21世紀經濟報道記者雷晨 北京報道

近期，多家公司因股(gu)價持續上漲并超過(guo)回購價，相繼上調了回購價格。

6月(yue)23日晚(wan)間(jian)，國內AI芯片(pian)龍頭企業寒武紀（688256.SH）宣布(bu)，將股(gu)份回購價格上(shang)限從(cong)297.77元(yuan)/股(gu)大(da)幅上(shang)調至818.87元(yuan)/股(gu)，調整幅度(du)高達175%。

該決定(ding)是在公(gong)司股(gu)價(jia)(jia)持續(xu)攀升、遠超原定(ding)回購上限(xian)的背(bei)景下做出的。截至(zhi)公(gong)告當日(ri)，寒武紀(ji)股(gu)價(jia)(jia)收于568元/股(gu)，較原回購上限(xian)高出90.7%。

這(zhe)一(yi)調(diao)整僅涉(she)及(ji)價格上限(xian)，回(hui)購(gou)(gou)方案的其他(ta)條款(kuan)包括(kuo)資金(jin)(jin)規模(mo)、用途(tu)及(ji)期限(xian)等均保持(chi)不變。回(hui)購(gou)(gou)資金(jin)(jin)總額仍維(wei)持(chi)在2000萬(wan)至4000萬(wan)元(yuan)區間，回(hui)購(gou)(gou)股份將(jiang)全部用于員工(gong)持(chi)股計劃或股權激(ji)勵(li)。

以(yi)6月23日收盤價計(ji)算，寒(han)武(wu)紀理論可回購(gou)股數將減少56%，但其(qi)信號意義遠大于實質影響。

但(dan)在“鈔能(neng)力”護盤的(de)表象(xiang)下，寒武紀正面臨(lin)高估(gu)值拷(kao)問、機構(gou)抱團(tuan)松動，以及燧原、摩爾(er)線(xian)程等一眾競品加速(su)資本市場布局的(de)壓力，中國AI芯片第(di)一股的(de)“稀(xi)缺性溢價”正在加速(su)消融。

回購價上限激增175%

股價飆升(sheng)是此(ci)次(ci)回購上限(xian)大幅上調的最直(zhi)接原因。

回(hui)(hui)(hui)溯歷史，寒武(wu)紀最初的回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)計劃始于(yu)2024年7月26日，當時公司董事會(hui)通過決議，決定以不超(chao)過297.77元(yuan)/股(gu)的價格回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)2000萬(wan)(wan)至4000萬(wan)(wan)元(yuan)股(gu)份，回(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)期限為12個月。

彼時公司股價收盤于(yu)250.73元/股，處于(yu)合理回購區間。然而(er)，自2024年四季度開始，隨著全球AI算力需求(qiu)爆發和國產(chan)替代加速，寒(han)武(wu)紀(ji)股價開啟了一輪(lun)強勁上漲行情(qing)。

2024年10月8日，公司股價首次突(tu)破原回購(gou)上限至346.99元/股，此后更是一路高歌猛(meng)進，在2025年2月25日盤中觸(chu)及818.87元/股的歷史(shi)高點。

盡管之(zhi)后股價有(you)所回調(diao)，但截至6月23日公告日仍保持(chi)在568元/股的高位(wei)，遠超原(yuan)定回購上限。若維持(chi)原(yuan)價，回購計劃(hua)將無(wu)法實施(shi)。

回(hui)購窗口期(qi)緊迫(po)進一(yi)步增加(jia)了調整的緊迫(po)性。根據原計劃(hua)，回(hui)購期(qi)限(xian)將于2025年7月26日到期(qi)，這意味著(zhu)公司僅剩(sheng)約一(yi)個月的時(shi)間窗口來實施(shi)回(hui)購。

在此背景下，上(shang)調(diao)回購價格上(shang)限(xian)成為確保計劃順利實施(shi)的唯(wei)一可行(xing)方案。

除了寒武紀之外(wai)，由于股價上(shang)(shang)漲，已有雷賽智能、佳隆(long)股份、廣大特(te)材、凱淳股份、若羽臣、瑞晟(sheng)智能先一步上(shang)(shang)調回(hui)購價格。

