【編者(zhe)按】當(dang)前(qian)(qian)，中(zhong)國正處于“十四五(wu)(wu)”收官與“十五(wu)(wu)五(wu)(wu)”規劃謀篇(pian)的(de)(de)關鍵(jian)節點。在全球貿易(yi)經(jing)歷(li)美國關稅政(zheng)策的(de)(de)不確定性沖擊、中(zhong)國經(jing)濟(ji)新(xin)舊動能轉換的(de)(de)背景下(xia)，上半(ban)年(nian)中(zhong)國經(jing)濟(ji)實現(xian)了5.3%的(de)(de)增長，成(cheng)績來之不易(yi)，有必要加強對宏觀(guan)經(jing)濟(ji)的(de)(de)復(fu)盤分(fen)(fen)析(xi)與及時(shi)的(de)(de)前(qian)(qian)瞻性研判(pan)，以(yi)更好地應(ying)對各類(lei)外部風(feng)險挑戰，推動經(jing)濟(ji)穩增長。南方財(cai)經(jing)智庫每月推出《宏觀(guan)月報》，通過(guo)捕捉和分(fen)(fen)析(xi)月度(du)季度(du)年(nian)度(du)經(jing)濟(ji)數據中(zhong)的(de)(de)新(xin)變化，研判(pan)經(jing)濟(ji)趨勢，為(wei)市場(chang)提供參考。

南(nan)方(fang)財經智庫研究員 胡光旗

近日(ri)，國家統計局發布8月(yue)國民經濟(ji)運(yun)行數據。數據顯(xian)示，相(xiang)較7月(yue)，8月(yue)各項指(zhi)標回落幅度有(you)所收(shou)窄。展望后(hou)續，四季度穩增長政策出臺的必要性在(zai)進(jin)一步(bu)增加。由(you)于(yu)今年財政發力(li)前(qian)置，政府債(zhai)券在(zai)上(shang)半年提速較快(kuai)，未來(lai)或(huo)(huo)可考慮適當增發特別(bie)國債(zhai)或(huo)(huo)者開啟政策性金融工具投放。

信貸修復進程待提速，資金逐步開始活化

8月(yue)(yue)社會融(rong)資(zi)規模(mo)增(zeng)速(su)下(xia)行(xing)，信貸需求表(biao)現偏弱，政(zheng)府(fu)債券融(rong)資(zi)規模(mo)轉為少增(zeng)。進入三季(ji)度(du)以來，金(jin)融(rong)數據(ju)表(biao)現偏弱，顯(xian)示出宏(hong)觀(guan)運行(xing)中總需求不足和(he)修(xiu)復進程放緩(huan)的問(wen)題(ti)。一(yi)般來講，7月(yue)(yue)和(he)8月(yue)(yue)為信貸小月(yue)(yue)，對社會融(rong)資(zi)規模(mo)新增(zeng)數據(ju)有一(yi)定影(ying)響，應(ying)客(ke)觀(guan)理性看待。

從分項結構來(lai)看(kan)，8月(yue)社會融資(zi)規模增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)量為25693億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)少增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)4630億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)貸款(kuan)（社融口徑）6233億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)少增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)4178億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)政府債融資(zi)13658億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)少增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)2519億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)非金融企業股票融資(zi)457億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)多增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)325億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；非標三項（信托貸款(kuan)、委托貸款(kuan)及(ji)未貼現(xian)銀行匯票）合計新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)2158億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)多增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)998億(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

導致(zhi)(zhi)8月(yue)社會融資(zi)規模(mo)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)量數據(ju)表現偏弱的主要(yao)原因集中(zhong)(zhong)在兩個方面。首(shou)先，實(shi)體經濟(ji)部門信貸需求(qiu)有待提振(zhen)。具體來看，8月(yue)居民部門貸款(kuan)(kuan)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)303億(yi)(yi)元，同比少增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)1597億(yi)(yi)元；其(qi)中(zhong)(zhong)，短期(qi)(qi)貸款(kuan)(kuan)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)105億(yi)(yi)元，同比少增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)611億(yi)(yi)元；中(zhong)(zhong)長期(qi)(qi)貸款(kuan)(kuan)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)200億(yi)(yi)元，同比少增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)1000億(yi)(yi)元。居民部門消費意愿依舊偏弱，導致(zhi)(zhi)短期(qi)(qi)貸款(kuan)(kuan)同比少增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)，因此前期(qi)(qi)出臺(tai)的財政(zheng)資(zi)金支(zhi)持(chi)貸款(kuan)(kuan)貼息政(zheng)策需要(yao)加(jia)速推進(jin)。受到房地產(chan)供求(qiu)關系持(chi)續出現調整以及風險偏好(hao)收縮的共同影響(xiang)，居民部門購房意愿有待提振(zhen)，導致(zhi)(zhi)中(zhong)(zhong)長期(qi)(qi)貸款(kuan)(kuan)同比少增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)。現在主要(yao)城市(shi)(shi)的樓市(shi)(shi)政(zheng)策持(chi)續優化，預計將對房貸形成(cheng)一定(ding)支(zhi)撐。

