21世紀經濟報道記者 凌晨 西安報道

剝離、重組、整合(he)，千億(yi)能源巨頭將要“航向何方”？

近日，陜西煤業(ye)（601225.SH）披露(lu)2024年年報。2024年，該公(gong)司實現營(ying)業(ye)收入1841.45億(yi)(yi)元，同比增加(jia)26.73億(yi)(yi)元，增長1.47%；歸屬于上市公(gong)司股東的(de)凈(jing)利(li)潤223.60億(yi)(yi)元，同比減少7.40億(yi)(yi)元，降幅(fu)3.21%。

在煤炭價格寬幅震蕩背景下，這份營收微增、利潤收窄的業績單，折射出(chu)煤電行業周期波(bo)動對企業經營轉型需求。

為了進(jin)一(yi)步對沖行(xing)(xing)業影響與現實(shi)壓力(li)，過去一(yi)年中，陜西煤(mei)業動用超(chao)百億元現金進(jin)行(xing)(xing)收購。而在巨(ju)額收購之前，母公司陜煤(mei)集團先行(xing)(xing)對旗下(xia)電力(li)資產實(shi)施重組，剝離陜煤(mei)電力(li)集團非(fei)核心資產，將其轉型為純火電運營平臺(tai)。

伴隨(sui)著收購落地，陜西煤(mei)業煤(mei)電一體(ti)化(hua)戰略也進入實質推進階(jie)段。

值(zhi)得(de)一(yi)提的(de)是，拿出超百億(yi)量(liang)級現金收購后，陜西煤業多(duo)次(ci)(ci)公告披(pi)露分(fen)(fen)(fen)紅方案。據公告披(pi)露，三次(ci)(ci)分(fen)(fen)(fen)紅累計派發現金達當年可分(fen)(fen)(fen)配(pei)利潤的(de)65%。

在煤電產(chan)業協同效(xiao)應尚未顯(xian)現前(qian)，大規模現金收購對上市公司財務彈性的(de)影響，或將成為投資者后續關注(zhu)重點。

煤炭產量增加、價格承壓

行業周期(qi)性波(bo)動對重資產(chan)煤企(qi)的沖擊正在集(ji)中在年度財報中顯現。

作(zuo)為千億市值(zhi)龍頭，陜西煤業旗下管理21處煤礦，97%資(zi)源位于陜北、關中、彬黃等(deng)(deng)優質采煤區，業務涉及(ji)覆蓋開(kai)采、洗選、運輸、銷(xiao)售及(ji)生產服務等(deng)(deng)多(duo)方面。

周期影(ying)響體現在產(chan)品數據層面(mian)更為直觀。據悉，2024年，陜(shan)西煤業實(shi)現煤炭產(chan)量(liang)17048.46萬噸，同比(bi)增加(jia)676.04萬噸，增幅4.13%；實(shi)現煤炭銷量(liang)25843.08萬噸，同比(bi)增加(jia)2163.00萬噸，增幅9.13%。

而同(tong)期，公司煤(mei)炭(tan)售價卻(que)出現下跌(die)，為561.30元/噸，同(tong)比(bi)下降(jiang)(jiang)52.13元/噸，降(jiang)(jiang)幅(fu)達(da)8.50%。

電力產銷(xiao)走勢(shi)與煤炭出現(xian)高(gao)度(du)重(zhong)合(he)。2024年，陜西煤業總(zong)發電量(liang)376.15億千瓦(wa)時，同比(bi)上(shang)升4.41%；總(zong)售電量(liang)351.26億千瓦(wa)時，同比(bi)上(shang)升4.37%。

然而(er)同(tong)期(qi)，公司電力售價(jia)399.23元/兆(zhao)瓦時，同(tong)比下降20.30元/兆(zhao)瓦時，降幅4.84%。

值得一提的是，煤炭和(he)電力是陜(shan)西煤業(ye)的兩大主(zhu)營業(ye)務。

在2024年收入(ru)構成中，煤炭業務收入(ru)1626.74億元，占(zhan)(zhan)總收入(ru)的88.34%，同(tong)比(bi)(bi)增長3.02%；電力(li)業務收入(ru)161.76億元，占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)8.78%，同(tong)比(bi)(bi)下(xia)降7.84%。

此(ci)外(wai)，運輸業務收(shou)入(ru)(ru)8.76億(yi)元(yuan)，占(zhan)比0.48%，同(tong)比上升0.51%；其他業務收(shou)入(ru)(ru)44.20億(yi)元(yuan)，占(zhan)總收(shou)入(ru)(ru)的2.41%，同(tong)比下降13.96%。

主營產品售(shou)價下(xia)滑、產量增加，進(jin)一步導致公(gong)司(si)利潤出現(xian)微幅收窄。在(zai)煤炭企業普遍承壓的背景下(xia)，陜西煤業表現(xian)較為穩健。

值(zhi)得一提的是(shi)，陜西(xi)煤業在2024年半年度、三季度以及年報(bao)發(fa)布同(tong)期均披露了(le)分紅方案(an)。

與中(zhong)期(qi)利潤分(fen)配(pei)、三季(ji)度中(zhong)期(qi)利潤分(fen)配(pei)金(jin)額(e)合并計算(suan)，陜(shan)西煤業2024年度共計現金(jin)分(fen)紅金(jin)額(e)130.70億元，占公司(si)當(dang)年實現可供分(fen)配(pei)利潤的65%。

