21世紀經濟報道記者 黃子瀟 曹媛 深圳報道

國(guo)資(zi)(zi)容錯機(ji)制(zhi)正加(jia)速建立，深圳首(shou)提(ti)培育“大膽資(zi)(zi)本”。

10月24日，深(shen)圳市委金融辦發(fa)布(bu)關于公(gong)開(kai)征求《深(shen)圳市促進(jin)創業(ye)投資(zi)高(gao)質(zhi)量發(fa)展行動方案(an)（2024-2026）（公(gong)開(kai)征求意(yi)見(jian)稿）》意(yi)見(jian)（下稱《意(yi)見(jian)》），其中提到，以培育引導耐心資(zi)本、大膽資(zi)本服務深(shen)圳市“20+8”戰略性新興(xing)產業(ye)和(he)未來產業(ye)集群為主線。

《意(yi)見》提出(chu)，加(jia)快(kuai)壯大深(shen)圳(zhen)市“20+8”產業集群基(ji)金體(ti)系，加(jia)快(kuai)基(ji)金投資進度，提升深(shen)圳(zhen)市政府引導基(ji)金的使用效能，支持(chi)國資基(ji)金大膽試(shi)錯，發揮好財政資金的杠桿放大作用。

這(zhe)是“大(da)膽資(zi)(zi)本(ben)”一詞(ci)在(zai)(zai)全國范圍內首次提(ti)出(chu)。與“耐心資(zi)(zi)本(ben)”呼應(ying)，“大(da)膽資(zi)(zi)本(ben)”既是對(dui)“大(da)膽試(shi)錯”提(ti)法的積極(ji)響應(ying)，又在(zai)(zai)此(ci)基礎上具有“先行先試(shi)”的深圳特色。

一位深圳創(chuang)(chuang)投業人士告(gao)訴記者(zhe)，“耐心資本”是呼吁給創(chuang)(chuang)業企業更多發展空間，扶持(chi)有(you)技(ji)術創(chuang)(chuang)新(xin)的企業穿越(yue)周期，重點在于(yu)退出端的機(ji)制優化(hua)，而這次的“大膽資本”則更強(qiang)調對(dui)投資端的機(ji)制優化(hua)。

“不管是(shi)(shi)(shi)(shi)大膽資本還是(shi)(shi)(shi)(shi)耐心資本，提法(fa)都很(hen)好，國資是(shi)(shi)(shi)(shi)目前一(yi)級市場主要資金來源，政(zheng)(zheng)策(ce)突破性是(shi)(shi)(shi)(shi)后(hou)續核(he)心，我(wo)個(ge)人也是(shi)(shi)(shi)(shi)比(bi)較期待政(zheng)(zheng)策(ce)的全面落地，容錯能達到什(shen)么(me)程度。”她說道。

深圳為何首提“大膽資本”？

與長(chang)期(qi)資(zi)本(ben)、耐心資(zi)本(ben)、戰略資(zi)本(ben)等概(gai)念(nian)(nian)相呼應(ying)，本(ben)次深圳(zhen)市在全國(guo)范圍內首次提(ti)出了(le)“大膽資(zi)本(ben)”概(gai)念(nian)(nian)，并在文(wen)件(jian)中對工作目標、實施路(lu)徑等做了(le)詳細闡述。

在總體要(yao)求方面(mian)。《意見》指(zhi)出，以培育引(yin)導耐(nai)心資(zi)(zi)本、大(da)膽資(zi)(zi)本服務(wu)深(shen)(shen)圳市(shi)“20+8”戰略性新(xin)(xin)興產業(ye)(ye)和未來(lai)產業(ye)(ye)集(ji)群為主線，以制度創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)和市(shi)場實(shi)踐(jian)全(quan)(quan)面(mian)引(yin)領創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)深(shen)(shen)化(hua)改(gai)革(ge)、創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)開放(fang)，全(quan)(quan)力(li)創(chuang)(chuang)建國內創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)市(shi)場化(hua)改(gai)革(ge)的(de)引(yin)領區(qu)、跨(kua)境投(tou)資(zi)(zi)業(ye)(ye)務(wu)的(de)先行區(qu)，創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)創(chuang)(chuang)投(tou)生(sheng)態集(ji)聚區(qu)和產融深(shen)(shen)度融合的(de)示(shi)范區(qu)，加快(kuai)打(da)造創(chuang)(chuang)新(xin)(xin)資(zi)(zi)本形成中心，助力(li)深(shen)(shen)圳市(shi)打(da)造更具全(quan)(quan)球(qiu)影響力(li)的(de)經濟中心城市(shi)和現代(dai)化(hua)國際大(da)都市(shi)。

