出品方： 21世紀(ji)經濟報道&九鞅科技
聯合研究組：肖婧(jing)、盧先(xian)兵、陸多為、李澤(ze)(ze)曼、張馨予、楊(yang)布澤(ze)(ze)、姜嘉(jia)韜、袁弘暘、楊(yang)志錦、唐曜華、李覽青(qing)
統 籌：何華、王芳(fang)艷、張啟瓏
特約專家：九鞅投(tou)資合伙人孫馳博(bo)士(shi)
數據來源：（除另有說明外）21世紀經濟報(bao)道、九鞅科技根(gen)據公開資料整(zheng)理
海報設計：林潢
本篇債市年度盤點，聚焦于城投這一重要發債行業，除對整體行業進行政策及風險梳理外，還將對重點風險區域案例進行回顧剖析。
一、城投行業回顧和展望
1、行業政策盤點
隱性債(zhai)務管(guan)控(kong)趨(qu)嚴。2021年初交(jiao)易所和交(jiao)易商協會參照財政(zheng)(zheng)部對地(di)(di)方(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)債(zhai)務風險(xian)(xian)等(deng)級劃分對債(zhai)務風險(xian)(xian)大的地(di)(di)方(fang)城投發債(zhai)加(jia)以(yi)約(yue)束：對于(yu)紅色檔(dang)(dang)暫(zan)停(ting)發放(fang)批文(wen)、黃(huang)色檔(dang)(dang)只(zhi)能(neng)借新還舊、綠色檔(dang)(dang)用途不(bu)受限(xian)制(zhi)等(deng)。
這構建了城投發債(zhai)(zhai)(zhai)的新框架。所謂(wei)地方(fang)政(zheng)府債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)風(feng)(feng)險等級，是(shi)指財(cai)政(zheng)部依據各地法定政(zheng)府債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)和綜合債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)等風(feng)(feng)險情況進行評估，將債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)風(feng)(feng)險分為紅(hong)色（債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)率(lv)大于(yu)(yu)(yu)等于(yu)(yu)(yu)300%）、橙色（債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)率(lv)大于(yu)(yu)(yu)等于(yu)(yu)(yu)200%，小于(yu)(yu)(yu)300%）、黃色（債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)率(lv)大于(yu)(yu)(yu)等于(yu)(yu)(yu)120%，小于(yu)(yu)(yu)200%）、綠色（債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)(wu)(wu)率(lv)小于(yu)(yu)(yu)120%）四個等級，風(feng)(feng)險依次由高到低。
在新框架下，城(cheng)投債出(chu)現(xian)分化：江蘇(su)、浙(zhe)江兩(liang)省城(cheng)投債1-11月凈(jing)融資(zi)規(gui)模(mo)分別達到(dao)(dao)(dao)5058億元(yuan)和4590億元(yuan)，占(zhan)到(dao)(dao)(dao)全(quan)國的52.6%。相對而言，天津、云南(nan)、遼寧(ning)等9省市表(biao)現(xian)為凈(jing)償還。其中，天津1-11月城(cheng)投債發行量為1358億元(yuan)，僅為到(dao)(dao)(dao)期規(gui)模(mo)的50%，區域內城(cheng)投平臺(tai)借新還舊困難(nan)、償債壓力較(jiao)大。
其次，年中15號文推(tui)出，對承(cheng)擔(dan)地方政(zheng)府隱性債務的(de)(de)融(rong)資平(ping)臺，不得新提供(gong)流貸或流貸性質的(de)(de)融(rong)資。
對于主(zhu)要從事基礎(chu)設施建設等公益(yi)類業務(wu)領域的傳統類城投(tou)企業，其(qi)融資多用于特定的項(xiang)目(mu)，對流動(dong)(dong)資金貸(dai)款的依(yi)賴程(cheng)度較(jiao)低，而開展較(jiao)多市(shi)(shi)場化業務(wu)的城投(tou)企業，項(xiang)目(mu)類融資較(jiao)少(shao)，更依(yi)賴于流動(dong)(dong)資金貸(dai)款。在“15號文”嚴格(ge)限制流貸(dai)的監管背(bei)景下(xia)，涉及地方政府隱性債務(wu)的偏市(shi)(shi)場類城投(tou)企業融資受到影(ying)響較(jiao)大。
從執(zhi)行情況看，國(guo)有(you)行普(pu)遍(bian)執(zhi)行較(jiao)(jiao)嚴，尤其在既有(you)流貸(dai)到期是否續(xu)(xu)作的問題(ti)上；城商(shang)農(nong)商(shang)行與地(di)方政(zheng)府來往密切，且部(bu)分對政(zheng)信業務依賴(lai)較(jiao)(jiao)強，到期流貸(dai)大多可以(yi)續(xu)(xu)作；股份(fen)行則兼而有(you)之(zhi)。
再次，監管部門(men)加強對化債(zhai)情況(kuang)審計(ji)核查。2021年(nian)(nian)3-4月審計(ji)部門(men)和財政(zheng)部地方金融監管局對2018年(nian)(nian)8月-2020年(nian)(nian)之間(jian)的隱性債(zhai)務(wu)化解(jie)(jie)情況(kuang)進行核查審計(ji)，四季度(du)監管開始核查2021年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)隱性債(zhai)務(wu)化解(jie)(jie)情況(kuang)及前期整改情況(kuang)。這主要(yao)落實2020年(nian)(nian)中(zhong)央經(jing)濟(ji)工作會議提出的“抓實隱性債(zhai)務(wu)化解(jie)(jie)”工作，因為(wei)有的地方搞虛假化債(zhai)、數字(zi)化債(zhai)。
重點核查和審(shen)計內容主要有三方面：一是(shi)通過盤活資金資產等方式化解的存量(liang)債務(wu)是(shi)否(fou)合規(gui)，二是(shi)將部分具(ju)有穩定(ding)現(xian)金流(liu)的債務(wu)合規(gui)轉化為企業經營性債務(wu)是(shi)否(fou)合規(gui)，三是(shi)地方政府和社會資本合作(zuo)化解的債務(wu)是(shi)否(fou)合規(gui)。這些工作(zuo)的目的主要就是(shi)完(wan)善數據(ju)(ju)質量(liang)，使數據(ju)(ju)更加準確。
值得注意(yi)的(de)是，2021年(nian)4月(yue)，國務院公布《關于(yu)進一步(bu)深化預算管理制度(du)改革的(de)意(yi)見》【國發〔2021〕5號】提(ti)出，清理規(gui)范地方融(rong)資平臺公司，剝離其政府(fu)融(rong)資職(zhi)能，對失去清償能力(li)的(de)要依法(fa)實(shi)施(shi)破(po)產(chan)重整(zheng)或清算。江蘇、云南(nan)、貴州(zhou)、湖南(nan)等省份印發的(de)文件沿用了(le)這一表述(shu)。
