21世紀資管研究院研究員 孫詩卉

2022年(nian)放寬(kuan)保(bao)險(xian)資(zi)金(jin)(jin)權益投資(zi)比(bi)例(li)限制、拓寬(kuan)保(bao)險(xian)資(zi)金(jin)(jin)可投資(zi)金(jin)(jin)融產(chan)品范圍(wei)等(deng)一系列措施出臺(tai)，給保(bao)險(xian)資(zi)管(guan)市場帶來了新(xin)的機遇與挑戰。而歷時4年(nian)籌備的償二代(dai)二期正(zheng)式落地，昭示(shi)著保(bao)險(xian)資(zi)管(guan)新(xin)規(gui)元年(nian)正(zheng)式到來。

監管規則升級 權益投資比例限制放寬

償二(er)代(dai)二(er)期(qi)工(gong)程建設(she)自2017年(nian)9月(yue)18日啟動，于2022年(nian)一季度正式實施。新(xin)規對償付能(neng)力(li)(li)監(jian)管規則進行了全面(mian)優化升級(ji)。例如，新(xin)增保(bao)單(dan)未來盈余分組且限額計入核心資(zi)本，并普遍調高(gao)了風險(xian)因(yin)子，增強了短期(qi)內行業(ye)償付能(neng)力(li)(li)充足率壓力(li)(li)。

償(chang)(chang)二代二期整體框(kuang)(kuang)架上與償(chang)(chang)付(fu)(fu)(fu)能力監(jian)管的(de)三(san)支柱框(kuang)(kuang)架體系相匹配，旨(zhi)在構建保險業完整的(de)償(chang)(chang)付(fu)(fu)(fu)能力風險防范網。第一支柱主(zhu)要為定(ding)量資本要求，包括實際資本評估、最(zui)低資本評估、償(chang)(chang)付(fu)(fu)(fu)能力壓力測試(shi)等。

第(di)二支柱則(ze)主要為(wei)定(ding)性監管要求，包括風險(xian)綜合評(ping)級（IRR）、償付(fu)能力風險(xian)管理要求與評(ping)估(gu)（SARMRA）、流動性風險(xian)等。

第三支(zhi)柱主(zhu)要(yao)為市場(chang)約束機制(zhi)，包括償付能(neng)力信(xin)息公開披露(lu)、償付能(neng)力信(xin)息交(jiao)流、保險(xian)公司信(xin)用評級。

保險(xian)資(zi)(zi)金是我國資(zi)(zi)本市場的重要機構投資(zi)(zi)者，在(zai)全面落實《關于規(gui)范金融機構資(zi)(zi)產(chan)管(guan)理業務(wu)的指導意見》的基礎上，銀保監會先(xian)后發布(bu)《保險(xian)資(zi)(zi)產(chan)管(guan)理產(chan)品管(guan)理暫行(xing)辦法(fa)》及配套實施(shi)細(xi)則，從法(fa)規(gui)框(kuang)架、治理機制、標準規(gui)范三個層(ceng)次對保險(xian)資(zi)(zi)管(guan)行(xing)業的發展做出(chu)了指引(yin)。

2021年底，銀保(bao)監會發(fa)布《關于修(xiu)改保(bao)險資(zi)(zi)金(jin)運(yun)用(yong)領域部分規范性文(wen)件的通知(zhi)》，允許保(bao)險資(zi)(zi)金(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)非保(bao)險類金(jin)融機構實際(ji)控制的股權(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)(ji)金(jin)，取消投(tou)(tou)資(zi)(zi)單只基(ji)(ji)金(jin)的募集(ji)規模限制、以及近年來(lai)放寬權(quan)益投(tou)(tou)資(zi)(zi)比例限制等一系列措施的出臺，讓保(bao)險資(zi)(zi)金(jin)有了更多的空(kong)間發(fa)揮(hui)資(zi)(zi)金(jin)優(you)勢。

數據顯示(shi)，截至(zhi)今年二季(ji)度末，保險(xian)業(ye)共(gong)投(tou)資公募REITs約70億元，占公募REITs總規模約13%左右，是重要的機構投(tou)資者。銀保監會表示(shi)，從(cong)今年上半年實(shi)施情況看，《保險(xian)公司(si)償付能力監管(guan)規則（Ⅱ）》提高了監管(guan)指標(biao)的風險(xian)敏感性和有效性，在引(yin)導保險(xian)業(ye)服務實(shi)體經濟(ji)、支持資本市場發展等(deng)方面(mian)取得積極成效。

在新的發展格局下，2022年保險資管機構轉型情況如(ru)何(he)？傾向(xiang)采取(qu)怎樣(yang)的投(tou)資策略？從(cong)業者對未來發展持何(he)種態度？

21世紀經濟報道通過走訪、問卷等調研(yan)(yan)(yan)形(xing)式，就保險(xian)資管行業(ye)的發展現狀(zhuang)以及(ji)形(xing)勢展望進行了(le)調研(yan)(yan)(yan)，多家保險(xian)資管機構或人士參(can)與了(le)調研(yan)(yan)(yan)。