《意見(jian)》還提出，到2026年(nian)，進一步強化深(shen)圳市多層次資(zi)本(ben)市場和創(chuang)業(ye)投(tou)資(zi)優勢，基本(ben)建(jian)成市場經濟水(shui)平高(gao)、開放創(chuang)新(xin)能力強，與實體經濟發(fa)展相(xiang)適應(ying)的(de)現代資(zi)本(ben)市場，成為聯通港澳的(de)創(chuang)新(xin)資(zi)本(ben)集(ji)聚地和耐心資(zi)本(ben)、大膽資(zi)本(ben)發(fa)展高(gao)地。更好發(fa)揮政府投(tou)資(zi)基金(jin)(jin)作用，力爭形(xing)成萬億(yi)級(ji)政府投(tou)資(zi)基金(jin)(jin)群(qun)、千(qian)億(yi)級(ji)“20+8”產業(ye)基金(jin)(jin)群(qun)，百億(yi)級(ji)天使母基金(jin)(jin)和種子基金(jin)(jin)群(qun)；全面激發(fa)社會(hui)資(zi)本(ben)活力，力爭經備案的(de)股權投(tou)資(zi)及創(chuang)業(ye)投(tou)資(zi)基金(jin)(jin)超過1萬家。

在實施路徑上，《意見》提出，以(yi)大膽資本引(yin)領創(chuang)投(tou)機構投(tou)早投(tou)小投(tou)硬科(ke)技，加快壯大深(shen)圳(zhen)市(shi)(shi)“20+8”產(chan)業集群基(ji)金體系，加快基(ji)金投(tou)資進(jin)度，提升深(shen)圳(zhen)市(shi)(shi)政府(fu)引(yin)導基(ji)金的使用效能，支持國資基(ji)金大膽試錯(cuo)，發揮好財政資金的杠桿(gan)放大作(zuo)用。

對于具體如何(he)發揮財(cai)政的杠桿作用，《意見》指出，試(shi)行財(cai)政專項(xiang)資(zi)金“補改投”，通過市場化(hua)方式(shi)提高財(cai)政資(zi)金配(pei)置效率。

對于如何完善考(kao)核和容錯機制，《意見(jian)》指出(chu)，分類研究降低子基(ji)金(jin)(jin)返投(tou)認定和要求，對于種子和天使等初早(zao)期(qi)基(ji)金(jin)(jin)，探索(suo)取消返投(tou)時序(xu)進度、資金(jin)(jin)規模等要求；整(zheng)體構建投(tou)資容錯和盡職免責機制，實(shi)行差(cha)異化(hua)考(kao)核監督制度，區分基(ji)金(jin)(jin)屬(shu)性(xing)，提升投(tou)資積極性(xing)。

記者注意到(dao)，深圳此次(ci)(ci)首提“大膽資(zi)本”是在此前相關部(bu)門多次(ci)(ci)“定(ding)調(diao)”基(ji)(ji)礎上的延伸。今年6月，國務院辦公廳印(yin)發《促進創業(ye)投(tou)資(zi)高(gao)質(zhi)量(liang)發展(zhan)的若干政策(ce)措施》，重點提及了國有資(zi)本的容(rong)錯(cuo)和免責(ze)機制(zhi)，例如“優化(hua)政府出(chu)資(zi)的創業(ye)投(tou)資(zi)基(ji)(ji)金管(guan)(guan)理，改革完善基(ji)(ji)金考核、容(rong)錯(cuo)免責(ze)機制(zhi)，健全績效評價制(zhi)度”，“健全符合創業(ye)投(tou)資(zi)行業(ye)特(te)點和發展(zhan)規(gui)律的國資(zi)創業(ye)投(tou)資(zi)管(guan)(guan)理體制(zhi)和盡職(zhi)合規(gui)責(ze)任(ren)豁(huo)免機制(zhi)”。

今年9月(yue)，國(guo)務(wu)院國(guo)資委(wei)黨委(wei)刊發署名文(wen)章提到，探索建立更加包容審慎的新(xin)(xin)(xin)產業新(xin)(xin)(xin)業態新(xin)(xin)(xin)模式國(guo)資監管體(ti)系，加強新(xin)(xin)(xin)領(ling)域新(xin)(xin)(xin)賽道(dao)制度供給，支持國(guo)有企(qi)業大膽(dan)試錯，著力(li)當好發展實體(ti)經濟的長期資本、耐心資本、戰(zhan)略資本。

在中央(yang)正式“定調”后(hou)，全國(guo)各地的國(guo)資(zi)容(rong)錯(cuo)機制正在加速建立，其(qi)內(nei)容(rong)主要(yao)為健全國(guo)有創業投(tou)資(zi)機構的業績(ji)考核、激勵約束(shu)和(he)容(rong)錯(cuo)機制，弱(ruo)化保值增(zeng)值要(yao)求(qiu)，突出了(le)支(zhi)持(chi)初創科技型企(qi)業的力度(du)。