21世紀經濟(ji)報道記者還注(zhu)意到，盡管回購(gou)金額不變，但在更(geng)高股價下實際(ji)購(gou)得的(de)股份(fen)數量將(jiang)顯著(zhu)減少，某種程度上(shang)削弱了回購(gou)的(de)實質影響。

以去年7月26日寒武紀收盤價250.73元/股(gu)計算，公司理(li)論可回購(gou)股(gu)份數量(liang)為7.98萬股(gu)至(zhi)15.95萬股(gu)。

而以6月23日收盤(pan)價568元/股計算，調整后(hou)公司理(li)論(lun)可回購的股份數量(liang)約為3.52萬(wan)至7.04萬(wan)股，較原(yuan)計劃回購股份數量(liang)減少了約56%。

（寒武(wu)紀(ji)股份(fen)回購(gou)方(fang)案調(diao)整前后(hou)對比制圖：21世紀(ji)經濟報道）

從(cong)決策(ce)程序看，此次(ci)(ci)調(diao)整(zheng)經過了(le)規范的公(gong)司(si)治理流程。寒武紀于(yu)2025年6月23日(ri)召開第二屆董事會第三十三次(ci)(ci)會議，審(shen)議通過了(le)《關于(yu)調(diao)整(zheng)回(hui)購公(gong)司(si)股(gu)份價格上(shang)限的議案(an)》，無需提交(jiao)股(gu)東大會審(shen)議。

公(gong)司(si)強調，這一調整是(shi)基于證券市場(chang)變(bian)化(hua)及股(gu)份回購進展(zhan)的(de)綜(zong)合考量，不會損(sun)害公(gong)司(si)債務(wu)履行(xing)能力(li)和持續經營能力(li)，也不存(cun)在(zai)損(sun)害中小(xiao)股(gu)東利益的(de)情(qing)況，不會對(dui)公(gong)司(si)回購股(gu)份事項(xiang)造成實質(zhi)性影響。

就(jiu)回購價上(shang)限本身而言，它恰好與公(gong)司歷史最高(gao)價一致。在業內(nei)人士看來，這(zhe)(zhe)種刻意為之的設定(ding)，無疑(yi)向市場傳(chuan)遞(di)出(chu)管理層對公(gong)司股價長期走勢的樂觀預期，且這(zhe)(zhe)種“象征性回購”產生的信號效應遠大于實質(zhi)影(ying)響。

從市(shi)值管(guan)(guan)理的(de)角度(du)來看，盡管(guan)(guan)此次回(hui)購總金額僅占寒武(wu)紀昨日(ri)收盤市(shi)值2371.15億元的(de)0.008%-0.017%，影響(xiang)微乎其微，但(dan)175%的(de)價格上限上調幅度(du)創(chuang)造(zao)了A股市(shi)場紀錄。

從行(xing)為(wei)金融(rong)學角度看，這種(zhong)信號在(zai)短(duan)期內往往能夠(gou)提振投(tou)資者信心。事實也證明，公(gong)告次日（6月24日）寒武紀股價一(yi)度上漲8%。

不過，回(hui)購對(dui)股價(jia)的(de)提升作用畢竟有限(xian)，寒武(wu)紀股價(jia)在高位(wei)運行(xing)(xing)下(xia)依然面臨(lin)復雜挑戰。從原先業(ye)(ye)績兌現(xian)的(de)壓力(li)到日益激烈的(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)競爭，它的(de)“稀缺性光環”正在逐漸褪(tun)去。

不再稀缺的“寒王”

寒武紀作(zuo)為中國“AI芯(xin)片(pian)第一(yi)股(gu)”，雖(sui)然業績有所改善(shan)，但股(gu)價從今(jin)年2月的800多元(yuan)回(hui)落至如今(jin)的600元(yuan)左右，面(mian)臨一(yi)定的估值調(diao)整壓力。

一方面，其盈利(li)(li)質量遭受(shou)質疑。寒武紀2024年虧損收窄，第四季度(du)還實現了首次季度(du)盈利(li)(li)，但盈利(li)(li)并非完全來(lai)自主營(ying)業(ye)務(wu)，信用(yong)減值(zhi)損失轉回等非經(jing)常性損益(yi)對利(li)(li)潤貢(gong)獻(xian)較大，扣非后單季凈(jing)利(li)(li)潤為-249.83萬(wan)元(yuan)。

