21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道
長期(qi)債券市場多空博弈再度升級(ji)。
截至8月(yue)12日14時，10年期與(yu)(yu)(yu)30年期國債收益(yi)率分(fen)(fen)別徘(pai)徊在2.23%與(yu)(yu)(yu)2.425%，盤(pan)中分(fen)(fen)別觸及月(yue)內高(gao)點2.275%與(yu)(yu)(yu)2.513%。
與此同時，30年(nian)國債期貨主力合(he)約下跌(die)0.90%，報(bao)110.38元，相比歷史高(gao)點(dian)(dian)的(de)累計跌(die)幅超過2%。10年(nian)國債期貨主力合(he)約則(ze)下跌(die)0.55%，報(bao)105.41元，相比歷史高(gao)點(dian)(dian)的(de)累計跌(die)幅也超過了1%。
一位私募基金債券交易員向記者透露，8月12日早盤，農商行與銀行理財子公司依然是拋售長期國債的主要力量，起初市場(chang)的接盤力度不高，但在10年期(qi)(qi)與(yu)30年期(qi)(qi)國債(zhai)(zhai)收益率分別漲破2.27%與(yu)2.5%后，非(fei)銀機構紛(fen)紛(fen)逢高買入(ru)，令長(chang)期(qi)(qi)國債(zhai)(zhai)收益率沖高回落。
記者多方了解到，隨著(zhu)上周(zhou)相關部(bu)門(men)采取多項措施(shi)，業界認為(wei)長債(zhai)領域的新(xin)一輪市場與(yu)監管博(bo)弈(yi)又在悄然(ran)升級。
“一面(mian)是持續涌(yong)入的(de)資(zi)(zi)金(jin)所帶來的(de)配債(zhai)需求(qiu)不減，一面(mian)是相關(guan)部門(men)采取更多舉措警示長(chang)期債(zhai)券(quan)投(tou)資(zi)(zi)風險，要有效(xiao)化(hua)解這個矛盾，最好的(de)辦法是中(zhong)國(guo)經濟(ji)基(ji)本面(mian)持續向(xiang)好，帶動資(zi)(zi)金(jin)逐步(bu)棄債(zhai)投(tou)股，將(jiang)這場長(chang)期債(zhai)券(quan)價格(ge)泡沫風險無形消(xiao)解。”一位債(zhai)券(quan)投(tou)資(zi)(zi)型(xing)私募基(ji)金(jin)經理指出(chu)。
拋售長債“主力軍”現身
在上述(shu)私募基金債券交易員看來，農商行與銀(yin)行理財子在8月12日早盤紛紛拋售長期國債，有(you)著各自的顧(gu)慮。
就農商(shang)(shang)行(xing)而言(yan)，中國(guo)銀行(xing)間市場(chang)(chang)交易商(shang)(shang)協會在8月7日表(biao)示，通過監測發(fa)現，江(jiang)蘇(su)(su)常熟農村商(shang)(shang)業銀行(xing)股份(fen)有(you)限公司(si)、江(jiang)蘇(su)(su)江(jiang)南農村商(shang)(shang)業銀行(xing)股份(fen)有(you)限公司(si)、江(jiang)蘇(su)(su)昆山農村商(shang)(shang)業銀行(xing)股份(fen)有(you)限公司(si)、江(jiang)蘇(su)(su)蘇(su)(su)州(zhou)農村商(shang)(shang)業銀行(xing)股份(fen)有(you)限公司(si)在國(guo)債二級市場(chang)(chang)交易中涉嫌操(cao)縱市場(chang)(chang)價(jia)格、利益輸送。
此(ci)舉令部分農商行(xing)如同(tong)“驚弓之鳥”，紛紛減持8月5日所增持的長期國債“避險”。
8月(yue)8日，中國銀行間市場交(jiao)易(yi)(yi)(yi)商(shang)協(xie)會(hui)再度指出(chu)，在(zai)(zai)近期(qi)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)商(shang)協(xie)會(hui)查處(chu)的案(an)件(jian)中，部分(fen)中小金融機構在(zai)(zai)國債交(jiao)易(yi)(yi)(yi)中存在(zai)(zai)出(chu)借債券賬戶(hu)和(he)利(li)益輸(shu)送(song)等違規(gui)(gui)情形，交(jiao)易(yi)(yi)(yi)商(shang)協(xie)會(hui)已將部分(fen)嚴重違規(gui)(gui)機構移送(song)中國人(ren)民銀行實(shi)施(shi)行政(zheng)處(chu)罰(fa)。對于其他此(ci)類案(an)件(jian)線索，交(jiao)易(yi)(yi)(yi)商(shang)協(xie)會(hui)正在(zai)(zai)加緊調(diao)查處(chu)理。
