21世紀經濟報道記者舒曉婷 北京報道  土(tu)耳其里拉(la)暴跌(die)(die)引(yin)發的市場(chang)擔(dan)憂波及股(gu)市，土(tu)耳其股(gu)市連續(xu)第(di)二(er)個交易日(ri)(ri)因快速(su)下跌(die)(die)而暫停交易。當地時(shi)(shi)間12月(yue)20日(ri)(ri)，伊(yi)(yi)斯坦(tan)(tan)布(bu)爾100指數一(yi)(yi)度(du)下跌(die)(die)5%，觸(chu)(chu)發熔斷(duan)機制；上周(zhou)五（17日(ri)(ri)），伊(yi)(yi)斯坦(tan)(tan)布(bu)爾100指數一(yi)(yi)小(xiao)時(shi)(shi)內兩次(ci)觸(chu)(chu)發熔斷(duan)機制，一(yi)(yi)度(du)重挫9.1%，創(chuang)下今年(nian)以(yi)來第(di)二(er)大跌(die)(die)幅(fu)，收(shou)跌(die)(die)8.52%。

不過(guo)，12月20日(ri)土耳(er)其總統埃爾多安表(biao)示(shi)，將(jiang)采取一系列措(cuo)施(shi)穩定匯率(lv)(lv)和應(ying)對(dui)(dui)通(tong)脹。受(shou)此消息影響，土耳(er)其里拉對(dui)(dui)美元(yuan)匯率(lv)(lv)大(da)幅(fu)反彈，當(dang)日(ri)漲幅(fu)超20%。上周五（17日(ri)），土耳(er)其里拉對(dui)(dui)美元(yuan)匯率(lv)(lv)創下17.14比1的(de)歷史新(xin)低；在土耳(er)其央(yang)行進行了本月第5次(ci)干(gan)預外匯操作后，里拉對(dui)(dui)美元(yuan)匯率(lv)(lv)小幅(fu)回升。今年以(yi)來，土耳(er)其里拉對(dui)(dui)美元(yuan)已(yi)貶值約45%。

丹(dan)麥(mai)丹(dan)斯克(ke)銀行(xing)分析師庫斯斯托(Minna Kuusisto)和(he)克(ke)里斯滕(teng)森(Jakob Christensen)在12月20日發布的一份報告(gao)中(zhong)指出，除非(fei)土耳(er)其總(zong)統埃爾多安(an)改變此前的政策，否則利率(lv)下降(jiang)、經濟基本面惡化和(he)全(quan)球金(jin)融環境收緊將導致(zhi)里拉(la)進(jin)一步貶值。

香頌資(zi)本執行董事沈萌(meng)告訴21世紀經(jing)(jing)濟報道(dao)記者，土(tu)耳其(qi)(qi)金融市場的(de)(de)劇烈波動，主(zhu)要是由于埃爾(er)多安采取反傳統經(jing)(jing)濟與貨幣政策所致(zhi)。埃爾(er)多安在該國通(tong)脹(zhang)持續惡(e)化的(de)(de)背景(jing)下(xia)(xia)，反而繼續以低(di)利率(lv)刺激經(jing)(jing)濟數據增長，并連續撤換(huan)具有專(zhuan)業背景(jing)的(de)(de)央行行長，實際上承擔了央行行長的(de)(de)職責(ze)。“埃爾(er)多安的(de)(de)理(li)論依(yi)據是低(di)利率(lv)可以刺激土(tu)耳其(qi)(qi)經(jing)(jing)濟成長，并吸(xi)引(yin)外(wai)資(zi)流入，但是在土(tu)耳其(qi)(qi)通(tong)脹(zhang)高企以及(ji)歐美(mei)主(zhu)要經(jing)(jing)濟體(ti)開(kai)啟加(jia)息周期的(de)(de)雙重背景(jing)下(xia)(xia)，外(wai)資(zi)大幅快速流出。”

中國銀行研究院鄒子昂(ang)也對21世紀經濟報道記者稱，土(tu)耳其股市和債市的(de)(de)(de)崩盤，主要反映了在(zai)全球步入(ru)加息(xi)周(zhou)期的(de)(de)(de)大背景下(xia)，土(tu)耳其央(yang)行在(zai)“人(ren)為”影響(xiang)下(xia)逆周(zhou)期降息(xi)，市場(chang)對土(tu)耳其政府(fu)信(xin)用、央(yang)行獨(du)立性以及里(li)拉(la)幣(bi)值(zhi)穩定的(de)(de)(de)信(xin)心(xin)都遭到了巨大的(de)(de)(de)破壞，導(dao)致(zhi)資本大量流出土(tu)耳其。