煤電聯營對沖效果待考

近兩年(nian)，全球能源版圖(tu)劇烈震蕩，國(guo)內供需(xu)天平(ping)搖擺不定，煤炭價格持續區間(jian)波(bo)動。在此背景下(xia)，陜西煤業(ye)選擇(ze)煤電一體(ti)化作為應對行業(ye)周(zhou)期(qi)的突(tu)破(po)口。

2024年(nian)11月(yue)，陜(shan)西煤(mei)(mei)業(ye)公告稱(cheng)，擬156.95億元(yuan)收購(gou)陜(shan)西煤(mei)(mei)業(ye)化工集(ji)團(tuan)（以下簡(jian)稱(cheng)：陜(shan)煤(mei)(mei)集(ji)團(tuan)）持有的(de)陜(shan)煤(mei)(mei)電(dian)力集(ji)團(tuan)有限公司（以下簡(jian)稱(cheng)：陜(shan)煤(mei)(mei)電(dian)力集(ji)團(tuan)）88.6525%股權。

成立于(yu)2016年(nian)7月的陜煤電力集團，業務范圍包括火(huo)力發電、綜(zong)合利用發電、綜(zong)合能源(yuan)服務和(he)配售電等。

值得一(yi)提的是，收購前(qian)陜煤(mei)集(ji)團對非火電資產、盈利(li)能力較弱資產進行(xing)一(yi)波調整。

其(qi)中包括陜煤(mei)電力(li)集團持有的長安電力(li)華中發(fa)電有限(xian)公司、陜西(xi)煤(mei)業化(hua)工集團府谷(gu)能源開發(fa)有限(xian)公司等4家公司全部股權無償劃轉至新成立的陜西(xi)陜煤(mei)新型電力(li)投資有限(xian)公司。

同時，將(jiang)自身持有的黃(huang)陵(ling)礦業煤(mei)矸石發(fa)電(dian)有限(xian)公(gong)司、陜西黃(huang)陵(ling)發(fa)電(dian)有限(xian)公(gong)司等4家公(gong)司股權無償劃轉至陜煤(mei)電(dian)力(li)集團。

經(jing)過剝離與整合后，這筆(bi)評估凈資產(chan)值約157億元的巨額收購落地。

被收購資產包含7家運營電廠（8300MW）及3家在建電廠（11320MW），機組分布(bu)于豫陜晉(jin)湘四省，與公司(si)煤礦(kuang)基(ji)地形成地理(li)呼(hu)應。

此次關聯交易包含雙(shuang)重對(dui)沖意圖：火電(dian)(dian)資(zi)產既可(ke)消化公司(si)自產煤(mei)炭，平滑市場價格波動(dong)對(dui)主營業務的(de)影響(xiang)；電(dian)(dian)力板塊穩定(ding)的(de)現金流特性(xing)，亦可(ke)彌補煤(mei)炭行業強周期屬(shu)性(xing)。

業內(nei)人士對21世紀經濟報(bao)道(dao)記(ji)者解(jie)讀(du)道(dao)，河南、湖南等電(dian)力負荷中(zhong)心(xin)的市場(chang)區(qu)位，會為未來跨區(qu)域(yu)煤電(dian)聯營創造更大(da)的協同(tong)空間。但(dan)現實挑戰也不容(rong)忽視。

一方面，當前在建(jian)電(dian)(dian)廠投產后，公司(si)電(dian)(dian)力(li)資產杠桿率或將(jiang)提升；河南、湖(hu)南等受電(dian)(dian)省份(fen)的新能(neng)源(yuan)裝機加速，可能(neng)擠壓火電(dian)(dian)利用小(xiao)時數(shu)。如何在煤炭資源(yuan)優勢和電(dian)(dian)力(li)市場(chang)變局間(jian)取得(de)平衡，將(jiang)是(shi)檢驗煤電(dian)(dian)一體化成效的關鍵(jian)標尺。

另一方面(mian)，上述(shu)收購方式為現金(jin)交易。一筆交易便(bian)減(jian)少超150億(yi)元(yuan)量(liang)級的貨幣資金(jin)，同時(shi)需(xu)要面(mian)對上百億(yi)元(yuan)分紅與(yu)行業波(bo)動(dong)周期問題(ti)。現金(jin)流造(zao)血能(neng)力與(yu)財務安(an)全邊際如(ru)何保障，也是需(xu)要面(mian)對的問題(ti)。

談及行業格局和趨勢(shi)，陜西煤(mei)(mei)業認為，預(yu)計(ji)電力(li)和化工用煤(mei)(mei)是煤(mei)(mei)炭(tan)消費的主要增量(liang)(liang)來源。煤(mei)(mei)炭(tan)產量(liang)(liang)預(yu)計(ji)總體保持穩定。進口煤(mei)(mei)價格優勢(shi)縮小(xiao)(xiao)，進口煤(mei)(mei)量(liang)(liang)或小(xiao)(xiao)幅減少。

同時，綜(zong)合考慮電(dian)力消費需求(qiu)增長、電(dian)源投(tou)產等情況，預計2025年迎峰度夏(xia)等用電(dian)高峰期部分地區電(dian)力供(gong)需形勢緊(jin)平衡(heng)。

值得注意的是(shi)，據最新財報，今年一季(ji)度(du)，陜西煤業實現(xian)營收401.6億(yi)元(yuan)，同比減少7.3%，凈利潤48.05億(yi)元(yuan)，同比減少1.23%。