21世紀經濟報道見習記者 唐婧 北京報道

5月(yue)12日(ri)(ri)，在(zai)(zai)(zai)岸(an)人(ren)民(min)幣(bi)兌(dui)(dui)美(mei)元(yuan)16:30收盤(pan)報6.7900，較(jiao)上一(yi)交易日(ri)(ri)下跌626點；更多反映國際投(tou)資者預期的(de)離岸(an)人(ren)民(min)幣(bi)兌(dui)(dui)美(mei)元(yuan)連破6.76、6.77、6.78、6.79、6.80五大關口，最低(di)觸(chu)及6.8292，創2020年(nian)9月(yue)以來新低(di)。十幾個小時以前，港元(yuan)兌(dui)(dui)美(mei)元(yuan)觸(chu)及7.85的(de)弱(ruo)方兌(dui)(dui)換保(bao)證(zheng)水(shui)平，為2019年(nian)5月(yue)以來首(shou)次。為捍衛聯系匯(hui)率制，中國香港金融管理局12日(ri)(ri)凌晨(chen)宣(xuan)布在(zai)(zai)(zai)市場(chang)買入約(yue)15.86億港元(yuan)，以確保(bao)港元(yuan)匯(hui)率按市場(chang)供求于7.75至7.85的(de)兌(dui)(dui)換保(bao)證(zheng)范(fan)圍內浮動。12日(ri)(ri)港股收盤(pan)后，香港金管局再度在(zai)(zai)(zai)市場(chang)買入41億港元(yuan)，單日(ri)(ri)回籠56.86億港元(yuan)。

香(xiang)港(gang)(gang)實行聯系匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)制度，港(gang)(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)以7.75至7.85港(gang)(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)兌(dui)1美元(yuan)(yuan)(yuan)的匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)與美元(yuan)(yuan)(yuan)掛鉤，7.75和7.85分別就(jiu)是強方(fang)(fang)(fang)兌(dui)換(huan)保證和弱方(fang)(fang)(fang)兌(dui)換(huan)保證。為(wei)了維(wei)持匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)的穩(wen)定，如果港(gang)(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)觸發強方(fang)(fang)(fang)兌(dui)換(huan)保證，香(xiang)港(gang)(gang)金管(guan)局就(jiu)會入(ru)市(shi)干預，通(tong)過買美元(yuan)(yuan)(yuan)、賣港(gang)(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)的手段，將匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)穩(wen)定在不(bu)高于7.75的水平(ping)；反(fan)之，如果港(gang)(gang)元(yuan)(yuan)(yuan)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)觸發弱方(fang)(fang)(fang)兌(dui)換(huan)保證，香(xiang)港(gang)(gang)金管(guan)局就(jiu)會進(jin)行反(fan)向操作，將匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)穩(wen)定在不(bu)低于7.85的水平(ping)。

5月6日，香(xiang)港(gang)金管局(ju)公布，2022年4月底的官方外(wai)匯(hui)儲備(bei)資產(chan)為(wei)4657億美元，相當于香(xiang)港(gang)流通貨幣(bi)約(yue)6倍多，或港(gang)元貨幣(bi)供應M3約(yue)44%，這意味著(zhu)香(xiang)港(gang)金管局(ju)有充足(zu)的子彈捍衛聯(lian)系匯(hui)率制。

是什(shen)么因(yin)素促使香港金管局(ju)一(yi)天兩度(du)出手，以及離岸人民幣跌破(po)6.80大(da)關？

答案或許與(yu)11日晚20:30公布(bu)的美(mei)國4月CPI數據有(you)關。

美聯儲后市可能“鷹上加鷹”

美(mei)(mei)國(guo)(guo)勞工(gong)部統(tong)計局報告(gao)稱，美(mei)(mei)國(guo)(guo)4月末(mo)季(ji)調(diao)CPI年率錄得8.3%，較3月高(gao)位(wei)回落(luo)，但仍然(ran)高(gao)于(yu)市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)，美(mei)(mei)國(guo)(guo)通脹(zhang)(zhang)仍然(ran)處于(yu)高(gao)位(wei)水平(ping)。剔除波(bo)動較大的(de)(de)食品和能源價格后，美(mei)(mei)國(guo)(guo)4月末(mo)季(ji)調(diao)核(he)心(xin)CPI年率上漲了(le)6.2%，也高(gao)于(yu)預(yu)期(qi)的(de)(de)6%。實際(ji)上，美(mei)(mei)國(guo)(guo)4月CPI數(shu)據(ju)是(shi)8個月以來首(shou)次回落(luo)，市(shi)場(chang)在激(ji)辯本次數(shu)據(ju)是(shi)否構(gou)成美(mei)(mei)國(guo)(guo)CPI掉頭向下(xia)的(de)(de)拐點，但無論(lun)如何(he)8.3%仍然(ran)顯著高(gao)于(yu)此前華爾街(jie)投行8.1%的(de)(de)平(ping)均(jun)預(yu)測值。高(gao)于(yu)預(yu)期(qi)的(de)(de)通脹(zhang)(zhang)數(shu)據(ju)，讓市(shi)場(chang)押(ya)注美(mei)(mei)聯儲貨(huo)幣正常化(hua)之路可能會(hui)更加激(ji)進。考慮(lv)到美(mei)(mei)國(guo)(guo)的(de)(de)目標通貨(huo)膨脹(zhang)(zhang)率在2%左右，市(shi)場(chang)認為美(mei)(mei)聯儲后市(shi)可能“鷹上加鷹”。

