(shi)為了(le)應對(dui)銀(yin)行(xing)年(nian)(nian)(nian)初信貸集中投放等因素帶(dai)來的(de)流動性(xing)收緊，相應發(fa)行(xing)同(tong)業存(cun)(cun)單(dan)進行(xing)短期流動性(xing)備付(fu)。

央(yang)行公布(bu)的數據(ju)顯(xian)示(shi)，今年1月信貸新(xin)增規模4.9萬(wan)億，相比去年同(tong)期(qi)多增近(jin)萬(wan)億，信貸實現了(le)“開門紅”，超過(guo)市場的普遍預(yu)期(qi)。但市場也(ye)擔心1月信貸是否會透支后續項目(mu)儲(chu)備。

一般而(er)言，出于“早(zao)(zao)投(tou)放(fang)(fang)(fang)(fang)、早(zao)(zao)收益”的(de)考慮，1月(yue)(yue)歷來(lai)是(shi)銀行信(xin)貸投(tou)放(fang)(fang)(fang)(fang)的(de)大月(yue)(yue)，但今(jin)年(nian)1月(yue)(yue)信(xin)貸投(tou)放(fang)(fang)(fang)(fang)強度明顯超過往年(nian)。去年(nian)全(quan)年(nian)信(xin)貸投(tou)放(fang)(fang)(fang)(fang)21.3萬(wan)億，假(jia)設今(jin)年(nian)全(quan)年(nian)能增長到(dao)23萬(wan)億，那(nei)么今(jin)年(nian)1月(yue)(yue)信(xin)貸投(tou)放(fang)(fang)(fang)(fang)占全(quan)年(nian)的(de)比重為(wei)21.3%，相比前(qian)10年(nian)的(de)平均水平高出4個百分點左(zuo)右(you)。

考慮到近期(qi)存(cun)單利率上(shang)行，再疊(die)加(jia)票據利率上(shang)行，2月(yue)信(xin)貸數據或(huo)向(xiang)好。市場數據顯示，2月(yue)22日1月(yue)期(qi)、3月(yue)期(qi)國股行票據轉貼現利率分別(bie)為2.43%、2.5%，相比2月(yue)初分別(bie)上(shang)行23BP、26BP。

實(shi)務中，貼現(xian)(xian)票(piao)(piao)據(ju)(ju)納入信貸(dai)(dai)(dai)(dai)規模，且(qie)二級市場交易方便，因(yin)此衍生(sheng)出銀行(xing)(xing)利用(yong)票(piao)(piao)據(ju)(ju)調節信貸(dai)(dai)(dai)(dai)規模的操作。當(dang)信貸(dai)(dai)(dai)(dai)投放較少(shao)而(er)銀行(xing)(xing)需(xu)要完成信貸(dai)(dai)(dai)(dai)任務時，便會(hui)買(mai)入貼現(xian)(xian)票(piao)(piao)據(ju)(ju)。而(er)當(dang)銀行(xing)(xing)大規模買(mai)入貼現(xian)(xian)票(piao)(piao)據(ju)(ju)時，票(piao)(piao)據(ju)(ju)利率(lv)就會(hui)快(kuai)速(su)下行(xing)(xing)，甚至到零利率(lv)。這(zhe)種情況在去年(nian)2月底、4月底、5月底、7月底均出現(xian)(xian)過。而(er)當(dang)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款投放充足(zu)時，又(you)會(hui)賣(mai)出票(piao)(piao)據(ju)(ju)資產釋放信貸(dai)(dai)(dai)(dai)額度，相(xiang)應票(piao)(piao)據(ju)(ju)利率(lv)會(hui)維持在相(xiang)對較高的水平。

“1月(yue)票據利率的(de)快速回(hui)升(sheng)反映出銀(yin)行(xing)不再需要依靠票據貼現沖量（1月(yue)票據融(rong)資(zi)減少4127億），2月(yue)繼(ji)續回(hui)升(sheng)說明(ming)信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)需求仍然(ran)充足，2月(yue)信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)同比有望多增。”前述滬上某國有大行(xing)債券交易(yi)員(yuan)表示(shi)“此外，由于(yu)春節錯(cuo)位的(de)因(yin)素，今年2月(yue)工(gong)作日比上年多出一周，對2月(yue)信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)增長也(ye)構成(cheng)支(zhi)撐。”

央行數據顯示，去年(nian)2月份人民幣(bi)貸款增加(jia)1.23萬億元。如(ru)果今年(nian)2月信貸規模(mo)(mo)超(chao)過(guo)去年(nian)同期，今年(nian)1-2月的新增信貸規模(mo)(mo)將超(chao)過(guo)6萬億。