多數從業者對未來持樂觀態度

調研結果(guo)顯(xian)示(shi)，多數從(cong)業(ye)(ye)(ye)者對未(wei)來保險資管行(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)發展持(chi)(chi)樂(le)(le)(le)觀(guan)態(tai)度(du)。其中，65.22%的(de)受(shou)訪者表示(shi)對未(wei)來較(jiao)為樂(le)(le)(le)觀(guan)，26.09%的(de)受(shou)訪者表示(shi)非常樂(le)(le)(le)觀(guan)。按從(cong)業(ye)(ye)(ye)年(nian)限看，從(cong)業(ye)(ye)(ye)1-5年(nian)的(de)人(ren)士對未(wei)來均(jun)持(chi)(chi)樂(le)(le)(le)觀(guan)態(tai)度(du)，從(cong)業(ye)(ye)(ye)時長在6-20年(nian)的(de)從(cong)業(ye)(ye)(ye)者對未(wei)來多數較(jiao)為樂(le)(le)(le)觀(guan)，一部分從(cong)業(ye)(ye)(ye)者非常樂(le)(le)(le)觀(guan)。從(cong)業(ye)(ye)(ye)時長在20年(nian)以上的(de)從(cong)業(ye)(ye)(ye)者則對未(wei)來保險資管的(de)發展均(jun)持(chi)(chi)樂(le)(le)(le)觀(guan)態(tai)度(du)。

資(zi)(zi)(zi)管(guan)新規(gui)正(zheng)式落(luo)地后，隨著資(zi)(zi)(zi)管(guan)新規(gui)逐步(bu)拉齊各類(lei)資(zi)(zi)(zi)管(guan)主體(ti)的監管(guan)標準，以及保(bao)(bao)險資(zi)(zi)(zi)管(guan)新規(gui)細則進一步(bu)明確(que)保(bao)(bao)險資(zi)(zi)(zi)管(guan)對(dui)個(ge)人投(tou)資(zi)(zi)(zi)者的開放(fang)，過去(qu)在(zai)外界看(kan)來相對(dui)“封閉”的保(bao)(bao)險資(zi)(zi)(zi)管(guan)已變得(de)越來越開放(fang)，逐步(bu)走入(ru)市場與其他資(zi)(zi)(zi)管(guan)主體(ti)同臺競技。

保險資(zi)管公(gong)司必然要從(cong)以前單一(yi)“買方”的(de)身份，向“買方+賣方”的(de)雙重身份進行轉變。

在這一轉(zhuan)變(bian)過程中，保(bao)險資金(jin)是否做好(hao)了(le)充分的(de)準備與(yu)足夠的(de)努(nu)力(li)？在接受調研的(de)從(cong)(cong)業者中，有47.83%的(de)從(cong)(cong)業者所(suo)在公(gong)司在較積極地(di)轉(zhuan)型，有30.43%的(de)投資者所(suo)在公(gong)司正全(quan)力(li)轉(zhuan)型。總(zong)體來說大(da)部(bu)分保(bao)險資管公(gong)司都在為轉(zhuan)型做努(nu)力(li)。

貨幣類投資策略、新能源投資領域更受歡迎

在(zai)投(tou)資(zi)決策上，數據表明，保險資(zi)管公司在(zai)未來幾(ji)年的投(tou)資(zi)策略上，其目標(biao)投(tou)資(zi)品占(zhan)比從(cong)高到(dao)低的排序(xu)為：貨幣(bi)類、FOF、權益類、固(gu)收+。

在權(quan)益類投(tou)資的(de)(de)策(ce)略上(shang)，絕大多數保(bao)險資管機(ji)構(gou)選(xuan)擇高股(gu)息、高分紅的(de)(de)股(gu)息價值策(ce)略，占問卷調查機(ji)構(gou)的(de)(de)82.61%；選(xuan)擇長期期權(quan)投(tou)資和期權(quan)投(tou)資基金也不少，占比73.91%；兩(liang)者(zhe)兼具的(de)(de)保(bao)險公司(si)占多數。另外也有過半(ban)數的(de)(de)企業會(hui)兼具風險收益特征較(jiao)為(wei)穩(wen)定的(de)(de)量化對(dui)沖。

在具體問及(ji)保險資(zi)(zi)管(guan)機構在未來幾(ji)年對權益投資(zi)(zi)的(de)預(yu)期情況時，有(you)69.56%的(de)從業(ye)者表示，權益投資(zi)(zi)未來可能會占總投資(zi)(zi)規模的(de)20%以(yi)下。其中56.52%的(de)從業(ye)者認為，會在10%-20%的(de)區間(jian)內。只有(you)極(ji)少數從業(ye)者認為，其所(suo)在保險資(zi)(zi)管(guan)機構對權益投資(zi)(zi)的(de)占比(bi)將會達(da)到(dao)40%以(yi)上。

