21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

在連續(xu)7個月減持(chi)后，中(zhong)國持(chi)有(you)美國國債規模(mo)悄然觸底回升。

5月(yue)(yue)15日，美(mei)(mei)國(guo)(guo)財政部(bu)發布最新(xin)的(de)(de)國(guo)(guo)際資本流(liu)動(dong)報告（TIC）顯示，3月(yue)(yue)全球(qiu)前兩大美(mei)(mei)債(zhai)持(chi)(chi)有(you)國(guo)(guo)均增持(chi)(chi)美(mei)(mei)國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)。其中，3月(yue)(yue)日本持(chi)(chi)有(you)的(de)(de)美(mei)(mei)國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)規模(mo)較2月(yue)(yue)環(huan)比增加59億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)，至1.1萬億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)；當(dang)月(yue)(yue)中國(guo)(guo)持(chi)(chi)有(you)的(de)(de)美(mei)(mei)國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)規模(mo)較2月(yue)(yue)環(huan)比增加205億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)，至8693億美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)，結(jie)束去年7月(yue)(yue)以來的(de)(de)連續減持(chi)(chi)潮。

一位華(hua)爾街對沖基金經理向(xiang)記(ji)者(zhe)分析(xi)說(shuo)，3月(yue)中日(ri)等(deng)國(guo)家央行之所以紛紛增(zeng)持(chi)美(mei)債，可能(neng)是受到(dao)當(dang)(dang)月(yue)硅谷銀(yin)行擠兌(dui)(dui)破產(chan)(chan)的影響。當(dang)(dang)時硅谷銀(yin)行擠兌(dui)(dui)破產(chan)(chan)令美(mei)國(guo)金融市場劇烈動(dong)蕩，迫使眾多(duo)國(guo)家央行基于風險規避(bi)考量，拋售美(mei)國(guo)企(qi)業(ye)債或商業(ye)地產(chan)(chan)票(piao)據，轉(zhuan)而買入(ru)安全(quan)性更高(gao)的美(mei)國(guo)國(guo)債。

TIC數據顯示，3月(yue)海(hai)外資本對(dui)美國國債的持有量增(zeng)長至(zhi)7.573萬億(yi)(yi)美元(yuan)，較2月(yue)的7.343萬億(yi)(yi)美元(yuan)驟增(zeng)約2300億(yi)(yi)美元(yuan)，創下2021年6月(yue)以來(lai)的單月(yue)最(zui)大(da)增(zeng)幅(fu)。

道明證(zheng)券(quan)（TD Securities）駐紐約高級利率策略師(shi)Gennadiy Goldberg認為， 受硅谷(gu)銀行擠兌破產與(yu)瑞信被迫(po)重組等因素的影響(xiang)，3月全球(qiu)投資者都(dou)在(zai)降低風(feng)險偏好(hao)，導致中(zhong)日(ri)兩國均(jun)增(zeng)持不(bu)少(shao)美(mei)國國債同時，很多對沖基金還(huan)通過英國等渠道買入(ru)美(mei)債。

記者多(duo)方(fang)了解(jie)到(dao)，考慮(lv)到(dao)美(mei)(mei)債違約(yue)風(feng)險日益上升(sheng)，海外央行主要會選擇(ze)增持中長期美(mei)(mei)債，竭(jie)力(li)(li)避開短期美(mei)(mei)債的違約(yue)兌(dui)付風(feng)險。畢竟，即便美(mei)(mei)國債務兌(dui)付違約(yue)真(zhen)的發生，中長期美(mei)(mei)債面臨的違約(yue)風(feng)險與價格下跌(die)壓力(li)(li)相對較低。

