21世紀經濟報(bao)道記者 陳植 上(shang)海報(bao)道

中國持有(you)美債(zhai)規模驟然大幅回升。

近日，美國財政部(bu)公布的(de)最新TIC數據(ju)顯(xian)示(shi)，截(jie)至10月底(di)，中國持有美債規(gui)模(mo)回升至1.0654萬億(yi)美元(yuan)，較(jiao)9月份(fen)環比大幅(fu)增(zeng)加178億(yi)美元(yuan)，創下(xia)過去半年以(yi)來最大單月增(zeng)加值。

值得(de)注(zhu)意的是，不只(zhi)是中國(guo)(guo)(guo)，10月日本、英國(guo)(guo)(guo)、愛爾蘭、盧森堡等美債持(chi)有(you)大國(guo)(guo)(guo)也分別增持(chi)208億(yi)(yi)、133億(yi)(yi)、149億(yi)(yi)、25億(yi)(yi)美元美國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)債，助推(tui)外(wai)國(guo)(guo)(guo)持(chi)有(you)者(zhe)累計(ji)持(chi)有(you)約7.6487萬億(yi)(yi)美元美債，創下歷史新高。

在多(duo)位華爾街對(dui)沖基金(jin)經(jing)理看來，10月海外央行之所以(yi)集體大(da)(da)(da)舉增持(chi)美(mei)(mei)(mei)債，一方(fang)面(mian)鑒于(yu)他們擔心11月美(mei)(mei)(mei)聯儲縮減 QE可能觸發金(jin)融市場劇烈波動，提前買入美(mei)(mei)(mei)債避(bi)險，另一方(fang)面(mian)隨著美(mei)(mei)(mei)國(guo)持(chi)續大(da)(da)(da)舉發債滿足(zu)龐大(da)(da)(da)財政刺激計劃融資(zi)需求(qiu)，令不(bu)(bu)少受托管理各國(guo)外匯儲備投(tou)資(zi)的大(da)(da)(da)型資(zi)管機構不(bu)(bu)得不(bu)(bu)“加倉”美(mei)(mei)(mei)債以(yi)滿足(zu)其資(zi)產配(pei)置(zhi)需求(qiu)，令不(bu)(bu)少國(guo)家“被動”增持(chi)美(mei)(mei)(mei)債。

“更重(zhong)要的(de)是，四(si)季度以(yi)來，美(mei)(mei)(mei)國(guo)經(jing)(jing)(jing)濟增長前景優于其他(ta)西方(fang)國(guo)家，且美(mei)(mei)(mei)聯儲收緊貨幣的(de)步伐(fa)也(ye)快于歐(ou)洲英國(guo)等西方(fang)國(guo)家央行，令美(mei)(mei)(mei)元兌歐(ou)元英鎊匯率出現不小的(de)漲幅(fu)，都吸引不少國(guo)家選擇增持美(mei)(mei)(mei)債以(yi)增加美(mei)(mei)(mei)元升值匯兌收益。”一位華爾街宏觀經(jing)(jing)(jing)濟型對沖基金經(jing)(jing)(jing)理向記者指出。

然而，海外(wai)央行(xing)大舉增持美債(zhai)浪潮能否(fou)持續，金融市(shi)場同(tong)樣爭議不斷。

一(yi)位歐(ou)洲(zhou)大(da)型資(zi)(zi)管機構(gou)亞太區首席代(dai)表向記者指出，此前海(hai)外投(tou)資(zi)(zi)機構(gou)之所以愿意增持(chi)美債(zhai)，一(yi)個重要原因是(shi)(shi)美聯(lian)儲(chu)采取大(da)規(gui)模的QE購債(zhai)措(cuo)施給美債(zhai)價格“托底”，如今隨(sui)著美聯(lian)儲(chu)加(jia)快縮減QE步伐，海(hai)外投(tou)資(zi)(zi)機構(gou)是(shi)(shi)否還愿繼續(xu)增持(chi)美債(zhai)，存在不(bu)小變數。尤其是(shi)(shi)美國國債(zhai)規(gui)模持(chi)續(xu)快速擴張(zhang)，令(ling)海(hai)外主(zhu)權財富基金對美債(zhai)違約風險(xian)日益擔憂(you)，此外美國通脹高企令(ling)美債(zhai)實際負(fu)收益率不(bu)斷(duan)擴大(da)，也(ye)會影響不(bu)少(shao)海(hai)外投(tou)資(zi)(zi)機構(gou)的配置需求。

