21世紀經濟報道記者楊志錦  上海報道  央行10月(yue)8日公告稱，2022年9月(yue)國(guo)家開發(fa)銀(yin)行、中國(guo)進出(chu)口(kou)銀(yin)行、中國(guo)農業發(fa)展(zhan)銀(yin)行凈新增抵押補(bu)充貸(dai)款（PSL）1082億元(yuan)(yuan)。期末(mo)抵押補(bu)充貸(dai)款余額為26481億元(yuan)(yuan)。

這(zhe)意味著(zhu)PSL時隔兩(liang)年半重啟，此前PSL凈新(xin)增要追溯到(dao)2020年2月，不過2020年2月僅新(xin)增2億(yi)，遠遠低于9月凈新(xin)增規模(mo)。歷(li)史(shi)對(dui)比看，單月1000多億(yi)的(de)(de)凈新(xin)增額也處于歷(li)史(shi)較(jiao)高的(de)(de)水平。

抵(di)(di)押(ya)(ya)補(bu)充貸款(kuan)（Pledged Supplemental Lending）起源于(yu)2014年。當年，人民銀行創設(she)抵(di)(di)押(ya)(ya)補(bu)充貸款(kuan)，主(zhu)要服務于(yu)棚戶(hu)區改造、地下管廊建設(she)、重大水(shui)利(li)工程(cheng)、“走(zou)出去”等(deng)重點領域。發放對象為開(kai)發銀行、農發行和進出口銀行。對屬于(yu)支持領域的(de)(de)貸款(kuan)，央行按貸款(kuan)本金的(de)(de)100%予(yu)以資金支持。

記(ji)者采訪(fang)了解到(dao)，由于地方政府(fu)債務率接近警戒線，今(jin)年財政政策(ce)(ce)發(fa)力的(de)空間受(shou)限，準財政性質(zhi)的(de)政策(ce)(ce)性金融再度發(fa)力穩增長。其措施包括新增8000億支(zhi)(zhi)持基礎(chu)設(she)施的(de)貸款額度、創設(she)6000億政策(ce)(ce)性開發(fa)性金融工具、新增2000億保交樓專項借款等，而PSL可能用于支(zhi)(zhi)持上(shang)述領域。

政策性金融擔大任

當前，財(cai)(cai)政(zheng)收支壓(ya)力(li)(li)、赤字約束(shu)、地方債(zhai)債(zhai)務率約束(shu)的(de)掣(che)肘決定了金(jin)融(rong)(rong)需要干財(cai)(cai)政(zheng)的(de)事，因此財(cai)(cai)政(zheng)金(jin)融(rong)(rong)化(hua)將是(shi)重(zhong)要發力(li)(li)點，尤其是(shi)政(zheng)策性金(jin)融(rong)(rong)。政(zheng)策性金(jin)融(rong)(rong)重(zhong)點支持領域也(ye)成為(wei)重(zhong)要的(de)寬信用對(dui)象(xiang)。

梳(shu)理來看，今年主(zhu)要(yao)有三項(xiang)措(cuo)(cuo)施(shi)，一是新增8000億支(zhi)(zhi)持基(ji)礎設施(shi)的貸款(kuan)額(e)度。國務(wu)院6月(yue)1日召開常務(wu)會議，部署加快穩經(jing)濟一攬子政策措(cuo)(cuo)施(shi)落地(di)生(sheng)效。下一步，要(yao)對政策再作全面(mian)篩查、細(xi)化(hua)實化(hua)，讓市場主(zhu)體(ti)和(he)人(ren)民群眾應知盡(jin)知、應享盡(jin)享。其(qi)中一條措(cuo)(cuo)施(shi)為，對金融(rong)支(zhi)(zhi)持基(ji)礎設施(shi)建(jian)設，要(yao)調增政策性(xing)銀(yin)行8000億元信貸額(e)度。