城(cheng)投(tou)破(po)產并非新提法。2018年(nian)9月，中共中央(yang)辦公(gong)廳(ting)、國務(wu)院(yuan)辦公(gong)廳(ting)印(yin)發的(de)(de)(de)《關(guan)于加強國有(you)企(qi)業(ye)資(zi)產負(fu)債(zhai)約(yue)束的(de)(de)(de)指導(dao)意見》提出，對(dui)嚴重(zhong)資(zi)不抵(di)債(zhai)失去清償(chang)能力的(de)(de)(de)地方政(zheng)府(fu)融資(zi)平臺公(gong)司，依法實施破(po)產重(zhong)整或清算，堅決(jue)防止“大而不能倒”，堅決(jue)防止風(feng)險累(lei)積形成系統性風(feng)險。同時，要做好與企(qi)業(ye)破(po)產相關(guan)的(de)(de)(de)維護社(she)會(hui)穩定工(gong)作。目前地方只是(shi)援引中央(yang)文件，但地方重(zhong)提體現了(le)對(dui)中央(yang)政(zheng)策執(zhi)行的(de)(de)(de)決(jue)心(xin)、打破(po)城(cheng)投(tou)剛兌的(de)(de)(de)態(tai)度。
相比(bi)而言，2021年再度(du)提(ti)出引起市(shi)場(chang)(chang)關注。可(ke)能在于，一(yi)是當前城(cheng)投(tou)債占信用債的(de)比(bi)重越來(lai)越大，絕大部分(fen)的(de)市(shi)場(chang)(chang)機構都配置了城(cheng)投(tou)債；二是城(cheng)投(tou)非標違約(yue)已經常(chang)態化(hua)，城(cheng)投(tou)債打破剛(gang)兌的(de)時(shi)點越來(lai)越近，由此城(cheng)投(tou)破產也被提(ti)上日程。
近年來，國企信仰(yang)、銀行(xing)信仰(yang)相繼被打(da)破(po)(po)，唯(wei)獨城投信仰(yang)金身不破(po)(po)，這并不利于(yu)(yu)市場化的(de)約束機制建(jian)立，因(yin)此城投破(po)(po)產有助于(yu)(yu)打(da)破(po)(po)政(zheng)(zheng)府兜底的(de)幻(huan)覺(jue)，有利于(yu)(yu)強化城投債發行(xing)以及(ji)投資人的(de)市場化理念建(jian)設，有利于(yu)(yu)市場出(chu)清。但考慮(lv)到城投破(po)(po)產對市場的(de)巨大沖(chong)擊(ji)，監(jian)管部(bu)門(men)要求城投破(po)(po)產需要上級政(zheng)(zheng)府審定，并知會央行(xing)、銀保監(jian)會、證監(jian)會等相關部(bu)門(men)，確保風險可(ke)控。
目(mu)前城(cheng)投(tou)破產(chan)或清(qing)算(suan)的(de)案例較少，多選(xuan)擇兼(jian)并重組，避免(mian)對當地融資環(huan)境的(de)破壞。長期看，未(wei)來可能(neng)有部分(fen)城(cheng)投(tou)公司會破產(chan)清(qing)算(suan)。
2021年城投監管(guan)還向縱深推進，2021年多(duo)個(ge)省份召開相關會議，表態要深挖地方債(zhai)務風險中潛藏的(de)腐敗問題。
投(tou)融(rong)資(zi)(zi)平臺公(gong)司作為主要承擔(dan)政(zheng)(zheng)府投(tou)資(zi)(zi)項(xiang)目融(rong)資(zi)(zi)功能的(de)經濟實體，是資(zi)(zi)金、土(tu)地、股權等(deng)(deng)公(gong)共(gong)資(zi)(zi)源相對集(ji)(ji)中的(de)“富(fu)集(ji)(ji)區(qu)”，也是違(wei)規融(rong)資(zi)(zi)擔(dan)保、違(wei)規借款、違(wei)規舉債投(tou)資(zi)(zi)等(deng)(deng)問題(ti)的(de)“高發區(qu)”。投(tou)融(rong)資(zi)(zi)領域腐(fu)敗問題(ti)不僅會造成國有資(zi)(zi)產巨額(e)損失(shi)、增(zeng)加政(zheng)(zheng)府投(tou)融(rong)資(zi)(zi)風險，還(huan)會導(dao)致公(gong)共(gong)建設項(xiang)目質量隱患、營(ying)商環(huan)境惡化(hua)、政(zheng)(zheng)治生態破壞(huai)等(deng)(deng)嚴重(zhong)后果。
金融風險的(de)背后(hou)往(wang)(wang)往(wang)(wang)有腐敗(bai)問題。繼(ji)江蘇查(cha)處一批案例(li)(li)后(hou)，湖南也公布了一批融資平臺腐敗(bai)的(de)案例(li)(li)，地(di)方債反腐大幕徐徐拉開(kai)。
2、行業表現
根(gen)據九鞅科技數據，分省級區域的(de)經濟和財(cai)政指標(biao)對比OAS（信用利差）變動如下：
湖北省由于疫情(qing)影(ying)響(xiang)GDP增速處(chu)于末尾，廣東、江蘇(su)以(yi)及山東GDP排名前三(san)。
從GDP總量來看(kan)，2020年(nian)，廣東省2020年(nian)的(de)(de)經濟總量為11萬(wan)億(yi)(yi)，同(tong)比增(zeng)速(su)(su)為2.3%，位居全國首位，而江蘇省以10.27萬(wan)億(yi)(yi)的(de)(de)規模(mo)位列(lie)第二位，同(tong)比增(zeng)速(su)(su)為3.7%。位列(lie)第三的(de)(de)為山東省，2020年(nian)全年(nian)的(de)(de)GDP總量為7.31萬(wan)億(yi)(yi)，同(tong)比增(zeng)加3.6%。
從GDP增速(su)(su)來看，2020年，共有20個省份的GDP增速(su)(su)超(chao)過了全國增速(su)(su)。分別是西(xi) 藏、貴州(zhou)、云(yun)南(nan)(nan)、安徽(hui)、河北(bei)、重(zhong)慶、甘肅、寧夏、四川、湖南(nan)(nan)、江西(xi)、江蘇(su)、廣西(xi)、山(shan)東、浙(zhe)江、山(shan)西(xi)、海南(nan)(nan)、新 疆、福建、吉(ji)林。而受疫(yi)情影響最為嚴重(zhong)的湖北(bei)的GDP增速(su)(su)為-5%。
中西部(bu)，東北人(ren)(ren)口(kou)凈(jing)流(liu)(liu)(liu)出(chu)較(jiao)多，主要流(liu)(liu)(liu)入(ru)區域(yu)(yu)為廣(guang)(guang)東、浙江以及(ji)上(shang)海(hai)等區域(yu)(yu)。從人(ren)(ren)口(kou)凈(jing)流(liu)(liu)(liu)入(ru)情況來看，我們統計了常住人(ren)(ren)口(kou)和戶(hu)籍人(ren)(ren)口(kou)的(de)差異。從數(shu)據可以發(fa)現(xian)，安徽、河南、廣(guang)(guang)西、貴州以及(ji)四川的(de)人(ren)(ren)口(kou)凈(jing)流(liu)(liu)(liu)出(chu)數(shu)比(bi)較(jiao)高。而主要的(de)流(liu)(liu)(liu)動人(ren)(ren)口(kou)的(de)吸納(na)在廣(guang)(guang)東、浙江以及(ji)上(shang)海(hai)等經濟發(fa)達的(de)區域(yu)(yu)。
財政收入下滑疊加債(zhai)務(wu)(wu)攀(pan)升(sheng)，天(tian)津地區的廣義(yi)(yi)債(zhai)務(wu)(wu)率(lv)大幅攀(pan)升(sheng)。平均(jun)來(lai)看，整體所有省份的廣義(yi)(yi)債(zhai)務(wu)(wu)率(lv)在274%。天(tian)津以(yi)757％的廣義(yi)(yi)債(zhai)務(wu)(wu)率(lv)處于最高的水平。其次(ci)為遼寧（490%）、北京（428%）、江(jiang)蘇（417%）以(yi)及重慶（396%）。
