南方財經全媒體記者 翁榕濤 廣州報道

隨著(zhu)上市券商(shang)(shang)年(nian)報的(de)陸續發布，券商(shang)(shang)資(zi)管業(ye)務成績單也隨之披(pi)露，從2022年(nian)起，資(zi)管新規過渡期(qi)正式(shi)結束，對于券商(shang)(shang)而言，也是驗證其資(zi)管業(ye)務轉型成效的(de)重要一年(nian)。

據南(nan)方(fang)財經(jing)全媒體(ti)記者觀察(cha)，從管理規模來看，券(quan)商(shang)資(zi)管整(zheng)體(ti)規模下(xia)降，但(dan)去年頭(tou)部(bu)券(quan)商(shang)的(de)增幅明顯，頭(tou)部(bu)效應(ying)持續增強，而(er)具(ju)體(ti)到一些券(quan)商(shang)資(zi)管子公(gong)司而(er)言，其(qi)盈利水(shui)平表現則(ze)有些不如(ru)人(ren)意。

歸結原因，或(huo)與市場(chang)形勢(shi)有(you)關。去(qu)年(nian)下半年(nian)以(yi)來，股市債(zhai)市表(biao)現(xian)波(bo)動(dong)較(jiao)大，市場(chang)整體震蕩(dang)下行，不(bu)少(shao)基金產(chan)品(pin)都出現(xian)較(jiao)大回撤，券商(shang)資管也難以(yi)獨善其(qi)身(shen)。

有(you)券商資管(guan)人(ren)士(shi)告(gao)訴記者(zhe)，“資管(guan)新規實(shi)施后總體規模持續下降，再(zai)加上近(jin)期股(gu)債(zhai)市場(chang)波動較大，也給資管(guan)行(xing)業(ye)的(de)盈利帶來不小的(de)影響，目前市場(chang)來看，固收(shou)類、現金(jin)管(guan)理類產品有(you)相對(dui)較強(qiang)的(de)避險屬性(xing)，易獲(huo)得資金(jin)青睞。”

6家頭部券商資管貢獻7成營收

2021年(nian)，資管(guan)新規過(guo)渡(du)期邁入最后一年(nian)，行業監管(guan)向常(chang)態化發展(zhan)，券商資管(guan)機構的商業模式正在變革。

據記者梳理30家上市券商資管業務發現，過去一年向頭部機構聚集的態勢明顯。從管理規模來看，行業規模排名前十的券商中，其中中信證券、中銀證券、廣發證券、光大證券同比增幅達到了18.98%、47.54%、62.26%以及60.39%。

中信(xin)證券(quan)(quan)在穩居行業(ye)第一的情況下(xia)，受托管理資(zi)產(chan)規(gui)模(mo)還能增長(chang)至1.63萬億元，比(bi)起(qi)第二名的中銀證券(quan)(quan)高(gao)出一倍。根據中國證券(quan)(quan)業(ye)協會發布(bu)的數據顯(xian)示(shi)，2021 年末，證券(quan)(quan)行業(ye)資(zi)產(chan)管理業(ye)務規(gui)模(mo)為10.88 萬億元，同(tong)比(bi)僅(jin)微增3.53%，對比(bi)來看，上述4家券(quan)(quan)商(shang)的資(zi)產(chan)管理規(gui)模(mo)增速遠超行業(ye)平均水(shui)平。

目前排名前十的券商管理規模基本都超過3000萬億，但也有部分頭部券商遭遇管理規模下滑，比如華泰證券、招商證券、中信建投下滑幅度均超過10%，國泰君安下滑幅度最大達到了26.93%。

而排名靠后的中小券商下滑比例更為明顯。目前已披露年報的上市券商中，排名10名開外的16家券商資管僅有國聯證券、興業證券、東北證券3家取得了正增長，而剩余的13家均呈現下滑趨勢，降幅從1%～50%之間不等。比如華林證券資管業務收入就下滑逾40%，收入已不足3000萬元。

