21世紀經濟報道見習記者 李依農 上海報道 

美(mei)國(guo)東部時間4月28日，美(mei)國(guo)商務部公(gong)布(bu)的(de)數據顯示(shi)，美(mei)國(guo)2022年第(di)一季(ji)度(du)實際國(guo)內(nei)生產總值（GDP）按(an)年率計算下降(jiang)1.4%，市場預期(qi)為增(zeng)長1.1%，與前值（2021年第(di)四季(ji)度(du)）的(de)6.9%增(zeng)幅也相距甚遠。

在此背景下(xia)(xia)，經濟學家與投資(zi)者對高通脹之下(xia)(xia)，美聯儲鷹派的轉向(xiang)或使美國經濟急劇放緩甚至陷(xian)入衰退的擔(dan)憂也(ye)再度浮現。

同日發(fa)布的美(mei)國個人消費(fei)支(zhi)出物價指數（PCE）顯示，美(mei)國一季度(du)核心PCE指數初值(zhi)環比(bi)升5.2%，預期升5.4%。

此外，經濟學(xue)家(jia)預計(ji)，將(jiang)(jiang)于4月(yue)29日(ri)公(gong)布的3月(yue)核(he)心 PCE 增(zeng)速將(jiang)(jiang)由2 月(yue)份的 5.4% 放(fang)緩(huan)至 5.3%。如果符合(he)預期，這將(jiang)(jiang)意味著自 2020 年 10 月(yue)以(yi)來，核(he)心 PCE 增(zeng)長同比首次放(fang)緩(huan)。

白宮于一(yi)季度經濟(ji)(ji)增長(chang)數據(ju)發布(bu)前(qian)夕表示，考慮到物價上漲及俄烏事件帶來(lai)的不確定性，未來(lai)幾個月美國(guo)經濟(ji)(ji)活動將面臨(lin)更(geng)多(duo)風險(xian)。但仍預計 2022 年美國(guo) GDP 將保持健(jian)康增長(chang)。

經濟復蘇趨勢仍良好 

據國(guo)際貨幣基金組織（IMF）近期發布(bu)的最新一期《世界經(jing)(jing)濟(ji)展(zhan)望報告》顯示(shi)，預計2022年全年美國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)將增長(chang)3.7%，低于此前預計的4%。

IMF首(shou)席經濟(ji)學家兼研究部(bu)主(zhu)任皮埃(ai)爾(er)-奧利(li)維耶·古蘭沙稱，當(dang)前，全球經濟(ji)前景受(shou)挫，主(zhu)要是因為俄烏沖(chong)突(tu)(tu)引發(fa)的經濟(ji)后果及對俄羅斯實施(shi)的制(zhi)裁。這場沖(chong)突(tu)(tu)將減緩經濟(ji)增速并加(jia)劇(ju)通貨膨脹(zhang)。

上(shang)海交(jiao)通(tong)大(da)學上(shang)海高(gao)級金(jin)融學院教授、前美聯(lian)儲高(gao)級經濟(ji)學家胡捷在(zai)接(jie)受21世紀經濟(ji)報道記(ji)者采訪時(shi)指出(chu)，此(ci)前很(hen)長一(yi)段時(shi)間(jian)內，業界普遍(bian)預(yu)期美國今年的經濟(ji)復(fu)(fu)蘇(su)總(zong)體情況良好。但近(jin)期對經濟(ji)前景的擔憂情緒有(you)所升溫。主要原因有(you)二(er)，一(yi)是俄烏沖突或(huo)導致通(tong)脹(zhang)問題(ti)變得更為(wei)復(fu)(fu)雜。二(er)是全(quan)球供應鏈(lian)問題(ti)雖(sui)有(you)所緩解，但還在(zai)恢復(fu)(fu)之(zhi)中，仍未完全(quan)擺脫(tuo)新冠疫情帶來的沖擊。

但(dan)胡(hu)捷(jie)表示，綜合(he)各方面情況(kuang)來(lai)看，上述兩(liang)個(ge)(ge)因素對美國經濟復(fu)蘇的(de)影響有(you)限(xian)。從此(ci)前二、三(san)月(yue)份的(de)通脹數(shu)據(ju)來(lai)看，如果撇開能(neng)源和糧(liang)食兩(liang)個(ge)(ge)部分，通脹的(de)勢頭其實是在緩解當中。美聯(lian)儲也會加快緊縮的(de)速度，抑制(zhi)通脹。供應鏈方面，胡(hu)捷(jie)預計疫情帶來(lai)的(de)困擾也能(neng)夠盡快得(de)到控制(zhi)。