超(chao)八(ba)成省(sheng)(sheng)份財政(zheng)平(ping)(ping)衡能力弱(ruo)化，除了湖北以外(wai)，天津財政(zheng)平(ping)(ping)衡度大(da)幅下滑(hua)。受疫(yi)情影響(xiang)，我國財政(zheng)收(shou)支矛盾(dun)進一(yi)步凸顯，截至2020年末，各省(sheng)(sheng)財政(zheng)平(ping)(ping)衡率(lv)均(jun)值和(he)中(zhong)位數均(jun)較(jiao)2019年下滑(hua)。其中(zhong)26省(sheng)(sheng)財政(zheng)自給率(lv)低于(yu)2019年的水平(ping)(ping)。整體(ti)來看，東部(bu)(bu)(bu)(bu)和(he)南部(bu)(bu)(bu)(bu)沿海區域的自給率(lv)處于(yu)較(jiao)強的水平(ping)(ping)，而(er)西部(bu)(bu)(bu)(bu)部(bu)(bu)(bu)(bu)分(fen)區域和(he)東北部(bu)(bu)(bu)(bu)分(fen)區域的財政(zheng)平(ping)(ping)衡度較(jiao)弱(ruo)。具體(ti)來看，東部(bu)(bu)(bu)(bu)的上(shang)海（87％）居(ju)各省(sheng)(sheng)首位。東北三省(sheng)(sheng)財政(zheng)平(ping)(ping)衡率(lv)中(zhong)遼寧為44%、吉(ji)林(lin)為26%、黑龍江(jiang)為21%，收(shou)支缺口較(jiao)大(da)。西部(bu)(bu)(bu)(bu)省(sheng)(sheng)份中(zhong)財政(zheng)平(ping)(ping)衡能力整體(ti)較(jiao)弱(ruo)，廣西為28%、云南為30%、貴州為31%、四(si)川為38%，除重慶外(wai)其余省(sheng)(sheng)份均(jun)處于(yu)較(jiao)低的水平(ping)(ping)。
而從財(cai)(cai)政(zheng)平(ping)(ping)衡(heng)(heng)度的變化來看(kan)，天津財(cai)(cai)政(zheng)平(ping)(ping)衡(heng)(heng)率同比下(xia)(xia)滑(hua)7.67個百(bai)分(fen)(fen)點至(zhi)(zhi)61.02％、為(wei)東部地(di)區(qu)(qu)中(zhong)降(jiang)幅(fu)(fu)最(zui)大省份。西部廣(guang)西財(cai)(cai)政(zheng)平(ping)(ping)衡(heng)(heng)率較2019年(nian)下(xia)(xia)滑(hua)3.08個百(bai)分(fen)(fen)點至(zhi)(zhi)27.89％，為(wei)區(qu)(qu)內降(jiang)幅(fu)(fu)最(zui)大。東北(bei)地(di)區(qu)(qu)的遼寧，財(cai)(cai)政(zheng)自給率較之于(yu)2019年(nian)下(xia)(xia)滑(hua)5.99個百(bai)分(fen)(fen)點，為(wei)區(qu)(qu)域最(zui)大降(jiang)幅(fu)(fu)。同時(shi)由于(yu)疫情影響(xiang)，湖北(bei)財(cai)(cai)政(zheng)收支缺口最(zui)為(wei)顯著，財(cai)(cai)政(zheng)平(ping)(ping)衡(heng)(heng)率較2019年(nian)回落12.77個百(bai)分(fen)(fen)點至(zhi)(zhi)29.76％，降(jiang)幅(fu)(fu)居全(quan)國首位(wei)。
廣義債務率較高的(de)(de)區域中(zhong)，四川、湖(hu)南、江蘇等地(di)(di)的(de)(de)土(tu)(tu)地(di)(di)財政依賴度較高。隨著地(di)(di)產的(de)(de)拿(na)地(di)(di)的(de)(de)數據(ju)的(de)(de)回落，我們(men)已經看(kan)到部分區域的(de)(de)土(tu)(tu)地(di)(di)出讓的(de)(de)流拍率上升疊(die)加土(tu)(tu)地(di)(di)出讓收入的(de)(de)下滑(hua)。
從2021年1-11月的數據來看，海南(nan)(nan)、黑龍(long)江、云南(nan)(nan)和(he)(he)西(xi) 藏四(si)省(sheng)土地(di)出(chu)(chu)讓金(jin)收入(ru)增速(su)下(xia)滑(hua)超(chao)過(guo)50%；廣西(xi)、內蒙古(gu)和(he)(he)山西(xi)超(chao)過(guo)40%，分別下(xia)滑(hua)41.6%、44.1%和(he)(he)45.1%。寧(ning)夏、河北、貴州、新 疆、江西(xi)等省(sheng)份同(tong)比(bi)下(xia)滑(hua)在30%-40%之間。四(si)川、湖南(nan)(nan)、河南(nan)(nan)、遼寧(ning)、吉林(lin)、甘肅和(he)(he)福建省(sheng)份土地(di)出(chu)(chu)讓收入(ru)下(xia)降(jiang)幅度分別為19.3%、19.9%、20.2%、20.6%、21.5%、24.9%以(yi)及29.6%。同(tong)時我們(men)也梳理了土地(di)財政依賴度偏高(gao)且(qie)廣義債務率(lv)較高(gao)的城市清單，供投資者參考(kao)。
3、城投風險與維穩
但(dan)隨著(zhu)一系列(lie)穩定國(guo)企及城投(tou)債券的措施推出(chu)，2021年城投(tou)債反而沒有出(chu)現一單(dan)違(wei)約，哪怕是(shi)技術性的。
首先是地(di)方(fang)黨政(zheng)主要(yao)領(ling)導負責(ze)的(de)財政(zheng)金融(rong)(rong)風險處置(zhi)機制成(cheng)立。2021年4月，政(zheng)治局會議(yi)提出，建立地(di)方(fang)黨政(zheng)主要(yao)領(ling)導負責(ze)的(de)財政(zheng)金融(rong)(rong)風險處置(zhi)機制；7月政(zheng)治局會議(yi)則表(biao)示，落實(shi)地(di)方(fang)黨政(zheng)主要(yao)領(ling)導負責(ze)的(de)財政(zheng)金融(rong)(rong)風險處置(zhi)機制。
從(cong)“建立”到“落(luo)實(shi)”，意味著這一機(ji)制漸行漸近。8月10日，青海省財政金融風險防范(fan)化解工作領導小組第一次會議(yi)在西寧召開。青海是第一個成立這一機(ji)制的省份。
10月，福建省泉州市(shi)(shi)(shi)成立(li)財政(zheng)金融風險防范化解(jie)工作領導(dao)小組(zu)。小組(zu)由市(shi)(shi)(shi)委(wei)書記、市(shi)(shi)(shi)政(zheng)府市(shi)(shi)(shi)長任(ren)組(zu)長，由市(shi)(shi)(shi)委(wei)常委(wei)、秘書長、分管副市(shi)(shi)(shi)長、市(shi)(shi)(shi)公安(an)局局長、市(shi)(shi)(shi)中級法院院長、市(shi)(shi)(shi)檢察(cha)院檢察(cha)長任(ren)副組(zu)長，加強(qiang)對全市(shi)(shi)(shi)財政(zheng)金融風險防范化解(jie)工作的全面領導(dao)。
結合青(qing)海省、泉州市的(de)案例看，黨政主要(yao)領導負責的(de)財政金融風(feng)險(xian)處置(zhi)機(ji)制并非(fei)只(zhi)有省級政府成(cheng)(cheng)立，市縣也(ye)需要(yao)成(cheng)(cheng)立。
