南方財經全媒體記者李政  廣州報道

11月22日晚間，格(ge)力(li)地(di)產(chan)披露重大資產(chan)重組草案(an)。根據(ju)草案(an)，格(ge)力(li)地(di)產(chan)擬以(yi)其持(chi)有的上(shang)海(hai)合聯(lian)、上(shang)海(hai)太聯(lian)、上(shang)海(hai)保聯(lian)、三亞合聯(lian)及(ji)重慶兩江的100%股(gu)權(quan)及(ji)相關(guan)對外債務，與(yu)珠海(hai)投資控股(gu)有限公司(si)(si)（下稱“海(hai)投公司(si)(si)”）持(chi)有的珠海(hai)免稅(shui)51%股(gu)權(quan)進行(xing)置換，估值差額(e)部分(fen)以(yi)現金(jin)進行(xing)補足。

根據草案披(pi)露，本次交易擬置入資產(chan)最終(zhong)作價(jia)45.79億元(yuan)(yuan)，擬置出(chu)資產(chan)最終(zhong)作價(jia)55.05億元(yuan)(yuan)，擬置出(chu)債務最終(zhong)作價(jia)5億元(yuan)(yuan)。差額部分4.26億元(yuan)(yuan)由海投公司向格力地產(chan)支付現金(jin)對價(jia)。

本(ben)次草(cao)案披露后，格力地產的(de)重大資產重組更為明朗，后續按(an)相關程(cheng)序走(zou)完流程(cheng)。格力地產將逐步(bu)退出房地產業(ye)務，注入盈利能力較(jiao)強、現金流情況較(jiao)好(hao)的(de)免稅業(ye)務，發展成為以(yi)免稅業(ye)務為核心、圍繞大消費運營等產業(ye)鏈布局的(de)上市公司。

并購重組推動業務轉型

今(jin)年(nian)以來，中央出(chu)臺了一系列政(zheng)策支(zhi)持并購(gou)重組，尤其是(shi)《關于加強監管防范風險推(tui)動資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)高質(zhi)量(liang)發(fa)展的(de)若干意(yi)見》（新“國九條(tiao)”）、《關于深化上市(shi)公司(si)并購(gou)重組市(shi)場(chang)改革的(de)意(yi)見》（“并購(gou)六條(tiao)”）的(de)發(fa)布，持續激發(fa)并購(gou)重組市(shi)場(chang)活力。

格力地產與(yu)珠海免稅幾經(jing)曲折，最(zui)終調整為目(mu)前方(fang)案。這背后或是地方(fang)政府在推(tui)動國有企業資(zi)源整合與(yu)高質(zhi)量(liang)發展的戰略布局。

當(dang)前(qian)，并(bing)購重(zhong)組的政(zheng)策暖(nuan)風早(zao)已(yi)吹向了地(di)方，多地(di)聚焦上市(shi)公(gong)司并(bing)購重(zhong)組積極響應，10月下旬以(yi)來，上海、江西、四川(chuan)等地(di)相繼(ji)出臺支(zhi)持上市(shi)公(gong)司并(bing)購重(zhong)組的相關政(zheng)策或舉(ju)辦相關活(huo)動(dong)，通過推動(dong)并(bing)購重(zhong)組、促進企業做(zuo)優做(zuo)強(qiang)，以(yi)上市(shi)公(gong)司高(gao)質量發展(zhan)帶動(dong)區域經濟高(gao)質量發展(zhan)。

根(gen)據草(cao)案(an)不難看出(chu)，珠海市(shi)(shi)委(wei)、市(shi)(shi)政府積極推動格力地產與(yu)珠海免稅的重組事(shi)項，旨(zhi)在深化優質(zhi)國(guo)有(you)資(zi)產證券化，夯(hang)實市(shi)(shi)屬國(guo)有(you)控股(gu)企業(ye)經營的基礎，妥善化解上市(shi)(shi)公司(si)重大經營風(feng)險，助(zhu)力企業(ye)高(gao)質(zhi)量、可持續發展。

房(fang)(fang)地(di)(di)產(chan)行業在早年以高(gao)(gao)杠桿、高(gao)(gao)負(fu)債(zhai)、高(gao)(gao)周轉的模(mo)式大(da)規模(mo)擴張，也迎來高(gao)(gao)增長(chang)的快速成(cheng)長(chang)期。如今浪潮退(tui)去(qu)，房(fang)(fang)企普遍(bian)利(li)潤率下降陷入經營(ying)困境(jing)。格力地(di)(di)產(chan)房(fang)(fang)地(di)(di)產(chan)開(kai)發業務(wu)板塊近年開(kai)始顯露疲(pi)態，一直嘗試尋找(zhao)全面(mian)轉型的時機。

珠海國(guo)(guo)(guo)資委今(jin)年(nian)年(nian)初召(zhao)開市屬(shu)國(guo)(guo)(guo)有企業重(zhong)組(zu)整合大會，進一(yi)步調整優化市屬(shu)企業國(guo)(guo)(guo)有資本布局，格力地產的重(zhong)組(zu)事項成為今(jin)年(nian)珠海國(guo)(guo)(guo)資國(guo)(guo)(guo)企改革的重(zhong)要目標。