圍繞(rao)土(tu)耳(er)其面臨(lin)的貨幣危(wei)機，復旦(dan)(dan)大學金融研(yan)究中(zhong)心主任孫立堅(jian)則對21世紀(ji)經濟報(bao)道記者表示，考慮到該國的發(fa)展(zhan)對外部環(huan)境(jing)(jing)依賴性大、金融市(shi)場的開放度也比較高，因此，一旦(dan)(dan)海外具有逐利性特征的金融資(zi)本“發(fa)現”土(tu)耳(er)其的營商環(huan)境(jing)(jing)惡化(hua)，加之(zhi)受發(fa)達(da)經濟體(ti)加息(xi)預期驅(qu)動，土(tu)耳(er)其金融市(shi)場很容易從“引(yin)力”效(xiao)(xiao)應(ying)（國內吸引(yin)外資(zi)流(liu)入(ru)的力量）轉變為(wei)“推力”效(xiao)(xiao)應(ying)（國外環(huan)境(jing)(jing)的變化(hua)帶來的資(zi)本流(liu)動的力量），從而(er)觸(chu)發(fa)股、債、匯(hui)市(shi)出現拋(pao)售行為(wei)。

孫(sun)立(li)堅補充道，金融開放(fang)度高意味著具有明顯的順周期特點，在(zai)經濟下行階段(duan)，經濟基(ji)礎越薄弱(ruo)、金融開放(fang)度越高的國(guo)家其(qi)(qi)資(zi)(zi)本(ben)外(wai)逃(tao)現象可(ke)能(neng)愈加嚴重。對(dui)于諸如土耳其(qi)(qi)這樣的新興市場經濟體(ti)，由于本(ben)國(guo)居民對(dui)本(ben)幣信心(xin)也不足，更容易出現本(ben)國(guo)跟隨外(wai)資(zi)(zi)拋售(shou)本(ben)幣換取美元的“羊群效應”。

土耳其央行“逆周期”降息

今(jin)年以(yi)(yi)來，在全(quan)球通(tong)脹升溫的(de)背(bei)景(jing)下(xia)，拉美等新興市場(chang)經濟體開啟(qi)加(jia)息(xi)(xi)周(zhou)期(qi)。美聯儲在12月最新議息(xi)(xi)會議上表(biao)示加(jia)快削減購債規模的(de)速度，加(jia)息(xi)(xi)預期(qi)也有(you)所提(ti)前。而今(jin)年9月以(yi)(yi)來，土耳其央行(xing)卻(que)連續4次降(jiang)息(xi)(xi)；12月16日，該機構(gou)將基準利率從15%下(xia)調至(zhi)14%。與此同時，土耳其11月年化通(tong)脹達21.31%。

為何在通脹高企的背景下，土耳其卻逆(ni)周期(qi)降息(xi)？

復旦大(da)學國際問題研究院中東研究中心主(zhu)(zhu)任孫德剛告(gao)訴21世紀經濟(ji)(ji)報道記者，在今年全球通脹持續升溫的(de)背(bei)(bei)景下，如果從經濟(ji)(ji)規律出(chu)(chu)發，土耳(er)其(qi)(qi)應該采取加息舉(ju)措來抑制國內通脹，但該國卻反其(qi)(qi)道而(er)行(xing)多(duo)次降息。其(qi)(qi)背(bei)(bei)后原因(yin)主(zhu)(zhu)要在于土耳(er)其(qi)(qi)總統埃爾多(duo)安(an)(an)希望依托(tuo)低利率促進(jin)出(chu)(chu)口、拉動經濟(ji)(ji)增(zeng)長。去年，土耳(er)其(qi)(qi)經濟(ji)(ji)增(zeng)長1.8%，在當前(qian)反對黨(dang)施加壓力(li)以及(ji)“2023年是土耳(er)其(qi)(qi)共和(he)國建國100周年”的(de)背(bei)(bei)景下，埃爾多(duo)安(an)(an)希望能夠繼(ji)續交(jiao)出(chu)(chu)一份不錯的(de)經濟(ji)(ji)答卷。因(yin)此，他(ta)不惜通過干預央(yang)行(xing)讓里(li)拉貶值的(de)方式刺(ci)激出(chu)(chu)口。