從(cong)人員構成看，小(xiao)(xiao)組(zu)實行的是(shi)“雙組(zu)長制(zhi)”，由黨委書記、行政首長擔任組(zu)長。領導小(xiao)(xiao)組(zu)也是(shi)高(gao)配，青海領導小(xiao)(xiao)組(zu)由六位(wei)省級(ji)干部擔任領導，泉(quan)州領導小(xiao)(xiao)組(zu)至少(shao)由七位(wei)廳級(ji)干部擔任領導。這一小(xiao)(xiao)組(zu)協調能(neng)力超級(ji)強(qiang)大，短期內(nei)有助于城投債(zhai)兌付。
其次，多地成立(li)信(xin)保(bao)基金(jin)(jin)，短期(qi)修(xiu)復信(xin)用。2021年來，河南、廣西、天津、重慶等地成立(li)了(le)信(xin)用保(bao)障基金(jin)(jin)。另外甘肅蘭州、山東(dong)濰坊也成立(li)信(xin)保(bao)基金(jin)(jin)。
所謂信(xin)用(yong)保障基金，就是指由(you)政府(fu)、實(shi)體企(qi)業或金融機構出資(zi)(zi)成立，以向企(qi)業提供信(xin)用(yong)擔(dan)保、短期資(zi)(zi)金周(zhou)轉等信(xin)用(yong)保障服務(wu)為(wei)目的的資(zi)(zi)金池(chi)。其(qi)資(zi)(zi)金來源主要是地方財政、國企(qi)及金融機構，用(yong)于(yu)化解債務(wu)風險和增信(xin)。
從成(cheng)立(li)信保(bao)(bao)基金后的(de)(de)實際(ji)效(xiao)果來看(kan)，信用保(bao)(bao)障基金短(duan)期(qi)內(nei)(nei)對市(shi)場投資(zi)人信心有一定提振作(zuo)用，短(duan)期(qi)修復較為(wei)明(ming)顯(xian)。中長期(qi)看(kan)，區域內(nei)(nei)融資(zi)環境的(de)(de)健康發展仍需要(yao)整體基本面(mian)的(de)(de)改善進(jin)行(xing)支撐，如經(jing)濟和財政(zheng)實力(li)的(de)(de)提升、債務壓力(li)的(de)(de)緩解等。
再次，8000億特殊再融(rong)資(zi)債(zhai)券(quan)發行，用于置換(huan)隱性債(zhai)務。2021年(nian)來，各地共發行8170億特殊再融(rong)資(zi)債(zhai)券(quan)。
再融資(zi)債(zhai)券(quan)是(shi)地(di)方政府債(zhai)券(quan)的(de)一(yi)種類(lei)型，此前主要用于(yu)(yu)償(chang)還(huan)到期地(di)方政府債(zhai)券(quan)本金(jin)(jin)。與以往(wang)用于(yu)(yu)償(chang)還(huan)債(zhai)券(quan)本金(jin)(jin)并標注(zhu)償(chang)還(huan)哪(na)一(yi)只地(di)方政府債(zhai)券(quan)不同(tong)，2021年8000多億元再融資(zi)債(zhai)券(quan)用途(tu)只是(shi)模糊表述為(wei)“用于(yu)(yu)償(chang)還(huan)存量債(zhai)務”。
這(zhe)類(lei)特殊(shu)再(zai)融(rong)(rong)資債券分為兩類(lei)，一類(lei)用(yong)于建(jian)制縣區(qu)隱(yin)性(xing)債務風(feng)險(xian)化(hua)(hua)解試點，主要幫助高(gao)風(feng)險(xian)地區(qu)化(hua)(hua)債。9月(yue)13日(ri)，貴州33億元(yuan)特殊(shu)再(zai)融(rong)(rong)資債發行(xing)完(wan)畢后，用(yong)于建(jian)制縣區(qu)隱(yin)性(xing)債務風(feng)險(xian)化(hua)(hua)解試點的特殊(shu)再(zai)融(rong)(rong)資債券發行(xing)完(wan)畢。
另(ling)一(yi)類用于全(quan)域無隱性(xing)(xing)債(zhai)務(wu)(wu)試點，主要獎勵債(zhai)務(wu)(wu)管(guan)控好的地(di)區。10月(yue)-12月(yue)廣(guang)東(dong)、上海、北京陸續發行約3000億特殊再(zai)融資債(zhai)券，專項用于償(chang)還存(cun)量(liang)債(zhai)務(wu)(wu)。市場分析認為，該批特殊再(zai)融資債(zhai)券與(yu)當(dang)地(di)提出的“全(quan)域無隱性(xing)(xing)債(zhai)務(wu)(wu)試點工作(zuo)正(zheng)式啟(qi)動”有關，將(jiang)助力(li)當(dang)地(di)隱性(xing)(xing)債(zhai)務(wu)(wu)清零。
當前市場(chang)也關注再融資債(zhai)(zhai)券置(zhi)換(huan)隱性(xing)債(zhai)(zhai)務(wu)是否(fou)會擴圍(wei)。這一次置(zhi)換(huan)和上(shang)一次不(bu)同(tong)，隱性(xing)債(zhai)(zhai)務(wu)減少(shao)的(de)同(tong)時政府(fu)債(zhai)(zhai)務(wu)余額(e)增加，因此置(zhi)換(huan)額(e)度來自于地方政府(fu)債(zhai)(zhai)務(wu)余額(e)低于限(xian)額(e)的(de)部分。數據顯示(shi)，截至(zhi)2020年末地方政府(fu)債(zhai)(zhai)務(wu)限(xian)額(e)為28.8萬(wan)億，余額(e)為25.6萬(wan)億，理(li)論(lun)上(shang)還有3.2萬(wan)億的(de)空間(jian)。
但(dan)隱性債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)置(zhi)換為(wei)(wei)法定(ding)(ding)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)面臨兩(liang)大(da)約(yue)束(shu)：一是2021年末(mo)地方政府(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)率(lv)在(zai)100%的警戒線附(fu)近(jin)，隱性債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)置(zhi)換為(wei)(wei)法定(ding)(ding)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)將進(jin)一步(bu)增加(jia)法定(ding)(ding)政府(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)風(feng)險。二是建制縣(xian)隱性債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)風(feng)險化解試點已(yi)緩釋(shi)高債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)地區(qu)風(feng)險，如(ru)果進(jin)一步(bu)擴大(da)置(zhi)換將產生道(dao)德風(feng)險；本(ben)身(shen)想化解債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)，但(dan)實際結果可能(neng)是過(guo)度舉債(zhai)(zhai)(zhai)的地區(qu)得到獎勵，打(da)(da)破“兩(liang)個(ge)幻(huan)覺(jue)”（堅(jian)決打(da)(da)消(xiao)地方政府(fu)認為(wei)(wei)中央政府(fu)會(hui)“買(mai)單”的“幻(huan)覺(jue)”，堅(jian)決打(da)(da)消(xiao)金融機(ji)構認為(wei)(wei)政府(fu)會(hui)兜底的“幻(huan)覺(jue)”）將成為(wei)(wei)空話。