同時，企(qi)業部(bu)門的(de)投資意愿也尚待進一步激發，這與今年以來(lai)偏緩的(de)固定(ding)資產投資增(zeng)長形成一定(ding)程度(du)的(de)呼應。具(ju)體(ti)來(lai)看，8月(yue)企(qi)業貸款增(zeng)加(jia)5900億元，同比少增(zeng)2500億元；企(qi)業中長期貸款增(zeng)加(jia)4700億元，同比少增(zeng)200億元，降幅(fu)有(you)所收窄。企(qi)業部(bu)門加(jia)杠桿意愿不強，主(zhu)要(yao)同當(dang)前部(bu)分領域(yu)產能過剩有(you)關。

其次，政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)債(zhai)券(quan)(quan)融(rong)資(zi)(zi)額下行，積極財政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)效果需(xu)要(yao)在重(zhong)點季度和(he)重(zhong)點月(yue)(yue)份(fen)給(gei)予支(zhi)(zhi)撐。今年(nian)(nian)以來(lai)(lai)，政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)債(zhai)券(quan)(quan)融(rong)資(zi)(zi)一直是維持(chi)(chi)社會融(rong)資(zi)(zi)規(gui)模(mo)增量的(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)支(zhi)(zhi)撐，總體規(gui)模(mo)要(yao)高(gao)于(yu)去年(nian)(nian)，除1月(yue)(yue)和(he)4月(yue)(yue)之外，其余月(yue)(yue)份(fen)均維持(chi)(chi)在萬億元之上。后續月(yue)(yue)份(fen)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)債(zhai)券(quan)(quan)對社會融(rong)資(zi)(zi)規(gui)模(mo)的(de)(de)(de)支(zhi)(zhi)撐力度可能將變(bian)得有限(xian)。當前私人部門的(de)(de)(de)消(xiao)費和(he)投資(zi)(zi)意愿(yuan)不(bu)強，造成的(de)(de)(de)信貸新增缺口不(bu)能過度依(yi)賴政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)部門債(zhai)券(quan)(quan)融(rong)資(zi)(zi)來(lai)(lai)進行“補位”。考慮(lv)到去年(nian)(nian)9月(yue)(yue)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)債(zhai)券(quan)(quan)融(rong)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)基數較高(gao)，今年(nian)(nian)9月(yue)(yue)政(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)債(zhai)券(quan)(quan)融(rong)資(zi)(zi)規(gui)模(mo)或難再創新高(gao)。

盡管信貸修復進(jin)程有待提速，但由(you)于(yu)當前資本市(shi)(shi)場保持活(huo)(huo)躍，上證指數逼近3900點，今年以(yi)來股(gu)市(shi)(shi)盈利效應(ying)增(zeng)加(jia)，對(dui)于(yu)非銀存款(kuan)增(zeng)加(jia)和(he)(he)緩解M1M2剪(jian)刀差有比(bi)較明顯的推動作用，定期(qi)存款(kuan)開始(shi)向活(huo)(huo)期(qi)轉移(yi)，資金逐步開始(shi)活(huo)(huo)化，這有助于(yu)活(huo)(huo)躍經濟(ji)、增(zeng)加(jia)消費投(tou)資和(he)(he)擴大內需。

8月經濟整體韌性仍存

7月(yue)和8月(yue)，經濟數(shu)據(ju)呈(cheng)現回落，主要是受到極(ji)端天(tian)氣影(ying)(ying)響開工進程、信貸回落、政(zheng)策真空(kong)期、投資撬(qiao)動作(zuo)用(yong)不足等影(ying)(ying)響，需要理性(xing)客觀對待，整體上經濟依舊保持韌性(xing)。

投(tou)(tou)資(zi)(zi)端來看，8月(yue)固定資(zi)(zi)產(chan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)增速(su)(su)下降(jiang)，十大重點(dian)行業穩增長(chang)政(zheng)策需要(yao)加速(su)(su)推(tui)進。1~8月(yue)份，全國(guo)固定資(zi)(zi)產(chan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)同(tong)(tong)比僅(jin)增長(chang)0.5%。其(qi)中，基礎設施(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)同(tong)(tong)比增長(chang)2%，制造業投(tou)(tou)資(zi)(zi)增長(chang)5.1%，房(fang)地產(chan)開發投(tou)(tou)資(zi)(zi)下降(jiang)12.9%，分別較1~7月(yue)的累計(ji)同(tong)(tong)比增速(su)(su)回落1.2、1.1和0.9個百分點(dian)。消費是(shi)“慢(man)變(bian)量(liang)”，回升需要(yao)時間(jian)；而投(tou)(tou)資(zi)(zi)是(shi)“快變(bian)量(liang)”，可(ke)以借助政(zheng)策支撐(cheng)，依托重大項目快速(su)(su)托底。

