21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

在(zai)超預(yu)期的1月美國(guo)CPI與PPI數據引發美聯儲快速降息預(yu)期驟降后，美國(guo)國(guo)債發行隨即遭(zao)到海(hai)外資本(ben)的冷遇。

2月22日凌晨，美國(guo)財政(zheng)部發(fa)行160億美元的20年期國(guo)債，但海外(wai)資(zi)本對此反(fan)應冷淡。

作為衡(heng)量海外需求的重要(yao)指(zhi)標(biao)，由外國央行(xing)等機構通過一級(ji)交易商(shang)或經紀商(shang)參與競標(biao)的間接競標(biao)者（Indirect Bidders）獲配(pei)比例僅為59.08%，不但創下2021年5月以來的最低(di)值，還顯著低(di)于最近數次(ci)美國國債獲配(pei)比例平均(jun)值68.2%。

受此(ci)影響，此(ci)次(ci)20年期美國(guo)國(guo)債(zhai)發(fa)行(xing)的(de)(de)(de)投標(biao)倍數僅有2.39，跌至2022年8月以(yi)來的(de)(de)(de)最低值。相應的(de)(de)(de)20年期美國(guo)國(guo)債(zhai)中標(biao)利(li)率則達到4.595%，較市場(chang)預期的(de)(de)(de)發(fa)行(xing)利(li)率4.562%高出3.3個基(ji)點，創造20年期美國(guo)國(guo)債(zhai)發(fa)行(xing)以(yi)來的(de)(de)(de)最大尾(wei)部利(li)差。

一位華爾(er)街對(dui)沖基金(jin)經理認為，海外資本對(dui)認購20年期美(mei)國國債的(de)興趣如此慘淡，很(hen)大(da)程度是(shi)受到(dao)美(mei)國1月(yue)超(chao)預(yu)期CPI與(yu)PPI數據導(dao)致美(mei)聯儲快速(su)降(jiang)息預(yu)期落(luo)空的(de)影響。

隨(sui)著超預期(qi)的1月(yue)美(mei)國CPI與(yu)PPI數據令(ling)美(mei)聯儲難以快(kuai)速降息(xi)，越(yue)(yue)來越(yue)(yue)多華爾街(jie)投(tou)資機構與(yu)海(hai)外投(tou)資者紛(fen)紛(fen)迅速調(diao)整(zheng)了美(mei)聯儲降息(xi)節奏(zou)預測(ce)。

最(zui)新的美國利率期貨市場交(jiao)易(yi)數據顯示，當前交(jiao)易(yi)員(yuan)(yuan)普遍(bian)預計(ji)美聯儲在6月首次降(jiang)息的可能性為(wei)73%，低(di)于此(ci)前的80%。與(yu)此(ci)同時，越來越多交(jiao)易(yi)員(yuan)(yuan)開始預計(ji)2024年美聯儲僅僅降(jiang)息三次與(yu)總計(ji)75個(ge)基點(dian)，遠遠低(di)于此(ci)前他們預期的降(jiang)息5次與(yu)總計(ji)125個(ge)基點(dian)。

受此影響(xiang)，市(shi)場普遍預期美國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)將在更(geng)長時間(jian)維持(chi)高位運(yun)行（美債(zhai)價格持(chi)續走(zou)低），令眾(zhong)多押注(zhu)美聯儲快(kuai)速降息而買入美國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)待漲獲利的海外資(zi)本(ben)紛(fen)紛(fen)離場，不再(zai)熱衷認購(gou)美國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)搶籌。

“這背后，是眾多海(hai)外資本不會采取美債(zhai)持有到期的投(tou)資策略，而是渴望押注美聯儲(chu)快速降息(xi)推動美債(zhai)價格大(da)幅上漲(zhang)獲(huo)利(li)，但當(dang)美聯儲(chu)快速降息(xi)預期落空后，他們意識到認購新發美國(guo)國(guo)債(zhai)待漲(zhang)獲(huo)利(li)的勝算驟降，紛(fen)紛(fen)選(xuan)擇觀望。”這位華(hua)爾街對(dui)沖基金經(jing)理分析說。

在他看來(lai)，近期強(qiang)勢美(mei)元(yuan)也對海外資本(ben)認(ren)購新發美(mei)債興(xing)趣(qu)驟降產生一(yi)定的影(ying)響。截至2月22日10時，美(mei)元(yuan)指數(shu)徘徊在103.93，較去年(nian)底的101.37高出不少，導致海外資本(ben)將本(ben)國貨幣(bi)兌換成美(mei)元(yuan)的匯率成本(ben)明顯(xian)增(zeng)加，影(ying)響他們的新發美(mei)債認(ren)購興(xing)趣(qu)。

記者多方了解到(dao)，相比認購新發美(mei)國國債(zhai)，不少海外資本(ben)更青睞在(zai)二級市場直接(jie)買入(ru)美(mei)國各(ge)類債(zhai)券(quan)，究其原(yuan)因，一是(shi)同期(qi)美(mei)國機構債(zhai)企業債(zhai)的(de)(de)(de)收(shou)益率高于美(mei)國國債(zhai)，能帶來(lai)更可(ke)觀的(de)(de)(de)回報；二是(shi)10年期(qi)、30年期(qi)美(mei)國國債(zhai)，以及部(bu)分(fen)美(mei)國機構債(zhai)的(de)(de)(de)交易流動性更好，能滿足(zu)部(bu)分(fen)海外投資機構的(de)(de)(de)資產配置流動性要求(qiu)。

