尹中立（中國社會科學院金融研究所研究員）  

7月18日，上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)“廣匯汽(qi)車(che)”因20個(ge)交易(yi)日股(gu)價(jia)低于1元而遭(zao)到股(gu)票(piao)退(tui)市(shi)，退(tui)市(shi)前(qian)一(yi)個(ge)交易(yi)日股(gu)價(jia)定格在0.78元。與(yu)其(qi)他的(de)(de)(de)退(tui)市(shi)的(de)(de)(de)股(gu)票(piao)有(you)諸多(duo)(duo)的(de)(de)(de)不同：截至今(jin)年(nian)(nian)一(yi)季度末廣匯汽(qi)車(che)的(de)(de)(de)帳(zhang)面上還(huan)(huan)有(you)80多(duo)(duo)億資金；沒(mei)有(you)像其(qi)他的(de)(de)(de)上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)因為(wei)各種原(yuan)因而帶上ST的(de)(de)(de)帽子之后，股(gu)價(jia)出現快速跳水，廣匯汽(qi)車(che)股(gu)票(piao)一(yi)直(zhi)沒(mei)有(you)被ST；公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)經營狀(zhuang)況也沒(mei)有(you)出現連年(nian)(nian)虧損，今(jin)年(nian)(nian)第(di)一(yi)季度還(huan)(huan)是盈利7000多(duo)(duo)萬元，其(qi)年(nian)(nian)銷(xiao)售(shou)收入超過千億，屬于行業龍頭；退(tui)市(shi)前(qian)市(shi)值還(huan)(huan)有(you)60多(duo)(duo)億元，可能是退(tui)市(shi)股(gu)票(piao)里市(shi)值最大的(de)(de)(de)。

廣匯汽車股票的退市(shi)給投(tou)資者哪(na)些警示？筆者認為至少有以下幾個方(fang)面(mian)：

其(qi)(qi)一(yi)，行(xing)業(ye)(ye)(ye)龍(long)頭也會退市。前幾(ji)年市場曾炒(chao)作過(guo)“茅(mao)”概(gai)念(nian)，廣匯(hui)汽車就是其(qi)(qi)中(zhong)之(zhi)一(yi)。該公(gong)(gong)司有(you)數千家4S店(dian)，職工有(you)數萬人(ren)，是汽車銷售行(xing)業(ye)(ye)(ye)絕對的(de)龍(long)頭。2020年前后市場炒(chao)作的(de)“茅(mao)”概(gai)念(nian)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)時(shi)，有(you)一(yi)個(ge)邏輯被投(tou)(tou)資者廣泛接受(shou)，認(ren)為行(xing)業(ye)(ye)(ye)龍(long)頭擁有(you)行(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)定(ding)價權(quan)(quan)，因此可以獲得比其(qi)(qi)他公(gong)(gong)司更(geng)高的(de)凈資產收益率，估值可以更(geng)高。還有(you)人(ren)將40多只行(xing)業(ye)(ye)(ye)龍(long)頭公(gong)(gong)司股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)加權(quan)(quan)平(ping)均組成專門(men)的(de)“茅(mao)指數”，該指數在2020年上漲了100%以上。其(qi)(qi)中(zhong)包括著名的(de)光伏(fu)龍(long)頭“隆基(ji)綠能(neng)”、鋰礦龍(long)頭“天齊鋰業(ye)(ye)(ye)”、免稅龍(long)頭股(gu)(gu)(gu)(gu)“中(zhong)國中(zhong)免”、食(shi)用油龍(long)頭股(gu)(gu)(gu)(gu)“金龍(long)魚(yu)”等，這些(xie)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)在最近3年跌幅均超過(guo)60%。市場給投(tou)(tou)資者上了一(yi)堂深刻的(de)風(feng)險(xian)教育(yu)課。