胡捷補充稱，對于美國而言，如果能實現2%至3%左右(you)的增長，就(jiu)是(shi)一個不(bu)錯的年(nian)份。

白宮經濟(ji)顧問Brian Deese也指出(chu)，美(mei)國的(de)(de)(de)勞動力市場(chang)復(fu)蘇(su)(su)持(chi)續強勁，展現了驚人韌性。他(ta)表示，雖然一季度的(de)(de)(de)經濟(ji)增(zeng)長(chang)很難說是一份“強有力的(de)(de)(de)報(bao)告”，但從(cong)下(xia)降至3.6%的(de)(de)(de)失業(ye)率、持(chi)續的(de)(de)(de)就業(ye)增(zeng)長(chang)等(deng)經濟(ji)數據(ju)中(zhong)，均可以看(kan)出(chu)經濟(ji)復(fu)蘇(su)(su)有不錯的(de)(de)(de)勢頭。

美國財政部(bu)長耶倫也于(yu)近日表(biao)示，盡管(guan)前(qian)景(jing)存在風險(xian)，但(dan)美國的(de)勞動(dong)力市場非常強勁，家(jia)庭資(zi)產負(fu)債表(biao)狀況良好，預計經濟將迎來“穩健的(de)一年”。

美聯儲能否實現“軟著陸”？

種種跡象表明，美聯(lian)儲將會(hui)加(jia)快貨(huo)幣緊(jin)縮(suo)的步伐以對抗通脹。

中金(jin)公司(si)研(yan)究(jiu)部宏觀分析(xi)師、副總經(jing)理劉(liu)政寧在接受21世紀(ji)經(jing)濟報道記者采訪時指出，美(mei)聯儲去年(nian)誤(wu)判了通脹(zhang)(zhang)，錯誤(wu)地認為通脹(zhang)(zhang)是暫時的，沒有(you)及時退出貨幣寬松。結果(guo)是長(chang)期的低利率(lv)導致需求(qiu)過熱，通脹(zhang)(zhang)越來越高(gao)。事到(dao)如今，美(mei)聯儲只能加(jia)快緊縮，以此來彌補去年(nian)犯下(xia)的錯誤(wu)。

胡捷(jie)表(biao)示，鑒于能(neng)源和食(shi)品(pin)的價格上漲(zhang)較快(kuai)，預計美聯(lian)儲(chu)5月有(you)超(chao)過一半的概率將加息50個(ge)基點。美聯(lian)儲(chu)將持續觀察(cha)市場在加息后(hou)的反應。如果通(tong)脹問(wen)題仍然得不到顯著(zhu)的改善，后(hou)續可(ke)能(neng)還會有(you)50個(ge)基點的加息。

眼(yan)下(xia)，美聯儲正面臨著(zhu)兩難抉擇。高盛首(shou)席經(jing)(jing)(jing)濟(ji)學家Jan Hatzius在近(jin)期的(de)一(yi)份報告中(zhong)指出，經(jing)(jing)(jing)濟(ji)持續增長的(de)主要風(feng)險來自美聯儲面臨的(de)“棘手平衡”——美聯儲必須精(jing)心策劃如(ru)何能夠在不(bu)破壞經(jing)(jing)(jing)濟(ji)復蘇、引(yin)發經(jing)(jing)(jing)濟(ji)衰退的(de)情(qing)況下(xia)收緊貨幣政(zheng)策，在抑制通脹(zhang)的(de)同(tong)時，推動美國經(jing)(jing)(jing)濟(ji)實現“軟(ruan)著(zhu)陸(lu)”。

胡捷(jie)認(ren)為，從(cong)結構上(shang)來看，美國經(jing)濟還處于一個相對比較健康的復蘇狀(zhuang)態，失(shi)業率已降(jiang)至(zhi)歷史少(shao)有的低水平。在這樣的一個背(bei)景下，美聯儲的加息只要不失(shi)控，對經(jing)濟的影(ying)響應該不會太大。

劉(liu)政寧則(ze)指出， 歷(li)史表明，聯儲加息(xi)往往會引發經濟衰(shuai)退(tui)。“自1960年(nian)(nian)至今，美(mei)國共有(you)11輪加息(xi)周期，其中只有(you)3次(ci)實現了(le)經濟‘軟著陸’，即加息(xi)結束(shu)后沒有(you)出現衰(shuai)退(tui)（分別發生在1965年(nian)(nian)、1984年(nian)(nian)、1994年(nian)(nian)）。”