土耳(er)其的發(fa)展主要依靠旅(lv)游業(ye)和房地產(chan)，并未有堅固的實(shi)體經(jing)濟(ji)支(zhi)撐(cheng)。加之美歐(ou)聯合制裁土耳(er)其，其國內經(jing)濟(ji)未挖掘新的增長點，因(yin)此近年來的經(jing)濟(ji)表現并不(bu)出彩。考慮到諸多內外(wai)影響因(yin)素，孫德剛指出，土耳(er)其央行連續降息的做(zuo)法(fa)是“飲鴆止渴”，將導致國際市場(chang)對于該國經(jing)濟(ji)發(fa)展的信心更(geng)加不(bu)足，資本外(wai)逃可能愈加嚴重。

“目前，土耳其(qi)最大的問(wen)題(ti)是用政治手段解決(jue)經濟(ji)(ji)問(wen)題(ti)。”孫(sun)德(de)剛(gang)建議(yi)，土耳其(qi)需(xu)要調整“政治干預經濟(ji)(ji)”的做法，保持央行(xing)實施貨幣政策的獨立性，關鍵要穩定住匯率。如果里拉(la)長期處于不斷貶值的局面，該國的經濟(ji)(ji)前景(jing)堪憂。

經濟結構“雙赤字”嚴重

從經(jing)(jing)濟面(mian)來(lai)看(kan)，土耳其經(jing)(jing)濟結(jie)構(gou)不平(ping)衡問題突(tu)出。土耳其政府長(chang)期大(da)力以積極財政和(he)貨幣政策推(tui)動經(jing)(jing)濟增(zeng)長(chang)。在鄒子昂看(kan)來(lai)，這種強行維持高增(zeng)速的模式不僅沒有真正(zheng)改(gai)善經(jing)(jing)濟基本(ben)面(mian)和(he)增(zeng)加就業，而且還導(dao)致(zhi)嚴(yan)重的經(jing)(jing)濟結(jie)構(gou)失衡和(he)過熱。

并且(qie)，土耳(er)其(qi)經濟(ji)發展外部(bu)依賴性較強，石油、天(tian)然氣等(deng)關鍵能源高度(du)依賴進(jin)口，經常賬戶和財政“雙赤字(zi)”問題(ti)突出。在(zai)此背景下，鄒子昂指出，土耳(er)其(qi)逆周期降息(xi)的一種(zhong)解釋，是采用低利率政策(ce)來(lai)促(cu)進(jin)投資、出口、就(jiu)業和經濟(ji)增長，旨在(zai)扭轉(zhuan)經濟(ji)結構失衡的長期“頑(wan)疾(ji)”。

降息(xi)政策在一定程度上改(gai)善(shan)了經常(chang)(chang)賬戶逆差。2021年(nian)9月，土耳(er)其出口同比增長了36.7%，經常(chang)(chang)賬戶累計逆差較上年(nian)同期(qi)好轉165.75億美元，其中，貿易逆差較上年(nian)同期(qi)縮小90.38億美元。

此(ci)(ci)外，出口增長(chang)使(shi)部(bu)分勞動密集型行(xing)業獲(huo)益，覆(fu)蓋較多(duo)選民人口，有(you)利于執(zhi)政黨獲(huo)得更多(duo)民眾的選票支(zhi)持。“因此(ci)(ci)，土耳(er)其政府目前并未有(you)明顯的意愿或(huo)明確措施，維護里拉幣值穩定。”鄒子昂表示。

除土耳其外(wai)，經濟(ji)結構“雙赤(chi)字”問(wen)題嚴(yan)重的新興市(shi)場(chang)國(guo)家，如阿根廷、印度、南(nan)非等國(guo)，同樣存在(zai)進(jin)出口結構不合理、企(qi)業集中在(zai)中低(di)端產品部門、國(guo)際競爭力偏弱等問(wen)題，較易成為金融風(feng)險傳(chuan)染的主(zhu)要目(mu)標。

對此，鄒子昂建(jian)議，投資者應當密切關注此類新興市(shi)場國家經濟(ji)局(ju)勢，對其資本流向保(bao)持高度敏感，提前防范金融市(shi)場相關風險。