在他看來(lai)，這或許會促進美聯儲(chu)加(jia)快收(shou)緊貨幣(bi)政策步伐(fa)，令美債相比其他西方國家國債的(de)利差收(shou)益進一步擴(kuo)大(da)，從而吸引全(quan)球套利資(zi)本(ben)持續增持美債，填補(bu)美聯儲(chu)縮減(jian)QE的(de)“購債缺口”。

“目前(qian)，由于市場普遍押(ya)注美(mei)聯儲(chu)明(ming)年(nian)三次加(jia)(jia)息，加(jia)(jia)之歐(ou)洲央行持(chi)續(xu)不(bu)愿大舉收緊QE 措施，正令金融市場押(ya)注美(mei)債相比(bi)歐(ou)洲主要經(jing)濟體國債的(de)利(li)差優勢進(jin)一步擴(kuo)大，無(wu)形間吸引(yin)大量套利(li)資本(ben)（尤其(qi)是日元利(li)差交易(yi)資金）持(chi)續(xu)涌(yong)入美(mei)債。”這位歐(ou)洲大型(xing)資管(guan)機構亞太區首席代(dai)表指出(chu)。

中國大舉增持美債“探因”

記者多方了解到(dao)，10月中(zhong)國大舉增(zeng)持(chi)美債178億(yi)美元(yuan)，令不少華爾街(jie)投資機構頗感意外。畢竟，9月中(zhong)國僅(jin)僅(jin)增(zeng)持(chi)了約6億(yi)美元(yuan)國債。

“眾多華(hua)(hua)爾街投(tou)資機構認為(wei)中(zhong)國(guo)正對美債頭(tou)寸進行回(hui)補。”上述華(hua)(hua)爾街宏觀經濟型對沖基金經理指(zhi)出。今年(nian)8月底，中(zhong)國(guo)持有美債規模(mo)降(jiang)至1.047萬億美元，一(yi)度創下(xia)2010年(nian)以(yi)來的(de)最(zui)低值。

在多位對沖基金經理看來，中(zhong)國(guo)之(zhi)所以回補美(mei)債頭寸，一(yi)方(fang)面是基于外匯儲備(bei)安全性的(de)考量，尤其在11月(yue)美(mei)聯儲決定(ding)扣動縮減QE扳機或令金融市場(chang)迎來劇烈動蕩前，中(zhong)國(guo)需要(yao)做好相(xiang)應的(de)風險(xian)防范措(cuo)施(shi)，增(zeng)持美(mei)債等避險(xian)資(zi)產無疑是不錯的(de)選擇(ze)；另一(yi)方(fang)面與(yu)受托(tuo)管理中(zhong)國(guo)外匯儲備(bei)投(tou)資(zi)的(de)大型資(zi)管機構增(zeng)持美(mei)債有著密切關系。

由于(yu)近期(qi)美債供應大(da)(da)幅增(zeng)加以滿足龐大(da)(da)財(cai)政刺激計劃(hua)融資(zi)需求，不少大(da)(da)型資(zi)管機構受制全(quan)球債券組合的(de)美債最低配置比(bi)例規定，不得不持(chi)(chi)續增(zeng)加美債持(chi)(chi)倉，帶動中(zhong)國持(chi)(chi)有的(de)美債規模“間接”增(zeng)加。

