21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道 僅(jin)僅(jin)用(yong)了一夜時(shi)間，人民幣匯率幾乎收復年內(nei)所有跌幅(fu)。

自8月2日(ri)晚間起，境(jing)內外人(ren)民(min)幣(bi)兌美元(yuan)匯(hui)(hui)率累計漲幅均超過(guo)1000個(ge)基(ji)點(dian)。截至8月5日(ri)14時，境(jing)內外人(ren)民(min)幣(bi)兌美元(yuan)匯(hui)(hui)率分別徘徊(huai)在(zai)7.1405與(yu)7.131附近，盤中分別創下過(guo)去7個(ge)月以來的最高值7.115與(yu)7.1097。

鑒于(yu)去(qu)年底境內(nei)(nei)外人(ren)民幣(bi)兌美元匯(hui)率(lv)收盤價分別為(wei)7.0978與7.1204，這(zhe)意味(wei)著境內(nei)(nei)人(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)幾乎收復年內(nei)(nei)失地，境外人(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)則(ze)一度搶先(xian)抹平年內(nei)(nei)所有跌(die)幅。

在業(ye)內(nei)人(ren)士看來，人(ren)民幣匯(hui)率(lv)之(zhi)所以連續兩個交易日大幅(fu)飆漲，主要得益于8月2日晚(wan)間美國公布的疲(pi)軟的7月非農就業(ye)數據(ju)。

“短期(qi)(qi)而言，它對(dui)人民幣匯率飆漲(zhang)產生了兩大重(zhong)大推動力。”一位香(xiang)港銀(yin)行外匯交易員指出。一是在美國發(fa)(fa)布疲軟(ruan)的(de)(de)7月非(fei)(fei)農就業(ye)數據后，市場對(dui)美國經濟硬著陸(lu)的(de)(de)擔(dan)憂驟(zou)增(zeng)，引發(fa)(fa)美元指數從104.4大幅(fu)回落至102.9,帶動人民幣匯率相(xiang)應上漲(zhang)。二是疲軟(ruan)的(de)(de)7月非(fei)(fei)農就業(ye)數據令市場對(dui)美聯儲降息50個基點的(de)(de)預期(qi)(qi)驟(zou)增(zeng)，令10年期(qi)(qi)美國國債收益率跌至3.74%附近，中美利差(cha)倒掛幅(fu)度也隨之大幅(fu)收窄至-162個基點，觸發(fa)(fa)大量量化投(tou)資基金紛紛削減離岸人民幣空頭(tou)頭(tou)寸(cun)。

他補充表示，當前境外離岸人民幣匯率高于境內在岸人民幣匯率約90個基點，表明在美聯儲9月降息50個基點預期驟然升溫的情況下，境外資本對人民幣匯率的看漲熱情較境內資本更高。

中(zhong)國銀行研究(jiu)院研究(jiu)員范若瀅認為(wei)，人民(min)幣(bi)與日元的聯動效應(ying)也是近(jin)兩個交易日人民(min)幣(bi)匯率(lv)大(da)漲的重要推動力。今年以來，人民(min)幣(bi)與日元匯率(lv)走勢邏輯在某種(zhong)程度上相(xiang)當(dang)類似(si)，二(er)者都與美元存(cun)在著較大(da)利差。近(jin)期日元明顯大(da)幅升值，也無形中(zhong)提振(zhen)了人民(min)幣(bi)匯率(lv)。

“人(ren)民幣匯率(lv)飆漲的(de)更深層原因(yin)，是全球(qiu)投資(zi)(zi)(zi)機構的(de)投資(zi)(zi)(zi)邏輯已發生巨大變化。”一位新興(xing)市(shi)場投資(zi)(zi)(zi)基(ji)金經(jing)理向記者分析說。今年前(qian)7個月，全球(qiu)多數(shu)投資(zi)(zi)(zi)機構認為美(mei)國經(jing)濟(ji)保持韌性，但其(qi)他(ta)主要(yao)經(jing)濟(ji)體(ti)均(jun)面(mian)臨(lin)不同程度的(de)經(jing)濟(ji)煩惱，因(yin)此(ci)他(ta)們紛(fen)紛(fen)買(mai)漲人(ren)民幣同時(shi)沽空其(qi)他(ta)非(fei)美(mei)貨(huo)幣。如今，通(tong)過7月美(mei)國疲(pi)軟(ruan)的(de)非(fei)農就業(ye)數(shu)據(ju)，投資(zi)(zi)(zi)機構意識到美(mei)國經(jing)濟(ji)硬著陸風險在增加(jia)，于是迅速(su)調(diao)整(zheng)投資(zi)(zi)(zi)策略，將(jiang)更多資(zi)(zi)(zi)金配置在新興(xing)市(shi)場資(zi)(zi)(zi)產，由此(ci)引發人(ren)民幣等非(fei)美(mei)國家(jia)貨(huo)幣匯率(lv)提前(qian)迎來(lai)“買(mai)漲潮”。

