21世紀經濟報道記者 陳潔 實習生 李澤慧 廣州報道
經歷了2021年(nian)(nian)大宗商品價格“狂飆”，從而拉動PPI高企的(de)一年(nian)(nian)，2022年(nian)(nian)通脹將(jiang)怎么走？
“PPI在(zai)明(ming)年一季度肯定還是要高(gao)位運行，不過之后可(ke)能將前高(gao)后低，下半年逐(zhu)步(bu)回(hui)落。CPI的反彈勢頭明(ming)顯，我估計反彈到2.5%左右并穩住。”中(zhong)國政策科學研(yan)究(jiu)會經濟政策委員會副主任徐洪才(cai)告訴21世紀經濟報道。
他指(zhi)出，影(ying)響我國明年CPI和PPI的(de)因(yin)素(su)(su)很多，其(qi)中最關鍵的(de)就是美聯儲加快(kuai)結束QE，這一政策是最大的(de)影(ying)響變量。另兩個重要的(de)影(ying)響因(yin)素(su)(su)是疫情的(de)控制和供應鏈修復的(de)情況。
而隨著供應(ying)鏈(lian)的逐(zhu)步修(xiu)復，較(jiao)高(gao)的大(da)宗商品價(jia)(jia)格(ge)有望從高(gao)位(wei)回落。中信建投期貨鋼礦研究員(yuan)趙(zhao)永(yong)均對(dui)21世紀經濟報道記者(zhe)表示，2021年(nian)黑(hei)色(se)產(chan)業(ye)鏈(lian)各品種均經歷了快速上漲，2022年(nian)各品種價(jia)(jia)格(ge)重(zhong)心將(jiang)逐(zhu)步下(xia)移，且(qie)利(li)潤博弈將(jiang)更(geng)加劇(ju)烈。主要邏輯在于黑(hei)色(se)產(chan)業(ye)鏈(lian)總需求將(jiang)繼續下(xia)降。
而(er)曾經在(zai)CPI中“攪動風云(yun)”的豬價，在(zai)2022年的影響逐步減(jian)弱，反而(er)是商(shang)品的“滯后漲價”效應有(you)可(ke)能使CPI維持較高位(wei)置。
PPI持續高位回落
12月9日，根據國(guo)家統計(ji)局發布(bu)的數據，隨著保供穩(wen)價政策落實力度不斷加大，煤炭、金屬等能(neng)源和原材(cai)料價格快速上漲(zhang)勢(shi)頭(tou)初步得到遏制，PPI漲(zhang)幅(fu)有所(suo)回落，但同比仍上漲(zhang)12.9%。
目前來看，這一高位回落的態勢(shi)將持續，其(qi)中一個關鍵就是(shi)大宗商品價(jia)格，包括鋼鐵等黑色金屬(shu)、有色金屬(shu)和能源價(jia)格易(yi)跌難漲。
趙永均指(zhi)出，鋼(gang)鐵價格的(de)上漲壓力不(bu)大。一方面(mian)(mian)，“住房不(bu)炒”和(he)“地產(chan)企(qi)業去杠桿”等調控(kong)政(zheng)策(ce)決定了房地產(chan)行業已經(jing)進入下(xia)行周期，今年(nian)土地購(gou)置面(mian)(mian)積(ji)不(bu)足將(jiang)影(ying)響2022年(nian)的(de)新開(kai)工情況，從而拖累(lei)房地產(chan)用鋼(gang)需(xu)求(qiu)。另一方面(mian)(mian)，全球(qiu)制(zhi)(zhi)造業PMI見頂回落，預示著明年(nian)海外需(xu)求(qiu)將(jiang)逐(zhu)漸下(xia)移，進而影(ying)響國(guo)內(nei)鋼(gang)材直接出口和(he)鋼(gang)制(zhi)(zhi)品(pin)的(de)間接出口，并(bing)且國(guo)內(nei)制(zhi)(zhi)造業也將(jiang)回歸(gui)常(chang)態，內(nei)需(xu)外需(xu)走弱拖累(lei)制(zhi)(zhi)造業用鋼(gang)需(xu)求(qiu)。
目(mu)前來看(kan)，市場(chang)對(dui)于PPI“沖高回落”已有(you)共識(shi)，但具體的預測數據有(you)一定(ding)差距。
華西證(zheng)券(quan)認(ren)為，由于(yu)此前(qian)煤炭化工等上游(you)原材料價格上漲(zhang)，對中下游(you)價格傳導影響仍會延續(xu)，預計明年(nian)一(yi)季度之前(qian)PPI仍將(jiang)處(chu)于(yu)高位并呈現出(chu)相對平緩(huan)的(de)回(hui)落(luo)，下半(ban)年(nian)受到(dao)高基數效應的(de)影響，同(tong)比增速將(jiang)進(jin)入(ru)低增速區間，2022年(nian)中樞約(yue)為6.5%，整體呈現出(chu)先高后低、先快(kuai)后慢的(de)下行態勢(shi)。