在(zai)業(ye)內人士看來，重(zhong)組將為格力(li)地產紓困、化解重(zhong)大財務風險提(ti)供切實可行的解決方(fang)案，從根(gen)本上(shang)提(ti)升企業(ye)發(fa)展的穩健性。同時，通過注入(ru)優質資產，增強企業(ye)的可持(chi)續(xu)盈(ying)利(li)能力(li)，進一(yi)步維(wei)護區域經濟穩定，保(bao)障(zhang)中(zhong)小投資者和社會各(ge)界的共同利(li)益(yi)。

不止珠海，放眼全國(guo)，各地政府、國(guo)資(zi)(zi)委也紛紛出(chu)手緩解當地上市公司經營困境(jing)。去年以來，青島(dao)國(guo)資(zi)(zi)先(xian)后出(chu)手了(le)ST凱(kai)撒、ST目藥、臺海核電(dian)，直接盤活(huo)上市公司。深圳國(guo)資(zi)(zi)參與廣(guang)田集團重(zhong)(zhong)整投資(zi)(zi)，深圳特(te)區(qu)建(jian)工集團作(zuo)為(wei)重(zhong)(zhong)整產(chan)業投資(zi)(zi)人以總額8.25億元為(wei)對(dui)價有(you)條件(jian)受讓轉增股(gu)票(piao)，進而擁有(you)了(le)*ST廣(guang)田22%的股(gu)權。湖北(bei)國(guo)資(zi)(zi)委入主三(san)湘印(yin)象受讓了(le)原(yuan)大股(gu)東25%股(gu)份(fen)，且聯發投出(chu)資(zi)(zi)超10億元認購定增股(gu)份(fen)，用于三(san)湘印(yin)象補充流(liu)動資(zi)(zi)金……

市場人士認為(wei)，目前新(xin)的一輪國資(zi)國企改革(ge)走向(xiang)深化(hua)，各(ge)地國資(zi)委(wei)通過專(zhuan)業化(hua)的資(zi)本(ben)投資(zi)與資(zi)本(ben)運(yun)作(zuo)，扭(niu)轉上市公司經(jing)營困境，推動國有資(zi)產長(chang)期可持續增值(zhi)保值(zhi)，而企業運(yun)作(zuo)效率、服務城市產業能力也在提升，構建了一個良好的雙(shuang)贏發展(zhan)閉環。房(fang)企順(shun)利轉型紓困、珠海(hai)免稅51%股權得以(yi)證券化(hua)，這個重組案例有望為(wei)珠海(hai)市其他(ta)國企的改革(ge)發展(zhan)以(yi)及全國各(ge)地方國資(zi)委(wei)提供借鑒經(jing)驗。

打開灣區免稅新格局

本次受市(shi)場矚(zhu)目的(de)重組稀(xi)缺標的(de)珠海免(mian)稅，在免(mian)稅品經營(ying)、有(you)稅商務、保稅（跨境(jing)）三大業務運營(ying)管理方面積累了多年的(de)實踐經驗，是唯(wei)一(yi)一(yi)家全資(zi)擁有(you)這些業務運營(ying)資(zi)質的(de)國(guo)有(you)獨(du)資(zi)企(qi)業，也是全國(guo)最早開展免(mian)稅品經營(ying)業務的(de)企(qi)業之一(yi)。

據了(le)(le)解，珠海免(mian)稅(shui)(shui)的免(mian)稅(shui)(shui)業務占據粵港(gang)(gang)(gang)澳(ao)大灣區和(he)全國重點(dian)口(kou)(kou)岸(an)窗口(kou)(kou)，口(kou)(kou)岸(an)免(mian)稅(shui)(shui)銷售體(ti)量居于全國前列。其擁(yong)有拱北口(kou)(kou)岸(an)免(mian)稅(shui)(shui)店(dian)、港(gang)(gang)(gang)珠澳(ao)大橋珠港(gang)(gang)(gang)口(kou)(kou)岸(an)免(mian)稅(shui)(shui)店(dian)、港(gang)(gang)(gang)珠澳(ao)大橋珠澳(ao)口(kou)(kou)岸(an)免(mian)稅(shui)(shui)店(dian)等(deng)多個陸(lu)路(lu)口(kou)(kou)岸(an)和(he)機場口(kou)(kou)岸(an)的出入境免(mian)稅(shui)(shui)店(dian)，在(zai)珠海市內擁(yong)有珠海免(mian)稅(shui)(shui)商場等(deng)大型綜合(he)體(ti)。近(jin)年來，珠海免(mian)稅(shui)(shui)陸(lu)續中標了(le)(le)廣州(zhou)南沙港(gang)(gang)(gang)、中山(shan)港(gang)(gang)(gang)、江門港(gang)(gang)(gang)、鶴山(shan)港(gang)(gang)(gang)及灣仔口(kou)(kou)岸(an)出境免(mian)稅(shui)(shui)店(dian)，已成功構(gou)建了(le)(le)粵港(gang)(gang)(gang)澳(ao)大灣區重點(dian)水(shui)路(lu)口(kou)(kou)岸(an)免(mian)稅(shui)(shui)店(dian)布局(ju)。