據最新的(de)(de)(de)CME“美(mei)聯儲觀察”：美(mei)聯儲到6月(yue)份加(jia)息(xi)(xi)25個(ge)(ge)(ge)基(ji)點(dian)的(de)(de)(de)概率為0%，加(jia)息(xi)(xi)50個(ge)(ge)(ge)基(ji)點(dian)的(de)(de)(de)概率為87.2%，加(jia)息(xi)(xi)75個(ge)(ge)(ge)基(ji)點(dian)的(de)(de)(de)概率為12.8%；到7月(yue)份累(lei)計(ji)加(jia)息(xi)(xi)25、50個(ge)(ge)(ge)基(ji)點(dian)的(de)(de)(de)概率均為0%，累(lei)計(ji)加(jia)息(xi)(xi)75個(ge)(ge)(ge)基(ji)點(dian)的(de)(de)(de)概率為84.9%，累(lei)計(ji)加(jia)息(xi)(xi)100個(ge)(ge)(ge)基(ji)點(dian)的(de)(de)(de)概率為14.8%，累(lei)計(ji)加(jia)息(xi)(xi)125個(ge)(ge)(ge)基(ji)點(dian)的(de)(de)(de)概率為0.3%。

“美(mei)聯(lian)儲觀察”是一個(ge)工具(ju)網站，利(li)用 CME Group（芝(zhi)加哥商業交(jiao)易所(suo)）公(gong)(gong)布的(de) 30 天期(qi)(qi)聯(lian)邦基(ji)金(jin)期(qi)(qi)貨價格(ge)，預測未來美(mei)聯(lian)儲升(sheng)降息(xi)的(de)概率(lv)，其(qi)價格(ge)反映市場對聯(lian)邦基(ji)金(jin)有效利(li)率(lv)水平的(de)預期(qi)(qi)。“美(mei)聯(lian)儲觀察”的(de)數據顯示，美(mei)國4月(yue)(yue)CPI數據公(gong)(gong)布之后，市場加大了美(mei)聯(lian)儲兩個(ge)月(yue)(yue)之內(nei)加息(xi)75個(ge)基(ji)點的(de)押注。

中航信托宏觀策略總監吳照(zhao)銀(yin)(yin)表示(shi)，在美(mei)(mei)國CPI超出市場預期(qi)的(de)(de)狀態(tai)下，投(tou)資(zi)者判斷(duan)美(mei)(mei)國利率(lv)上(shang)升的(de)(de)空間和頻(pin)率(lv)會(hui)比以前更高，這會(hui)推動美(mei)(mei)元繼(ji)續走強以及中美(mei)(mei)利差(cha)進一(yi)步加劇，增加人民幣的(de)(de)貶值壓(ya)力。同時市場預期(qi)美(mei)(mei)國利率(lv)上(shang)升，這會(hui)繼(ji)續打壓(ya)風險資(zi)產的(de)(de)估(gu)值，造(zao)成美(mei)(mei)股繼(ji)續大跌。吳照(zhao)銀(yin)(yin)還指出，目前美(mei)(mei)國工(gong)資(zi)增長很快，已(yi)經陷(xian)入工(gong)資(zi)-物價螺旋上(shang)升的(de)(de)循(xun)環，沒有證據顯示(shi)美(mei)(mei)國通脹(zhang)率(lv)就此見頂。