自(zi)2018年以來，監管部門(men)對隱(yin)性(xing)(xing)債(zhai)務(wu)管控從嚴，城投(tou)非標違(wei)約(yue)(yue)已屢見(jian)不鮮，而且偶(ou)有(you)城投(tou)債(zhai)券技術性(xing)(xing)違(wei)約(yue)(yue)的案例(li)。但前述壓力下，2021年城投(tou)債(zhai)反而沒有(you)出(chu)現(xian)一單違(wei)約(yue)(yue)，哪怕(pa)是(shi)技術性(xing)(xing)的。其原(yuan)因在于(yu)，一系列穩(wen)定國企債(zhai)券的措施推出(chu)，包括建(jian)立地方黨政主要領導(dao)負責的財(cai)政金(jin)融風(feng)險處置機制、組建(jian)地方信用保障基金(jin)、8000億特殊再融資債(zhai)券置換隱(yin)性(xing)(xing)債(zhai)務(wu)等。
盡管(guan)地(di)方保兌付意愿增強，但市(shi)場投資者避險情緒濃厚，城投債(zhai)市(shi)場以省域為單位呈(cheng)現出兩極分化(hua)、冷熱不均的現象。
4、2022年城投展望
在(zai)流動性較為寬(kuan)松(song)的(de)背景下，2021年(nian)城(cheng)投(tou)整體融(rong)資(zi)表現較好，數(shu)據顯示，城(cheng)投(tou)債發(fa)行約6.14萬億，相比2020年(nian)全(quan)年(nian)也(ye)增加1.06萬億，創(chuang)出新(xin)高；但(dan)由(you)于(yu)到期規模大，城(cheng)投(tou)凈融(rong)資(zi)規模略低(di)于(yu)2020年(nian)全(quan)年(nian)。
數據還顯示，2021年(nian)地方(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)發(fa)行7.48萬(wan)億，相比(bi)(bi)2020年(nian)全年(nian)增(zeng)加1.04萬(wan)億，創出(chu)歷(li)史新高(gao)；地方(fang)債(zhai)(zhai)(zhai)發(fa)行增(zeng)加，主要再(zai)(zai)融資債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)發(fa)行放量：再(zai)(zai)融資債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)發(fa)行3.12萬(wan)億，相比(bi)(bi)2020年(nian)增(zeng)加1.23萬(wan)億。一是因為地方(fang)政(zheng)府債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)到期規(gui)模(mo)(mo)大(da)，需要發(fa)行再(zai)(zai)融資債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)接續(xu)的(de)規(gui)模(mo)(mo)增(zeng)加，二是因為特殊再(zai)(zai)融資債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)的(de)大(da)量發(fa)行。
地(di)方債(zhai)額度大幅增(zeng)長后，地(di)方政(zheng)府(fu)債(zhai)務率已落入警戒區間。如(ru)根據2021年(nian)預(yu)算報告(gao)預(yu)計(ji)的相關財(cai)力數據計(ji)算，2021年(nian)總(zong)和30.30萬億，對應的地(di)方政(zheng)府(fu)債(zhai)務率已達100%，觸(chu)及預(yu)警線(xian)。在此(ci)背(bei)景下，地(di)方債(zhai)發力穩(wen)增(zeng)長需做好防風險的平衡。
展(zhan)望2022年，一(yi)(yi)是(shi)整體(ti)(ti)違約風險有(you)所下(xia)降。2022年穩增(zeng)長壓力加大(da)(da)(da)，城投再融資政策大(da)(da)(da)概率不會(hui)收緊，且恰(qia)值地(di)方(fang)政府換屆后的第一(yi)(yi)年、20大(da)(da)(da)召開(kai)，地(di)方(fang)政府保(bao)穩定(ding)、保(bao)剛兌(dui)意(yi)愿加強，城投債整體(ti)(ti)違約風險將有(you)所下(xia)降。
二(er)是城(cheng)(cheng)投(tou)區(qu)(qu)域(yu)(yu)融(rong)資(zi)“強(qiang)者(zhe)恒強(qiang)，弱者(zhe)恒弱”。短(duan)期(qi)內監管對(dui)于(yu)城(cheng)(cheng)投(tou)調控仍(reng)將(jiang)以(yi)“穩”為(wei)主(zhu)，但(dan)隨著部(bu)分地區(qu)(qu)非標債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務風險的(de)持續暴(bao)露(lu)，城(cheng)(cheng)投(tou)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)區(qu)(qu)域(yu)(yu)分化格局或(huo)將(jiang)演變為(wei)長期(qi)趨勢且不斷加劇：債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務負(fu)擔(dan)相對(dui)較(jiao)重、區(qu)(qu)域(yu)(yu)經濟(ji)財(cai)政實力下(xia)降的(de)地區(qu)(qu)城(cheng)(cheng)投(tou)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)融(rong)資(zi)還會壓(ya)縮（弱者(zhe)恒弱），而債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務負(fu)擔(dan)相對(dui)較(jiao)輕、區(qu)(qu)域(yu)(yu)經濟(ji)財(cai)政實力上(shang)升(sheng)的(de)地區(qu)(qu)城(cheng)(cheng)投(tou)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)融(rong)資(zi)還會上(shang)升(sheng)（強(qiang)者(zhe)恒強(qiang)）。
三是有(you)的地方隱(yin)債(zhai)(zhai)(zhai)將清(qing)(qing)零(ling)，有(you)的地方將財(cai)政(zheng)重整。廣東、上海已啟動隱(yin)性債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)清(qing)(qing)零(ling)，轄(xia)區部分區域債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)將在(zai)2021年底(di)清(qing)(qing)零(ling)。深圳在(zai)5月25日發布(bu)的政(zheng)府工作報(bao)告中就提出(chu)，（2021年）要強化風險意識，積極防范(fan)(fan)重大風險挑戰，率(lv)先實現政(zheng)府隱(yin)性債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)全部清(qing)(qing)零(ling)。梅州(zhou)市梅縣區表示，規范(fan)(fan)政(zheng)府舉債(zhai)(zhai)(zhai)融資行為，政(zheng)府隱(yin)性債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)2021年底(di)可(ke)全部化解“清(qing)(qing)零(ling)”，債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)水平總體可(ke)控。