人民幣匯率飆漲

在業內(nei)人士看來，7月美(mei)國疲軟(ruan)的非農就業數據掀(xian)起金融市場驚濤駭(hai)浪(lang)，出乎眾多投資機構(gou)意(yi)料(liao)。

“8月(yue)2日晚間(jian)，全球投資(zi)機構(gou)都在討(tao)論美(mei)(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)硬著(zhu)陸(lu)風險(xian)激增，原先金融市場普遍樂(le)觀認(ren)為美(mei)(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)將軟著(zhu)陸(lu)。”一位華(hua)爾街對沖基金經(jing)理告訴記者。隨之(zhi)而來的，是眾(zhong)多投資(zi)機構(gou)紛(fen)紛(fen)拋售美(mei)(mei)股等風險(xian)資(zi)產(chan)，將資(zi)金撤(che)離美(mei)(mei)國(guo)金融市場。這(zhe)導致美(mei)(mei)元指(zhi)數在一夜之(zhi)間(jian)從104.4驟跌至103下(xia)方。

在(zai)他看來，8月2日(ri)晚間美元(yuan)指數大跌的(de)另一個導火(huo)索，是日(ri)本央行加息縮表舉措導致市場對日(ri)元(yuan)利差交易資(zi)本離(li)場的(de)擔憂升(sheng)級。

“在上(shang)周(zhou)日(ri)本(ben)央行加息縮表(biao)后，華爾街投(tou)資(zi)(zi)機構開始(shi)擔(dan)心日(ri)元(yuan)利差交易(yi)(yi)資(zi)(zi)本(ben)回流(liu)（拋售美(mei)(mei)股(gu)美(mei)(mei)債獲利離場）會導(dao)致美(mei)(mei)股(gu)美(mei)(mei)債價格(ge)劇烈波動，在8月(yue)2日(ri)晚間美(mei)(mei)股(gu)大幅(fu)下跌期間，華爾街認為更(geng)多日(ri)元(yuan)利差交易(yi)(yi)資(zi)(zi)本(ben)將加快回流(liu)步伐，干脆(cui)跟(gen)風買(mai)漲日(ri)元(yuan)同時(shi)買(mai)跌美(mei)(mei)元(yuan)，加劇了美(mei)(mei)元(yuan)跌幅(fu)。”這位華爾街對沖基(ji)金經理分析說。

與此(ci)對應的是，人民幣(bi)匯率“受益匪(fei)淺”。

一(yi)位外匯經紀商告訴記者，受(shou)美元指(zhi)數大(da)跌(die)影(ying)響，投(tou)機(ji)資本率先建立大(da)量(liang)離(li)岸人民(min)(min)幣多頭頭寸待漲(zhang)而沽。但是，光靠(kao)投(tou)機(ji)資本買漲(zhang)，不足以(yi)推動離(li)岸人民(min)(min)幣匯率在短期(qi)內出現約1200個基(ji)點的(de)飆(biao)漲(zhang)。另一(yi)個推動人民(min)(min)幣匯率飆(biao)漲(zhang)的(de)資本力量(liang)，是境外量(liang)化投(tou)資基(ji)金。

具體而言，隨(sui)著美國(guo)(guo)疲弱的7月非農就業數據令美聯儲9月降息(xi)50個(ge)(ge)基(ji)點預期驟增，10年期美國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)收益(yi)率(lv)應聲驟跌至3.74%附(fu)近，令中美利差倒(dao)掛(gua)幅度(du)隨(sui)之從約-200個(ge)(ge)基(ji)點收窄至-162個(ge)(ge)基(ji)點，令境外量(liang)化投資基(ji)金紛(fen)紛(fen)大(da)幅度(du)削(xue)減離岸人民(min)幣空頭頭寸，推動(dong)離岸人民(min)幣匯率(lv)漲幅進一步(bu)擴(kuo)大(da)。

“8月2日晚間，離岸外(wai)匯(hui)市場的人(ren)民(min)(min)幣(bi)空頭(tou)頭(tou)寸(cun)可能大(da)幅減少約40%。”前述香港銀行外(wai)匯(hui)交易(yi)員指(zhi)出。此前，還(huan)有部(bu)分境外(wai)對(dui)沖基金等投機(ji)資本押注中美(mei)貨幣(bi)政策持續分化(hua)（中國央行貨幣(bi)寬(kuan)松力度高(gao)于(yu)美(mei)聯儲(chu)）將(jiang)令人(ren)民(min)(min)幣(bi)匯(hui)率在三、四(si)季度繼續回落至7.3附近(jin)，但如今(jin)，這種聲音在外(wai)匯(hui)市場幾(ji)乎銷聲匿跡，越來(lai)越多投資機(ji)構反(fan)而認為未來(lai)美(mei)聯儲(chu)貨幣(bi)寬(kuan)松力度將(jiang)遠(yuan)遠(yuan)超過部(bu)分新(xin)興(xing)市場國家(jia)，令美(mei)元(yuan)指(zhi)數迎(ying)來(lai)更(geng)猛烈的下跌周期。