整體來看，券(quan)商資(zi)管業務強者恒強的(de)馬太效(xiao)應凸顯，中(zhong)小(xiao)券(quan)商轉型的(de)壓力較大。

有金融機構分析人士指出，“導致券商資管行業頭部效應加強的原因，一是公募化轉型過程中，擁有公募牌照并且推進轉型較快的頭部機構有明顯優勢；另一個則是投研能力的差距，過往資管機構以通道業務為主，部分機構因此可能忽略了投研能力的建設，而現在頭部機構憑借較強的投研能力形成了護城河。”

從該業務業績表現來看，已披露年報的30家上市券商中，年營收過40億元的有中信證券、廣發證券、東方證券、興業證券、海通證券、華泰證券6家，錄得總營收達到460億元，而30家上市券商資管業務總營收665億元，頭部6家占總營收比例達到了七成。

不過，就利(li)潤(run)表(biao)現來看，去年券商資管出現了明(ming)顯(xian)的“增(zeng)收不增(zeng)利(li)”的情況。數據統計，30家上市(shi)券商資管的營收平均增(zeng)速(su)為(wei)25.5%，而(er)凈利(li)潤(run)平均增(zeng)速(su)則為(wei)12.2%。

比(bi)如廣發(fa)(fa)(fa)證券錄得資(zi)管(guan)業務營收為(wei)126.63億元，同比(bi)增加21.35%，而凈利潤為(wei)62.06億元，同比(bi)僅增長6.18%。年報顯示，廣發(fa)(fa)(fa)證券投資(zi)管(guan)理(li)業務板(ban)塊包括廣發(fa)(fa)(fa)資(zi)管(guan)、公募基金和(he)私募基金，此外(wai)還有期(qi)貨資(zi)管(guan)和(he)境(jing)外(wai)資(zi)管(guan)業務。

具體(ti)到(dao)資管(guan)子(zi)公(gong)司而言，廣發資管(guan)去年錄得(de)營收7.59億(yi)元，同(tong)比減(jian)少(shao)56.15%，錄得(de)凈利(li)潤 2.00 億(yi)元，同(tong)比減(jian)少(shao) 78.35%，主要(yao)是(shi)資產管(guan)理費收入減(jian)少(shao)及公(gong)允價值(zhi)變(bian)動(dong)損失增加。 

頭(tou)部(bu)券(quan)(quan)商資(zi)管(guan)雖然大(da)都錄得正增長，但是像華(hua)(hua)泰證券(quan)(quan)，國泰君安(an)證券(quan)(quan)、光(guang)大(da)證券(quan)(quan)的(de)資(zi)管(guan)業務表現卻差強人意。其(qi)中(zhong)華(hua)(hua)泰證券(quan)(quan)錄得營收43.86億元，同比下降30.76%，錄得凈(jing)利(li)潤34.19億元，同比下降31.41%。

國(guo)泰君安證券(quan)錄(lu)(lu)得營收(shou)21.62億元，同比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)21.98%，錄(lu)(lu)得凈利潤12.12億元，同比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)29.49%；光大證券(quan)錄(lu)(lu)得營收(shou)19.87億元，同比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)13.20%；錄(lu)(lu)得凈利潤11.46億元，同比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)10.37%。

值得(de)注意的(de)是，在(zai)統計的(de)券商大(da)(da)資管收(shou)入(ru)中，也包括(kuo)了(le)旗(qi)下(xia)公募基金公司(si)的(de)部分收(shou)入(ru)，而(er)這部分收(shou)入(ru)對資管業務的(de)增(zeng)長貢獻巨大(da)(da)。

比如2021年(nian)廣發基(ji)金實現營業收(shou)入93.46億元(yuan)，對廣發證(zheng)券的資(zi)管收(shou)入有較大貢獻(xian)。中信證(zheng)券持股(gu)華(hua)夏基(ji)金62.2%，2021年(nian)華(hua)夏基(ji)金實現營業收(shou)入80.15億元(yuan)，同比增(zeng)長45%，同樣帶(dai)動中信證(zheng)券資(zi)管業務(wu)收(shou)入大增(zeng)。

據(ju)中泰證券研究所(suo)所(suo)長(chang)戴志鋒指(zhi)出，“券商(shang)資管業務中基金(jin)業務收入貢(gong)獻顯(xian)著(zhu)提升，并表基金(jin)能力(li)甚(shen)至能在一定程度(du)上左右券商(shang)資管實力(li)。”