公開(kai)信息顯示，2021年國家(jia)開(kai)發銀(yin)行(xing)(xing)發放本外幣貸(dai)款2.99萬億(yi)元(yuan)，人民幣貸(dai)款余額(e)(e)新增6500億(yi)元(yuan)；2021年末農發行(xing)(xing)貸(dai)款余額(e)(e)6.69萬億(yi)元(yuan)，比年初增長5500億(yi)元(yuan)；進(jin)出口銀(yin)行(xing)(xing)人民幣貸(dai)款余額(e)(e)超過3.5萬億(yi)元(yuan)，較年初增長4500億(yi)元(yuan)。加總來看，三大政策性銀(yin)行(xing)(xing)2021年新增信貸(dai)規模(mo)為16500億(yi)。

此(ci)次國常會要求“新增(zeng)政策(ce)性(xing)開發性(xing)信貸額度8000億”，相當于三(san)大(da)行去年新增(zeng)信貸規模的50%，加量十分明顯(xian)。

考(kao)慮到去年(nian)中央經(jing)濟工作會議要(yao)求(qiu)靠(kao)前發力，今年(nian)初(chu)政策性銀(yin)行確(que)定(ding)的2022年(nian)年(nian)度(du)信貸投放計劃肯(ken)定(ding)不(bu)會低于2021年(nian)，再加(jia)上此次(ci)新(xin)增8000億額度(du)，2022年(nian)三大政策性銀(yin)行全年(nian)新(xin)增投放計劃預計不(bu)會低于2.5萬億。

第二，創(chuang)設6000億政(zheng)策(ce)(ce)性(xing)開發性(xing)金(jin)融工(gong)(gong)(gong)具。6月(yue)29日召開的國務院常務會議決(jue)定，運(yun)用政(zheng)策(ce)(ce)性(xing)、開發性(xing)金(jin)融工(gong)(gong)(gong)具（市場也稱基(ji)礎設施(shi)投資基(ji)金(jin)），通(tong)過(guo)發行金(jin)融債券(quan)等籌資3000億元(yuan)，用于補充包括新型基(ji)礎設施(shi)在內(nei)的重大項目(mu)資本金(jin)。8月(yue)24日的國常會表示，增加3000億元(yuan)以(yi)(yi)上政(zheng)策(ce)(ce)性(xing)開發性(xing)金(jin)融工(gong)(gong)(gong)具額度(du)，即基(ji)礎設施(shi)投資基(ji)金(jin)規模達到(dao)6000億以(yi)(yi)上。

國(guo)開(kai)行(xing)(xing)(xing)披露，截(jie)至(zhi)9月(yue)20日，國(guo)開(kai)基(ji)(ji)(ji)礎(chu)設施(shi)(shi)投(tou)(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)已(yi)投(tou)(tou)放資(zi)本金(jin)3600億(yi)；農發(fa)行(xing)(xing)(xing)披露，截(jie)至(zhi)9月(yue)16日，首(shou)批和第二批共計1900億(yi)基(ji)(ji)(ji)礎(chu)設施(shi)(shi)投(tou)(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)均已(yi)投(tou)(tou)完。進出口銀行(xing)(xing)(xing)9月(yue)28日披露，進銀基(ji)(ji)(ji)礎(chu)設施(shi)(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)圓滿完成500億(yi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)投(tou)(tou)放任務。換言之，6000億(yi)基(ji)(ji)(ji)礎(chu)設施(shi)(shi)投(tou)(tou)資(zi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)全部(bu)投(tou)(tou)放完畢。

此外，8月監管部門推出政策性銀行(xing)專項借(jie)款，支持已(yi)售逾期難(nan)交付住宅項目建設(she)交付，專項借(jie)款初(chu)期規模為(wei)2000億元，中央財政根(gen)據(ju)實際借(jie)款金額予以1%的(de)貼(tie)息。