在他(ta)看來，這也是(shi)過去兩個交易(yi)日離(li)岸人民幣匯率漲幅（1.68%）高于同期美元(yuan)指數(shu)跌(die)幅（1.5%）的一大原因。

債券息差交易迎接高回報

值得注意的是，人(ren)民幣(bi)匯率(lv)飆漲正令債券息(xi)差交易(yi)迎(ying)來“高回報收獲季”。

去年底起(qi)，債(zhai)券息差(cha)交易持續火(huo)熱，吸引眾多全(quan)球資本加(jia)倉境內短期人民幣債(zhai)券與同業存單。

所(suo)謂債券(quan)息差交易(yi)，是(shi)在(zai)人民(min)幣債券(quan)價格(ge)持(chi)續(xu)上漲，加之(zhi)美(mei)聯儲降息步伐臨近令人民(min)幣匯(hui)率升值(zhi)空間(jian)較(jiao)大的情況(kuang)下(xia)，越來越多(duo)全(quan)球資本在(zai)國(guo)(guo)(guo)內(nei)外(wai)匯(hui)市場開展美(mei)元兌人民(min)幣遠期(qi)匯(hui)率對沖后，加倉(cang)1年期(qi)等短期(qi)中國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)債與(yu)同業存單。因為這項操作的實際(ji)綜合投資回(hui)報率高于同期(qi)美(mei)國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)債。

一位私募基(ji)金宏觀(guan)經濟學家(jia)認(ren)為，今年(nian)上半年(nian)境外資本加倉約800億美元的境內人民(min)幣(bi)債(zhai)(zhai)券(quan)里(li)，約35%可(ke)能是受到債(zhai)(zhai)券(quan)息差交(jiao)易的驅動。

在(zai)他看來，鑒(jian)于1年期中(zhong)美國債利(li)差倒(dao)掛幅度較大，目前全球投資機構加(jia)碼債券息差交易的(de)主要收(shou)益來源(yuan)，一是境內債券價(jia)格上漲回報(bao)，二是人(ren)民幣匯率(lv)升值(zhi)回報(bao)，尤其是后者的(de)利(li)潤貢獻占比相對更(geng)高。

如今，隨(sui)著人民幣(bi)匯率飆漲，境(jing)外資本(ben)的債券息差交易投(tou)資開始迎來豐厚回(hui)報(bao)。

“短短兩(liang)(liang)個交(jiao)(jiao)易日，離(li)岸人(ren)民(min)幣兌(dui)美元漲幅達到約1.7%，考(kao)慮(lv)到遠期外匯(hui)掉(diao)期交(jiao)(jiao)易的投(tou)資(zi)(zi)杠(gang)桿倍數(shu)，部分涉足債(zhai)(zhai)券(quan)息差交(jiao)(jiao)易的投(tou)資(zi)(zi)機構在過去兩(liang)(liang)個交(jiao)(jiao)易日已獲得約4%的回(hui)報。”上述新興市(shi)場(chang)投(tou)資(zi)(zi)基金(jin)經(jing)理認為。但是，債(zhai)(zhai)券(quan)息差交(jiao)(jiao)易資(zi)(zi)本未必會獲利離(li)場(chang)。究其原因，隨著(zhu)中(zhong)東地區緊張(zhang)局勢持續(xu)(xu)升級，加(jia)(jia)之美國(guo)經(jing)濟(ji)衰(shuai)退風險擔憂加(jia)(jia)劇，越來越多投(tou)資(zi)(zi)機構都將人(ren)民(min)幣債(zhai)(zhai)券(quan)視為重要避險資(zi)(zi)產，未來債(zhai)(zhai)券(quan)息差交(jiao)(jiao)易的資(zi)(zi)金(jin)流入量(liang)還將持續(xu)(xu)增(zeng)加(jia)(jia)，或將繼(ji)續(xu)(xu)推高(gao)人(ren)民(min)幣匯(hui)率。

上周(zhou)末，高盛經濟學家Jan Hatzius發(fa)布最新報告(gao)指出(chu)，明年美國經濟衰退的(de)可能性(xing)從15%提高到25%。

“這(zhe)勢必觸(chu)發全球(qiu)資(zi)(zi)本持續涌入(ru)中(zhong)國(guo)(guo)境內(nei)國(guo)(guo)債(zhai)等避險資(zi)(zi)產，在短期(qi)內(nei)或進一步推高人民(min)(min)幣匯率，令人民(min)(min)幣匯率有望快速收復(fu)7.1整數(shu)關口。”這(zhe)位香港(gang)銀(yin)行外匯交易員(yuan)認為。

值得注意的是，在8月5日(ri)，日(ri)本股市遭遇“黑色星(xing)期一(yi)”后，華爾街投資機構(gou)交易員預期美聯儲在一(yi)周(zhou)內降息(xi)25個基點的可能性達到60%，這或將進一(yi)步壓低(di)美元指數(shu)，令人(ren)民(min)幣匯率延續強(qiang)勢。