“但是，10月中國(guo)(guo)大舉(ju)增(zeng)持美(mei)債，或(huo)許(xu)是主動管理的(de)結果。”一位美(mei)國(guo)(guo)大型資管機構債券交易主管向記者分析(xi)說。究(jiu)其(qi)原因，隨(sui)著美(mei)國(guo)(guo)通脹(zhang)高企導致美(mei)聯(lian)儲收緊貨(huo)幣政策步伐快于(yu)其(qi)他(ta)西(xi)方(fang)國(guo)(guo)家(jia)，未來美(mei)債較(jiao)其(qi)他(ta)西(xi)方(fang)國(guo)(guo)家(jia)的(de)利(li)差(cha)收益(yi)將進一步增(zeng)加(jia)，吸引(yin)不少(shao)新(xin)興(xing)市場國(guo)(guo)家(jia)外匯儲備或(huo)增(zeng)持美(mei)債以(yi)獲取更高的(de)無風險利(li)差(cha)收益(yi)。

值得注意的是，盡管10月中國大(da)幅增加178億美債(zhai)，但今年前10個月，中國仍凈減(jian)持69億美元美債(zhai)。

有(you)研究機構統計(ji)發現，今年3月-9月期間，中(zhong)國(guo)有(you)5個月減(jian)持(chi)美(mei)債(zhai)，累計(ji)金(jin)額高(gao)達530億美(mei)元。這背(bei)后，一方面(mian)是美(mei)聯儲延(yan)續大規模的(de)QE政策(ce)令(ling)美(mei)債(zhai)收益(yi)率(lv)保持(chi)在較低的(de)水準(zhun)，或影響(xiang)中(zhong)國(guo)持(chi)有(you)美(mei)債(zhai)到期策(ce)略的(de)收益(yi)率(lv)；另一方面(mian)二(er)季度(du)以來美(mei)國(guo)通脹不斷走高(gao)，令(ling)美(mei)債(zhai)實際負收益(yi)率(lv)不斷擴大，也(ye)令(ling)中(zhong)國(guo)外匯儲備(bei)實際投資收益(yi)追趕業績(ji)基準(zhun)的(de)壓力(li)加大，導致(zhi)中(zhong)國(guo)不得不調(diao)倉尋求(qiu)更合適的(de)投資獲(huo)利方式(shi)。

“在10月中國大舉增(zeng)(zeng)加美(mei)(mei)債(zhai)后，市(shi)場正(zheng)期待中國能保持(chi)這(zhe)種增(zeng)(zeng)持(chi)節(jie)奏。”這(zhe)位美(mei)(mei)國大型(xing)資(zi)管機構(gou)債(zhai)券交易(yi)主(zhu)管向記(ji)者直言(yan)。畢(bi)竟，隨著美(mei)(mei)聯儲(chu)(chu)加快(kuai)(kuai)縮(suo)減QE 步伐，海(hai)外投(tou)資(zi)者能否繼續增(zeng)(zeng)持(chi)美(mei)(mei)債(zhai)，對美(mei)(mei)債(zhai)價格保持(chi)穩(wen)定的重(zhong)要(yao)性(xing)日益增(zeng)(zeng)強。目前不少(shao)華(hua)爾街投(tou)資(zi)機構(gou)擔心，若美(mei)(mei)聯儲(chu)(chu)加快(kuai)(kuai)縮(suo)減QE，且海(hai)外投(tou)資(zi)者看到美(mei)(mei)聯儲(chu)(chu)不再(zai)“托底(di)”而紛(fen)紛(fen)離場，未來美(mei)(mei)債(zhai)市(shi)場或(huo)因美(mei)(mei)聯儲(chu)(chu)加息步伐提(ti)速而迎來價格劇烈波動，導(dao)致他們投(tou)資(zi)組合面臨巨(ju)大風險。

套利資本繼續力挺美債“變數巨大”

“隨(sui)著美聯儲加快縮減QE步(bu)伐，海外投資者是否(fou)繼續力挺美債，的確存在(zai)著諸多變數。”前述華爾街(jie)宏觀經濟型對(dui)沖(chong)基金經理向記者透露(lu)。

在他看來，目(mu)前吸(xi)(xi)引(yin)海外投資者繼(ji)續增持(chi)美(mei)(mei)債的(de)最大(da)驅動力，是美(mei)(mei)聯儲加息步伐提(ti)速(su)或(huo)令美(mei)(mei)元(yuan)指(zhi)數迎(ying)來新一(yi)輪上漲，吸(xi)(xi)引(yin)不少全球(qiu)套(tao)利交(jiao)易資本繼(ji)續買入美(mei)(mei)債以套(tao)取更大(da)的(de)美(mei)(mei)元(yuan)升(sheng)值收益。