廣發證券在最新的(de)研報中指(zhi)出，2022年PPI同(tong)比或逐(zhu)步回落，中性情(qing)形下明年四個季度(du)PPI中樞分布(bu)均值(zhi)(zhi)大致為(wei)7.6%、3.7%、2.0%、0.3%，12月進入負值(zhi)(zhi)區間，全(quan)年中樞3.4%。
“PPI明(ming)年(nian)會慢慢回落(luo)，全年(nian)平均下來5%左右，但這個數據(ju)仍然是(shi)不低的(de)。”徐洪才指出。
PPI上漲的(de)一個(ge)關鍵“變(bian)量”在于(yu)，大宗商品價格(ge)的(de)回落幅度如何。
以鋼(gang)鐵來(lai)(lai)看，趙(zhao)永均指出，2022年鋼(gang)鐵行業主要利好政策來(lai)(lai)自于兩方面：一是地產(chan)政策的邊際放(fang)(fang)松。二是穩增(zeng)長壓(ya)力下基建開(kai)始放(fang)(fang)松。
“上述政(zheng)(zheng)策的(de)實(shi)際落地窗口就在明年上半年，預計(ji)將支(zhi)撐下游用鋼(gang)需求，驅動鋼(gang)材(cai)價格高位震蕩(dang)運行。然而，在地產調控大的(de)方面不會出現轉向的(de)前(qian)提下，上述利好政(zheng)(zheng)策僅支(zhi)撐需求階段性反彈，需求下移的(de)大方向難(nan)以出現變化。”趙永均表示。
不過，在鋼鐵產(chan)量下降的背景下，鋼鐵價格有可能仍然保(bao)持(chi)一個相(xiang)對(dui)高位。
卓創資訊鋼鐵(tie)行(xing)業分(fen)析師李曉娟(juan)對21世紀經(jing)濟(ji)報(bao)道記者表示，預計2022年(nian)-2024年(nian)鋼鐵(tie)的產(chan)能(neng)會處于一個下降(jiang)的態勢，從2025-2026年(nian)下游(you)房地產(chan)周(zhou)期性考慮，情況可(ke)能(neng)會有所(suo)(suo)好(hao)轉，2025年(nian)鋼鐵(tie)產(chan)能(neng)會延續小幅下降(jiang)，但是產(chan)量(liang)可(ke)能(neng)小幅有所(suo)(suo)增(zeng)加。2026年(nian)產(chan)能(neng)、產(chan)量(liang)可(ke)能(neng)會出現一個整體向上增(zeng)長的狀態。
“未(wei)來，隨著國家(jia)對于(yu)原料方面的調控，以及礦石(shi)處于(yu)一個下行的趨勢，預計2022年鋼(gang)廠(chang)的整體利潤水平處于(yu)一個比(bi)較舒適(shi)的區間。”李(li)曉娟指出。
CPI或面臨“滯后漲價”
目前來(lai)看，CPI上勢(shi)頭明顯。11月CPI同比上漲(zhang)2.3%，漲(zhang)幅(fu)比上月擴大0.8個(ge)百分點(dian)。
而具體看，食品價(jia)格同比由上月下降2.4%轉為上漲1.6%，影響CPI上漲約0.30個百分點(dian)。在食品價(jia)格中，豬價(jia)曾經(jing)是“攪(jiao)動”CPI的(de)重要因素，不過在2022年豬價(jia)的(de)影響將下降。
中信建投(tou)期貨農產品事業部研究員魏鑫對21世(shi)紀經濟報(bao)道記者表示，整(zheng)體(ti)來看(kan)，明年(nian)豬(zhu)價仍然是偏(pian)弱勢行(xing)情，因為產能前(qian)期上行(xing)較多，需要經過一個消(xiao)(xiao)化的過程。但(dan)價格有可(ke)能觸底(di)反(fan)彈，即(ji)明年(nian)上半(ban)(ban)年(nian)豬(zhu)肉消(xiao)(xiao)費(fei)的淡季，價格見(jian)底(di)之后(hou)，下半(ban)(ban)年(nian)有可(ke)能觸底(di)反(fan)彈。
“不過整(zheng)體的(de)上漲幅度我們并(bing)不看好，因為存欄量仍然較高，明年(nian)的(de)生(sheng)豬(zhu)價(jia)格(ge)應(ying)該在(zai)12元(yuan)(yuan)-18元(yuan)(yuan)左右波動(dong)。明年(nian)下(xia)半年(nian)，生(sheng)豬(zhu)的(de)養殖利(li)潤有可能由負轉正，新一輪(lun)的(de)豬(zhu)周期開始。”魏(wei)鑫說。