例如，廣(guang)東(dong)省(sheng)于(yu)今年8月正式發布《廣(guang)東(dong)省(sheng)科技創新條(tiao)例》，在(zai)全(quan)國范圍內(nei)首(shou)次提出“不(bu)以國有資本保值(zhi)增值(zhi)作為主(zhu)要考核指標(biao)”，這一政策的背后邏輯旨在(zai)鼓勵(li)國有資本積極參與科技項目，促進科技創新和產業升(sheng)級(ji)。此政策在(zai)當時引發了PE/VC機構的廣(guang)泛關注。 

深圳已有多項“大膽資本”相關探索

在《意(yi)見》強調的(de)“以大膽資本(ben)引領創(chuang)投(tou)機(ji)構投(tou)早投(tou)小投(tou)硬科技”方(fang)面，記者梳理(li)發現，目(mu)前深圳已有(you)一些(xie)相關探索。

首先，體現在深圳充分發揮市政府性投資基金的引導帶動作用。據深圳市(shi)財政局(ju)介紹(shao)，截至2023年末，深圳市(shi)市(shi)引導(dao)基(ji)金參投(tou)的子基(ji)金總規(gui)模已接近(jin)4700億元，認(ren)繳出資超過1000億元，實現了大(da)約4.6倍的杠桿(gan)撬動效應，這些基(ji)金已投(tou)資項目近(jin)3400個。

2022年(nian)6月，深(shen)圳出(chu)臺“20+8”產業政(zheng)策(ce)，此后深(shen)圳按照(zhao)“一(yi)(yi)集(ji)群(qun)一(yi)(yi)基(ji)(ji)金(jin)”的理(li)念(nian)組(zu)建了“20+8”產業基(ji)(ji)金(jin)群(qun)。目前，深(shen)圳第一(yi)(yi)、二批“20+8”產業基(ji)(ji)金(jin)的設立工作已完成遴(lin)選(xuan)，合計(ji)基(ji)(ji)金(jin)規模約(yue)350億元。今年(nian)，深(shen)圳還(huan)將啟(qi)動低空(kong)(kong)域空(kong)(kong)天(tian)、網(wang)絡(luo)與通信等(deng)第三批產業基(ji)(ji)金(jin)管理(li)機構(gou)公開遴(lin)選(xuan)，突出(chu)產業導向和耐心資本導向，基(ji)(ji)本形成覆蓋“20+8”產業集(ji)群(qun)的基(ji)(ji)金(jin)群(qun)。

第二，“大膽資本”的探索體現在深圳持續推動政府引導基金“投早投小投硬科技”。

2018年，深(shen)圳市政府(fu)發起(qi)設立百億(yi)級天使母基(ji)金，是目前(qian)國內(nei)規(gui)模最大(da)的(de)天使投(tou)資類政府(fu)引(yin)導基(ji)金。截至2024年6月30日，天使母基(ji)金已設立子基(ji)金80余只，子基(ji)金總(zong)規(gui)模超(chao)220億(yi)元(yuan)(yuan)，子基(ji)金投(tou)資項目合計超(chao)900個(ge)(ge)，子基(ji)金投(tou)資項目中估值超(chao)1億(yi)美元(yuan)(yuan)的(de)“潛在獨角(jiao)獸”項目16余個(ge)(ge)。

深圳還在推動從“天使”向“種子”的前移。深(shen)圳市委市政(zheng)府推動設立了深(shen)圳市科技(ji)創新種子基(ji)(ji)金，種子基(ji)(ji)金認繳(jiao)總規模20億元，首期規模10億元。

記(ji)者發現，深圳種子(zi)基金(jin)(jin)(jin)也(ye)呈現出(chu)諸(zhu)多“大膽資(zi)本”特(te)點。首先(xian)是降低了“逐(zhu)利性”。國資(zi)背景（國有控股、實(shi)際控制或為第一大股東）投資(zi)機構申請設立子(zi)基金(jin)(jin)(jin)，允(yun)許其財政(zheng)及國有成分出(chu)資(zi)總額(e)最高可達100%。其次，延(yan)長了基金(jin)(jin)(jin)存續期。種子(zi)基金(jin)(jin)(jin)存續期延(yan)長為15年，這也(ye)打破了此前基金(jin)(jin)(jin)存續期5到(dao)10年的(de)慣例，這也(ye)更(geng)加符(fu)合極早期創新企(qi)業(ye)的(de)發展(zhan)規律(lv)。