9月23日，銀(yin)(yin)保(bao)監會相關部(bu)門負責人介紹，9月22日國家開發銀(yin)(yin)行已向遼寧省沈陽(yang)市支付全(quan)國首筆“保(bao)交(jiao)樓”專(zhuan)項借款，支持遼寧“保(bao)交(jiao)樓”項目。

增加籌資

資(zi)(zi)產(chan)端(duan)加(jia)大信貸(dai)投放，意(yi)味著負(fu)債(zhai)端(duan)需加(jia)大資(zi)(zi)金(jin)籌(chou)(chou)集(ji)力度。和商業銀(yin)行(xing)通(tong)過存款籌(chou)(chou)集(ji)資(zi)(zi)金(jin)不同，國開行(xing)、農發(fa)(fa)行(xing)、進出口(kou)銀(yin)行(xing)主要(yao)通(tong)過發(fa)(fa)債(zhai)籌(chou)(chou)集(ji)資(zi)(zi)金(jin)，三(san)家(jia)銀(yin)行(xing)應付債(zhai)券(quan)余額占(zhan)其總負(fu)債(zhai)的(de)六成左右。

“4月以來，降準降息等(deng)政策的落地，市(shi)場(chang)(chang)流動(dong)性(xing)合理充裕(yu)，同時(shi)債券收(shou)益率(lv)不斷(duan)下行(xing)，寬松的貨幣(bi)環境(jing)(jing)為(wei)政策性(xing)銀行(xing)債券發行(xing)提供良好的市(shi)場(chang)(chang)環境(jing)(jing)。”滬上某國有大行(xing)債券交易(yi)員(yuan)表(biao)示。

數據顯示，今年初10年期國債收益率在3%左右，但8月已降至2.8%左右。Wind數據還顯示，6月(yue)以后政策性(xing)銀行債月(yue)度發行規(gui)模接近6000億(yi)，相(xiang)比1-5月(yue)明顯增加，凈(jing)融資額增幅(fu)更大。

與此同時，PSL籌資(zi)也提上日程(cheng)。央(yang)行(xing)公布的數據顯(xian)示，2022年(nian)9月國家開(kai)發銀行(xing)、中國進出口銀行(xing)、中國農業發展銀行(xing)凈新增抵押補充貸款1082億(yi)元。“PSL增加主要(yao)用來(lai)為政策(ce)性銀行(xing)提供負債資(zi)金來(lai)源，從而為政策(ce)性開(kai)發性金融工具、政策(ce)性銀行(xing)貸款融資(zi)。”方正固收首席分析師張(zhang)偉表示。

PSL的進與退

2014年一季(ji)度，中國經濟(ji)增速(su)回落至7.4%，相比上年同期下降(jiang)0.5個百分(fen)點，經濟(ji)下行壓力(li)加(jia)大。大規模的(de)棚戶區改造(zao)被新一屆(jie)政府視為穩(wen)增長的(de)“重要抓手(shou)”。

但是“錢從哪(na)來(lai)”依然是困擾著(zhu)各(ge)方的(de)難題。為支(zhi)持(chi)國(guo)家開發銀行加大對(dui)棚戶區改造(zao)重點項目(mu)的(de)信貸(dai)支(zhi)持(chi)力度，央行于2014年4月(yue)創設PSL，此后PSL貸(dai)款對(dui)象擴展(zhan)到中國(guo)農業發展(zhan)銀行和中國(guo)進(jin)出(chu)口銀行，支(zhi)持(chi)范(fan)圍拓展(zhan)到水利建設、“走(zou)出(chu)去”等領域。

工具(ju)創(chuang)設之后，PSL大幅增長。Wind數(shu)據(ju)顯示，創(chuang)設當年(nian)(nian)央(yang)行(xing)提供PSL資金(jin)3831億(yi)元，2015年(nian)(nian)-2018年(nian)(nian)提供PSL資金(jin)在4000-10000億(yi)之間，截(jie)至2018年(nian)(nian)末PSL余額增至3.37萬億(yi)，2019年(nian)(nian)11月達到3.6萬億(yi)的峰值(zhi)。