一位國內債(zhai)券(quan)投(tou)資(zi)(zi)型私募基(ji)金負責人向記者(zhe)透露，引發(fa)(fa)海外資(zi)(zi)本認購(gou)新(xin)發(fa)(fa)美國國債(zhai)興趣下降的(de)另一個原因，是操作成(cheng)本較高。盡管當前(qian)中美利差(cha)倒掛幅(fu)度(du)(du)（10年(nian)期(qi)中美國債(zhai)收(shou)益率之差(cha)）達到189個基(ji)點，令美債(zhai)具備較高的(de)投(tou)資(zi)(zi)吸引力，但在(zai)實際操作環(huan)節，QDII額(e)度(du)(du)的(de)租(zu)賃成(cheng)本不低，在(zai)扣除相(xiang)關QDII額(e)度(du)(du)租(zu)賃與相(xiang)關手續(xu)費后，境內投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)很難通過投(tou)資(zi)(zi)美國國債(zhai)賺取可觀的(de)無風(feng)險利差(cha)收(shou)入。

“即(ji)便QDLP額度的租賃(lin)費用相對較低，但由于境內投(tou)資(zi)機構(gou)需與QDLP試點機構(gou)進行收益分成(cheng)，實際的操作成(cheng)本同樣不低。”他(ta)指出(chu)。這(zhe)某種程度也(ye)導致中(zhong)國民(min)間(jian)資(zi)本對認購新(xin)發美債博取利(li)差收益的意(yi)愿有所下(xia)降(jiang)。

更重(zhong)要的是，隨著人(ren)民(min)幣(bi)升值(zhi)潛力較大，一(yi)旦未來人(ren)民(min)幣(bi)兌美元(yuan)出(chu)現較大幅度升值(zhi)，境內資本(ben)投資美債所(suo)獲得的收益，未必能覆蓋(gai)美元(yuan)兌換人(ren)民(min)幣(bi)的匯(hui)損。

一(yi)位香港私募(mu)基金負責人也(ye)向(xiang)記者透(tou)露，目前日本投(tou)資(zi)者對認購新發美國(guo)國(guo)債(zhai)的(de)(de)興趣也(ye)有所下降(jiang)。究其原因，一(yi)是(shi)日本或很(hen)快調整極度寬松(song)貨(huo)幣(bi)政策令日元大(da)幅升值，導(dao)致(zhi)其投(tou)向(xiang)美國(guo)國(guo)債(zhai)的(de)(de)利差交易遭(zao)遇(yu)較大(da)的(de)(de)匯兌(dui)損失，二(er)是(shi)美聯儲將在(zai)更(geng)長時間維持(chi)高(gao)利率導(dao)致(zhi)美債(zhai)價格低迷(mi)，也(ye)令美債(zhai)配(pei)置吸引力有所下降(jiang)。何況，此次發行(xing)的(de)(de)20年(nian)期美國(guo)國(guo)債(zhai)交易流動性低于10年(nian)期與30年(nian)期美國(guo)國(guo)債(zhai)，進一(yi)步削弱海(hai)外資(zi)本認購的(de)(de)興趣。

在他看來，此次20年(nian)美(mei)國(guo)國(guo)債發行的(de)(de)海(hai)外資本(ben)認購(gou)疲軟，或許是一(yi)個“單獨(du)”案(an)例(li)，若要(yao)全面衡(heng)量海(hai)外資本(ben)認購(gou)美(mei)國(guo)國(guo)債意愿是否出(chu)現全面下滑，需要(yao)10年(nian)期(qi)與(yu)30年(nian)期(qi)美(mei)國(guo)國(guo)債的(de)(de)海(hai)外資本(ben)認購(gou)狀(zhuang)況。

記者還獲悉，目前(qian)部(bu)分海外資本(ben)之(zhi)所以不愿參與認購此次(ci)20年期美國國債認購，還有另一(yi)個算盤(pan)，就是等待美聯儲快速降息預(yu)期進一(yi)步(bu)回落令二級市場美債出現新的拋(pao)售(shou)潮，如此美債價格進一(yi)步(bu)下跌（美債收益率相應大(da)漲），反而給他們(men)創造更大(da)的二級市場抄底美債獲利空間。

數據(ju)顯示，當前華(hua)爾街投資機構交(jiao)易員對押注10年期(qi)美國國債(zhai)收益率漲破4.5%的期(qi)權合約需求相當旺盛，紛紛買(mai)入押注10年期(qi)美國國債(zhai)收益率觸及4.55%與4.6%的期(qi)權，令美債(zhai)價格或面臨新的下跌壓力。

與此同時(shi)，截至2月13日當周，資產管理機(ji)構對(dui)美債(zhai)期貨(huo)的凈多(duo)(duo)頭頭寸平倉量(liang)達到約26萬份，創下(xia)2022年3月以來的單周最大值，表明更多(duo)(duo)資本正(zheng)押注美國(guo)國(guo)債(zhai)價(jia)(jia)格下(xia)跌（美債(zhai)收益率進(jin)一步上(shang)漲），這也令海外資本紛紛等待在二級(ji)市場以更低價(jia)(jia)格抄底美國(guo)國(guo)債(zhai)，而不是(shi)在一級(ji)市場認購新(xin)發(fa)美債(zhai)。