另一(yi)方面(mian)，高(gao)估值(zhi)與業績嚴重背離。截至6月23日收盤，寒武紀滾動市盈率(lv)PE（當前股價與前四季度每股收益總和的比(bi)值(zhi)）達到1826.72倍，總市值(zhi)2371.15億元。

然而(er)，寒(han)武紀長期處于虧(kui)損狀(zhuang)態，且去年營收體(ti)量(liang)僅為(wei)11.74億元。在業績(ji)未完全改善(shan)前，寒(han)武紀市值(zhi)已達(da)較(jiao)高水平。在業內人士看來，當業績(ji)公布后，估(gu)值(zhi)回(hui)歸的壓(ya)力使得(de)股價出現下跌。

此外，寒(han)(han)武紀(ji)此前股(gu)價上漲受機構抱團和(he)指數(shu)納入等因素(su)推動，大(da)量指數(shu)基金(jin)被動買入。但隨著(zhu)業績公布(bu)和(he)市場環境變(bian)化(hua)，部分機構出于(yu)對收益鎖定(ding)與風險規避的考量，選擇減持(chi)股(gu)票。2024年年末，基金(jin)對寒(han)(han)武紀(ji)持(chi)股(gu)占(zhan)流通股(gu)的比例為23.22%，今年一季(ji)度末降至14.85%。

除了自身估值(zhi)壓力，市場(chang)競爭也不(bu)斷加劇。人(ren)工智能芯片(pian)行業發展迅速(su)，寒武(wu)紀面臨(lin)諸(zhu)多競爭對手，如海(hai)光信息的DCU系列產品已在多領域實現規(gui)模化應(ying)用。

此外，隨著其它國產AI芯片(pian)廠商加速上市(shi)步伐(fa)，資(zi)本市(shi)場的(de)(de)AI芯片(pian)標的(de)(de)將(jiang)不再(zai)稀缺。

2024年(nian)8月，燧原科技(ji)在上(shang)海(hai)證監局辦理上(shang)市輔導備案，輔導機構為(wei)(wei)中金公司(si)。這家專注(zhu)于人工智能領域云(yun)端算力產品研發(fa)的公司(si)，六(liu)年(nian)內完(wan)成十輪融資，累(lei)計融資額近(jin)70億(yi)元，騰(teng)訊(xun)更是連續六(liu)輪參投成為(wei)(wei)第一(yi)大股東。

僅一個月后(hou)，壁仞科(ke)技(ji)也緊隨其后(hou)辦理IPO輔導(dao)備案登記，輔導(dao)券(quan)商為(wei)國泰君安(an)（現與海(hai)通證(zheng)券(quan)合并為(wei)“國泰海(hai)通”），2025年2月還傳出港股IPO擬募資(zi)3億(yi)美(mei)元消息(xi)。?

2024年11月(yue)啟動A股上市(shi)輔導(dao)的(de)摩(mo)爾線程，到2025年6月(yue)18日已(yi)完(wan)成(cheng)輔導(dao)驗收，距(ju)離(li)上市(shi)僅(jin)一步(bu)之遙。其同(tong)時(shi)布局B端和C端的(de)智算產(chan)品線，在國產(chan)GPU市(shi)場獨樹(shu)一幟。

沐曦在2025年1月開(kai)始IPO輔導(dao)，6月23日便完成(cheng)輔導(dao)，已完成(cheng)8輪超20億元的融資。

而天數(shu)智(zhi)芯計劃借(jie)殼上市，盡管目前處于虧損狀態(tai)，但從其2023年(nian)和(he)2024年(nian)上半年(nian)4.99億元的銷(xiao)售收入(ru)可(ke)以看出，其市場拓(tuo)展已有成果(guo)。

上述(shu)芯片廠商，在技(ji)術路線、產品布(bu)局、市場(chang)定位(wei)上各有特色(se)，有的(de)(de)聚(ju)焦云端算力，有的(de)(de)深耕終端應用，有的(de)(de)在通用計算領(ling)域(yu)發力，形(xing)成(cheng)了多元化的(de)(de)競爭格局。

受訪機構分(fen)析(xi)人士認(ren)為，隨(sui)著這(zhe)些企業陸續登陸資(zi)本市場，將獲得更多資(zi)金(jin)用于技術(shu)研發和(he)市場拓展，加(jia)速(su)國產AI芯片的迭代升級。