近期(qi)，聚焦鋼鐵、有(you)色、石化、化工(gong)、建材、機械、汽(qi)車、電力裝備(bei)、輕(qing)工(gong)業(ye)(ye)(ye)、電子信息制造業(ye)(ye)(ye)的十大重(zhong)(zhong)(zhong)點(dian)行業(ye)(ye)(ye)穩(wen)增(zeng)長政(zheng)策將持續推出(chu)，政(zheng)策將緊抓重(zhong)(zhong)(zhong)大工(gong)程和重(zhong)(zhong)(zhong)大項(xiang)目，發揮好投(tou)資(zi)對于(yu)推動(dong)經(jing)(jing)濟(ji)回升的“乘數(shu)效應(ying)”。當(dang)前穩(wen)定(ding)經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長的重(zhong)(zhong)(zhong)點(dian)在于(yu)穩(wen)定(ding)重(zhong)(zhong)(zhong)點(dian)行業(ye)(ye)(ye)的固(gu)定(ding)資(zi)產投(tou)資(zi)增(zeng)速，特別(bie)是制造業(ye)(ye)(ye)增(zeng)速。

房地(di)產投(tou)資仍處于調整(zheng)之中，房地(di)產新開(kai)工投(tou)資意愿仍在(zai)修復中，在(zai)前期政策(ce)優化(hua)調整(zheng)的(de)情況下，新建商品(pin)房銷售情況要(yao)好于投(tou)資開(kai)工。“金九銀十”行情對樓市的(de)提振作用有待觀察。

消(xiao)費(fei)端來看，8月份，社會消(xiao)費(fei)品零售總額39668億(yi)元，同比增(zeng)(zeng)長(chang)3.4%。體(ti)育娛樂用(yong)品、家用(yong)電器等(deng)行業增(zeng)(zeng)速(su)(su)依舊(jiu)可觀，這主(zhu)要與(yu)以(yi)舊(jiu)換新政策有關。另外，部分(fen)連鎖餐(can)飲(yin)遭遇信任危機等(deng)因素均對(dui)餐(can)飲(yin)收入(ru)增(zeng)(zeng)長(chang)造成負面(mian)影(ying)響(xiang)，導致(zhi)餐(can)飲(yin)收入(ru)低于整體(ti)消(xiao)費(fei)增(zeng)(zeng)速(su)(su)。消(xiao)費(fei)增(zeng)(zeng)速(su)(su)放緩(huan)，也在(zai)一定程度上影(ying)響(xiang)了物價回(hui)升的(de)進程。

綜合8月的投資(zi)、消費、金融(rong)、物價等數據來看，提振有效需(xu)求仍是(shi)當前主要任務，四季度穩增長政策出臺的必要性在進一步(bu)增加。

貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)方面(mian)來看，總量(liang)型政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)出(chu)臺的可(ke)(ke)能性較(jiao)低，結構性政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)工(gong)具特別(bie)是再貼現再貸(dai)款支(zhi)持重點行(xing)業以(yi)及外貿的進程很可(ke)(ke)能會提速(su)。為(wei)了保證(zheng)必要的信用擴張(zhang)，央行(xing)或可(ke)(ke)考(kao)慮(lv)適時(shi)重啟(qi)國債(zhai)買賣(mai)，注入中長期流動性。財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)方面(mian)來看，進一步加(jia)大財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)力度(du)，特別(bie)是推(tui)出(chu)準財政(zheng)(zheng)(zheng)工(gong)具的必要性在增(zeng)(zeng)加(jia)。由于今年財政(zheng)(zheng)(zheng)發力前置，政(zheng)(zheng)(zheng)府債(zhai)券在上(shang)半(ban)年提速(su)較(jiao)快(kuai)，四季度(du)的可(ke)(ke)用額(e)度(du)偏少(shao)，此時(shi)或可(ke)(ke)考(kao)慮(lv)適當(dang)增(zeng)(zeng)發特別(bie)國債(zhai)或者開啟(qi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)性金融工(gong)具投放。

產(chan)業政策方(fang)面來看，對(dui)于重點行業的(de)(de)(de)限制性政策可考(kao)慮適(shi)當放松，以保(bao)證(zheng)必要(yao)的(de)(de)(de)投資(zi)增(zeng)速，保(bao)護企業的(de)(de)(de)生產(chan)意愿。當前整體的(de)(de)(de)產(chan)能消解還需要(yao)做強出(chu)口，擴大(da)出(chu)口信用保(bao)險(xian)承保(bao)規模和覆蓋面、發揮(hui)出(chu)口信用保(bao)險(xian)作用、用好對(dui)外貿企業出(chu)口的(de)(de)(de)再貸款(kuan)政策等舉措或可加(jia)速出(chu)臺。