今(jin)年(nian)以來，國(guo)家相(xiang)繼(ji)出(chu)臺了(le)(le)多項鼓勵政策(ce)引導(dao)消(xiao)費(fei)回流，刺激免稅消(xiao)費(fei)，為免稅市場帶(dai)來更多的(de)(de)發展機會和盈利空間。如港澳居(ju)民進(jin)境(jing)免稅額度(du)提高，直接(jie)刺激了(le)(le)港澳居(ju)民的(de)(de)消(xiao)費(fei)欲望，帶(dai)動相(xiang)關(guan)產品銷售的(de)(de)同(tong)時促進(jin)了(le)(le)旅游和零(ling)售業的(de)(de)繁榮，進(jin)一(yi)步深化內(nei)(nei)地與港澳之間的(de)(de)經(jing)(jing)貿合作和人員往來；特定國(guo)家的(de)(de)外籍人士144小時過境(jing)免簽(qian)政策(ce)直接(jie)引爆入境(jing)游客數量，同(tong)步帶(dai)動了(le)(le)酒店、餐飲、交(jiao)通等相(xiang)關(guan)產業的(de)(de)發展，增加了(le)(le)經(jing)(jing)濟(ji)發展活力(li)和消(xiao)費(fei)增長動能，免稅市場也(ye)逐(zhu)步成為拉動內(nei)(nei)需、促進(jin)消(xiao)費(fei)的(de)(de)重要(yao)力(li)量之一(yi)。

草(cao)案顯示，2023年(nian)及2024年(nian)1～6月(yue)，珠海免(mian)稅實現凈利潤分別為(wei)6.67億元、4.38億元。此(ci)前，珠海免(mian)稅2024年(nian)凈利潤業(ye)(ye)績(ji)承(cheng)諾為(wei)5.67億元，現在僅上(shang)半年(nian)就已(yi)實現4.38億元，業(ye)(ye)績(ji)表現亮眼。在宏觀政策大力支(zhi)持免(mian)稅行業(ye)(ye)快(kuai)速發展(zhan)的機遇(yu)中，珠海免(mian)稅業(ye)(ye)績(ji)有望(wang)進一(yi)步提升(sheng)。

此外，受到(dao)市場環(huan)境、產(chan)(chan)品結構等因素(su)的(de)(de)影(ying)響(xiang)，格力地(di)產(chan)(chan)2022年度、2023年度和2024年1～6月房地(di)產(chan)(chan)業(ye)務的(de)(de)銷售毛(mao)利(li)率(lv)分別(bie)為24.21%、21.66%、9.67%，呈現(xian)逐(zhu)年下(xia)降趨(qu)勢。相較(jiao)于房地(di)產(chan)(chan)業(ye)務的(de)(de)毛(mao)利(li)率(lv)走勢，珠海免稅(shui)的(de)(de)盈(ying)(ying)利(li)能(neng)力較(jiao)強(qiang)且保(bao)持相對穩(wen)定，其免稅(shui)商品銷售業(ye)務的(de)(de)毛(mao)利(li)率(lv)分別(bie)為58.24%、52.85%和50.32%，且在(zai)行業(ye)中(zhong)處(chu)于較(jiao)高水平。重(zhong)組(zu)完(wan)成(cheng)后，上市公司的(de)(de)盈(ying)(ying)利(li)能(neng)力或(huo)將(jiang)得以改善(shan)。

除了稀缺的(de)(de)免(mian)稅牌(pai)照和(he)(he)強勁(jing)的(de)(de)業績(ji)表現，珠(zhu)海免(mian)稅在(zai)與品(pin)牌(pai)商合作、供應(ying)鏈建設、運(yun)營(ying)(ying)成(cheng)本的(de)(de)管控和(he)(he)營(ying)(ying)銷策略等方面(mian)的(de)(de)優勢(shi)。高利潤成(cheng)長性、巨量市場(chang)空間也使得(de)珠(zhu)海免(mian)稅成(cheng)為珠(zhu)海國(guo)有資產中的(de)(de)最有價(jia)值的(de)(de)重組標的(de)(de)。

市場相關人士認為，重組(zu)草(cao)案(an)在(zai)交易細(xi)節上，雙方充分考(kao)慮了實際情況和市場需求(qiu)，確(que)保了重組(zu)的(de)順利進行和未(wei)來的(de)可(ke)持(chi)續發展。這次交易不(bu)僅(jin)是對(dui)國企改革和房地(di)產轉(zhuan)型的(de)積(ji)極響(xiang)應(ying)，也是基于市場趨勢和雙方自身發展需求(qiu)的(de)戰略選擇。雙方有望通過融合調整(zheng)創新，統籌供應(ying)鏈能力(li)、消(xiao)費(fei)者運營能力(li)、品牌經(jing)營及管理等各大業務板(ban)塊，加快打造(zao)免稅業務的(de)核(he)心競爭(zheng)能力(li)，助力(li)格力(li)地(di)產持(chi)續擴大在(zai)全國及粵港澳大灣(wan)區的(de)業務版圖。