根(gen)據其(qi)對27家(jia)上市券商資管(guan)業(ye)(ye)務(wu)數據的統計(ji)(ji)，凈(jing)收(shou)入(ru)合(he)計(ji)(ji)552.1億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長29.5%，其(qi)中基(ji)(ji)金管(guan)理業(ye)(ye)務(wu)收(shou)入(ru)290.9億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長43%，旗(qi)下基(ji)(ji)金公司(si)并表或基(ji)(ji)金管(guan)理業(ye)(ye)務(wu)收(shou)入(ru)的增(zeng)速明顯更(geng)快，對大資管(guan)收(shou)入(ru)的貢(gong)獻達到52.7%，較去(qu)年提升5個百分(fen)點。

行情動蕩資管轉型遇挑戰

去(qu)年下(xia)(xia)半年以來，股(gu)市(shi)(shi)債(zhai)市(shi)(shi)表現波動較大，Wind數(shu)據(ju)顯示，上證指數(shu)從(cong)去(qu)年7月(yue)的3600點(dian)，持續震蕩下(xia)(xia)跌至現在(zai)的3100點(dian)左(zuo)(zuo)右，跌去(qu)了近15%，而創業板(ban)指表現更差，從(cong)去(qu)年7月(yue)3480點(dian)的高位，下(xia)(xia)跌至目前的2360點(dian)左(zuo)(zuo)右，跌去(qu)了32%。

市場行(xing)情整體震蕩下(xia)行(xing)，不少基金產品(pin)都出現(xian)較(jiao)大回(hui)撤(che)，券商資管(guan)也難(nan)以獨善(shan)其身。

根據Wind數據不完全統計，今年以來，有數據披露的2870只券商集合理財產品（包括股票、混合、債券、貨幣市場型等）中，有1139只產品收益告負，占比近40%，其中招商智遠新三板3號虧損比例最高達到71%，虧損超過25%的券商集合理財產品有24只。

就產品投資而言(yan)，在股票、轉債市場(chang)大幅(fu)回(hui)撤、市場(chang)情緒(xu)低迷的(de)背(bei)景(jing)下(xia)，投資人(ren)風(feng)(feng)險(xian)偏好下(xia)降，更傾向于選擇回(hui)撤相對較小、業績穩健的(de)債券型基金(jin)，此外還有(you)現金(jin)管理(li)類、固收+等(deng)產品，能夠較好地匹(pi)配投資者(zhe)低風(feng)(feng)險(xian)偏好的(de)需(xu)求。

除了市(shi)場行情(qing)動蕩，券商資(zi)管還需要面對行業內部(bu)的(de)競爭和外部(bu)機構的(de)沖擊。

一家中型券商的資管人士指出，“市場行情遇冷，券商資管的競爭也顯得更加激烈，近兩年各家券商資管紛紛在戰略層面展開角逐，比如有的技術上創新推動互聯網化，有的根據市場細分和多樣化市場需求，開發出適合不同細分市場，成為聚焦某些生態圈的特色券商資管，有的招攬外部人才強化投研能力等。”

不過(guo)，與其(qi)(qi)他資管機構相比(bi)，券商資管也有其(qi)(qi)獨(du)特(te)優勢(shi)。

寶新金(jin)(jin)融首席經濟學家(jia)鄭(zheng)磊告(gao)訴記者，“券(quan)(quan)商(shang)(shang)資管(guan)和(he)銀行(xing)理(li)(li)財的(de)差(cha)別較大，而(er)與(yu)(yu)基金(jin)(jin)、保(bao)險等資管(guan)業(ye)(ye)務較相似。尤其是控股基金(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)公司的(de)券(quan)(quan)商(shang)(shang)，在(zai)資管(guan)業(ye)(ye)務方(fang)面發展(zhan)較快(kuai)。由于銀行(xing)在(zai)風控管(guan)理(li)(li)和(he)文化方(fang)面的(de)原因，限制(zhi)了它參(can)與(yu)(yu)資管(guan)業(ye)(ye)務的(de)產品種(zhong)類和(he)范(fan)圍，銀行(xing)資管(guan)偏向于較保(bao)守(shou)、風險較低的(de)投資，券(quan)(quan)商(shang)(shang)資管(guan)與(yu)(yu)基金(jin)(jin)、保(bao)險等資管(guan)業(ye)(ye)務同質性高，競爭激烈，但是券(quan)(quan)商(shang)(shang)的(de)產品線較豐(feng)富，完全(quan)可以不斷探索開發新的(de)資管(guan)產品。”