中泰證券首席(xi)固收分析師周岳表(biao)示(shi)，PSL工具的創(chuang)設是(shi)在外匯占(zhan)款(kuan)流入(ru)放(fang)緩，我國貨(huo)幣政策操作主(zhu)動(dong)(dong)性(xing)增(zeng)強下的主(zhu)動(dong)(dong)定向投放(fang)流動(dong)(dong)性(xing)行為。與此同時，2014年9月(yue)，人民銀行創(chuang)設了中期借貸便(bian)利（MLF）。與MLF不同，PSL投放(fang)資金具有定向性(xing)質，其重點(dian)用于政府支持項目，具有準財政性(xing)質，是(shi)財政與貨(huo)幣政策的重要結合點(dian)。

不過2019年11月(yue)后，PSL總體表現(xian)為(wei)凈償還，其(qi)余額不(bu)斷下降。截至2022年9月(yue)末，PSL余額為(wei)2.6萬億，相比(bi)峰值下降了1萬億。究其(qi)原(yuan)因，一(yi)方(fang)(fang)面棚(peng)目標調低，另(ling)一(yi)方(fang)(fang)面棚(peng)改融資方(fang)(fang)式轉(zhuan)變。

記(ji)者了解到，此前(qian)地方(fang)實踐中大多采(cai)取政(zheng)(zheng)府(fu)購買(mai)棚(peng)(peng)改(gai)貸款服務(wu)的(de)方(fang)式(shi)融資(zi)，但這一模式(shi)造成隱性(xing)債(zhai)務(wu)的(de)膨脹，因此被監管叫停。2019年后新增棚(peng)(peng)改(gai)項目(mu)不(bu)得再(zai)通過(guo)政(zheng)(zheng)府(fu)購買(mai)服務(wu)模式(shi)融資(zi)，地方(fang)主要(yao)通過(guo)棚(peng)(peng)改(gai)專項債(zhai)融資(zi)，對棚(peng)(peng)改(gai)貸款的(de)需(xu)求下降(jiang)。

今年政(zheng)策性金(jin)(jin)融發力(li)穩增長，PSL也再(zai)度(du)重啟(qi)。考慮(lv)到(dao)地方政(zheng)府債務率的約束，財政(zheng)政(zheng)策空間收窄(zhai)，未來一段時間政(zheng)策性金(jin)(jin)融仍將發力(li)，PSL規模可(ke)能還會上(shang)升。

周岳表示，PSL規模擴張(zhang)一度有力支(zhi)撐了棚(peng)戶區(qu)改造和房地(di)產(chan)去庫存。和以往(wang)主要用(yong)于棚(peng)戶區(qu)改造不(bu)同，未來PSL新(xin)增資金可能(neng)重點(dian)支(zhi)持新(xin)基建、新(xin)型產(chan)業以及地(di)方(fang)政府相關項目等。

長(chang)遠來看，PSL可能仍會退(tui)出(chu)。今年8月，央行(xing)發布的《結構性貨幣(bi)政策工(gong)具(ju)介紹》一文將PSL定位于階段性工(gong)具(ju)，而(er)非(fei)長(chang)期性工(gong)具(ju)。

其區別在(zai)于(yu)，長期性工(gong)(gong)(gong)具(ju)(ju)主要服務于(yu)普惠金(jin)融長效(xiao)機制建設，包括支(zhi)農支(zhi)小再貸款和(he)再貼(tie)現(xian)。階(jie)段(duan)性工(gong)(gong)(gong)具(ju)(ju)有明確(que)的實施期限或退出安排，除支(zhi)農支(zhi)小再貸款和(he)再貼(tie)現(xian)之外(wai)的其他結構(gou)性貨(huo)幣政策工(gong)(gong)(gong)具(ju)(ju)均為階(jie)段(duan)性工(gong)(gong)(gong)具(ju)(ju)。