在(zai)投(tou)資對(dui)象上，種(zhong)子(zi)基金所投(tou)項(xiang)目(mu)(mu)必須為極早期項(xiang)目(mu)(mu)。深圳(zhen)對(dui)“極早期項(xiang)目(mu)(mu)”的要(yao)求(qiu)是，子(zi)基金的投(tou)資須為其(qi)首輪外部機構投(tou)資；子(zi)基金投(tou)資決(jue)策時企業估(gu)值不超(chao)過1億元人民幣。此外，種(zhong)子(zi)基金也(ye)優化(hua)了回(hui)購(gou)機制。據介(jie)紹(shao)，子(zi)基金管理人可申請(qing)對(dui)種(zhong)子(zi)基金出資部分進(jin)行(xing)收購(gou)，持有時間(jian)越短，收購(gou)價格(ge)要(yao)求(qiu)越低。種(zhong)子(zi)基金新設風(feng)險補(bu)(bu)償機制，根據實(shi)際運行(xing)情(qing)況，可對(dui)虧損予(yu)以一定(ding)比例的補(bu)(bu)償。

今年9月，深(shen)圳(zhen)天使母基(ji)(ji)金總(zong)經理李新建在接受(shou)記者(zhe)采訪時表示(shi)，“通過半年時間的籌(chou)備，深(shen)圳(zhen)市科(ke)技(ji)創新種子基(ji)(ji)金開(kai)始落(luo)地投(tou)資。我們目前有9只基(ji)(ji)金正(zheng)在盡調(diao)，會陸續(xu)落(luo)地。”

第三，深圳“大膽資本”的探索還體現在，深圳以市場化方式招引長線資金。

目前，全國社保(bao)基金(jin)會已在(zai)深(shen)圳(zhen)市設立(li)專項(xiang)基金(jin)，規(gui)模50億(yi)元。同(tong)時，深(shen)圳(zhen)還在(zai)不(bu)斷主動引入險資(zi)長線資(zi)金(jin)。平(ping)安(an)人壽與深(shen)圳(zhen)市財政局日(ri)前達成合作，擬設立(li)“平(ping)安(an)創(chuang)贏-深(shen)圳(zhen)市平(ping)安(an)重(zhong)大(da)項(xiang)目投資(zi)基金(jin)”（簡稱“平(ping)安(an)基金(jin)”），規(gui)模100億(yi)元，其中平(ping)安(an)方認繳(jiao)(jiao)(jiao)94.5億(yi)元，深(shen)圳(zhen)市引導基金(jin)認繳(jiao)(jiao)(jiao)2.6億(yi)元，龍崗金(jin)控認繳(jiao)(jiao)(jiao)2.4億(yi)元。

深圳(zhen)市財政(zheng)局(ju)黨(dang)組成員(yuan)、副局(ju)長張一翔向南方(fang)財經(jing)全媒體(ti)記(ji)者介紹，“保險資(zi)金進(jin)創投在‘精神(shen)上’很契合(he)，但在‘身體(ti)上’難靠(kao)近。”據介紹，針對諸多合(he)作阻礙，深圳(zhen)市財政(zheng)局(ju)同(tong)合(he)作方(fang)已在現行制度框架中找(zhao)到了一條可復制可推廣的新路。

首先，針對保(bao)險資(zi)(zi)(zi)金(jin)的安(an)全性問(wen)題，平安(an)基金(jin)大(da)部分可投金(jin)額（90%）用來投資(zi)(zi)(zi)深圳市重(zhong)點基礎設施建(jian)設、重(zhong)大(da)產業(ye)投資(zi)(zi)(zi)項(xiang)目，這類(lei)項(xiang)目本(ben)身(shen)就是(shi)保(bao)險機構(gou)青(qing)睞的投資(zi)(zi)(zi)方向；同時(shi)，針對保(bao)險資(zi)(zi)(zi)金(jin)需要獲得穩定(ding)期間收(shou)益(yi)的問(wen)題，基金(jin)投資(zi)(zi)(zi)股權類(lei)的項(xiang)目，創新了機制在(zai)同股同權條件下，保(bao)障保(bao)險資(zi)(zi)(zi)金(jin)的期間收(shou)益(yi)。

除(chu)上述基(ji)(ji)金(jin)外，今年10月8日，“太平保險基(ji)(ji)金(jin)”也在“深(shen)(shen)圳創(chuang)投日”耐(nai)心資本專場活動上正(zheng)式(shi)(shi)簽約落(luo)地，為深(shen)(shen)圳市(shi)引導基(ji)(ji)金(jin)公司與太平保險集團通過市(shi)場化方(fang)式(shi)(shi)合作共設的股(gu)權投資基(ji)(ji)金(jin)。

據悉，深圳開創引導基(ji)金與險(xian)資合(he)作新模式，先后與頭部(bu)保險(xian)機構共設基(ji)金，擬合(he)作總(zong)規(gui)模高達200億元。