在低利率時代下，大多數(shu)保險(xian)(xian)公(gong)司目(mu)前仍以(yi)貨幣(bi)類投(tou)資(zi)(zi)(zi)為主。在對受訪(fang)者未來最(zui)關注的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)方(fang)向(xiang)的(de)(de)統計中，新能(neng)源領域(yu)高居(ju)榜首，成為保險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)管公(gong)司最(zui)關注的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)方(fang)向(xiang)，新基建(jian)產業、醫(yi)藥醫(yi)療(liao)、半導體領域(yu)緊隨其后。

客戶群擴大 產品端或有較大變化

當前(qian)保(bao)險資管的(de)資產(chan)端不僅可以面(mian)向(xiang)保(bao)險機構，還可以面(mian)向(xiang)年(nian)金養老金、其他符合合格投資者(zhe)(zhe)標(biao)準的(de)機構與個(ge)人(ren)客(ke)戶(hu)(hu)，這擴大(da)了保(bao)險資管的(de)客(ke)戶(hu)(hu)基群。有(you)(you)(you)47.83%的(de)受訪者(zhe)(zhe)認(ren)(ren)為，這會(hui)對保(bao)險資管行業的(de)產(chan)品端產(chan)生較(jiao)大(da)影響(xiang)(xiang)；有(you)(you)(you)26.09%的(de)受訪者(zhe)(zhe)認(ren)(ren)為會(hui)有(you)(you)(you)較(jiao)大(da)的(de)影響(xiang)(xiang)；13.04%的(de)采訪者(zhe)(zhe)認(ren)(ren)為存在一些影響(xiang)(xiang)，僅有(you)(you)(you)極少(shao)數人(ren)認(ren)(ren)為沒有(you)(you)(you)影響(xiang)(xiang)。

多數保險公司表示不會降低債券投資比例

保險資(zi)管(guan)公司(si)注重固收類資(zi)產的配置，但近年來(lai)債券違(wei)約事(shi)件頻發(fa)，陸續爆發(fa)地方性國(guo)(guo)企違(wei)約尤其是高等級(ji)國(guo)(guo)企違(wei)約的信用事(shi)件，對資(zi)管(guan)行業帶來(lai)了一(yi)定(ding)影響。

在(zai)受訪者中，有(you)(you)(you)56%的(de)從業者認(ren)為(wei)這一系列違規對債券(quan)市場產生了(le)較大的(de)影響，有(you)(you)(you)26.09%的(de)投(tou)資(zi)經理認(ren)為(wei)帶來的(de)影響較小，有(you)(you)(you)17.39%的(de)投(tou)資(zi)經理認(ren)為(wei)影響一般。

而(er)在(zai)(zai)問及其(qi)所(suo)在(zai)(zai)保險資管公司是否因此降(jiang)低(di)對固(gu)收類(lei)資產的配置時，有(you)26.09%的從(cong)業者表(biao)(biao)示沒有(you)降(jiang)低(di)，有(you)34.78%的從(cong)業者表(biao)(biao)示降(jiang)低(di)幅度很小，34.78%的從(cong)業者表(biao)(biao)示降(jiang)低(di)幅度一般，只有(you)極少(shao)部分(fen)表(biao)(biao)示其(qi)所(suo)在(zai)(zai)公司對固(gu)收類(lei)資產的配置有(you)了較大的降(jiang)幅。

保(bao)(bao)險(xian)(xian)資(zi)(zi)金(jin)(jin)是(shi)國(guo)家重(zhong)大基礎設(she)施建(jian)設(she)的(de)重(zhong)要資(zi)(zi)金(jin)(jin)提供者(zhe)，在(zai)建(jian)設(she)與服(fu)務國(guo)民經(jing)濟發展中(zhong)起(qi)著越來越重(zhong)要的(de)作用(yong)。面對(dui)違約事(shi)件(jian)頻發的(de)情(qing)況，保(bao)(bao)險(xian)(xian)資(zi)(zi)管(guan)機構(gou)擁有(you)一(yi)套(tao)成(cheng)熟的(de)、適用(yong)于自身情(qing)況的(de)信用(yong)風(feng)險(xian)(xian)管(guan)理(li)體(ti)(ti)系(xi)是(shi)至關重(zhong)要的(de)。在(zai)調(diao)研中(zhong)，有(you)47.83%的(de)受訪者(zhe)表示(shi)其所在(zai)公司(si)建(jian)立(li)了完善成(cheng)熟的(de)事(shi)前、事(shi)中(zhong)、事(shi)后(hou)全方位的(de)信用(yong)風(feng)險(xian)(xian)管(guan)理(li)體(ti)(ti)系(xi)，34.78%的(de)保(bao)(bao)險(xian)(xian)資(zi)(zi)管(guan)公司(si)已建(jian)立(li)起(qi)一(yi)套(tao)相對(dui)成(cheng)熟的(de)內部信用(yong)風(feng)險(xian)(xian)管(guan)理(li)體(ti)(ti)系(xi)，13.04%的(de)從業者(zhe)表示(shi)目前還在(zai)建(jian)立(li)中(zhong)，體(ti)(ti)系(xi)尚未成(cheng)熟。

（統籌：馬春園）