但他指出，豬價對于CPI的影響，在明(ming)年會逐步弱化(hua)。
“首先(xian)，CPI今(jin)年(nian)進行(xing)了一次(ci)權重(zhong)調整(zheng)，豬(zhu)(zhu)價占(zhan)比相對(dui)弱(ruo)化。其次(ci)，豬(zhu)(zhu)價對(dui)于(yu)CPI的(de)(de)影(ying)響，與本身的(de)(de)價格掛(gua)鉤，在豬(zhu)(zhu)價下跌之后(hou)，對(dui)CPI的(de)(de)影(ying)響就更低(di)了。”魏鑫表示，“不過由于(yu)2021年(nian)上半年(nian)豬(zhu)(zhu)價較高，尤其是2021年(nian)一季度，2022年(nian)CPI有(you)可能受到較為明顯的(de)(de)向下拉扯，但是一季度之后(hou)，豬(zhu)(zhu)價對(dui)于(yu)CPI的(de)(de)影(ying)響逐步減少(shao)。”
由于生產周期(qi)相(xiang)對生豬較(jiao)短，其他食(shi)品價格對于2022年(nian)CPI的影響尚難以確定(ding)。
不過，CPI的非(fei)食(shi)品(pin)(pin)價(jia)格(ge)(ge)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)勢(shi)頭值得關注(zhu)。11月CPI的非(fei)食(shi)品(pin)(pin)價(jia)格(ge)(ge)中，工業消(xiao)費品(pin)(pin)價(jia)格(ge)(ge)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)3.9%，漲(zhang)(zhang)幅擴(kuo)大(da)(da)0.1個百(bai)分點，其中汽油和柴(chai)油價(jia)格(ge)(ge)分別上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)36.7%和40.6%，漲(zhang)(zhang)幅繼續擴(kuo)大(da)(da)；服務價(jia)格(ge)(ge)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)1.5%，漲(zhang)(zhang)幅比上(shang)(shang)月擴(kuo)大(da)(da)0.1個百(bai)分點。
國信證券的研報(bao)指出，CPI籃子中能(neng)源權重約為(wei)7%，能(neng)源價格(ge)或(huo)推高(gao)2022年CPI非(fei)食品價格(ge)同比(bi)上漲。預計2022年前三季度(du)(du)國內CPI同比(bi)持續上升至3%以上，四季度(du)(du)回落至3%以下，全年高(gao)點落在9月份，約為(wei)3.6%。
廣發證券指出，在核(he)心CPI中，工(gong)業(ye)品價格觸頂回落，消費與服務業(ye)常態化修復，核(he)心通(tong)脹中樞溫(wen)和抬升。尤(you)其是部分(fen)商(shang)品或面(mian)臨“滯后(hou)漲價”效應。受上(shang)游生產成本抬升影響，部分(fen)消費品上(shang)漲壓(ya)力較(jiao)為剛性。主要包括(kuo)短期(qi)終端價格存在滯后(hou)上(shang)漲效應。
不過，市場普遍認為，CPI大幅上漲的可能性較小。
“CPI目前上漲(zhang)(zhang)的(de)勢(shi)頭(tou)明顯，未來(lai)一(yi)段時間也會有上漲(zhang)(zhang)的(de)慣性，但(dan)我國基礎(chu)商品的(de)供應是(shi)穩定的(de)，包括房(fang)地產的(de)租(zu)金市(shi)(shi)場，2022年也很可能保持(chi)相對穩定。”徐洪才表示，“從滯后(hou)漲(zhang)(zhang)價來(lai)看，盡管從上游(you)(you)大宗(zong)商品會向下游(you)(you)逐步傳導，但(dan)是(shi)由(you)于下游(you)(you)消費(fei)市(shi)(shi)場的(de)競爭激(ji)烈，很多(duo)成(cheng)本上漲(zhang)(zhang)還是(shi)需要自行消化。因此(ci)我預計CPI應該在反彈一(yi)段時間之后(hou)就保持(chi)相對穩定。”