“事實上，金融市場普遍預期(qi)隨著美(mei)國地區銀行(xing)(xing)破產風(feng)波(bo)逐步平息，海外(wai)央行(xing)(xing)等(deng)(deng)官方資本仍將再度減(jian)持美(mei)債(zhai)。”上述華(hua)爾街對(dui)(dui)沖(chong)基金經(jing)理向(xiang)記者(zhe)指(zhi)出，除(chu)非海外(wai)央行(xing)(xing)等(deng)(deng)官方資本已對(dui)(dui)美(mei)債(zhai)價格下跌做好充足的風(feng)險對(dui)(dui)沖(chong)措施，否則提前減(jian)持規避美(mei)債(zhai)違約(yue)風(feng)波(bo)無疑是穩(wen)妥的做法(fa)。

何況(kuang)，隨著越(yue)(yue)來越(yue)(yue)多國家開啟跨境貿易本幣結算，他們外(wai)匯儲備里的(de)美(mei)元與美(mei)債配置需求逐步(bu)減弱，某種程度也在加速海外(wai)央(yang)行等(deng)官方資本的(de)“去美(mei)元化(hua)”與減持美(mei)債步(bu)伐。

在眾(zhong)多對沖(chong)基金經理看來(lai)，這或許是繼美債違約風波之外，又一個押注美債價格下跌套(tao)利的重要題材。

美(mei)國(guo)(guo)商(shang)品期貨(huo)交易(yi)委員會發布的數據顯示，截(jie)至(zhi)5月2日當(dang)周，對(dui)沖(chong)基(ji)金持有的美(mei)國(guo)(guo)國(guo)(guo)債期貨(huo)空頭(tou)頭(tou)寸規模(mo)再創記錄(lu)，這(zhe)是對(dui)沖(chong)基(ji)金連續第(di)七周加大看(kan)跌美(mei)債價格的押注。

“這無形間也在(zai)倒逼海外央行或將加快(kuai)減持美(mei)債(zhai)的步(bu)伐，因為(wei)美(mei)債(zhai)價(jia)格下(xia)跌(die)壓力日益(yi)加大，令這個傳統避(bi)險(xian)資產(chan)看起來不再安(an)全。”這位(wei)華(hua)爾街對(dui)沖基金經理(li)指出。

全球央行緣何突然青睞美債

3月(yue)，全球央行對美(mei)債的配置(zhi)興趣(qu)驟然上升。

美國(guo)財政(zheng)部的TIC報告顯示，3月外國(guo)資本對美國(guo)長期、短(duan)期證券和銀行流(liu)水的凈(jing)買入(ru)額為567億美元(yuan)。其中，外國(guo)私人凈(jing)流(liu)入(ru)額為132億美元(yuan)，外國(guo)官方凈(jing)流(liu)入(ru)額高(gao)達436億美元(yuan)。

其中，前(qian)十大(da)美(mei)債持有(you)國家和地區(qu)央行(xing)在(zai)3月(yue)份(fen)出現極(ji)其罕見的“集體增持”狀況，除(chu)了中日兩(liang)國增持，英國、瑞士、加拿大(da)在(zai)3月(yue)均增持美(mei)債，規模分(fen)別達(da)到710億(yi)美(mei)元、154億(yi)美(mei)元、100億(yi)美(mei)元。

在多位業內人士看來，如(ru)此眾(zhong)多國(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)央(yang)行(xing)之所以集體增持美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)債，很大(da)程度是受到3月硅(gui)谷銀行(xing)擠(ji)(ji)兌破(po)(po)產(chan)(chan)的(de)影響(xiang)。具體而言，一是硅(gui)谷銀行(xing)擠(ji)(ji)兌破(po)(po)產(chan)(chan)令(ling)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)經濟衰退風險(xian)加大(da)，迫使海外(wai)國(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)央(yang)行(xing)紛紛加大(da)美(mei)(mei)(mei)(mei)債等(deng)避險(xian)資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)配置，二是硅(gui)谷銀行(xing)擠(ji)(ji)兌破(po)(po)產(chan)(chan)導致(zhi)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)信貸緊縮潮(chao)起，不利于(yu)眾(zhong)多美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)企業利潤增長與資(zi)(zi)金周轉，也令(ling)海外(wai)國(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)央(yang)行(xing)拋售美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)商業地產(chan)(chan)票據(ju)與企業債，轉而投資(zi)(zi)安全性更(geng)高的(de)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)債。