“11月(yue)以來(lai)，隨著美(mei)元(yuan)指數(shu)持續上漲，全球套利資(zi)本無疑成為買入(ru)美(mei)債積極性最高(gao)的一股資(zi)本力量。”一位香港銀行(xing)外匯交易員指出，尤(you)其(qi)是來(lai)自(zi)日本與歐洲的利差交易資(zi)本，對(dui)美(mei)債的青睞度幾(ji)乎與日俱增(zeng)。

然而，隨著12月中(zhong)旬以來美元指數沖(chong)高回落，套利資本對美債的追捧熱情也趨于回落。

“這背后，是套(tao)利資(zi)本意識(shi)到美債存在著不(bu)小(xiao)投資(zi)風險，比(bi)如美國(guo)經(jing)濟(ji)增速(su)趨緩，高通脹令美國(guo)面臨經(jing)濟(ji)滯漲風險，以及(ji)美國(guo)債務(wu)規(gui)模快速(su)增加導致(zhi)美債違約風險依然(ran)不(bu)小(xiao)等。”他表示(shi)。隨著未來美元升值空(kong)間日益(yi)受限，不(bu)少套(tao)利資(zi)本正(zheng)考慮(lv)擇機逢高套(tao)現獲利離場。

在這位香港(gang)銀行外匯交易員看來，套利資本的(de)(de)上述顧慮，也與IMF近期的(de)(de)警告有著某種關(guan)聯。

12月16日凌晨，IMF發(fa)布最新報告警告稱，全(quan)球(qiu)加息速度快(kuai)于(yu)預期(qi)、經(jing)濟增(zeng)速放緩、金融環境顯(xian)著(zhu)收緊將(jiang)會對那些(xie)高負債政府、企(qi)業和家庭造成(cheng)更大壓力。若公共(gong)和私營部門被迫同時“去杠桿(gan)”，這些(xie)國家經(jing)濟增(zeng)長前景(jing)將(jiang)遭受重創(chuang)。

“此前美(mei)國經濟(ji)的(de)快(kuai)速復(fu)蘇(su)，恰(qia)(qia)恰(qia)(qia)得(de)益(yi)于美(mei)聯儲采取大(da)(da)規(gui)模QE貨幣(bi)政(zheng)策所帶來的(de)加杠桿效應，令企業、家庭、政(zheng)府大(da)(da)舉舉債(zhai)刺激(ji)經濟(ji)復(fu)蘇(su)，如今(jin)美(mei)聯儲貨幣(bi)政(zheng)策驟然轉向，若美(mei)國財政(zheng)刺激(ji)計劃對促(cu)進經濟(ji)增長缺乏持(chi)續性(xing)，就會(hui)造(zao)成美(mei)國經濟(ji)增速持(chi)續放緩，令未來美(mei)債(zhai)價格面臨更(geng)大(da)(da)的(de)波動風險(xian)。”前述美(mei)國大(da)(da)型資管(guan)機構債(zhai)券交(jiao)易主管(guan)分析(xi)說。相比海外央行或緩慢減(jian)持(chi)美(mei)債(zhai)避(bi)險(xian)，套利(li)資本則會(hui)“來得(de)快(kuai)，去得(de)更(geng)快(kuai)”。

IMF強調，隨著(zhu)在(zai)全(quan)球央(yang)行(xing)的政(zheng)策(ce)焦點從提供流動(dong)性(xing)轉向(xiang)抑制通脹，利率的抬升也意味著(zhu)財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)需更加“積極有(you)為(wei)”，尤其是鑒于在(zai)利率抬升時期財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)對經濟活(huo)力與就業的影響會減(jian)弱（并(bing)加大財(cai)政(zheng)壓(ya)力與債務可持續(xu)性(xing)風險），因此各國政(zheng)府(fu)需采取靈活(huo)、敏捷、可信賴與可持續(xu)的財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)，定向(xiang)財(cai)政(zheng)支持將在(zai)未來起到(dao)關鍵作用。