這進一步加重了更多農商(shang)行的(de)恐(kong)慌情緒，紛(fen)紛(fen)提前減持部(bu)分賬戶(hu)(hu)的(de)長期國債持倉，避免因出借賬戶(hu)(hu)等(deng)問題(ti)受到監管問責。
就銀行理財子而言，他們在8月12日拋售長期國債的主要原因，是上周末央行在發布第二季度貨幣政策執行報告同時撰寫專欄文章指出，今年以來，中國長債利率下行，一些資管產品的長債配置增多，隨著短期內債券價格上漲，產品凈值走高。數據顯示，7月末銀行理財平均年化收益率超過3%，而當前銀行3年定期存款掛牌利率還不到2%，吸引部分投資者將存款“搬家”到這類產品。對投資產品的風險和收益還需綜合權衡。
“這(zhe)令(ling)部分(fen)銀行理財子(zi)公司(si)也注意到，未來(lai)相(xiang)關部門可能會(hui)針對銀行理財子(zi)資管產品的債(zhai)券配置行為(wei)采取新的監(jian)管約束，令(ling)部分(fen)銀行理財子(zi)公司(si)在8月(yue)12日選擇(ze)提(ti)前(qian)減持長(chang)期國債(zhai)。”前(qian)述(shu)私(si)募基金債(zhai)券交易員認為(wei)。相(xiang)比(bi)農商(shang)行，銀行理財子(zi)的減倉長(chang)期國債(zhai)力度(du)或許(xu)更(geng)高，導(dao)致早盤10年期與(yu)30年期國債(zhai)收(shou)益率迅速回升，一(yi)度(du)突破2.27%與(yu)2.5%。
記者多方了解到，當前市場傳聞相關部門新批的債券投資型基金的債券投資品種久期（債券剩余存續期）不得超過2年，以此調控債券型投資基金的長期國債投資“沖動”。因此，部分銀行理財子公司人員認為，不排除未來(lai)相關部門會要(yao)求銀行理財子(zi)產品存續期限與其(qi)底層資產久(jiu)期“高度(du)匹配”，紛紛減持(chi)長期債券。
一位債券投資型私募基金負責人向記者透露，在上述兩股拋售力量共振下，8月12日早盤，長期國債收益率延續上周五以來的快速上漲趨勢，但在10年期與30年期國債收益率回升突破2.27%與2.5%后，券商資管、券商自營、保險機構與基金公司都在借機逢高配置加倉長期國債。
“這(zhe)背后，可能(neng)是市(shi)場預期(qi)下(xia)半年存款利率(lv)(lv)或將繼續(xu)調降，導致更多資(zi)金流向券商(shang)、基金公(gong)司(si)、保險(xian)等理財(cai)產(chan)品尋求(qiu)相對較高(gao)的回(hui)報(bao)率(lv)(lv)，令后者(zhe)擁有更充(chong)裕的資(zi)金，配債需(xu)求(qiu)也相應水漲船高(gao)。”他分析說。
期限錯配與杠桿投資風險如何化解
一位券商資管部門(men)人(ren)士向記者(zhe)透露，目(mu)前他們買入長期(qi)國債，主(zhu)要(yao)以持(chi)有到期(qi)的(de)配置型策略為主(zhu)。原因是權益(yi)市場波動加大，導致更多高凈值投資者(zhe)的(de)投資風(feng)險偏好下降，希(xi)望機構能(neng)提供更具(ju)安全性與穩健回報的(de)投資策略——其中，國債的(de)投資意愿明顯增強。
他(ta)坦(tan)言，近年(nian)(nian)以來，高凈值(zhi)投(tou)資(zi)者的收益(yi)回(hui)(hui)報(bao)(bao)預期正持續下滑，以往他(ta)們希(xi)望券商資(zi)管產(chan)品(pin)能提(ti)供年(nian)(nian)化8%-10%的回(hui)(hui)報(bao)(bao)，如今他(ta)們只要求券商資(zi)管產(chan)品(pin)的年(nian)(nian)化回(hui)(hui)報(bao)(bao)率達到3%-4%，但(dan)前提(ti)是凈值(zhi)不能低于(yu)1元，且底層資(zi)產(chan)必(bi)須以高信用評級(ji)債券為主。
在他看來，為了滿足高凈值投資者的新投資偏好并創造相對更高的回報“安全墊”，基金、券商與保險等非銀機構都采取逢高（一旦長期國債收益率走高）買入長期國債配置的策略。但這背后，相關機構資管產品的大量底層資產也存在期限錯配風險——比如存續期3-5年的資(zi)管產品里，相(xiang)當比例的底層資(zi)產是10年期或30年期國債(zhai)。