劉政寧(ning)表示，之(zhi)前三次“軟(ruan)著(zhu)陸”有一(yi)個(ge)共同(tong)特征，即美(mei)聯儲加(jia)息都(dou)是“先(xian)發制(zhi)人”，在通(tong)脹還未高企時果斷采取行動(dong)，將通(tong)脹扼殺在搖籃之(zhi)中。相(xiang)比之(zhi)下，這次美(mei)聯儲加(jia)息起(qi)步太晚，且緊縮節奏(zou)較快，要想實(shi)現“軟(ruan)著(zhu)陸”恐怕需要一(yi)些運氣。

清華大學國家金融研究院(yuan)院(yuan)長朱民此前接受21世紀經濟(ji)報(bao)道記者采訪(fang)時指(zhi)出(chu)，整體來看，美(mei)國經濟(ji)在(zai)加息過程中“硬(ying)著陸(lu)”的概率在(zai)上升，如果“硬(ying)著陸(lu)”，將對全球經濟(ji)和金融造成較(jiao)大沖(chong)擊。

美聯儲加息前景令股市承壓

在新冠疫情、持續高(gao)通脹(zhang)、俄烏沖突、美聯(lian)儲緊縮前景等(deng)一(yi)系列因素的(de)多(duo)重影響下，近期美股市場波動加劇，上演跌(die)宕起伏(fu)。

劉政(zheng)寧指出，過去(qu)兩年美(mei)股上(shang)漲與(yu)美(mei)聯(lian)儲(chu)大(da)幅(fu)寬(kuan)松貨幣有很大(da)關(guan)系，一個證據是(shi)美(mei)股上(shang)漲的幅(fu)度(du)與(yu)美(mei)聯(lian)儲(chu)資產負債表擴張幅(fu)度(du)相匹配。往前看，如(ru)果美(mei)聯(lian)儲(chu)“縮表”，流動性(xing)萎縮，美(mei)股尤其是(shi)高(gao)估值(zhi)股票或將承受壓力。

胡捷(jie)也表示，美(mei)國股(gu)市自(zi)2008年以(yi)(yi)來一路上(shang)漲的表現(xian)，主(zhu)要由其寬(kuan)松的貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)導(dao)致。胡捷(jie)指出，央行(xing)的量(liang)化寬(kuan)松政(zheng)策(ce)(ce)下(xia)，大部分資(zi)金并沒有傳導(dao)到實體(ti)經濟(ji)當中去，而是滯留在金融(rong)機構手(shou)中，最后流向(xiang)股(gu)票等資(zi)產(chan)市場。而美(mei)聯儲的加息(xi)以(yi)(yi)及后續或即將到來縮(suo)表，實際上(shang)直(zhi)接影(ying)響(xiang)資(zi)產(chan)市場的資(zi)金充裕程度。

不(bu)過(guo)(guo)，胡捷(jie)認為(wei)，如果(guo)美聯儲做好(hao)預期管理，確保后(hou)續的緊縮路徑不(bu)會“出(chu)人意料”，那么大(da)概(gai)率也不(bu)會對美股市(shi)場(chang)(chang)造成過(guo)(guo)于(yu)劇烈的沖擊(ji)與擾亂。他指(zhi)出(chu)，以美聯儲上一輪緊縮周期的經(jing)驗來看，縮表(biao)對美股市(shi)場(chang)(chang)造成的影響有限。不(bu)過(guo)(guo)，此前(qian)縮表(biao)的幅(fu)度(du)不(bu)大(da)。因此，美聯儲將如何把握(wo)后(hou)續包(bao)括縮表(biao)在(zai)內的貨幣政(zheng)策緊縮節奏，是非常(chang)值得關(guan)注(zhu)的，但(dan)不(bu)需要(yao)過(guo)(guo)于(yu)恐(kong)慌。

此外，有觀點認為(wei)，對經濟衰(shuai)退(tui)的擔憂會導致(zhi)美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)放(fang)緩(huan)加息(xi)，從而(er)利好股市(shi)。但劉政寧提醒(xing)道，對美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)而(er)言，在(zai)防通(tong)脹(zhang)(zhang)和穩增長之間(jian)(jian)，眼下更為(wei)重要(yao)的是防通(tong)脹(zhang)(zhang)。如果通(tong)脹(zhang)(zhang)得不(bu)到控制(zhi)，美(mei)國經濟也不(bu)可(ke)能(neng)實現可(ke)持(chi)續增長。高通(tong)脹(zhang)(zhang)限制(zhi)了美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)寬松的空間(jian)(jian)，在(zai)通(tong)脹(zhang)(zhang)風險消(xiao)退(tui)前，美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)貨幣政策不(bu)大可(ke)能(neng)自發轉向。退(tui)一步講，即使美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)因為(wei)看到衰(shuai)退(tui)跡(ji)象而(er)放(fang)緩(huan)加息(xi)，那么資產(chan)價格大概率也已經調(diao)整(zheng)過了。