土地(di)(di)(di)市場下行背景下，預計2022年(nian)地(di)(di)(di)方政(zheng)府土地(di)(di)(di)出讓收(shou)入將出現下降。這意味著部(bu)分地(di)(di)(di)區財政(zheng)支出壓力(li)明顯上升，專項(xiang)債付(fu)息占比有可能(neng)階段性超過10%，有的地(di)(di)(di)方或許(xu)需要啟動財政(zheng)重整。
“財政重整”一(yi)(yi)詞源于(yu)2016年的國辦函88號文。文件(jian)提(ti)出(chu)，市縣(xian)債(zhai)務(wu)管理領導(dao)小組(zu)或債(zhai)務(wu)應急領導(dao)小組(zu)認為確有必(bi)要時，可(ke)以啟動財政重整計劃。另外，如果(guo)一(yi)(yi)般(ban)/專項債(zhai)務(wu)付息支(zhi)出(chu)超過當年一(yi)(yi)般(ban)公共/政府性基金預算支(zhi)出(chu)10%，必(bi)須啟動財政重整。
財政(zheng)(zheng)(zheng)重(zhong)(zhong)整期內，除必要(yao)的(de)(de)(de)基(ji)本民(min)生政(zheng)(zheng)(zheng)策支(zhi)出(chu)和(he)政(zheng)(zheng)(zheng)府有效運轉(zhuan)支(zhi)出(chu)外，視債務風險等級(ji)(ji)，本級(ji)(ji)政(zheng)(zheng)(zheng)府其他財政(zheng)(zheng)(zheng)支(zhi)出(chu)應保持“零增長(chang)”或者大力壓減。財政(zheng)(zheng)(zheng)重(zhong)(zhong)整并不等于地(di)方政(zheng)(zheng)(zheng)府破(po)產重(zhong)(zhong)組。財政(zheng)(zheng)(zheng)重(zhong)(zhong)整計(ji)劃實(shi)際是對政(zheng)(zheng)(zheng)府預算的(de)(de)(de)一種重(zhong)(zhong)新安排，和(he)債務重(zhong)(zhong)組是不同的(de)(de)(de)概念，更不是政(zheng)(zheng)(zheng)府的(de)(de)(de)破(po)產計(ji)劃。
二、風險區域案例
1、天津區域城投案例分析
近年來天(tian)(tian)(tian)津(jin)(jin)(jin)信用事(shi)件(jian)頻(pin)發(fa)，以2015 年濱(bin)海(hai)新區(qu)大爆炸為轉折點，瑞海(hai)國(guo)際物(wu)(wu)流打響了(le)天(tian)(tian)(tian)津(jin)(jin)(jin)風險(xian)事(shi)件(jian)的(de)第一(yi)炮，隨后泰亨(heng)氣體、天(tian)(tian)(tian)津(jin)(jin)(jin)市政開發(fa)接連違約，但投(tou)資者對國(guo)企(qi)(qi)仍有信心，直到渤海(hai)鋼鐵成為第一(yi)家天(tian)(tian)(tian)津(jin)(jin)(jin)債務違約的(de)地方國(guo)企(qi)(qi)，也(ye)掀開了(le)天(tian)(tian)(tian)津(jin)(jin)(jin)國(guo)企(qi)(qi)違約的(de)多米諾骨(gu)牌，民企(qi)(qi)風險(xian)轉向國(guo)企(qi)(qi)風險(xian)。2019年天(tian)(tian)(tian)物(wu)(wu)集團、2020年天(tian)(tian)(tian)房集團相繼違約更是極大挫傷投(tou)資者信心，區(qu)域(yu)風險(xian)上升、區(qu)域(yu)融資難(nan)度大增。
風險(xian)事(shi)件頻(pin)(pin)發(fa)背后(hou)是天(tian)津此前以重大投資驅動的發(fa)展(zhan)模(mo)式受(shou)阻(zu)。在前期(qi)天(tian)津以投資驅動GDP的模(mo)式下，不少天(tian)津國企在行業(ye)景(jing)氣度高時瘋(feng)狂負債擴(kuo)產，后(hou)續(xu)景(jing)氣反轉后(hou)經營跟不上負債，于(yu)是風險(xian)爆發(fa)債務(wu)泡(pao)沫破(po)滅違(wei)約頻(pin)(pin)現。違(wei)約后(hou)銀行放貸更為謹慎，天(tian)津區域融資也(ye)受(shou)到影響。
“大爆(bao)炸(zha)”后天(tian)(tian)(tian)津(jin)(jin)重(zhong)大投資驅(qu)動發展(zhan)模式受(shou)阻，首先是全市危(wei)化品企業的(de)整(zheng)治，對以傳統重(zhong)工業與輕(qing)工業為主的(de)天(tian)(tian)(tian)津(jin)(jin)造(zao)成了經(jing)濟(ji)上的(de)損失。此后天(tian)(tian)(tian)津(jin)(jin)推(tui)動產(chan)業轉型以及受(shou)環保政策影(ying)響，天(tian)(tian)(tian)津(jin)(jin)的(de)第二產(chan)業從(cong) 15 年開(kai)始走(zou)下坡路。經(jing)濟(ji)增(zeng)速也開(kai)始有(you)明顯的(de)下滑，天(tian)(tian)(tian)津(jin)(jin)GDP 增(zeng)速從(cong) 16 年 8.15%逐漸下降(jiang)至 17 年的(de) 3.71%。2018年天(tian)(tian)(tian)津(jin)(jin)GDP“擠水分”，降(jiang)至 1.34萬 億元(yuan)，使(shi)得(de)計算負債率(lv)的(de)分母大幅下降(jiang)，負債率(lv)上升。2020年疫情沖(chong)擊天(tian)(tian)(tian)津(jin)(jin)GDP增(zeng)長也放(fang)緩，同比(bi)增(zeng)長1.5%。
近年(nian)(nian)來天(tian)津債(zhai)務率攀升，數據(ju)顯示，天(tian)津2020年(nian)(nian)廣義債(zhai)務率高(gao)達757%。除濱海新區外，2020年(nian)(nian)天(tian)津各區域廣義債(zhai)務率均(jun)迅速攀升。而另一方(fang)面天(tian)津財政收入(ru)增(zeng)長乏力(li)甚至下(xia)滑(hua)，天(tian)津一般公共(gong)預(yu)算收入(ru)在2016 年(nian)(nian)達到高(gao)峰，之后開始出現減少(shao)的現象，2020年(nian)(nian)天(tian)津實(shi)現一般公共(gong)預(yu)算收入(ru)1923億元，更是(shi)相比(bi)2019年(nian)(nian)大幅下(xia)滑(hua)了20.2%。使得市場對(dui)天(tian)津的償債(zhai)能(neng)力(li)頗為(wei)擔(dan)憂。
近兩(liang)年除了天房集(ji)團(tuan)債券違(wei)約(yue)以(yi)外，天津個別城投以(yi)及旗(qi)下(xia)公(gong)司(si)也(ye)出現了非標違(wei)約(yue)的(de)現象，比如天津市(shi)政建(jian)設集(ji)團(tuan)有(you)(you)限(xian)公(gong)司(si)旗(qi)下(xia)有(you)(you)兩(liang)家(jia)公(gong)司(si)出現債務(wu)(wu)逾(yu)(yu)期，2020年12月(yue)天津松(song)江股份(fen)公(gong)告13.5億(yi)(yi)債務(wu)(wu)逾(yu)(yu)期，截(jie)至2021 年 6 月(yue) 30 日，天津市(shi)政建(jian)設集(ji)團(tuan)有(you)(you)限(xian)公(gong)司(si)旗(qi)下(xia)另一家(jia)公(gong)司(si)、天津松(song)江股份(fen)控(kong)股股東天津濱海發展投資控(kong)股有(you)(you)限(xian)公(gong)司(si)存在債務(wu)(wu)逾(yu)(yu)期金額約(yue)29.11億(yi)(yi)元，因債務(wu)(wu)問題(ti)涉及訴訟(song)金額約(yue) 19.66億(yi)(yi)元。