這位(wei)債券(quan)資管(guan)部門人士(shi)認為(wei)，目前，除(chu)了保險機構的債券(quan)投資久期(qi)與資產負債期(qi)限相(xiang)對匹配(pei)，其(qi)他類型金融機構資管(guan)產品(pin)均存在不同(tong)程度的期(qi)限錯配(pei)問題。
數據顯示，7月以來(lai)，基金(jin)、農商行(xing)(xing)、保(bao)險、銀(yin)行(xing)(xing)理財子的債(zhai)券凈買(mai)入(ru)加權平均久期在某(mou)些時(shi)間(jian)均有所上(shang)升。
中泰證券固收首席肖雨發布的最新數據顯示，7月8日-12日期間，基金久期由11.7年升至20.5年，農商行久期由5.5年升至6.0年，保險久期由13.0年升至15.0年，理財久期由2.3年升至3.9年。
上述券商資(zi)(zi)管(guan)部(bu)門人(ren)士擔心，如果受監(jian)管(guan)等因素(su)影響，一旦(dan)這些資(zi)(zi)管(guan)產品(pin)到(dao)期(qi)不再(zai)續發，可(ke)能(neng)導(dao)致長(chang)(chang)期(qi)國(guo)債拋售潮涌(yong)，或整個長(chang)(chang)期(qi)國(guo)債市場遭遇劇(ju)烈價格(ge)下(xia)(xia)跌，拖(tuo)累眾多重(zhong)倉(cang)長(chang)(chang)期(qi)國(guo)債的資(zi)(zi)管(guan)產品(pin)凈值(zhi)大幅下(xia)(xia)跌。
央行在《第二季度貨幣政策執行報告》專欄文章提到，資管產品的收益最終取決于底層資產。今年以來，部分資管產品尤其是債券型理財產品的年化收益率明顯高于底層資產，主要是通過加杠桿實現的，實際上存在較大的利率風險。未來市場利率回升時，相關資管產品凈值回撤也會很大。
此外，理財(cai)產(chan)品動(dong)態發布的(de)(de)年(nian)化收(shou)益(yi)(yi)率是(shi)(shi)當前時點的(de)(de)預期(qi)收(shou)益(yi)(yi)率，是(shi)(shi)按過去一段(duan)時期(qi)的(de)(de)收(shou)益(yi)(yi)率，線性推(tui)算出的(de)(de)未(wei)來(lai)一年(nian)收(shou)益(yi)(yi)率，投資者未(wei)來(lai)贖回產(chan)品時實際獲得的(de)(de)收(shou)益(yi)(yi)率是(shi)(shi)不確定的(de)(de)。現在凈(jing)值越(yue)高，意味(wei)著是(shi)(shi)在更高的(de)(de)價(jia)格位(wei)置投資，未(wei)來(lai)的(de)(de)損(sun)失風險可能(neng)越(yue)大。
前述私募基(ji)金債(zhai)券交易(yi)員指(zhi)出，這(zhe)背后，是(shi)相關部門在提醒廣大(da)投資(zi)者(zhe)(zhe)，一旦未來長(chang)(chang)期國(guo)債(zhai)收(shou)益率(lv)回(hui)升（長(chang)(chang)期國(guo)債(zhai)價格下(xia)跌），大(da)量(liang)配置長(chang)(chang)期債(zhai)券的(de)(de)資(zi)管(guan)產品凈值(zhi)(zhi)將(jiang)回(hui)撤(che)，現在無視資(zi)管(guan)產品凈值(zhi)(zhi)偏高(gao)而入場的(de)(de)投資(zi)者(zhe)(zhe)，高(gao)位接盤的(de)(de)風險較(jiao)大(da)。
在他看來(lai)，這能(neng)否(fou)有效(xiao)影(ying)響大(da)量(liang)投資者對債券(quan)投資產(chan)品(pin)的(de)配(pei)置偏好，仍(reng)需觀察。
“目前，就8月12日早盤而言，非銀機構紛紛逢高買入長期國債背后，是他們預計未來一段時間因存款利率趨降，仍會有不少投資者資金流向各類資管產品，令他們不得不提前配置長期國債，為后續入場資金鎖定相對較高的回報。”這位私募基金債券交易員指出。但是，如(ru)何化解(jie)當前長債配置需求增(zeng)強所衍(yan)生(sheng)的(de)期限錯配與(yu)杠桿投資風(feng)險，很大程度(du)考驗金(jin)融機構的(de)風(feng)控能(neng)力與(yu)長債價格(ge)波動(dong)趨勢精準洞察能(neng)力。