中(zhong)金(jin)公司研報(bao)指出(chu)(chu)，美(mei)國(guo)4月(yue)CPI數(shu)據大概率(lv)超出(chu)(chu)了美(mei)聯(lian)儲(chu)的(de)預(yu)期，美(mei)聯(lian)儲(chu)可能(neng)會重(zhong)新評估通(tong)脹走(zou)勢(shi)，進而影響后(hou)續(xu)的(de)加(jia)息(xi)節奏(zou)。上周美(mei)聯(lian)儲(chu)議息(xi)會議后(hou)，美(mei)聯(lian)儲(chu)主席鮑(bao)威爾曾向(xiang)市(shi)場表示，6月(yue)美(mei)聯(lian)儲(chu)傾向(xiang)于加(jia)息(xi)50個基(ji)點(dian)而不是75個基(ji)點(dian)，以此打消市(shi)場對大幅加(jia)息(xi)的(de)擔憂(you)。出(chu)(chu)于維(wei)護美(mei)聯(lian)儲(chu)信(xin)譽的(de)考慮，美(mei)聯(lian)儲(chu)6月(yue)可能(neng)仍然(ran)只(zhi)加(jia)息(xi)50個基(ji)點(dian)，但對于7月(yue)及以后(hou)的(de)加(jia)息(xi)節奏(zou)，美(mei)聯(lian)儲(chu)可能(neng)要根據最新情況(kuang)重(zhong)新評估。

一(yi)位(wei)外資銀行外匯策略分析師(shi)表示，美(mei)(mei)(mei)國4月CPI顯示同比增(zeng)長8.3%，接近1982年夏天以來(lai)的(de)(de)最高水平，在此情(qing)況下(xia)，貨幣市場加(jia)大了對美(mei)(mei)(mei)聯儲加(jia)息的(de)(de)押注，多數(shu)投資者支(zhi)持未(wei)來(lai)加(jia)息75個(ge)基(ji)點的(de)(de)舉措。倘若美(mei)(mei)(mei)國高通脹情(qing)況長期(qi)持續，美(mei)(mei)(mei)聯儲加(jia)息75個(ge)基(ji)點勢(shi)必成為(wei)事(shi)實。

中國央行會出手嗎？

為捍(han)衛聯系匯率制(zhi)香港金(jin)管局已(yi)經果斷出手，接下來中國央行(xing)會出手干(gan)預人民幣匯率嗎？

此前(qian)央(yang)(yang)行(xing)曾(ceng)下調(diao)(diao)外匯存(cun)款準(zhun)備金率，以避免人民(min)幣匯率過(guo)快貶(bian)值。過(guo)快的(de)貶(bian)值非央(yang)(yang)行(xing)所樂見，4月25日央(yang)(yang)行(xing)宣(xuan)布下調(diao)(diao)金融機構外匯存(cun)款準(zhun)備金率1個(ge)百分(fen)點，由9%下調(diao)(diao)至8%。這一政策(ce)有助于釋放外匯流(liu)動性、增加(jia)外匯供應，同時發揮較強的(de)信號作用(yong)，表明央(yang)(yang)行(xing)逆周期宏觀審慎態度。

招商證券(quan)謝(xie)亞軒團隊表示，如有(you)必要，未來(lai)央行還可通過逆周(zhou)(zhou)期(qi)因子、遠期(qi)售匯的外匯風險準備(bei)金(jin)率、跨境融(rong)資(zi)宏觀審慎調節(jie)(jie)參數(shu)等工具，進行逆周(zhou)(zhou)期(qi)調節(jie)(jie)。

不過(guo)，西部證券宏觀首席分(fen)析師張靜靜直言，中(zhong)(zhong)期來看(kan)人(ren)民(min)幣合理貶(bian)(bian)值(zhi)并不是(shi)壞事。此前央行(xing)調(diao)降外匯(hui)存準(zhun)率(lv)(lv)只是(shi)為了防(fang)(fang)止匯(hui)率(lv)(lv)快速(su)貶(bian)(bian)值(zhi)，或者說為了防(fang)(fang)止人(ren)民(min)幣匯(hui)率(lv)(lv)形成恐慌性貶(bian)(bian)值(zhi)預期，即改變斜率(lv)(lv)而非(fei)趨勢(shi)。 在出口存在下(xia)(xia)行(xing)壓力(li)、經濟存在下(xia)(xia)行(xing)壓力(li)、疫情(qing)仍存不確定性的當下(xia)(xia)，適度釋放(fang)匯(hui)率(lv)(lv)貶(bian)(bian)值(zhi)壓力(li)，以增強疫情(qing)降溫(wen)后國內的出口競爭力(li)似(si)乎是(shi)個不錯的選擇。后市(shi)隨著美國通(tong)脹回落(luo)美聯儲(chu)加(jia)息節奏會放(fang)緩，中(zhong)(zhong)國疫情(qing)防(fang)(fang)控形勢(shi)也會好(hao)轉(zhuan)，三季度人(ren)民(min)幣匯(hui)率(lv)(lv)有(you)望止貶(bian)(bian)甚(shen)至(zhi)轉(zhuan)升。

（統籌：馬春園）