風(feng)險事件頻(pin)發使(shi)得天津地區這樣的弱資質地區在(zai)永煤(mei)違約后(hou)融(rong)資更為(wei)艱難，2020年11月10日-2021年11月10日期間一年時間天津的凈融(rong)資額(e)為(wei)-1243億元，絕大部分月份凈融(rong)資額(e)為(wei)負。
而(er)對(dui)比(bi)九鞅科技因子數據來看，天(tian)津城投因子累(lei)計收益也整體呈下降趨勢(shi)。同時2021年以來天(tian)津城投的隱含違約率(lv)大幅(fu)(fu)走高，在6月天(tian)津市政府舉行懇(ken)談(tan)會后，市場情緒得到修復(fu)，而(er)在融資壓(ya)力未能得到緩解(jie)的沖擊(ji)下，隱含違約率(lv)再次(ci)大幅(fu)(fu)走高。
2021年6月為提(ti)振投(tou)資者(zhe)信(xin)(xin)心(xin)，天(tian)(tian)津(jin)(jin)(jin)(jin)市召開債(zhai)(zhai)券市場(chang)投(tou)資人懇(ken)談會(hui)，天(tian)(tian)津(jin)(jin)(jin)(jin)市相(xiang)關領導(dao)表示(shi)，將千方(fang)百計維護(hu)好信(xin)(xin)用(yong)(yong)生(sheng)態。其(qi)中提(ti)到(dao)，完善信(xin)(xin)用(yong)(yong)增(zeng)信(xin)(xin)，強化流動性支持(chi)。同時將通過加(jia)快天(tian)(tian)津(jin)(jin)(jin)(jin)市國有資產(chan)處置(zhi)盤(pan)活(huo)；綜合實(shi)施分類分層化解問題企業存量(liang)債(zhai)(zhai)務風險；并注入優質資產(chan)等方(fang)式維護(hu)好天(tian)(tian)津(jin)(jin)(jin)(jin)債(zhai)(zhai)市的(de)信(xin)(xin)用(yong)(yong)生(sheng)態。天(tian)(tian)津(jin)(jin)(jin)(jin)市國資委還批準(zhun)設立了(le)總規模達200億元的(de)天(tian)(tian)津(jin)(jin)(jin)(jin)國資高質量(liang)發展基金(jin)。懇(ken)談會(hui)后(hou)天(tian)(tian)津(jin)(jin)(jin)(jin)信(xin)(xin)用(yong)(yong)利差曾略回(hui)(hui)落，8月份再度(du)沖(chong)高，此后(hou)出現了(le)一波明顯回(hui)(hui)落，但相(xiang)比(bi)煤炭鋼鐵信(xin)(xin)用(yong)(yong)利差已回(hui)(hui)落至永煤事件前附近，天(tian)(tian)津(jin)(jin)(jin)(jin)城投(tou)債(zhai)(zhai)的(de)市場(chang)信(xin)(xin)心(xin)顯然還未恢復(fu)。
在巨大(da)的到期償債壓力下，2021年10月天(tian)(tian)(tian)津的凈融(rong)資(zi)額(e)甚至達到-502.3億。城投債收緊的政策環境也(ye)對天(tian)(tian)(tian)津等(deng)弱資(zi)質地區帶來較大(da)壓力。當前，天(tian)(tian)(tian)津市(shi)(shi)已經從最困難的時(shi)期走(zou)出來，2020 年一季度開始(shi)(shi)，天(tian)(tian)(tian)津的 GDP 開始(shi)(shi)逐季回(hui)升，2021 上(shang)半年天(tian)(tian)(tian)津市(shi)(shi) GDP 為(wei)(wei) 7309億元，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長 11.4%；前三季度天(tian)(tian)(tian)津市(shi)(shi)地區生產總值為(wei)(wei)1.14萬億元，按可比(bi)價(jia)格(ge)計算，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長8.6%。但(dan)投資(zi)者對天(tian)(tian)(tian)津區域的信(xin)心恢(hui)復仍需要時(shi)間。
2、濰坊區域城投案例分析
濰坊市位于山(shan)東省(sheng)膠東經濟圈，是山(shan)東半(ban)島重(zhong)要的交通樞紐，主導產(chan)業(ye)主要包括農業(ye)、裝備制造、紡織業(ye)及(ji)化(hua)工業(ye)，但隨著省(sheng)內(nei)新(xin)舊動能(neng)轉換，化(hua)工產(chan)業(ye)等進入產(chan)能(neng)淘汰周期，面(mian)臨較大轉型壓力。
2020年全年，濰坊(fang)(fang)(fang)市(shi)實(shi)現5872億元生產總(zong)值，一般公(gong)共預算收入(ru)573.9億元，僅(jin)次(ci)于青(qing)島、濟南、煙臺，位列全省(sheng)第(di)三。濰坊(fang)(fang)(fang)市(shi)對土地財(cai)(cai)政依賴(lai)度(du)較(jiao)高(gao)(gao)，數據顯示，濰坊(fang)(fang)(fang)市(shi)土地財(cai)(cai)政依賴(lai)度(du)約為(wei)120%。同時，濰坊(fang)(fang)(fang)市(shi)稅(shui)收收入(ru)占一般公(gong)共預算收入(ru)的比重達到(dao)74.25%，在(zai)省(sheng)內位列第(di)五。從(cong)負債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)來看，濰坊(fang)(fang)(fang)市(shi)地方(fang)政府債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)壓力(li)較(jiao)大(da)。截至2020年末(mo)，濰坊(fang)(fang)(fang)市(shi)地方(fang)政府債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)余額為(wei)1436億元，負債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)率(lv)（政府債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)余額/GDP）為(wei)24.45%，排名全省(sheng)（從(cong)高(gao)(gao)到(dao)低）第(di)6位；債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)率(lv)85.30%，寬口徑債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)率(lv)較(jiao)高(gao)(gao)，為(wei)312.54%，處于全省(sheng)（從(cong)高(gao)(gao)到(dao)低）第(di)2位，僅(jin)次(ci)于青(qing)島。