Pictet Asset Management多資產(chan)基金經理沙(sha)尼(ni)爾?拉姆吉（Shaniel Ramjee）表示：3月債券市場出現了明顯(xian)的避險行為，尤其是硅谷(gu)銀行擠兌(dui)破(po)產(chan)迫使眾多資管(guan)機構紛紛買入美國政(zheng)府債券。

但是，海外國家央行(xing)增持美債浪潮能持續多(duo)久，華爾(er)街業(ye)界存(cun)在著較大爭議。

一位(wei)受托管理多(duo)國(guo)(guo)(guo)外匯儲備資金的(de)華(hua)爾街(jie)大型(xing)資管機構人(ren)士透露，3月海(hai)外國(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)央行增(zeng)持美(mei)(mei)(mei)債，或許僅(jin)僅(jin)是應對硅谷銀(yin)行擠兌破產(chan)風波的(de)權宜之計(ji)，隨著美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)地區銀(yin)行風波平息，他們可能會轉向拋(pao)售美(mei)(mei)(mei)債。究其(qi)原(yuan)因，在美(mei)(mei)(mei)債違(wei)約風險日益上升的(de)情況下(xia)，海(hai)外國(guo)(guo)(guo)家(jia)(jia)央行需盡可能減少美(mei)(mei)(mei)債風險敞口“避(bi)險”。

近日(ri)(ri)，美(mei)(mei)國(guo)(guo)財(cai)政(zheng)部(bu)長耶倫表示，若不盡早(zao)提高美(mei)(mei)國(guo)(guo)聯邦債(zhai)務規模上限，美(mei)(mei)國(guo)(guo)財(cai)政(zheng)部(bu)最快在6月1日(ri)(ri)耗(hao)盡現金，由(you)此(ci)造(zao)成美(mei)(mei)債(zhai)違約風險(xian)。

“在這種(zhong)情況下，眾多海外國(guo)家央行需要(yao)在5月(yue)(yue)底(di)前做(zuo)好足夠的風(feng)險(xian)對沖措施，比(bi)如他們通(tong)過加(jia)倉美債(zhai)期貨空頭頭寸對沖美債(zhai)價格大跌風(feng)險(xian)同時，盡可能(neng)減少美債(zhai)持(chi)倉風(feng)險(xian)敞口，二是迅速減持(chi)1-3個月(yue)(yue)期限的短期美國(guo)國(guo)債(zhai)與即將到期的美國(guo)國(guo)債(zhai)，避免美債(zhai)到期無法兌付(fu)風(feng)險(xian)。”他指出。

多國美債持倉規模上升歸咎于“估值因素”？

記者還了(le)解到，3月眾多國家央行集體(ti)大(da)幅度增持美(mei)債，還引發金融市場(chang)的另一項爭議(yi)。

不少全球資(zi)管機構固定收(shou)益(yi)部(bu)交易(yi)員認(ren)為，3月(yue)這些(xie)國家(jia)央行持有的(de)美債規模上(shang)升(sheng)，未必是(shi)實際增持所(suo)致，應該歸咎(jiu)于他們持有的(de)美債估值上(shang)升(sheng)。

畢竟，10年期美(mei)國(guo)國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)收益率在3月(yue)從3.9%跌(die)至3.4%（相應美(mei)債(zhai)(zhai)(zhai)價格上漲），令眾多國(guo)家(jia)央行無需增持美(mei)債(zhai)(zhai)(zhai)，就能“坐享”美(mei)債(zhai)(zhai)(zhai)持倉(cang)規模水(shui)漲船高(gao)。