其二(er)，市場唯一(yi)不(bu)變(bian)的(de)(de)規(gui)律就是(shi)“變(bian)化”。隨著(zhu)股(gu)神巴菲特在(zai)中(zhong)國變(bian)得(de)家喻戶曉，有些投資者開始嘗試“價(jia)值投資”，但(dan)其中(zhong)一(yi)部分人(ren)不(bu)是(shi)在(zai)看清楚行業(ye)(ye)趨勢(shi)的(de)(de)背景下做“價(jia)值投資”，而(er)是(shi)以“價(jia)值投資”的(de)(de)名義盲目持股(gu)。隨著(zhu)產(chan)業(ye)(ye)結(jie)構的(de)(de)轉(zhuan)型變(bian)化，任何一(yi)家公司如果沒有踏準(zhun)產(chan)業(ye)(ye)結(jie)構變(bian)化的(de)(de)節(jie)奏就有可能很快被市場的(de)(de)大(da)潮所(suo)淹沒。在(zai)產(chan)業(ye)(ye)結(jie)構的(de)(de)變(bian)化過程中(zhong)，一(yi)些龍頭企(qi)業(ye)(ye)不(bu)僅(jin)沒有特別的(de)(de)優(you)勢(shi)，甚至存在(zai)“船大(da)難掉頭”的(de)(de)劣勢(shi)。

廣(guang)匯汽(qi)(qi)車(che)作為一個行(xing)業(ye)龍頭走到退(tui)市(shi)困(kun)境，客觀(guan)原因是(shi)汽(qi)(qi)車(che)行(xing)業(ye)正在從燃(ran)油(you)車(che)向電動(dong)車(che)過渡(du)，屬于經濟學家熊彼特提出的(de)(de)“創造(zao)性破壞”，不(bu)僅傳統的(de)(de)燃(ran)油(you)車(che)面臨較大壓力，以傳統燃(ran)油(you)車(che)為服(fu)務對(dui)象的(de)(de)汽(qi)(qi)車(che)銷售服(fu)務公(gong)司也必然(ran)面臨挑戰。今年(nian)上半年(nian)新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)(qi)車(che)銷售占比已經達到35%以上，意(yi)味著燃(ran)油(you)車(che)的(de)(de)市(shi)場(chang)份額在快速被替代。廣(guang)匯汽(qi)(qi)車(che)也看(kan)到了汽(qi)(qi)車(che)市(shi)場(chang)的(de)(de)趨勢，開始(shi)增加(jia)新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)(qi)車(che)專賣店的(de)(de)數量(liang)，但市(shi)場(chang)結構(gou)的(de)(de)變(bian)化太快，對(dui)其而言根(gen)本來不(bu)及跟(gen)上市(shi)場(chang)的(de)(de)節奏(zou)。

價格戰是(shi)汽車產業結構變化的(de)必然(ran)結果，廣(guang)匯(hui)汽車有150多億的(de)存貨，價格下調10個點(dian)就要虧損15億。

其三，擴張太(tai)快是最主要(yao)的問題。廣匯集(ji)(ji)團(tuan)(tuan)旗(qi)(qi)下廣匯汽車(che)在2015年(nian)借(jie)殼(ke)“美(mei)羅藥業”上市(shi)。上市(shi)后，廣匯汽車(che)就開(kai)啟了(le)大(da)規模的募資，共(gong)計(ji)募集(ji)(ji)資金370億元。獲得(de)巨額募資后，開(kai)始(shi)大(da)量收購：2016年(nian)，花費100多億港(gang)元收購了(le)寶(bao)(bao)信汽車(che)（01293.HK）75%股份；同年(nian)，還(huan)收購了(le)鵬峰集(ji)(ji)團(tuan)(tuan)、尊榮(rong)集(ji)(ji)團(tuan)(tuan)；2018年(nian)，巨資收購愛卡部分股權、眾(zhong)國寶(bao)(bao)泓100%股權、龐大(da)汽車(che)旗(qi)(qi)下5家公司等等。

在汽車市(shi)(shi)場急劇(ju)變革的(de)背景下在傳統燃油(you)車市(shi)(shi)場開展大量(liang)并購并非(fei)明(ming)智之舉(ju)。假如(ru)該公(gong)司(si)沒有借助資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場的(de)力(li)量(liang)，或(huo)許不可能(neng)(neng)實現如(ru)此快速的(de)擴(kuo)張。或(huo)者假設投資(zi)者能(neng)(neng)夠更理性一些，該公(gong)司(si)也不可能(neng)(neng)募集到如(ru)此多的(de)資(zi)金，結局可能(neng)(neng)也會更好一些。

如果投資(zi)者不能從廣匯汽車的(de)退市中(zhong)總結教訓，也許還有更多的(de)廣匯汽車股票出現，要付出更多的(de)學(xue)費。