而(er)隨著資管新規(gui)過(guo)渡期(qi)結束，券商資管公募化轉(zhuan)型進入了新的增長期(qi)。

Wind數(shu)據顯示(shi)，截(jie)至2021年(nian)12月(yue)底(di)，已(yi)有140只(zhi)(zhi)券商大集合產(chan)品完(wan)成(cheng)公(gong)募化(hua)改(gai)造(zao)(zao)，其中，有96只(zhi)(zhi)是在(zai)2021年(nian)完(wan)成(cheng)改(gai)造(zao)(zao)，較(jiao)2020年(nian)全年(nian)增加159.46%。

但公(gong)募(mu)化改(gai)(gai)造是(shi)(shi)一個長期的過(guo)程，并非一朝一夕能夠(gou)完成。有金(jin)融(rong)機構分析(xi)人士指出，“券商進(jin)(jin)行公(gong)募(mu)化改(gai)(gai)造，產(chan)(chan)品改(gai)(gai)造只是(shi)(shi)第(di)一步，后續還需要公(gong)募(mu)投(tou)資(zi)團隊(dui)、研究團隊(dui)的配備，畢竟，券商資(zi)管做大(da)集(ji)合產(chan)(chan)品和公(gong)募(mu)化改(gai)(gai)造產(chan)(chan)品的投(tou)資(zi)邏輯和思維迥異，在(zai)這方面(mian)，大(da)型券商較中小券商在(zai)一定程度上(shang)更(geng)具有優勢，背靠更(geng)先進(jin)(jin)更(geng)匹配的IT系(xi)統、投(tou)資(zi)團隊(dui)和投(tou)研團隊(dui)都是(shi)(shi)對(dui)產(chan)(chan)品質(zhi)量(liang)的重要保證。”

券商公募化轉(zhuan)型的(de)重點之一在于獲取公募牌(pai)照，設立資管子公司的(de)主要目的(de)也在于此。

西部證券非銀分析師羅鉆輝提到，當前券商資管發展已進入新階段，拆分排名靠前的券商資管業務收入結構，可發現基金管理業務是收入增長的核心驅動因素。“參控股公募基金成為各家券商資管業務收入分化的核心原因，謀求公募基金牌照成為各家券商資管子公司轉型的重點。”

從市場規模(mo)來看，券(quan)商資管業(ye)務規模(mo)或將在(zai)小(xiao)幅(fu)下(xia)滑后進入穩定期，未來有望以高(gao)于行業(ye)平均增速的趨(qu)勢迅速回升。

中信建投證(zheng)券金融分析師(shi)馬鯤(kun)鵬(peng)認為，隨著券商投研(yan)能力的加強與(yu)風險(xian)管理體系(xi)的完(wan)善，未(wei)來券商主動(dong)管理業務的規模(mo)(mo)將不(bu)斷提(ti)(ti)高(gao)。同時，證(zheng)券投資基(ji)金業務和ABS業務沒(mei)有(you)受到(dao)杠桿(gan)和嵌套等相關規定(ding)影響，成(cheng)為主動(dong)管理業務的重(zhong)點發展方向，規模(mo)(mo)有(you)望提(ti)(ti)到(dao)進一步提(ti)(ti)高(gao)。

此外，券商資管申請(qing)獲(huo)(huo)得(de)公(gong)(gong)(gong)募牌(pai)照將成為(wei)重(zhong)要方向(xiang)。隨著監管政策(ce)的(de)(de)逐漸(jian)放松(song)，券商申請(qing)獲(huo)(huo)得(de)公(gong)(gong)(gong)募牌(pai)照的(de)(de)步(bu)伐加(jia)速，加(jia)速券商資管子公(gong)(gong)(gong)司向(xiang)公(gong)(gong)(gong)募化轉型。截至 2021 年(nian)末，券商資管申請(qing)公(gong)(gong)(gong)募化轉型的(de)(de)總規(gui)模(mo)已突破千億。