濰(wei)坊全市(shi)下轄(xia)4個區(qu)、2個縣、代管6個縣級市(shi)。分(fen)區(qu)來(lai)看，從(cong)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)規模上看，濰(wei)坊市(shi)下轄(xia)各區(qu)政府(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)余額(e)差異較大。其中壽光市(shi)最高(gao)，2020 年底(di)達(da)158.01 億(yi)元(yuan)（不(bu)考(kao)慮隱(yin)性債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)，下同）；其次是諸城(cheng)市(shi)，為155.79億(yi)元(yuan)；再(zai)次是青州市(shi)，為114.38億(yi)元(yuan)。其余地方政府(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)余額(e)均在100億(yi)以下，坊子區(qu)、濰(wei)城(cheng)區(qu)、奎文(wen)區(qu)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)余額(e)相對不(bu)高(gao)，均小于50億(yi)元(yuan)。
從負債率來看（債務余額(e)/GDP，不考(kao)慮隱債），寒亭區(qu)最高(gao)，達32.66%，其(qi)次是(shi)臨(lin)朐(qu)縣和坊子(zi)區(qu)，分別為 25.43%、 25.31%；濰城區(qu)和奎文區(qu)負債率較低(di)，均在 10%以下。
從債(zhai)務(wu)率（地(di)方(fang)(fang)政(zheng)府(fu)債(zhai)務(wu)余額*100%/地(di)方(fang)(fang)政(zheng)府(fu)綜合財(cai)力）來看，昌邑市最高(gao)，達(da)到(dao)118.54%，其次是安丘(qiu)市（87.9%）和寒亭區（82.96%）。而若把口徑放寬(kuan)，從寬(kuan)口徑債(zhai)務(wu)率（ (地(di)方(fang)(fang)政(zheng)府(fu)債(zhai)務(wu)余額+地(di)區融資平(ping)臺有息債(zhai)務(wu)余額) *100%/地(di)方(fang)(fang)政(zheng)府(fu)綜合財(cai)力）來看，原本(ben)債(zhai)務(wu)率較低的奎文區（35.82%）則排名第一(yi)，達(da)到(dao)了528.19%，其次是壽光市（483.53%）和高(gao)密市（344.41%）。
數據顯示，濰(wei)(wei)坊(fang)市(shi)城投(tou)債(zhai)未來主要集中在(zai)2025年和2024年到期，分別達(da)到305.06億元(yuan)和298.85億元(yuan)。此外，濰(wei)(wei)坊(fang)市(shi)近一(yi)年內(nei)償債(zhai)壓力(li)較大，其一(yi)年內(nei)到期的城投(tou)債(zhai)余額合(he)計約(yue)為323.43億元(yuan)。在(zai)2020年永(yong)煤違約(yue)事(shi)件發生(sheng)后，國(guo)企信(xin)仰遭到沖擊，濰(wei)(wei)坊(fang)城投(tou)平(ping)臺市(shi)場(chang)化發行程度不高，疊加區域內(nei)民企擔保(bao)較高，引發市(shi)場(chang)對濰(wei)(wei)坊(fang)區域城投(tou)平(ping)臺信(xin)心下降。
為(wei)提振投資(zi)人信心(xin)，濰坊(fang)市(shi)在(zai)2021年(nian)10月(yue)召(zhao)開(kai)投資(zi)機構(gou)(gou)對接(jie)大會，濰坊(fang)市(shi)相關領導(dao)透露，濰坊(fang)市(shi)正在(zai)籌劃設(she)立規模(mo)50億元的(de)債(zhai)(zhai)務(wu)增(zeng)信專項(xiang)資(zi)金和(he)80億元的(de)債(zhai)(zhai)券投資(zi)基金。此外，濰坊(fang)市(shi)要求對國企(qi)(qi)債(zhai)(zhai)務(wu)風(feng)險防控實行統一領導(dao)，強化資(zi)源統籌，特別是市(shi)區統籌，同時(shi)壓實屬地責任(ren)、完善追責機制。同時(shi)，濰坊(fang)市(shi)對資(zi)產負債(zhai)(zhai)率(lv)較高、效益下滑明(ming)顯(xian)的(de)企(qi)(qi)業進行重點監(jian)控，密切監(jian)測債(zhai)(zhai)務(wu)變動(dong)情況，確保(bao)一有風(feng)險，立即處置。從月(yue)度凈(jing)融資(zi)額來看，濰坊(fang)市(shi)從2020年(nian)8月(yue)到2021年(nian)2月(yue)信用債(zhai)(zhai)凈(jing)融資(zi)額一路走低(di)。在(zai)10月(yue)投資(zi)機構(gou)(gou)對接(jie)大會召(zhao)開(kai)后，濰坊(fang)市(shi)信用債(zhai)(zhai)發行量顯(xian)著提升。
從濰(wei)坊(fang)(fang)市(shi)2021年城(cheng)投(tou)發(fa)債主體的(de)(de)凈融(rong)(rong)資情況來(lai)看，2021年1月(yue)、5月(yue)、7月(yue)、9月(yue)、10月(yue)均出(chu)現月(yue)度凈融(rong)(rong)資額為(wei)負的(de)(de)情形，體現出(chu)濰(wei)坊(fang)(fang)市(shi)城(cheng)投(tou)主體通過境內債券(quan)市(shi)場融(rong)(rong)資難度加大，市(shi)場信(xin)心不足。從信(xin)用利差走(zou)勢來(lai)看，2020年末到2021年4月(yue)上旬，濰(wei)坊(fang)(fang)市(shi)信(xin)用利差走(zou)闊(kuo)，此(ci)后經(jing)歷突然收(shou)窄逐漸趨于(yu)平(ping)穩，直到10月(yue)才收(shou)窄下行。
濰(wei)坊(fang)(fang)區域融(rong)資環(huan)境趨緊，市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)對(dui)于濰(wei)坊(fang)(fang)市(shi)(shi)(shi)接下來(lai)城投(tou)債(zhai)(zhai)務(wu)的滾續及政府(fu)對(dui)防范當地債(zhai)(zhai)務(wu)風險的態度等方面(mian)(mian)存在一(yi)定(ding)擔(dan)憂。表現在一(yi)級(ji)(ji)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)方面(mian)(mian)，永煤違(wei)約(yue)前后相(xiang)同時(shi)間段內(nei)，濰(wei)坊(fang)(fang)市(shi)(shi)(shi)城投(tou)主體凈(jing)融(rong)資規(gui)模縮小幅度大(da)于山東和全國平均水平。年中以來(lai)濰(wei)坊(fang)(fang)市(shi)(shi)(shi)內(nei)城投(tou)主體凈(jing)融(rong)資整體呈下降走勢，9、10 兩月均為負值，體現出濰(wei)坊(fang)(fang)市(shi)(shi)(shi)城投(tou)主體在債(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)上(shang)融(rong)資難度逐步加大(da)，市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)對(dui)其(qi)信心開始下降。二(er)級(ji)(ji)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)方面(mian)(mian)，核心頭部平臺表現相(xiang)對(dui)穩(wen)定(ding)，短期債(zhai)(zhai)務(wu)償(chang)還壓力較(jiao)大(da)的弱(ruo)資質平臺面(mian)(mian)臨較(jiao)大(da)估(gu)值上(shang)行(xing)壓力。