一位歐洲資(zi)管(guan)機構固定收益部交易員向記者(zhe)分析(xi)說，他們之所以認為(wei)海(hai)外(wai)國(guo)家(jia)(jia)央(yang)行(xing)(xing)沒有大(da)(da)幅增持(chi)(chi)美債(zhai)，主要是三(san)大(da)(da)因(yin)素影(ying)響(xiang)。一是硅谷銀行(xing)(xing)擠兌破(po)產所引發美國(guo)信貸(dai)緊縮潮起，令(ling)美國(guo)債(zhai)券市場或率先(xian)遭遇劇烈波動(dong)，不(bu)利于海(hai)外(wai)央(yang)行(xing)(xing)資(zi)產配置(zhi)(zhi)的安全(quan)性；二(er)是在美債(zhai)違約風波日益上升的情(qing)況下，海(hai)外(wai)國(guo)家(jia)(jia)央(yang)行(xing)(xing)也不(bu)大(da)(da)會(hui)大(da)(da)幅度加倉，因(yin)為(wei)此(ci)舉會(hui)加大(da)(da)他們的美債(zhai)持(chi)(chi)倉風險(xian)敞口，對資(zi)產配置(zhi)(zhi)帶來新的風險(xian)；三(san)是隨著多國(guo)紛紛推進跨境貿易本幣結算(suan)，越(yue)(yue)來越(yue)(yue)多國(guo)家(jia)(jia)“去(qu)美元(yuan)化”步伐(fa)加快(kuai)，令(ling)他們外(wai)匯儲備(bei)里對美債(zhai)與美元(yuan)的配置(zhi)(zhi)需(xu)求持(chi)(chi)續減弱。

他承(cheng)認，目前他們無法(fa)了解各(ge)國央(yang)行的(de)美(mei)債(zhai)(zhai)持(chi)倉數量(liang)與配置(zhi)結構(gou)，無法(fa)判斷各(ge)國持(chi)有美(mei)債(zhai)(zhai)規模上升的(de)最大(da)原因，是(shi)增持(chi)行為，還是(shi)美(mei)債(zhai)(zhai)持(chi)倉的(de)估(gu)值上漲。但(dan)一個明顯(xian)的(de)趨勢(shi)是(shi)，在美(mei)債(zhai)(zhai)違約風險(xian)上升與美(mei)國經濟衰退風險(xian)加大(da)的(de)情況下(xia)，各(ge)國央(yang)行將(jiang)(jiang)加快(kuai)資產多元(yuan)化配置(zhi)的(de)速度，不會再將(jiang)(jiang)大(da)量(liang)外匯(hui)儲(chu)備資金放在美(mei)元(yuan)美(mei)債(zhai)(zhai)這(zhe)個“籃子”里。

值得(de)注(zhu)意的是(shi)，越來越多國(guo)家正(zheng)動(dong)用(yong)更多外(wai)匯儲備資金增持黃金。

世界(jie)黃金協會的最新(xin)報告顯示，全球(qiu)央行在今年一(yi)(yi)季度(du)購(gou)(gou)買黃金228噸，較去年同期的82.7噸增長176%，創下一(yi)(yi)季度(du)的最大購(gou)(gou)金量記錄。

前述華爾街對沖(chong)基(ji)金(jin)(jin)經理(li)認為，考慮(lv)到黃(huang)金(jin)(jin)的超主權資產(chan)屬性與避險屬性，更多國(guo)家會在今年繼(ji)續增持(chi)(chi)黃(huang)金(jin)(jin)，但此舉無形間會推動全球央行持(chi)(chi)續減持(chi)(chi)美(mei)債(zhai)(zhai)。因(yin)為他們注(zhu)意(yi)到，在美(mei)債(zhai)(zhai)違約(yue)風(feng)險上升與美(mei)國(guo)經濟衰退(tui)等因(yin)素的影響下(xia)，黃(huang)金(jin)(jin)的避險屬性或許將高于(yu)美(mei)債(zhai)(zhai)。

雙線資本（DoubleLine Capital）首席執(zhi)行官杰弗里(li)?岡(gang)拉克（Jeffrey Gundlach）警告稱，隨著美債收益率曲(qu)線急劇變(bian)陡(dou)，暗示美國經濟衰退(tui)即將“來(lai)臨”。